對(duì)高校模擬股票投資競(jìng)賽的思考

□文/熊陽(yáng)春

對(duì)高校模擬股票投資競(jìng)賽的思考

□文/熊陽(yáng)春

作為證券公司爭(zhēng)取客戶、賺取更多傭金收入的營(yíng)銷手段，高校模擬股票投資競(jìng)賽吸引了很多在校大學(xué)生參與。根據(jù)行為金融學(xué)理論，股票市場(chǎng)投資者的理性是有限的，而模擬股票投資競(jìng)賽的特征恰恰強(qiáng)化了潛在投資者的非理性行為，因此不值得提倡。

從眾心理；風(fēng)險(xiǎn)厭惡；過度自信；遺憾

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大和證券公司間經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈，各種由證券公司主辦，以高校在校學(xué)生為主要參與對(duì)象的模擬股票投資競(jìng)賽越來越多地出現(xiàn)于公眾的視野。此類模擬競(jìng)賽有如下特征：

1、報(bào)名免費(fèi)。參賽者會(huì)得到一個(gè)虛擬賬戶和一定數(shù)目的虛擬資金，除了資金的虛擬性，模擬交易系統(tǒng)與真實(shí)交易基本無差別。

2、限定交易時(shí)間。在一段時(shí)間內(nèi)（一般為一個(gè)月），根據(jù)參賽者最終的虛擬收益進(jìn)行排名，對(duì)排名靠前的優(yōu)勝者給予一定的資金獎(jiǎng)勵(lì)。

3、交易量。有的競(jìng)賽還會(huì)對(duì)交易量比較大的參賽者給予額外獎(jiǎng)勵(lì)。

對(duì)于許多不了解股票投資知識(shí)的大學(xué)生來說，模擬股票投資競(jìng)賽拓寬了他們的視野，增強(qiáng)了他們的實(shí)踐能力，但筆者認(rèn)為此類競(jìng)賽強(qiáng)化了潛在的投資者（參賽者）的一些非理性的投資心理，進(jìn)而對(duì)他們未來的真實(shí)投資帶來不利影響。

很久以前，西方學(xué)者就開始了對(duì)投資心理的研究。在1979年，Amos Tversky和Daniel Kahneman發(fā)表了題為《預(yù)期理論：風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下的決策分析》的文章，提出了人類風(fēng)險(xiǎn)決策過程的心理學(xué)理論。隨后對(duì)金融市場(chǎng)的大量實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)了許多現(xiàn)代金融學(xué)無法解釋的異象，為了解釋這些異象，一些金融學(xué)家將認(rèn)知心理學(xué)的研究成果應(yīng)用于對(duì)投資者的行為分析，至九十年代形成了行為金融學(xué)派，其代表性人物Daniel Kahneman獲得了2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

行為金融學(xué)派認(rèn)為投資者心理特征主要有：

1、從眾心理。指在股票市場(chǎng)中，投資人的決策易于受到其他人和環(huán)境的影響。從長(zhǎng)期來看，股票市場(chǎng)的零和博弈性質(zhì)決定了只有少數(shù)人能夠獲利，多數(shù)人虧損，所以對(duì)于成功的投資者來說，從眾心理應(yīng)該是竭力避免的。而模擬股票投資競(jìng)賽在某種程度上可能強(qiáng)化參賽者的從眾心理。

簡(jiǎn)單來說，要想在此類競(jìng)賽中取得較好成績(jī)，就必須在較短的時(shí)間內(nèi)（一個(gè)月）取得較大的投資收益，達(dá)到這個(gè)目的方法一般包括基礎(chǔ)分析和技術(shù)分析，而這兩種方法的應(yīng)用都存在一定前提條件。

基礎(chǔ)分析理論最早可以追溯到20世紀(jì)三十年代，由哥倫比亞大學(xué)的本杰明·格雷厄姆創(chuàng)立。在其代表作《證券分析》中，他闡述了股票價(jià)格取決于其內(nèi)在價(jià)值。因此，證券分析的主要內(nèi)容應(yīng)該是公司的經(jīng)營(yíng)狀況、產(chǎn)品的市場(chǎng)狀況、未來上升空間，進(jìn)而得出未來每股收益的情況，然后在當(dāng)前市場(chǎng)認(rèn)可市盈率水平下估算出股票的內(nèi)在價(jià)值。若當(dāng)前股票的價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值則買進(jìn)，然后耐心等待股票價(jià)格向價(jià)值回歸。

從在校大學(xué)生的實(shí)際情況來看，要將基礎(chǔ)分析方法應(yīng)用于模擬股票投資競(jìng)賽基本上是不可能的。

首先，基礎(chǔ)分析的核心在公司財(cái)務(wù)分析。而要全面掌握公司財(cái)務(wù)分析首先應(yīng)具備豐富的會(huì)計(jì)、稅務(wù)和公司理財(cái)知識(shí)。在校大學(xué)生因?yàn)閷I(yè)的問題，不一定都了解相關(guān)知識(shí)。即使是財(cái)會(huì)專業(yè)的學(xué)生，掌握的往往也只是理論知識(shí)，還不具備將其應(yīng)用于投資實(shí)踐的能力。

其次，基礎(chǔ)分析要求投資者較長(zhǎng)時(shí)間持有價(jià)值被低估的股票。例如，巴菲特從1988年開始就一直持有可口可樂公司的股票，雖然對(duì)投資者來說，持有股票具體要多長(zhǎng)時(shí)間并無絕對(duì)答案，但可以肯定的是，對(duì)基礎(chǔ)分析來說，持股1個(gè)月是不夠的。

技術(shù)分析是指以市場(chǎng)行為為研究對(duì)象，以判斷市場(chǎng)趨勢(shì)并跟隨趨勢(shì)的周期性變化來進(jìn)行股票交易決策的方法的總和，技術(shù)分析認(rèn)為市場(chǎng)行為包容消化一切影響價(jià)格的任何因素。從本質(zhì)上說，技術(shù)分析是經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)而非科學(xué)體系。

盡管技術(shù)分析還遠(yuǎn)不是科學(xué)，但經(jīng)過上百年的發(fā)展已經(jīng)分為技術(shù)指標(biāo)分析和圖表分析兩大派別，其內(nèi)容也相當(dāng)?shù)呢S富，要想掌握其內(nèi)容也需要較長(zhǎng)時(shí)間的實(shí)踐學(xué)習(xí)才能實(shí)現(xiàn)。對(duì)在校大學(xué)生來說，除非在此之前已經(jīng)具備一定基礎(chǔ)，否則要想在參加模擬競(jìng)賽的期間內(nèi)應(yīng)用技術(shù)分析也是非常困難的。所以，對(duì)于許多還不具備必要投資技能的在校大學(xué)生來說，盲目聽從他人的投資建議就成了唯一選擇，這對(duì)他們以后的發(fā)展是不利的。

2、風(fēng)險(xiǎn)厭惡。風(fēng)險(xiǎn)厭惡是指人們面對(duì)同樣數(shù)量的收益和損失時(shí)，認(rèn)為損失更加令他們難以忍受。風(fēng)險(xiǎn)厭惡反映了人們的風(fēng)險(xiǎn)偏好并不一致，當(dāng)涉及的是收益時(shí)，人們表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)厭惡；當(dāng)涉及的是損失時(shí)，人們則表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)尋求。

為了證明這個(gè)觀點(diǎn)，心理學(xué)家曾經(jīng)設(shè)計(jì)過這樣的實(shí)驗(yàn)：

情景一：如果一筆生意可以穩(wěn)賺800美元，另一筆生意有85%的機(jī)會(huì)賺1，000美元，但也有15%的可能分文不賺。

情景二：如果一筆生意要穩(wěn)賠800美元，另一筆生意有85%的可能賠1，000美元，但相應(yīng)地也有15%的可能不賠錢。

結(jié)果表明，在第一種情況下，84%的人選擇穩(wěn)賺800美元，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)厭惡，而在第二種情況下87%的人則傾向于選擇“有85%的可能賠1，000美元，但相應(yīng)地也有15%的可能不賠錢”的那筆生意，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)尋求。

根據(jù)大眾的這個(gè)心理特點(diǎn)，在進(jìn)行股票投資時(shí)應(yīng)反其道而行之，即在已經(jīng)取得一定賬面盈利時(shí)不要急于獲利了結(jié)，要敢于讓盈利繼續(xù)擴(kuò)大；在發(fā)生賬面虧損時(shí)應(yīng)盡快平倉(cāng)止損，不能讓虧損繼續(xù)擴(kuò)大。

而模擬股票投資競(jìng)賽的規(guī)則恰恰強(qiáng)化了錯(cuò)誤的投資心理：當(dāng)參賽者發(fā)生賬面虧損時(shí)，對(duì)參賽者而言，要贏得競(jìng)賽必須獲利，如前所述，因?yàn)閰①愓呷狈Κ?dú)立投資決策的能力，所以他們往往選擇等待，希望自己的虧損轉(zhuǎn)變?yōu)橛?。即使這樣可能導(dǎo)致虧損變大，但因?yàn)樘潛p的是虛擬資金，所以對(duì)參賽者的心理并無太大沖擊；當(dāng)參賽者發(fā)生賬面盈利時(shí)，參賽者往往傾向于兌現(xiàn)盈利并尋找更大的獲利機(jī)會(huì)，只有這樣才可能超過別人并取得好的競(jìng)賽名次。顯而易見的是，在真實(shí)投資過程中這種心理既不切實(shí)際也十分危險(xiǎn)。

3、過度自信。行為金融學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，在行為者當(dāng)中，不論是理性行為者還是非理性行為者，他們都自認(rèn)為是掌握了一定信息和一定專業(yè)知識(shí)，因而面對(duì)投資決策的時(shí)候，往往過于相信自己的判斷力。

Amos Tversky認(rèn)為金融市場(chǎng)許多事件的發(fā)生完全是由于偶然因素引起的，而人類有一種表征直覺推理特點(diǎn)，即從一些數(shù)據(jù)的表面特征，直覺推斷出其內(nèi)在的規(guī)律性，從而產(chǎn)生認(rèn)知和判斷上的偏差。例如，所謂圖表分析學(xué)派，聲稱可以從股票價(jià)格變化的圖形中找到某種規(guī)律，從而在投資活動(dòng)中獲取優(yōu)勢(shì)，這正是人類認(rèn)知偏差的一種表現(xiàn)。

投資者的歸因偏好也加重了這種認(rèn)知偏差，即將偶然的成功歸因于自己操作的技巧，將失敗的投資操作歸于外界無法控制因素，從而產(chǎn)生了所謂過度自信的心理現(xiàn)象。

對(duì)于模擬股票投資的參與者來說，優(yōu)勝者最容易產(chǎn)生這樣的錯(cuò)覺，即投資成功是因?yàn)樽约焊叱耐顿Y技巧，從而產(chǎn)生盲目自信。有這樣一個(gè)例子，有一位參加模擬投資競(jìng)賽的學(xué)生，在比賽期間隨意選擇了一個(gè)股票，沒想到競(jìng)賽結(jié)束的時(shí)候取得了很高的回報(bào)。這位學(xué)生從此深信自己具有投資股票的眼光和天賦，背著父母將學(xué)費(fèi)拿來炒股，結(jié)果損失慘重。顯然，正是他的過度自信導(dǎo)致了這樣悲慘的結(jié)果。

Daniel Kadmeman認(rèn)為，過度自信來源于投資者對(duì)概率事件的錯(cuò)誤估計(jì)，人們對(duì)于小概率事件發(fā)生的可能性產(chǎn)生過高的估計(jì)，認(rèn)為其總是可能發(fā)生的，這也是各種博彩行為的心理依據(jù)；而對(duì)于中等偏高程度的概率性事件，易產(chǎn)生過低的估計(jì)；但對(duì)于90%以上的概率性事件，則認(rèn)為肯定會(huì)發(fā)生。這是過度自信產(chǎn)生的一個(gè)主要原因。

由于知識(shí)結(jié)構(gòu)還不完善，社會(huì)閱歷還不夠豐富，許多學(xué)生是抱著試試看的心態(tài)參加投資競(jìng)賽的，因?yàn)樗麄冇X得自己也不會(huì)失去什么。而一旦在競(jìng)賽中取得較好成績(jī)，即使他們很清楚地知道這不過是運(yùn)氣而已，但結(jié)果本身就如同買彩票中獎(jiǎng)一樣，使他們覺得取得較高的投資回報(bào)是一件很容易的事情，這必然會(huì)對(duì)他們的未來投資活動(dòng)帶來不利的影響。

越是開放的市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)就越是激烈，股票市場(chǎng)就是一個(gè)非常開放的市場(chǎng)，想過股票投資獲利是非常困難的事情，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)者眾多。在參與股票投資之前過于自信的投資者，一開始就使自己處于不利的地位。

此外，參加投資活動(dòng)會(huì)讓投資者產(chǎn)生一種控制錯(cuò)覺，投資者總是過高估計(jì)自己對(duì)投資結(jié)果的控制程度，而低估不可控制因素在事件發(fā)展過程及其結(jié)果上所扮演的角色，這是產(chǎn)生過度自信的另一個(gè)重要原因。隨機(jī)行走理論也認(rèn)為，股價(jià)的波動(dòng)是隨機(jī)的，股市上并無所謂規(guī)律可循，所以控制投資結(jié)果是不可能的。我的看法是，因?yàn)楣善笔袌?chǎng)的參與者并非完全理性，在特定情況下甚至可能完全無理性（例如在2010年的某天，道瓊斯指數(shù)在一個(gè)小時(shí)之內(nèi)劇烈下跌1，000點(diǎn)，但很快又反彈回來），所以一個(gè)成熟的投資者必須做好應(yīng)對(duì)市場(chǎng)非理性狀況的準(zhǔn)備。要做到這一點(diǎn)必須通過長(zhǎng)期的實(shí)踐才可能實(shí)現(xiàn)。

顯然，要想在短短1個(gè)月的模擬股票投資競(jìng)賽中獲得這樣的經(jīng)驗(yàn)根本是不可能的。

4、遺憾。這種心理狀態(tài)普遍存在于人們的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，是指投資者為了避免懊惱的痛苦，往往采取非理性的行為。為了吸引更多的在校學(xué)生參與，眾多證券公司大都在牛市如火如荼的時(shí)候推出模擬股票投資競(jìng)賽。當(dāng)學(xué)生在模擬競(jìng)賽中取得不錯(cuò)收益的時(shí)候，因?yàn)榻?jīng)驗(yàn)不足，他們意識(shí)不到當(dāng)時(shí)可能已經(jīng)處于牛市的末尾了。在遺憾心理的驅(qū)使下，他們往往貿(mào)然投入真金白銀去投資。當(dāng)牛市轉(zhuǎn)變?yōu)樾苁械臅r(shí)候，即使專業(yè)投資者都無能為力，更何況是這些后來者呢？他們唯一的作用就是讓證券公司獲取了大量傭金收入，而這也許正是證券公司舉辦模擬股票投資競(jìng)賽的初衷。

通過舉辦模擬股票投資競(jìng)賽，證券公司固然可以吸引到很多經(jīng)驗(yàn)尚淺的投資者進(jìn)入股市，從而在短期內(nèi)獲取不菲的傭金收入。但其實(shí)這是竭澤而漁的做法，因?yàn)闆]有正確的投資理念，投資者是很難在股市長(zhǎng)期生存的，最終將使證券公司的利益受到損害。

[1]Tversky A，Kahneman D.Advances in prospect theory：Cumulative representation under certainty.Journal of Risk and Uncertainty，1992.5.

[2]Tversky A，Kahneman D.Loss aversion in riskless choice：A reference-dependent model.Quarterly Journal of Economias，1991.106.

[3]Tversky A，Kahneman D.Rational Choice and framing of decisions.Journal of Bnsiness，1986.59.

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（作者單位：廣州松田職業(yè)學(xué)院）