國(guó)債規(guī)模和期限結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)研究

查 政，孫靜靜

（1.山東廣播電視大學(xué)，山東 濟(jì)南 250014 2.齊魯師范學(xué)院，山東 濟(jì)南 250013）

國(guó)債規(guī)模和期限結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)研究

查 政1，孫靜靜2

（1.山東廣播電視大學(xué)，山東 濟(jì)南 250014 2.齊魯師范學(xué)院，山東 濟(jì)南 250013）

國(guó)家的財(cái)政收入與財(cái)政支出在時(shí)間流和數(shù)量流上時(shí)常由于不一致性，而出現(xiàn)財(cái)政赤字或盈余，從世界范圍來看，執(zhí)行平衡預(yù)算或盈余預(yù)算的國(guó)家極少。國(guó)債在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同時(shí)，對(duì)長(zhǎng)期資本的形成以及市場(chǎng)機(jī)制的完善均產(chǎn)生了一定的不利影響。如何看待國(guó)債對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)影響，是我們必須面對(duì)的重要課題。隨著我國(guó)國(guó)債管理改革的不斷推進(jìn)，我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)得到了不斷發(fā)展，國(guó)債的規(guī)模也有了顯著擴(kuò)大，不僅品種日益豐富，而且對(duì)于國(guó)債的管理制度也逐步健全。本文通過對(duì)我國(guó)國(guó)債規(guī)模和期限結(jié)構(gòu)的闡述，重點(diǎn)分析其對(duì)結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)的重要影響。

國(guó)債；國(guó)債規(guī)模；期限結(jié)構(gòu)；宏觀經(jīng)濟(jì)

一個(gè)國(guó)家的財(cái)政收入與財(cái)政支出在時(shí)間流、數(shù)量流上時(shí)常由于不一致性，而出現(xiàn)財(cái)政赤字或盈余，從世界范圍來看，執(zhí)行平衡預(yù)算或盈余預(yù)算的國(guó)家極少。彌補(bǔ)財(cái)政赤字的方式通常有四種：直接向央行透支、增稅、減支和發(fā)債。直接向央行透支意味著基礎(chǔ)貨幣的增加，再通過商業(yè)銀行的存款創(chuàng)造引起信貸規(guī)模的倍數(shù)增加，從而產(chǎn)生通脹預(yù)期；增稅不利于私人資本的積累，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生較大的扭曲，同時(shí)也因涉及到不同類型經(jīng)濟(jì)主體的稅負(fù)分配，稅收調(diào)整步伐一般比較遲緩；減支則因?yàn)橹С龃嬖谳^大剛性，在實(shí)際中難以操作；只有國(guó)債憑借國(guó)家信用作擔(dān)保，操作簡(jiǎn)便，不僅具有反周期調(diào)節(jié)的功能，也是公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的工具。在債券市場(chǎng)中國(guó)債的收益率大小在許多發(fā)達(dá)國(guó)家被視為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好壞的指示器，可以說國(guó)債是財(cái)政與金融聯(lián)結(jié)的紐帶。正因如此，世界上大多數(shù)國(guó)家一般通過發(fā)債彌補(bǔ)財(cái)政赤字。

我國(guó)國(guó)債發(fā)行始于1981年，但是長(zhǎng)期以來一直作為彌補(bǔ)財(cái)政赤字的手段而被動(dòng)發(fā)行。1998年我國(guó)采取了以增發(fā)國(guó)債和擴(kuò)大支出為主要內(nèi)容的積極財(cái)政政策，國(guó)債規(guī)模不斷增加。自從1981年我國(guó)恢復(fù)了國(guó)債發(fā)行，首次發(fā)行40億元國(guó)庫(kù)券，此后，國(guó)債的發(fā)行額呈逐年遞增之勢(shì)，進(jìn)入20世紀(jì)90年代國(guó)債的發(fā)行勢(shì)頭更為迅猛，繼1994年首次突破千億元大關(guān)后，1997年上升到2458億元。1998—2004年，在實(shí)行積極財(cái)政政策的七年中，我國(guó)共發(fā)行長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債9100億元，國(guó)債每年對(duì)GDP的直接拉動(dòng)高達(dá)1.5—2個(gè)百分點(diǎn)，取得了顯著的成就。從2005年開始，我國(guó)實(shí)行了穩(wěn)健的財(cái)政政策和貨幣政策，2009年《政府工作報(bào)告》中的有關(guān)內(nèi)容顯示，我國(guó)要在兩年內(nèi)投資4萬億，而今年的財(cái)政預(yù)算赤字將達(dá)到9500億元。國(guó)債在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同時(shí)，對(duì)長(zhǎng)期資本的形成以及市場(chǎng)機(jī)制的完善均產(chǎn)生了一定的不利影響。如何看待國(guó)債對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)影響，是我們必須面對(duì)的重要課題。

一、國(guó)債規(guī)模對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響

（一）我國(guó)國(guó)債擠出效應(yīng)分析

所謂國(guó)債的擠出效應(yīng)，一是指政府通過擴(kuò)大國(guó)債發(fā)行規(guī)模向社會(huì)借款，導(dǎo)致政府在資金需求上和民間部門進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，從而減少了對(duì)民間部門的資金供應(yīng)；二是指政府的資金需求導(dǎo)致利率上升，減少民間投資的預(yù)期盈利能力，從而抑制了民間投資，阻礙了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的后勁。這兩方面都會(huì)抵消擴(kuò)大國(guó)債發(fā)行對(duì)社會(huì)總支出的擴(kuò)張效應(yīng)。

1997年下半年開始，由于受亞洲金融危機(jī)的影響以及其它原因，我國(guó)出現(xiàn)了通貨緊縮現(xiàn)象，設(shè)備和資源利用不足，經(jīng)濟(jì)“過?！?。為了刺激有效需求，啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中央實(shí)施了積極的財(cái)政政策，國(guó)債發(fā)行量劇增。但大量實(shí)證研究表明,我國(guó)政府國(guó)債發(fā)行對(duì)私人投資部門“擠出效應(yīng)”不明顯。

首先，國(guó)債發(fā)行與社會(huì)投資總額呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)，國(guó)債在促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化所起的作用很大，對(duì)于彌補(bǔ)私人部門投資不足，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起著至關(guān)重要的作用。但是隨著國(guó)債發(fā)行的規(guī)模不斷增大，我國(guó)的資本產(chǎn)出彈性卻是不斷降低，我國(guó)的國(guó)債發(fā)行并沒有明顯的表現(xiàn)出對(duì)資源配置狀態(tài)的改善。通過對(duì)1998年和1999年我國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期和2004年經(jīng)濟(jì)局部過熱時(shí)期的我國(guó)國(guó)債政策的具體分析，可以發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，國(guó)債發(fā)行作為財(cái)政政策工具能夠有效的緩解經(jīng)濟(jì)蕭條，刺激經(jīng)濟(jì)走出低谷；但是對(duì)于經(jīng)濟(jì)過熱，總需求大于總供給時(shí)，單純的使用國(guó)債政策卻無能為力。通過對(duì)改革開放以來我國(guó)國(guó)債發(fā)行與通貨膨脹資料的研究，我們發(fā)現(xiàn)：上個(gè)世紀(jì)90年代中期以前，國(guó)債增長(zhǎng)率與通貨膨脹率的變化方向大致相同，而90年代中期以后，我國(guó)國(guó)債增長(zhǎng)率與通貨膨脹率的相關(guān)性卻大為減弱。

此外，政府支出與居民消費(fèi)具有替代關(guān)系，即財(cái)政增加購(gòu)買力支出可能擠出居民消費(fèi)。但這要通過對(duì)財(cái)政支出結(jié)構(gòu)進(jìn)行具體的分析來定。某些財(cái)政支出如招待費(fèi)，的確是私人消費(fèi)的替代品；公共設(shè)施支出則是私人消費(fèi)的互補(bǔ)品；還有一些公共支出既是私人消費(fèi)的替代品又是互補(bǔ)品，比如國(guó)家用于食品和藥品檢驗(yàn)的支出，既減少了私人的檢疫支出，又增加私人對(duì)食品和醫(yī)藥的支出。通過分析財(cái)政購(gòu)買支出和居民消費(fèi)關(guān)系的計(jì)量模型發(fā)現(xiàn)，中國(guó)財(cái)政購(gòu)買支出與居民消費(fèi)總體是互補(bǔ)關(guān)系，擴(kuò)大政府支出對(duì)需求總體上具有擴(kuò)張效應(yīng)。

（二）我國(guó)國(guó)債對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響

國(guó)債管理對(duì)于實(shí)現(xiàn)財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)與配合、調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、建立強(qiáng)大的國(guó)家財(cái)政、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)具有重大意義。我們不妨將政府比作整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的一個(gè)重要的砝碼，它具有自動(dòng)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的作用。由于政府本身就具有十分特殊的社會(huì)地位，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的作用下，政府這個(gè)砝碼往往就具有滿足市場(chǎng)所不能提供的公共需求的作用。政府發(fā)行國(guó)債，就是其使用調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)工具的一個(gè)重要表現(xiàn)，因?yàn)橥ㄟ^前文的論述和從國(guó)債的產(chǎn)生和發(fā)展歷史我們不難發(fā)現(xiàn)，國(guó)債的發(fā)行對(duì)于一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來說具有重要的作用。它能夠彌補(bǔ)財(cái)政赤字、為國(guó)家平衡財(cái)政收入、為國(guó)家建設(shè)籌集資金。以不同的目的發(fā)行的國(guó)債對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展就有不同的作用，也具有不同的用途。一般戰(zhàn)略性的建設(shè)使用的都是中長(zhǎng)期投資的國(guó)債，非戰(zhàn)略性的由于大部分都是消費(fèi)成分居多，所以使用的多是中短期國(guó)債，以彌補(bǔ)財(cái)政出現(xiàn)的赤字。

二、國(guó)債期限結(jié)構(gòu)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響

所謂國(guó)債的期限結(jié)構(gòu),實(shí)際上就是各種期限的國(guó)債之間的搭配,就是指在一個(gè)國(guó)家中所有的國(guó)家債券里,長(zhǎng)期國(guó)債、中期國(guó)債和短期國(guó)債各自所占的比例是多少、它們的對(duì)比關(guān)系又如何。如果以國(guó)債的償還期限為標(biāo)準(zhǔn)來劃分,國(guó)債就可以劃分為短期國(guó)債、中期國(guó)債、長(zhǎng)期國(guó)債和永久國(guó)債。國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)從一定層次上來說是要根據(jù)國(guó)家財(cái)政的總體情況來進(jìn)行調(diào)配的，這也是國(guó)債管理的基本內(nèi)容之一。國(guó)債期限結(jié)構(gòu)是否均衡、國(guó)債期限結(jié)構(gòu)如何適應(yīng)不同政府需要配置資源、如何均衡還本付息壓力、如何調(diào)控社會(huì)需求、以及如何配合央行公開市場(chǎng)操作都對(duì)政府是否能做好宏觀調(diào)控具有重要的意義。

長(zhǎng)期以來，我國(guó)國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)偏重于政府的籌資功能和建設(shè)功能，近幾年我國(guó)期限結(jié)構(gòu)已成多樣化發(fā)展。但是目前而言我國(guó)國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)仍然不合理。我國(guó)近幾年的國(guó)債期限在不斷完善，但是仍然相對(duì)單一，存在兩頭疏，中間密的非平衡現(xiàn)狀，并且各種期限債券的可流通規(guī)模和交易量都不平衡，致使一個(gè)連續(xù)平滑的國(guó)債收益率曲線難以形成，不能真實(shí)地反應(yīng)市場(chǎng)資金的供求情況，無法為金融市場(chǎng)提供基礎(chǔ)利率的參考。目前我國(guó)流通的短期國(guó)債的期限主要是以3個(gè)月和6個(gè)月為主，發(fā)行品種少，中長(zhǎng)期國(guó)債的期限品種也不夠豐富，因而國(guó)債的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性較弱，從而削弱了機(jī)構(gòu)投資者在國(guó)債市場(chǎng)上利用短期國(guó)債調(diào)度資金，不能滿足投資者的多種投資需求。但是值得注意的是，我國(guó)國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的調(diào)整對(duì)于整個(gè)宏觀調(diào)控額功能正在逐步增強(qiáng)。一方面，通過調(diào)整國(guó)債期限結(jié)構(gòu)，政府每年的預(yù)算籌資任務(wù)圓滿完成，這樣就有力地支持了財(cái)政政策的順利實(shí)施和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。另一方面，通過調(diào)整國(guó)債期限結(jié)構(gòu)又能夠有利的改善宏觀調(diào)控，支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康較快發(fā)展。

隨著我國(guó)國(guó)債管理改革的不斷推進(jìn)，我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)得到了不斷發(fā)展，國(guó)債的規(guī)模也有了顯著擴(kuò)大，不僅品種日益豐富，而且對(duì)于國(guó)債的管理制度也逐步健全。通過上文分析我們不難發(fā)現(xiàn)，無論是對(duì)于政府財(cái)政的整體職能，還是針對(duì)宏觀調(diào)控這樣的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)功能，國(guó)債所擁有的能力都在不斷增強(qiáng)，其效率明顯提高。由此可見，中國(guó)的國(guó)債收益率曲線正在不斷完善，國(guó)債基準(zhǔn)地位也在不斷加強(qiáng)。國(guó)債規(guī)模管理、結(jié)構(gòu)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理水平明顯提高。在國(guó)債規(guī)模管理方面，我國(guó)國(guó)債的規(guī)模管理已經(jīng)從傳統(tǒng)的年度發(fā)行規(guī)模管理轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)債余額管理方式，這樣的改革，優(yōu)化了國(guó)債期限結(jié)構(gòu)，也加強(qiáng)國(guó)債管理與中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的配合?？梢哉f，隨著我國(guó)國(guó)債規(guī)模和期限結(jié)構(gòu)對(duì)我國(guó)結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)的日益合理化改革，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展將進(jìn)一步走上發(fā)展的快車道。

［1］姚新民.我國(guó)國(guó)債期限結(jié)構(gòu)亟待完善［J］.上海財(cái)稅，2001，（2）.

［2］袁東.我國(guó)國(guó)債期限結(jié)構(gòu)分析［J］.當(dāng)代財(cái)經(jīng)，1993，（10）.

［3］劉小華.國(guó)債運(yùn)行經(jīng)濟(jì)研究［J］.中國(guó)財(cái)稅報(bào)道，2004，（3）.

［4］黃佩華.中國(guó)：國(guó)家發(fā)展與地方財(cái)政［M］.北京：中信出版社，2003.

F810.5

A

1008—3340（2011）01—0045—02

2010-12-30

查政（1980-），男，山東廣播大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院講師。孫靜靜（1981-），女，齊魯師范學(xué)院公共教學(xué)部。