美國(guó)量化寬松貨幣政策的成效概說(shuō)——對(duì)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)派貨幣政策的文獻(xiàn)綜述

○邵仁杰

（上海財(cái)經(jīng)大學(xué) 上海 200433）

一、引言

在失業(yè)率持續(xù)高企及物價(jià)水平維持在低水平下，美國(guó)政府在次貸危機(jī)后，推行第二輪量化寬松貨幣政策，主要項(xiàng)目包括2011年6月前購(gòu)買(mǎi)6000億美元以5至6年到期的國(guó)債、到期按揭抵押債券（MBS）及機(jī)構(gòu)債券回籠資金將繼續(xù)投資國(guó)債；聯(lián)邦基金利率維持零至0.25厘不變，超低息率將維持一段時(shí)間，并強(qiáng)調(diào)就經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，會(huì)檢討債券的買(mǎi)賣(mài)速度及資產(chǎn)計(jì)劃規(guī)模，有需要時(shí)會(huì)作出調(diào)整。美國(guó)政府表明該政策旨在刺激經(jīng)濟(jì)，提高就業(yè)率及穩(wěn)定物價(jià)，同時(shí)預(yù)防步入通貨緊縮時(shí)期。經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)常探討貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，但不同的學(xué)派的研究結(jié)果各異，而計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)多從歷史數(shù)據(jù)然后對(duì)將來(lái)的經(jīng)濟(jì)狀況作出預(yù)測(cè)，對(duì)經(jīng)濟(jì)突變時(shí)的準(zhǔn)確度有可能出現(xiàn)較大的誤差。本文主要從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論層面中，探究美國(guó)在2010年實(shí)行的量化寬松貨幣政策的成效，并對(duì)不同的經(jīng)濟(jì)學(xué)派的貨幣政策作文獻(xiàn)綜述。

二、古典學(xué)派（Classical School）

古典學(xué)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家一般都簡(jiǎn)單地把貨幣視為商品交換的媒介和一種便利工具，把貨幣當(dāng)作實(shí)際經(jīng)濟(jì)過(guò)程并無(wú)內(nèi)在聯(lián)系的外生變量。他們強(qiáng)調(diào)貨幣的中性特質(zhì)，即貨幣供給量的變化并不影響就業(yè)、產(chǎn)出等實(shí)際變量。亞當(dāng)·密斯（AdamSmith）將經(jīng)濟(jì)整體機(jī)械地分為實(shí)物方面和貨幣方面，因而形成古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派傳統(tǒng)的兩分法和所謂“貨幣面紗觀”，意即貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)并不發(fā)生實(shí)際的影響，經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展完全是由實(shí)物部門(mén)決定的，因而政府任何積極的貨幣政策都是多余的；維持貨幣政策的任務(wù)只是在于控制貨幣數(shù)量，穩(wěn)定物價(jià)水平，維持貨幣的購(gòu)買(mǎi)力。以傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說(shuō)理解貨幣中性理論，貨幣流通速度和商品交易量長(zhǎng)期不受貨幣量變動(dòng)的影響，所以貨幣數(shù)量的增減只會(huì)引起各種商品價(jià)格同比例的跌漲，即引起一般物價(jià)水平的升降，而不會(huì)改變商品的相對(duì)價(jià)格，更不會(huì)對(duì)生產(chǎn)和就業(yè)產(chǎn)生任何影響。扎伊爾定律（Say’sLaw）亦說(shuō)明，經(jīng)濟(jì)社會(huì)一般不會(huì)發(fā)生任何生產(chǎn)過(guò)剩的危機(jī)，更不可能出現(xiàn)就業(yè)不足。從定律的推理，經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)若不加干涉，生產(chǎn)者會(huì)運(yùn)用各種生產(chǎn)要素，依消費(fèi)需求持續(xù)生產(chǎn)，最后整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)，會(huì)達(dá)到充分就業(yè)，貨幣亦只不過(guò)是充當(dāng)交換媒介的角色。

古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出包括兩方面：資金和勞力。短期會(huì)假定資金和人口固定，所以國(guó)家的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)由勞工市場(chǎng)支配。勞工市場(chǎng)在均衡情況下，國(guó)家的產(chǎn)出不會(huì)有任何改變。如果貨幣供應(yīng)增加，物價(jià)便會(huì)同比上升，實(shí)際工資不變下勞工的數(shù)目和整體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出量亦不變。所以依古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家所言，美國(guó)這次實(shí)行量化寬松貨幣政策，在增加貨幣供給量下對(duì)就業(yè)、產(chǎn)出等實(shí)際變量不會(huì)造成任何影響。

三、洛桑學(xué)派（Lausanne School）

貨幣中性論的另一理論支柱是洛桑學(xué)派創(chuàng)始人瓦爾拉斯（LeonWalras），他在1874年出版的《純政治經(jīng)濟(jì)學(xué)要義》（ElementsofPureEconomics）中提出一般均衡理論。他假定物品交換在完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)下進(jìn)行，所有商品的供給和需求將在統(tǒng)一的價(jià)格體系中趨于均衡。如果某一商品出現(xiàn)超額供給，則其他商品必然出現(xiàn)超額需求，并且這種不均衡將通過(guò)價(jià)格調(diào)整而消除，貨幣的出現(xiàn)只不過(guò)是方便交易。這曾被西方經(jīng)濟(jì)學(xué)奉為神明的完美體系中，貨幣經(jīng)濟(jì)如同實(shí)物經(jīng)濟(jì)一樣，貨幣其實(shí)是多余的，它的存在不助于經(jīng)濟(jì)的均衡，貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)是中性的。但事實(shí)上這只是一種理論上的假設(shè)，這種完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)下的全面均衡在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中并不存在。

為參看美元M2供應(yīng)與美國(guó)實(shí)際GDP的影響，現(xiàn)以1990第1季至2010年第3季作數(shù)據(jù)，以考察當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加對(duì)美國(guó)實(shí)際GDP之間的長(zhǎng)期關(guān)系，并以對(duì)數(shù)時(shí)間序列及普通最小二乘法（OrdinaryLeastSquares）處理，發(fā)現(xiàn)M2增加1%，美國(guó)實(shí)際GDP便會(huì)增加0.52%。在這美元持續(xù)增加供應(yīng)量，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有著刺激的作用。從判定系數(shù)（R-squared）來(lái)看，模型能解釋美國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)中92.85%的變動(dòng)現(xiàn)象，判定系數(shù)調(diào)整（R-squaredAdj）亦有92.76%，故分析結(jié)果具有較高的可靠性。為免時(shí)間序列的偽回歸現(xiàn)象，已對(duì)變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)（ADF），發(fā)現(xiàn)他們不作差分D-Wstat也可介乎1.80至2.10之間，故予以接受，并可以使用普通最小二乘法進(jìn)行回歸分析。就此而言，古典學(xué)派和洛桑學(xué)派所支持貨幣中性論之說(shuō)并不成立。就算假定貨幣不持續(xù)增加，該貨幣中性論只少在短期經(jīng)濟(jì)中不成立。

四、凱恩斯學(xué)派（Keynesian School）

凱恩斯（John Maynard Keynes）于1936年發(fā)表了主要著作《就業(yè)、利息和貨幣通論》（TheGeneralTheoryofEmployment，InterestandMoney），這對(duì)近代影響巨大，更被經(jīng)濟(jì)學(xué)家譽(yù)為“現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心”。凱恩斯發(fā)展了關(guān)于生產(chǎn)和就業(yè)水平的一般理論。凱恩斯認(rèn)為在有效需求處于一定水平上時(shí)，失業(yè)是可能的，他又認(rèn)為單純的價(jià)格機(jī)制無(wú)法解決失業(yè)問(wèn)題，并引入不穩(wěn)定和預(yù)期性，建立了流動(dòng)性偏好傾向基礎(chǔ)上的貨幣理論，投資邊際效應(yīng)概念的引入推翻了扎伊爾定律和存款與投資之間的因果關(guān)系。凱恩斯認(rèn)為資本主義不存在自動(dòng)達(dá)到充分就業(yè)均衡的機(jī)制，所以主張政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)，通過(guò)政府的政策，以實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，以增加國(guó)家產(chǎn)出。

凱恩斯又認(rèn)為對(duì)物價(jià)起直接作用的不是貨幣供應(yīng)量而是有效需求，前者只能間接影響物價(jià)。貨幣供應(yīng)量增加使利率下降，如下降的幅度足以刺激投資，使有效需求增加，就有可能間接影響物價(jià)，但須視起始的就業(yè)水平而定。他傾向于使用財(cái)政政策來(lái)刺激消費(fèi)和增加投資，消費(fèi)傾向在短期內(nèi)是相對(duì)穩(wěn)定的，因而要實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)就必須從增加投資需求出發(fā)。就凱恩斯理論，美國(guó)投資的變動(dòng)在乘數(shù)效憑下會(huì)使收入和產(chǎn)出同時(shí)作出變動(dòng)，而美國(guó)政府在這金融危機(jī)中所增加的主動(dòng)投資，會(huì)使國(guó)民收入倍增。

約翰·?？怂梗↗ohn Richard Hicks）就凱恩斯提出的理論整理為IS-LM模型，并利用它分析產(chǎn)品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)達(dá)到同時(shí)均衡時(shí)，國(guó)民收入與利息率的同時(shí)決定，以及它們之間的相互關(guān)系。但I(xiàn)S-LM模型是建基于短期的經(jīng)濟(jì)狀況去分析在固定價(jià)格下貨幣政策及財(cái)務(wù)政策的效應(yīng)。雖然凱恩斯在分析過(guò)程中，也考慮貨幣政策的角色，但凱恩斯卻認(rèn)為使用貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響并不明顯，理論上貨幣供給增加便會(huì)促使LM曲線向右移動(dòng)，藉利率下降及國(guó)民所得增加，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)。但如美國(guó)現(xiàn)已處于流動(dòng)性陷阱（Liquidity Trap）的困局下，凱恩斯則認(rèn)為采用財(cái)務(wù)政策對(duì)整體經(jīng)濟(jì)較為有效。阿爾文·漢森（AlvinHarvey Hansen）1953年出版的《凱恩斯學(xué)說(shuō)指南》（AGuidetoKeynes），解釋并發(fā)展了凱恩斯主義。漢森主張國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)停滯不是自動(dòng)調(diào)節(jié)的教條所能解決，解決的辦法是大大地?cái)U(kuò)大政府的作用，擔(dān)當(dāng)起維持充分就業(yè)的作用。

凱恩斯所提出的IS-LM模型是分析短期的經(jīng)濟(jì)狀況，對(duì)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)狀況甚少言及。及至威廉·菲利普斯（AlbanWilliam Phillips）在 1958年提出菲利普斯曲線（PhillipsCurve），根據(jù)英國(guó)1867—1957年的宏觀經(jīng)濟(jì)資料，發(fā)現(xiàn)名義工資率的增長(zhǎng)率與失業(yè)率的不能兼容的關(guān)系。60年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩繆爾森和索洛根據(jù)美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)證實(shí)了菲利普斯曲線所表示的交替關(guān)系在美國(guó)同樣存在，并指出擴(kuò)張的貨幣政策可將通貨膨脹和失業(yè)控制在社會(huì)可接受的水平。但米爾頓·弗里德曼（Milton Friedman）和埃德蒙·費(fèi)爾普斯（Edmund S.Phelps）等人發(fā)表有關(guān)適應(yīng)性預(yù)期文章，否定通貨膨脹率與失業(yè)率在長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)中存在相關(guān)性，并認(rèn)為政府利用菲利普斯曲線在通貨膨脹和失業(yè)率之間進(jìn)行權(quán)衡是危險(xiǎn)的。詹姆斯·托賓（JamesTobin）于1965年應(yīng)用凱恩斯理論分析長(zhǎng)期實(shí)際的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，指出經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)主要倚靠經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)因素及貨幣政策?；谕匈e的理論，Bencivenga和Smith在1991年以金融中間機(jī)構(gòu)作研究對(duì)象，分析貨幣政策恒久改變的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。Bernanke和Gertler在1995年亦有類似的研究。

雖然凱恩斯主張以財(cái)務(wù)政策干預(yù)經(jīng)濟(jì)，但貨幣政策亦有一定成效，就如美國(guó)在處理這次金融危機(jī)中，所采用的貨幣政策主要從以下三方面：其一，調(diào)控利率。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局由2007年9月至2008年4月間分6個(gè)階段，降低了聯(lián)邦基金利率與貼現(xiàn)率的目標(biāo)值，聯(lián)邦基金利率從5.25%降到2%，而貼現(xiàn)率從5.75%至2.25%。2008年12月，美聯(lián)儲(chǔ)更進(jìn)一步降低了聯(lián)邦基金利率目標(biāo)值至0—0.25%范圍內(nèi)。其二，公開(kāi)性的市場(chǎng)操作。如2008年11月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布耗資6000億美元購(gòu)買(mǎi)的MBS里的美國(guó)政府支助企業(yè)（GSE）證券，以幫助壓低抵押貸款利率。2009年3月，美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（Federal Open Market Committee）決定增加美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，追加購(gòu)買(mǎi)7500億美元的GSE機(jī)構(gòu)抵押證券。2009年美國(guó)政府證券購(gòu)買(mǎi)總值升至1.25兆美元。此外，為了改善私人信貸市場(chǎng)狀況，美國(guó)政府決定在2009年期間購(gòu)買(mǎi)3000億美元的長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券。其三，擴(kuò)大貸款。美國(guó)政府利用短期標(biāo)售工具（TermAuctionFacility）來(lái)對(duì)銀行提供短期貸款。美聯(lián)儲(chǔ)在整個(gè)危機(jī)期間增加了這些短期標(biāo)售的每月數(shù)額至2008年11月為3000億美元。2008年10月美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大了抵押貸款對(duì)象，如商業(yè)票據(jù)，以協(xié)助企業(yè)的資金流動(dòng)。11月美聯(lián)儲(chǔ)宣布2000億美元的定期資產(chǎn)支持證券貸款工具（TermAsset-BackedSecuritiesLoanFacility），并允許對(duì)其他類型金融衍生品組合的貸款。在一連串的措施下，美元貨幣供應(yīng)量的增幅由平均5%急升至2008至2009年間的8%—9%，2009年第1季更升至9.82%，雖然同期的實(shí)際GDP呈負(fù)增長(zhǎng)，但考慮貨幣效應(yīng)的滯后期數(shù)，2009年第3季已上升，第4季開(kāi)始更為正值。

五、新古典凱恩斯綜合（新古典綜合）學(xué)派（Neoclassical-Keynesian School）

事實(shí)上當(dāng)社會(huì)上持續(xù)發(fā)展凱恩斯學(xué)派的時(shí)候，新古典凱恩斯綜合（新古典綜合）學(xué)派已漸萌芽，該學(xué)派認(rèn)為古典學(xué)派理論能解釋長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，而凱恩斯學(xué)派理論適用于短期，并延伸凱恩斯的有效需求理論。AbbaLerner（1944，1951）在研究經(jīng)濟(jì)周期的同時(shí)，利用凱恩斯模型，通過(guò)貨幣政策和財(cái)務(wù)政策以平伏經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)。另外在選擇合適的經(jīng)濟(jì)政策方面，Jan Tin bergen （1952），James E.Meade （1951），Lawrence Klein（1950），Robert Mundell （1962），Henri Theil（1964），William Poole（1970），Alan Blinder及 Robert Solow（1973）分別發(fā)表文章，估計(jì)不同的貨幣政策和財(cái)務(wù)政策對(duì)就業(yè)市場(chǎng)及通貨膨脹的影響。如果新古典凱恩斯綜合學(xué)派的論點(diǎn)正確，那么美元在這次金融危機(jī)中實(shí)行的貨幣政策只對(duì)短期的美國(guó)經(jīng)濟(jì)有效，對(duì)長(zhǎng)期并沒(méi)有促進(jìn)的能力，但新古典凱恩斯綜合學(xué)派未能解釋對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)原因的深入說(shuō)明。

六、貨幣學(xué)派（Monetarism）

艾爾文·費(fèi)雪（Irving Fisher）于1911年及1930年分別發(fā)表《貨幣的購(gòu)買(mǎi)力》（ThePurchasingPowerofMoney）和《利息理論》（The Theory of Interest），被譽(yù)為“第一代貨幣主義者”。費(fèi)雪的貨幣數(shù)量論以MV=PQ為中心，當(dāng)貨幣量M增加，而貨幣流通速度V不變時(shí)，物價(jià)水平P及交易商品量Q便會(huì)隨之改變；而貨幣增加難以刺激產(chǎn)出時(shí)，其增幅便決定物價(jià)水平。貨幣學(xué)派強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)是引起經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和物價(jià)水平發(fā)生變動(dòng)的根本原因。弗里德曼（Milton Friedman）利用美國(guó)有關(guān)國(guó)民收入和貨幣金融的統(tǒng)計(jì)資料，進(jìn)行了大量經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)方面的工作。而《貨幣數(shù)量論—重新表述》中可見(jiàn)弗里德曼在凱恩斯流動(dòng)偏好函數(shù)基礎(chǔ)上作了一些發(fā)展補(bǔ)充，建立自己的穩(wěn)定貨幣需求函數(shù)。他更在《1867—1960年美國(guó)貨幣史》（A Monetary History of the United States）中估算出貨幣需求的利率彈性及貨幣的收入彈性，從這認(rèn)為以長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，貨幣的收入流通速度將隨著國(guó)民收入的增長(zhǎng)而有遞減的趨勢(shì)。

貨幣主義認(rèn)為貨幣供應(yīng)量的變化會(huì)引起貨幣流通速度的反方向變化。在短期內(nèi)，貨幣供應(yīng)量的變化主要影響產(chǎn)量，部分影響物價(jià)，但在長(zhǎng)期內(nèi)，產(chǎn)出量完全是由非貨幣因素決定的，如勞動(dòng)和資本的數(shù)量，資源和技術(shù)狀況等，貨幣供應(yīng)只決定物價(jià)水平。所以依弗里德曼所言，他反對(duì)美國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)做出干預(yù)，主張政府公開(kāi)宣布一個(gè)在長(zhǎng)期內(nèi)固定不變的貨幣增長(zhǎng)率，這個(gè)增長(zhǎng)率應(yīng)該是在保證物價(jià)水平穩(wěn)定不變的條件下，與預(yù)計(jì)的實(shí)際國(guó)民收入在長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)有的平均增長(zhǎng)率相一致。但以美國(guó)由2007年第3季至2010年第3季計(jì)算，平均M2的貨幣供應(yīng)增幅為6.07%，而這期間的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平均只有0.21%，并不符合貨幣學(xué)派提倡的長(zhǎng)期固定不變的貨幣增長(zhǎng)率。

七、新興古典學(xué)派（New Classical Model）

新興古典學(xué)派（New Classical Economics）是對(duì)新古典學(xué)派（Neoclassical）進(jìn)行細(xì)化，其理論框架由理性預(yù)期假說(shuō)和自然失業(yè)率假說(shuō)組成。該學(xué)派主張市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)能自動(dòng)解決失業(yè)、不景氣等問(wèn)題，而政府主導(dǎo)的穩(wěn)定政策沒(méi)有任何效果。

該學(xué)派以理性預(yù)期為重點(diǎn)，故又稱理性預(yù)期學(xué)派（Rational Expectation School）。該學(xué)派代表人物有小羅伯特·盧卡斯（1972）、羅伯特·巴洛（RobertJ.Barro）及托瑪斯·薩金特（1976）。盧卡斯等人認(rèn)為在非預(yù)期地增加貨幣供給，對(duì)經(jīng)濟(jì)有著刺激的作用。他認(rèn)為中央銀行在短期下增加貨幣量，這對(duì)市場(chǎng)有著短期刺激作用；而改變長(zhǎng)期的貨幣政策，公眾對(duì)貨幣量增加的預(yù)期的理性反應(yīng)。

1970—1980年間，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)盧卡斯的理論進(jìn)行實(shí)證分析，Christiano 及 Eichenbaum（1992），F(xiàn)uerst（1992） 及 Dow（1995）等人，均引證在貨幣供應(yīng)增加時(shí)短期對(duì)經(jīng)濟(jì)有著輕微的流動(dòng)效應(yīng)。Sargent和Wallace（1976）調(diào)查得出在理性預(yù)期下，增加貨幣供應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有實(shí)則影響，與盧卡斯的理論相同。Dwyer及 Hafer（1988），Barro（1990）及 Poole（1994）在研究中指出貨幣增長(zhǎng)對(duì)物價(jià)長(zhǎng)期有著正面的關(guān)系，對(duì)實(shí)際產(chǎn)出并無(wú)影響。從80年代末到90年代，羅伯特·巴洛的興趣集中到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上，他對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貨幣政策、財(cái)政政策等宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題作過(guò)大量的經(jīng)驗(yàn)研究，并開(kāi)展了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論和商業(yè)周期理論。巴洛模型強(qiáng)調(diào)資本積累是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的源泉，而技術(shù)進(jìn)步、思想的創(chuàng)造決定經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率。

在美國(guó)政府在第一輪寬松貨幣政策下，2008至2009年間的美元貨幣供應(yīng)明顯增加，在時(shí)滯效應(yīng)下，2009年中至2010年的實(shí)際GDP才呈上升趨勢(shì)，這有助美國(guó)避免陷入衰退，而從2010年第3季，該政策的效應(yīng)已在全民適應(yīng)下明顯減退，美國(guó)政府為避免經(jīng)濟(jì)呈通縮狀態(tài)，于是2010年11月提出第二輪寬松貨幣政策，但在合理預(yù)期理論下，新一輪對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)的政策效應(yīng)預(yù)期會(huì)較第一次為低，而在極端的情況下，美國(guó)政府在這次主導(dǎo)的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)政策會(huì)沒(méi)有任何效果。

八、經(jīng)濟(jì)周期學(xué)派（Real Business Cycle Model）

80 年 代 初 ，Kydland 及 Prescott（1982），Long 及 Plosser（1983）推出經(jīng)濟(jì)周期理論（Real Business Cycle Theory）。該理論強(qiáng)調(diào)技術(shù)上的沖擊對(duì)商業(yè)周期的影響。他們的分析認(rèn)為技術(shù)上的沖擊不必很大，只要它有一定的持續(xù)性，便能隨的時(shí)間的推移導(dǎo)致大的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。研究顯示技術(shù)進(jìn)展的幅度，與美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有相同趨勢(shì)，而任何政策上的干預(yù)，都難以促使經(jīng)濟(jì)達(dá)到最佳狀態(tài)。除傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)周期的分析外，Mankiw（1989），Christiano 及 Eichenbaum（1992），McGrattan（1994）更將理論擴(kuò)張，在他們的研究中，政府短期在市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)的沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也有著影響。Mankiw（1988）認(rèn)為貨幣政策不影響產(chǎn)出和其他真實(shí)經(jīng)濟(jì)變量，只有資本、勞動(dòng)和生產(chǎn)技術(shù)等真實(shí)變量的變動(dòng)才是經(jīng)濟(jì)周期的根源。另一方面，King及Plosser（1984），Cooley及Hansen（1989）集中對(duì)貨幣在經(jīng)濟(jì)周期扮演的角色研究，De Long（2000）則研究經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)下實(shí)際產(chǎn)出的長(zhǎng)期趨勢(shì)。

九、結(jié)束語(yǔ)

基本上無(wú)論依凱恩斯學(xué)派還是貨幣學(xué)派的分析，在資源還未充分利用下，貨幣供應(yīng)增加對(duì)經(jīng)濟(jì)都有著刺激的作用，凱恩斯學(xué)派多重于財(cái)務(wù)政策而貨幣學(xué)派多重于貨幣政策，但從長(zhǎng)期而言，這些政策卻不能協(xié)助經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這就如新古典凱恩斯綜合學(xué)派認(rèn)為古典學(xué)派理論能解釋長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)一樣。而依新興古典學(xué)派所提倡的合理預(yù)期理論，如果美國(guó)政府總是在經(jīng)濟(jì)處于低谷時(shí)大量增發(fā)貨幣，人們將會(huì)充分地做出預(yù)期，從而不再有貨幣幻象（MoneyIllusion）的效應(yīng)，就推論第二輪的貨幣寬松政策的效應(yīng)較2007年第一輪推出的效應(yīng)為低。最終有可能出現(xiàn)的情況是經(jīng)濟(jì)仍然蕭條，失業(yè)率維持高企，同時(shí)出現(xiàn)通貨膨脹。應(yīng)用近代經(jīng)濟(jì)學(xué)家如經(jīng)濟(jì)周期學(xué)派的理論，他們強(qiáng)調(diào)技術(shù)上的沖擊對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)起刺激作用，并為技術(shù)沖擊不必很大，但須持續(xù)性，才可使美國(guó)走出衰退，使經(jīng)濟(jì)有所增長(zhǎng)。而貨幣的作用并不是絕對(duì)的，它取決于實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中貨幣供給的變化情況，如變量和參數(shù)的變化，這有可能改變貨幣的性質(zhì)，因而不同學(xué)者會(huì)持不同的觀點(diǎn)，立場(chǎng)各異，所以在具體的實(shí)證研究中有可能得出不同的結(jié)論。

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