淺議企業(yè)如何做到適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)

○高懷慶

（浪潮集團(tuán)有限公司 山東 濟(jì)南 250101）

一、引言

西方企業(yè)界流行一句諺語(yǔ)：“一個(gè)企業(yè)沒(méi)有利潤(rùn)是痛苦的，而沒(méi)有支付能力是致命的”。由此可見(jiàn)，資金對(duì)于企業(yè)，猶如血液對(duì)于人體。離開(kāi)了充足的資金供應(yīng)，任何一個(gè)企業(yè)都無(wú)法生存和發(fā)展。為了達(dá)到公司價(jià)值最大化，則需要設(shè)置公司最佳的資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)前國(guó)家貨幣政策適度穩(wěn)健從緊，企業(yè)資金“貧”“富”差距顯著，也難免讓人扼腕。近幾年，財(cái)會(huì)界一直提倡合理利用財(cái)務(wù)杠桿，實(shí)行一定程度的負(fù)債經(jīng)營(yíng)，但是這個(gè)度是如何把握呢？

資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)償債能力的指標(biāo)，企業(yè)究竟應(yīng)該達(dá)到一個(gè)什么樣水平，理論上并沒(méi)有明確規(guī)定，從財(cái)務(wù)學(xué)的角度來(lái)說(shuō)，有學(xué)者認(rèn)為我國(guó)理想化的資產(chǎn)負(fù)債率是50%左右，上市公司略微偏高，但一般也不超過(guò)60%。證監(jiān)會(huì)對(duì)公司上市IPO或增發(fā)給出所謂70%的紅線規(guī)定。歐美國(guó)家認(rèn)為理想化的資產(chǎn)負(fù)債率是60%左右，東南亞認(rèn)為可以達(dá)到80%。但是從金融危機(jī)和外圍債務(wù)經(jīng)濟(jì)困局中，我們得到的教訓(xùn)是，不可以過(guò)度負(fù)債經(jīng)營(yíng)，負(fù)債程度也不能一成不變，要因時(shí)因地，根據(jù)企業(yè)發(fā)展階段和發(fā)展前景，適當(dāng)適度進(jìn)行，以合理利用財(cái)務(wù)杠桿的正面效應(yīng)。

二、財(cái)務(wù)杠桿簡(jiǎn)介

對(duì)財(cái)務(wù)杠桿計(jì)量的主要指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式為：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率=基期息稅前利潤(rùn)/(基期息稅前利潤(rùn)-基期利息)。對(duì)于發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以按以下公式計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/[息稅前利潤(rùn)-利息-(優(yōu)先股股利/1-所得稅稅率)]。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就是息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)所引起的普通股每股收益的增長(zhǎng)幅度。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明如果息稅前利潤(rùn)上升，那么普通股每股收益將以更快的速度上升；如果息稅前利潤(rùn)下降，則普通股每股收益將以更快的速度下降，從而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。而在其他因素不變的情況下，債務(wù)利息越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，從而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大；反之，則越小。在其他因素不變的情況下，息稅前利潤(rùn)越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小；反之，則越大。即息稅前利潤(rùn)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)呈反方向變化。

三、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)

負(fù)債經(jīng)營(yíng)作為一種經(jīng)營(yíng)策略，它不僅是為了彌補(bǔ)企業(yè)的資金不足，促進(jìn)資金流通，滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)對(duì)資金的需求從而實(shí)現(xiàn)資金流動(dòng)的良性循環(huán)，減少社會(huì)資金積淀，加快社會(huì)財(cái)富積累。而且更重要的是它可以為企業(yè)帶來(lái)許多其他的好處，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

1、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的“財(cái)務(wù)杠桿”正效應(yīng)。由于對(duì)債權(quán)人支付的利息是一項(xiàng)與企業(yè)盈利水平高低無(wú)關(guān)的固定支出，在企業(yè)的總資產(chǎn)收益率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，會(huì)給權(quán)益資本帶來(lái)幅度更大的波動(dòng)，這就是財(cái)務(wù)管理中經(jīng)常論及的“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”。當(dāng)企業(yè)的資本收益率高于負(fù)債籌資利率時(shí)，權(quán)益資本收益率能在資本收益率增加時(shí)獲得更大程度的增加。因此，一定程度的負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)于較快提高權(quán)益資本收益率有著重要的作用。由于財(cái)務(wù)杠桿利益的存在，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)相應(yīng)降低，從而帶來(lái)額外的收益。

2、負(fù)債利息具有“抵稅作用”。負(fù)債利息在所得稅前扣除，故可產(chǎn)生節(jié)稅作用，且利息費(fèi)用越高，節(jié)稅額越大。負(fù)債的利息費(fèi)用列入財(cái)務(wù)費(fèi)用，與企業(yè)的收入抵扣，使負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)同全部采用自有資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的企業(yè)相比，成本費(fèi)用增大，利潤(rùn)減少，應(yīng)納稅所得額隨之減少，從而減少上繳的所得稅，降低企業(yè)稅負(fù)。節(jié)稅額的計(jì)算公式為：節(jié)稅額=利息費(fèi)用×所得稅率。

3、負(fù)債經(jīng)營(yíng)資金成本較低。企業(yè)的從銀行借款等負(fù)債方式的成本一般低于企業(yè)發(fā)行權(quán)益股份的成本，并且債務(wù)利息在稅前支付，企業(yè)可以減少所得稅繳納額，從而使債務(wù)資本的成本低于權(quán)益資本的成本。因此，在一定程度內(nèi)增加負(fù)債，可以降低企業(yè)平均資本成本率。

4、負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于保持控制權(quán)。在企業(yè)籌集資金時(shí)，如果以發(fā)行股票等方式籌集權(quán)益資本，勢(shì)必帶來(lái)控制權(quán)的稀釋，影響到現(xiàn)有股東的利益。而負(fù)債籌資在增加企業(yè)資金來(lái)源的同時(shí)不影響到企業(yè)控制權(quán)，有利于保持現(xiàn)有股東對(duì)于企業(yè)的控制。

5、債務(wù)資本具有適度的靈活性。當(dāng)企業(yè)急需資金并購(gòu)或大額投資時(shí)，債務(wù)資本能使企業(yè)盡快籌措到并購(gòu)及投資資金，以抓住良好的發(fā)展機(jī)遇。反之，企業(yè)資金面寬裕時(shí)，可以及時(shí)歸還債務(wù)，減少資金閑置浪費(fèi)和利息負(fù)擔(dān)，債務(wù)資本能及時(shí)滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的客觀需要，在現(xiàn)代企業(yè)營(yíng)運(yùn)中，企業(yè)只有將權(quán)益資本和債務(wù)資本相結(jié)合，才能更好地實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的戰(zhàn)略目標(biāo)。

根據(jù)羅斯的不對(duì)稱信息理論，越是發(fā)展前景看好的公司，債務(wù)籌資水平就越高；越是公司發(fā)展看淡的公司，債務(wù)籌資水平就越低。這是因?yàn)樵谪?cái)務(wù)杠桿作用下，當(dāng)投資利潤(rùn)率高于利息率時(shí)，企業(yè)擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，適當(dāng)提高借入資金與自用資金之間的比率，就會(huì)增加企業(yè)的權(quán)益資本收益率；反之，當(dāng)投資利潤(rùn)率低于利息率時(shí)，企業(yè)擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，適當(dāng)提高借入資金與自用資金之間的比率，就會(huì)降低企業(yè)的權(quán)益資本收益率。

四、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)及問(wèn)題

負(fù)債經(jīng)營(yíng)能在保持現(xiàn)有股東控制權(quán)的前提下帶來(lái)財(cái)富的較快增長(zhǎng)。因此，資本市場(chǎng)上對(duì)于企業(yè)以及管理者是否具有進(jìn)取精神，是否勇于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)積極開(kāi)拓創(chuàng)新的一個(gè)重要衡量標(biāo)志，就是負(fù)債經(jīng)營(yíng)的程度。但是，“物極必反”，過(guò)度的負(fù)債經(jīng)營(yíng)又會(huì)給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)極大的危害。利益與風(fēng)險(xiǎn)同在，如果經(jīng)營(yíng)不善，往往會(huì)陷入債務(wù)危機(jī)，其根本原因在于負(fù)債經(jīng)營(yíng)本身所含有的風(fēng)險(xiǎn)因素?？赡苡绊懮婕耙韵聨讉€(gè)方面。

1、收益的波動(dòng)性。負(fù)債經(jīng)營(yíng)要想獲益的一個(gè)重要前提就是：企業(yè)的稅前利潤(rùn)必須大于負(fù)債的成本費(fèi)用。但企業(yè)的實(shí)際收益往往受到價(jià)格、成本、產(chǎn)量、銷量以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平等諸多因素的影響，具有高度的不確定性，勢(shì)必給企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。而且，由于市場(chǎng)因素的多變性，在一個(gè)需求變幻不定，競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的市場(chǎng)，企業(yè)稍有疏忽就有可能造成產(chǎn)品積壓，實(shí)際利潤(rùn)下降，使得企業(yè)不能按預(yù)期的時(shí)間或數(shù)量收回投入的資金，造成收益的不確定。而我國(guó)的很多企業(yè)往往是短命的，經(jīng)營(yíng)者更關(guān)心企業(yè)的眼前利益。由于每年的收益很不穩(wěn)定，如果企業(yè)再提高負(fù)債比例，將提高企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2、財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)。是指由于財(cái)務(wù)杠桿的不合理使用而導(dǎo)致每股收益大幅度降低甚至為負(fù)數(shù)。它是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的體現(xiàn)，只要存在負(fù)債經(jīng)營(yíng)，就存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)，從而給企業(yè)造成不同程度的損失、甚至把企業(yè)推向破產(chǎn)的邊緣。財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)的實(shí)質(zhì)是投資利潤(rùn)率低于負(fù)債利息率，負(fù)債帶來(lái)的利潤(rùn)只能或不足以彌補(bǔ)債務(wù)利息，甚至用權(quán)益資本取得的利潤(rùn)都不足以彌補(bǔ)利息，這樣就會(huì)使得權(quán)益資本利潤(rùn)率大幅下降，從而帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。

3、無(wú)力償付債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于負(fù)債籌資，企業(yè)負(fù)有到期償還本金的法定責(zé)任。如果企業(yè)權(quán)益資本收益大幅下降，會(huì)使企業(yè)面臨無(wú)力償債的風(fēng)險(xiǎn)。這樣不僅導(dǎo)致企業(yè)資金緊張，而且影響企業(yè)信譽(yù)，甚至還可能使企業(yè)因資不抵債而破產(chǎn)。

4、信貸緊縮風(fēng)險(xiǎn)。緊縮銀根是經(jīng)濟(jì)不景氣、通貨膨脹情況下經(jīng)常出現(xiàn)的。在當(dāng)前適度從緊的貨幣政策下，收縮銀根會(huì)使負(fù)債企業(yè)難以應(yīng)付，陷入危險(xiǎn)的境地，負(fù)債比較多的企業(yè)在貸不到款的情況下，極易導(dǎo)致企業(yè)的資金鏈條出現(xiàn)鍛煉，企業(yè)經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)難以維系。

如果企業(yè)用負(fù)債進(jìn)行的投資項(xiàng)目不能獲得預(yù)期的收益率；或者企業(yè)整體的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況惡化；或者企業(yè)短期資金運(yùn)作不當(dāng)?shù)龋@些因素都會(huì)使負(fù)債經(jīng)營(yíng)不僅造成上述的權(quán)益資本收益率大幅度下降，而且還會(huì)使企業(yè)面臨無(wú)力償債的風(fēng)險(xiǎn)。其結(jié)果不僅導(dǎo)致企業(yè)資金緊張。影響企業(yè)信譽(yù)，嚴(yán)重的還給企業(yè)帶來(lái)滅頂之災(zāi)。

五、企業(yè)如何做到適度科學(xué)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)

在一般情況下，負(fù)債成本必須低于投資項(xiàng)目預(yù)期回報(bào)額，否則，經(jīng)營(yíng)無(wú)利可圖。因此，最大限度地提高經(jīng)濟(jì)效益是負(fù)債經(jīng)營(yíng)的總原則，合適的負(fù)債成本是負(fù)債經(jīng)營(yíng)的前提條件。

1、做好負(fù)債經(jīng)營(yíng)的可行性研究。一是要確定舉債額度，合理掌握負(fù)債比例；二是要考慮借入資金后的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)在舉債籌資時(shí)，必須考慮合適的舉債方式和資金類別。企業(yè)應(yīng)根據(jù)借款的多少、使用時(shí)間的長(zhǎng)短，可承擔(dān)利率的大小來(lái)選擇不同的籌資方式。在決策長(zhǎng)期投入時(shí)我們要使用投資收益率法、現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法等相關(guān)決策方法，認(rèn)真分析項(xiàng)目的可行性。另外，企業(yè)的自有資金預(yù)期投資報(bào)酬率應(yīng)高于負(fù)債經(jīng)營(yíng)的資本成本率，這是企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的先決條件。

2、擬定負(fù)債經(jīng)營(yíng)臨界點(diǎn)，建立預(yù)警機(jī)制。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)存在一個(gè)臨界問(wèn)題，首先企業(yè)負(fù)債比率從風(fēng)險(xiǎn)角度，避免出現(xiàn)資不抵債的情況。臨界點(diǎn)還受投融資環(huán)境、項(xiàng)目選擇、市場(chǎng)前景甚至國(guó)際環(huán)境的影響；再次還會(huì)受到匯率及利率走勢(shì)的影響。因?yàn)?，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)和承受風(fēng)險(xiǎn)的能力擬定一個(gè)負(fù)債比率，并根據(jù)經(jīng)營(yíng)狀況的變化調(diào)整這個(gè)比率。企業(yè)需對(duì)財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)進(jìn)行有效的管理控制，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行正確、合理的測(cè)定和分析，并在此基礎(chǔ)上制定出有效的管理對(duì)策。

3、掌握最佳負(fù)債規(guī)模，選擇一種比較穩(wěn)健的籌資模型。企業(yè)應(yīng)兼顧財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，充分考慮企業(yè)未來(lái)時(shí)期銷售收入的增長(zhǎng)幅度及穩(wěn)定程度，企業(yè)所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的情況等因素，以確定最佳負(fù)債規(guī)模。我們一般用速動(dòng)比率、流動(dòng)比率等指標(biāo)體系來(lái)控制。企業(yè)對(duì)資金的需求是無(wú)限的，舉債規(guī)模卻不能無(wú)限制地增大，因?yàn)橛袃攤芰χ萍s著負(fù)債規(guī)模。在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中,“適度”的標(biāo)準(zhǔn)往往難以測(cè)度。因?yàn)橥顿Y于效益高的大項(xiàng)目時(shí)，企業(yè)負(fù)債越大，企業(yè)越有利可圖。企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)時(shí)，以下幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)可作為衡量負(fù)債規(guī)模是否適度的參考：資產(chǎn)負(fù)債率不能超過(guò)100%；流動(dòng)比率最好保持在2∶1左右；速動(dòng)比率原則上應(yīng)保持在1∶1的比例上。

4、加強(qiáng)對(duì)運(yùn)營(yíng)資金的管理。一般來(lái)說(shuō)負(fù)債投入，一類用于企業(yè)長(zhǎng)期投入，如固定資產(chǎn)投入；一類用于日常經(jīng)營(yíng)性投入。要加強(qiáng)運(yùn)營(yíng)資金管理，保證資金鏈的順暢及有序流動(dòng)，以有關(guān)不確定因素進(jìn)行定量和定性分析，充分考慮未來(lái)經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能出現(xiàn)的變化，修正投資方案，提高投資成功率。

財(cái)務(wù)杠桿是一種神奇的工具，但務(wù)必妥善運(yùn)用。負(fù)債經(jīng)營(yíng)既可為企業(yè)帶來(lái)豐厚利潤(rùn)，亦可使企業(yè)面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債的存在對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)具有雙重作用和影響，企業(yè)必須在效益和風(fēng)險(xiǎn)之間做出適當(dāng)?shù)臋?quán)衡。因?yàn)樨?fù)債是一把“雙刃劍”，企業(yè)負(fù)債過(guò)多不好，負(fù)債過(guò)少也不意味著好。若企業(yè)負(fù)債過(guò)多，會(huì)增大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉；相反，若負(fù)債過(guò)少，則不能有效取得負(fù)債經(jīng)營(yíng)給企業(yè)帶來(lái)的杠桿效應(yīng)。

[1]王國(guó)銀、涂云海：我國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率偏低原因及對(duì)策[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技，2005（11）.

[2]蔣龍成：論企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)[J].溫州大學(xué)學(xué)報(bào)，1998（4）.

[3]王靜：企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制研究[J].中小企業(yè)管理與科技，2010（9）.

[4]許秀梅：企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的適度性研究[J].山東工商學(xué)院學(xué)報(bào)，2009（8）.