• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    金融自由化對經(jīng)濟(jì)影響的研究綜述

    2011-08-15 00:45:44杜婧
    關(guān)鍵詞:自由化金融理論

    杜婧

    (英國杜倫大學(xué) 商學(xué)院, 英國 杜倫 DH1 3DE)

    【經(jīng)濟(jì)學(xué)】

    金融自由化對經(jīng)濟(jì)影響的研究綜述

    杜婧

    (英國杜倫大學(xué) 商學(xué)院, 英國 杜倫 DH1 3DE)

    作為經(jīng)濟(jì)全球化的一個重要組成部分,國際市場金融自由化得到了眾多學(xué)者的關(guān)注,而這種關(guān)注在世界性金融危機(jī)重現(xiàn)之后尤為突出??梢詮睦碚摶A(chǔ)、方法論以及實證研究三個方面,對金融自由化研究領(lǐng)域的現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行綜合深入評析。金融自由化的理論基礎(chǔ)涉及金融自由化理論、經(jīng)濟(jì)增長理論以及金融自由化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系理論,方法論涉及衡量金融自由化的方法以及數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)問題,實證研究可以從積極和消極兩方面就金融改革對經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)行闡述。今后該領(lǐng)域研究存在五大趨勢:一是微觀領(lǐng)域會納入更多自由化影響力的研究;二是銀行以外的金融機(jī)構(gòu)將受到更多關(guān)注;三是金融自由化的衡量方法將得到進(jìn)一步豐富和完善;四是研究將提高對數(shù)據(jù)篩選問題的重視;五是未來應(yīng)從微觀和宏觀兩個層面對金融危機(jī)予以研究。

    金融自由化;經(jīng)濟(jì)增長;金融危機(jī)

    前所未有的金融紊亂的出現(xiàn)吸引了研究者的目光去探究金融自由化的影響。金融自由化通常被理解為政府放寬金融管制,即在交易中占主導(dǎo)地位的是市場而非政府。20世紀(jì)70年代,McKinnon[1]和Shaw[2]提出了金融自由化理論。他們在分析當(dāng)時許多國家金融體系經(jīng)歷的惡性循環(huán)后指出,金融抑制引發(fā)了市場無序,并導(dǎo)致資本利用率低和經(jīng)濟(jì)增長緩慢等問題。因此,他們主張這些國家應(yīng)放開金融體系以求經(jīng)濟(jì)增長。

    關(guān)于上述問題,學(xué)術(shù)界的態(tài)度分為兩派。第一派與McK-innon和Shaw持有相似觀點(diǎn)。他們認(rèn)為金融自由化確實對經(jīng)濟(jì)發(fā)展有積極作用,F(xiàn)azzari[3],Henry[4][5]和Levchenko[6]等學(xué)者的研究都支持了這個觀點(diǎn)。上述學(xué)者的研究表明,金融自由化通過金融體系的改革實現(xiàn),而經(jīng)濟(jì)在這一過程中可獲得發(fā)展。另一派認(rèn)為金融自由化終將引發(fā)金融危機(jī)。Diamond和Dybvig[7],Demirgü?-Kunt和Detragiache[8]以及Reinhart和Rogoff[9]等學(xué)者研究表明,金融自由化導(dǎo)致了信息不對稱,金融市場不穩(wěn)定,并會最終導(dǎo)致全球性金融危機(jī)。

    研究金融自由化對于理論和實踐都非常有價值。本文通過對現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究,試圖解釋金融自由化理論和其衡量方法,并對相關(guān)實證研究進(jìn)行探究。本文第一部分介紹金融自由化相關(guān)理論基礎(chǔ),第二部分涉及金融發(fā)展的衡量方法和數(shù)據(jù)問題,第三部分主要評析金融自由化的實證研究,第四部分進(jìn)行總結(jié)。

    一、金融自由化的理論基礎(chǔ)

    1.金融自由化理論的發(fā)展

    20世紀(jì)70年代以來,金融自由化理論經(jīng)歷了兩次劃時代的變革。金融自由化理論分別由McKinnon[1]和Shaw[2]在1973年提出。他們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)停滯和金融危機(jī)都與限縮性金融政策有關(guān),而金融自由化進(jìn)程方可刺激經(jīng)濟(jì)增長。根據(jù)McKinnon和Shaw的分析,政府應(yīng)減少對金融的干預(yù),放松對金融組織和金融市場的限制,并且使利率和匯率實現(xiàn)市場化。這是金融自由化理論的第一次變革。之后,McKinnon[10]于1993年提出了經(jīng)濟(jì)自由化次序理論。他指出基于不同的金融背景,經(jīng)濟(jì)自由化總有一個最佳的次序。此外,保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的重要方法就是一步步實施金融自由化。

    1998年,Williamson和Mahar指出了包括放松利率管制、減少信貸、降低對私有銀行體系控制等金融自由化的六種措施。[11]Hermes和Lensink在2005年從國內(nèi)和國外兩個維度闡述了金融自由化理論,他們認(rèn)為金融自由化包含政府政策,例如取消外國金融機(jī)構(gòu)和私有金融組織的準(zhǔn)入限制等等。[12]

    2.經(jīng)濟(jì)增長理論

    經(jīng)濟(jì)增長理論歷經(jīng)三次發(fā)展,而這些理論都著眼于研究經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律和影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素。Smith[13],Malthus[14]和Ricardo[15]是古典增長理論的代表。他們認(rèn)為資本、技術(shù)和勞動力分配可以影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。然而,他們過度關(guān)注于農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)并認(rèn)為經(jīng)濟(jì)無法持續(xù)發(fā)展。20世紀(jì)50年代,Solow[16]和Swan[17]通過引入一個新的變量——生產(chǎn)率,進(jìn)一步發(fā)展了增長模型,即為經(jīng)濟(jì)增長理論的第二次發(fā)展。生產(chǎn)率可以分為產(chǎn)品效率、科技發(fā)展以及金融資源的分配等。該模型也被稱為新古典增長模型或外生增長模型。經(jīng)濟(jì)增長理論的第三次發(fā)展是由Romer[18]在1986年提出的新增長模型(也被稱為內(nèi)生增長模型),該模型認(rèn)為稅收和開放政策對長期經(jīng)濟(jì)增長有重要作用。

    3.金融自由化和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系

    隨著金融自由化理論和經(jīng)濟(jì)增長理論的發(fā)展,許多理論模型都試圖解釋它們之間的相互關(guān)系。

    King和Levine在1993年從金融深度等四個方面,對金融發(fā)展程度與經(jīng)濟(jì)增長速度之間的關(guān)系進(jìn)行了研究。[19]Pagano 1993年的研究表明,內(nèi)增長模型可以用來分析金融系統(tǒng)通過利率等因素對經(jīng)濟(jì)增長的影響。[20]Rajan和Zingales通過對金融自由化和公司外部融資成本關(guān)系的研究來分析金融自由化是否阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展。[21]在Ranciere等的研究中,金融自由化減少了借款中的限制并進(jìn)一步促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。然而,它也會增加系統(tǒng)風(fēng)險進(jìn)而導(dǎo)致金融危機(jī)。[22]Dell'Ariccia和Marquez認(rèn)為金融自由化會減少對銀行的限制,加快借貸周期循環(huán)。[23]在2005年,Alessandria和Qian提出了整體均衡模型,內(nèi)生了金融中介機(jī)構(gòu)在金融自由化之后的效率,并認(rèn)為減少國際資本流動可改變中介機(jī)構(gòu)效率。[24]Gourinchas和Jeanne的研究也得出了相似結(jié)果,其引入的模型表明國際資本流動可以刺激金融改革。[25]此外,Mattin和Rey表明投資迅速增加和金融危機(jī)都源于股票市場中自由化和摩擦的相互作用。[26]

    基于上述理論分析,一些學(xué)者便強(qiáng)調(diào)金融自由化的優(yōu)勢。Modigliani和Miller研究認(rèn)為,如果沒有稅務(wù)和信息不對稱等金融摩擦,公司的融資方式(內(nèi)部融資或者外部融資)不會影響公司價值。[27]金融摩擦越多,公司受到的融資限制就越多,那么公司發(fā)行新股票的成本將與內(nèi)部融資成本有很大區(qū)別。同時,面臨融資限制的投資會對稅率和現(xiàn)金流更加敏感。Fazzari等學(xué)者[3]以及Gilchrist和Himmelberg[28]都認(rèn)為金融自由化可以通過有效分配資本減少這些摩擦和限制。

    另外,外國投資者所采用更優(yōu)公司管理也可以間接減少內(nèi)部和外部融資成本。La Porta等[29]以及King和Levine[19]指出,優(yōu)化公司管理可以促進(jìn)金融發(fā)展。Henry也表明在自由化的股票市場,股票價格有26%被重新估價,而且私募投資呈現(xiàn)顯著增長趨勢。[4][5]

    然而,事實上自由化并非完美無瑕。有學(xué)者認(rèn)為,金融自由化中的不完美市場和其他金融限制因素是金融危機(jī)的主要原因。許多文獻(xiàn)都強(qiáng)調(diào)了市場中的不完美信息。在1981年,Stiglitz和Weiss指出信息不對稱確實對金融市場有所影響。[30]Stiglitz表明信息不對稱會阻礙金融機(jī)構(gòu)的高效投資,而金融自由化不能解決該問題。[31]1084Boot指出由于借款者可以在市場中尋求一個更低成本的融資機(jī)會,那么金融自由化的競爭越激烈,銀行借貸就會越少。由此導(dǎo)致信息便越來越不對稱。[32]

    除此之外,更多的競爭會減少企業(yè)家的利潤,增加金融中介機(jī)構(gòu)的不穩(wěn)定性。金融自由化會刺激商業(yè)銀行通過承擔(dān)更多的風(fēng)險來獲得更大的利潤。Diamond和Dybvig提出資本市場風(fēng)險和投資行為失敗的增加會增加對資本流動性的需求,進(jìn)而導(dǎo)致銀行擠兌,削弱金融穩(wěn)定性。[7]401Demirgü?-Kunt和Detragiache指出利潤減少的銀行會更專注于回報而不是風(fēng)險管理。因此,由于銀行的冒險行為,金融自由化導(dǎo)致了金融危機(jī)的產(chǎn)生。[8]

    二、金融自由化的方法論

    1.金融自由化的衡量方法

    在沒有提供實證證據(jù)之前,任何理論都只是假設(shè)。衡量方法則是這個問題的關(guān)鍵。然而,建立一個單一的標(biāo)準(zhǔn)去衡量金融自由化的發(fā)展程度是很難的。

    衡量金融發(fā)展的最簡單的辦法就是把樣本分為自由化之前和自由化之后兩階段。例如,Koo和Shin認(rèn)為韓國的所有產(chǎn)業(yè)部門均在1996年自由化,因此,他們選擇1996年作為一個分界點(diǎn)。他們設(shè)定了一個虛擬變量,使其在1996年之前取值為0,之后取值為1,以此來衡量金融自由化在解放融資限制中是否成功。[33]282

    另一個衡量方法就是確定金融自由化的不同狀態(tài)。Kaminsky和Schmukler使用了一個新的數(shù)據(jù)庫從三個產(chǎn)業(yè)部門檢測金融自由化,該數(shù)據(jù)庫包含28個國家從1973年到1999年的數(shù)據(jù)。對于每一個部門,他們都依據(jù)自由化的程度設(shè)定了三種狀態(tài)。完全自由化的國家取值為1,部分自由化的國家取值為2,受到制約的國家取值為3。[34]7-9Abiad和Mody采用了相似的方法。他們引入了包含信貸和利率控制、管理限制和銀行業(yè)準(zhǔn)入限制等六種政策規(guī)模來創(chuàng)建一個關(guān)于政策自由化程度的綜合指數(shù)。每一種規(guī)模都相對應(yīng)一個分?jǐn)?shù),完全限制的取值為0,部分限制的取值為1,大部分自由化的取值為2,完全自由化的取值為3。[35]68政策中的任何一點(diǎn)變化都有可能影響到分?jǐn)?shù)的變化。Bandiera等利用主成分分析方法引入了金融自由化指數(shù)(FLI)以檢測8個發(fā)展中國家在25年里的狀況。該指數(shù)總結(jié)了包括儲備需求,直接貸款和銀行所有制等8個外生的變化。之后他們?yōu)槊總€部門創(chuàng)造了一個0-1的虛擬變量,1表示自由化程度相對較高的領(lǐng)域。[36]243

    然而,使用0和1兩個虛擬變量有可能會遺漏一些重要的信息,特別是當(dāng)金融發(fā)展程度是漸進(jìn)的時候。因此,Koo和Maeng檢測了與改革落實相關(guān)的七種措施,包括資本市場和外匯市場自由化以及政策貸款限制等。他們給每一個變量設(shè)定了一個初始變量0,并且每向前推進(jìn)一步數(shù)值加1,每后退一步數(shù)值減1。[34]290Laeven則引入了減少準(zhǔn)入限制、國有銀行私有化,以及加強(qiáng)謹(jǐn)慎管理等六種改革模式來衡量金融自由化的程度。他設(shè)定了六個虛擬變量,每一個都與六種改革模式相聯(lián)系,并且該虛擬變量取值為1表示自由化領(lǐng)域。[38]15

    2.數(shù)據(jù)相關(guān)問題

    在實證研究中,數(shù)據(jù)的選擇是非常重要的一個問題。來自不同國家不同時期的不同數(shù)據(jù)可能會導(dǎo)致截然不同的結(jié)果。

    首先,一些學(xué)者用一個極其簡單的方法創(chuàng)建金融自由化指數(shù)(FLI)。例如,用0和1來分別指代自由化和限制(比如Koo和Shin在2004年的研究[33])。然而,由于金融改革是一個循序漸進(jìn)的過程,因此在一個單一的時間點(diǎn)來衡量金融自由化是草率的。

    第二,因為涵蓋金融自由化的所有模式是不可能的,所以檢測結(jié)果不能適用于整個世界(例如Kaminsky和Schmukler在2003年以及Abiad和Mody在2005年的研究[34][35])。

    第三,依據(jù)時間范圍的不同定義區(qū)分長期數(shù)據(jù)和短期數(shù)據(jù)是很困難的。樣本的長度有時持續(xù)時間很短,如十年或者十五年(詳見 Demirgü?-Kunt和 Detragiache在1998年的研究[8])。但是金融自由化的影響應(yīng)該在一個相對較長的時期內(nèi)進(jìn)行評估。

    三、金融自由化的實證研究

    1.積極的證據(jù)

    正如Fry所說,金融限制延緩了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。[39]768許多的研究表明金融發(fā)展程度與現(xiàn)階段和將來的經(jīng)濟(jì)增長成正比。

    根據(jù)Bekaert等的研究,自由化促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)每年1%的增長,這在經(jīng)濟(jì)上是相當(dāng)可觀的。更顯著的一個區(qū)別是完全自由化的國家年增長率高于其他國家約2.2%。他們指出GDP平均實際每資本增長率以1.2%的速度增加。[40][41]King和Levine在研究了超過80個國家從1960年到1989年的數(shù)據(jù)后提出金融自由化可以促進(jìn)長期的經(jīng)濟(jì)增長。他們同時也發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展預(yù)計的部分與未來的經(jīng)濟(jì)增長率密切相關(guān)。[19]Wyplosz(2001)利用了27個發(fā)展中及發(fā)展國家的樣本,他得出自由化之后GDP會立即增長,尤其是在發(fā)展中國家,其增長率約為15%。[42]Kaminsky和Schmukler(2008)表明金融市場的不穩(wěn)定只發(fā)生在短期,而在長期過程中,市場是穩(wěn)定的。[43]此外,在2009年,Levchenko等學(xué)者堅定地表示金融自由化會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,尤其是在就業(yè)和資本部門。[6]Eichengreen等提出穩(wěn)定性的證據(jù)表明金融開放常常伴隨著金融依賴產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。[44]

    Abiad等在2008年通過使用一個全新的FLI證實了金融自由化有助于有效地分配多種資源,例如,資本傾向于從富有國家流向貧窮國家。[45]Mishkin表示金融危機(jī)源于自由化的不當(dāng)管理或者政府財政的不平衡,而不是金融自由化本身。[46]Klein和Olivei把自由化的失敗歸結(jié)于與充分開放資本賬戶相關(guān)的政策問題,并認(rèn)為資本賬戶自由化的國家在金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長上都呈現(xiàn)增加趨勢。[47]

    2.消極的證據(jù)

    美國發(fā)生的金融危機(jī)并不是近些年來唯一的金融危機(jī)。在過去的25年中,發(fā)生過80起到100起金融危機(jī)。[48]20因此,金融自由化的優(yōu)勢很容易被顯著的金融脆弱性抵消。

    尤其是全球的銀行業(yè)都不同程度地遇到了各種問題。在1998年,Demirgü?-Kunt和Detragiache利用53個國家從1980年到1995年間的面板數(shù)據(jù)研究了銀行危機(jī)和金融自由化之間的關(guān)系。他們得出結(jié)論:金融自由化提高銀行和貨幣危機(jī)發(fā)生的可能性為40%。[8]Kaminsky和Reinhart[49]以及Glick和Hutchinson[50]都得出了一致的結(jié)論?,F(xiàn)實中也有例可循,如智利在1981年解除了對金融部門的管制之后,銀行業(yè)的問題馬上顯露無遺。基于現(xiàn)實中的這種案例,一些學(xué)者建議適當(dāng)?shù)慕鹑诠苤聘m合未成熟的金融市場,而且金融自由化的利益需要能夠支付金融脆弱性增加的成本。[51][52]

    Demir指出金融自由化往往伴隨著價格的劇烈波動和不確定性的增加。[53]根據(jù)Neumann等的研究,在新興市場中,與金融自由化同時發(fā)生的是對外直接投資(FDI)流入不穩(wěn)定性的增加。而在成熟市場中,資本自由化與投資組合流不穩(wěn)定性的增加密切相關(guān)。[54]Kaminsky和Reinhart則表明金融自由化是歷史上大多數(shù)危機(jī)發(fā)生的主要因素。[49]Reinhart和Rogoff也指出金融自由化導(dǎo)致了美國在21世紀(jì)發(fā)生了第一次最大規(guī)模的金融危機(jī)。[9]Levchenko等表示金融自由化會導(dǎo)致價格的持續(xù)降低并且對全要素生產(chǎn)率(TFP)的增長毫無影響。[6]Demir也表明在現(xiàn)實部門中,投資的增加并不依賴于金融管制的減少。[53]316

    Rossi(1999)提出現(xiàn)存的資本管制有助于減少貨幣危機(jī)的產(chǎn)生。[55]Rodrik和Stiglitz指出沒有管制的資本流動對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性有破壞性作用,因此,資本流管制之類的干預(yù)措施必須實施。[56][31]

    四、結(jié)論

    全球金融自由化的研究在理論和實際方面都很有意義。本文旨在評析現(xiàn)有關(guān)于金融自由化及其對經(jīng)濟(jì)影響的相關(guān)文獻(xiàn)。

    在過去的幾年中,無論經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展是否完善的國家都開始了金融自由化的進(jìn)程。事實上,金融自由化可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長,但同時它也是風(fēng)險增加的一個信號。

    最關(guān)鍵的問題在于金融自由化進(jìn)程應(yīng)該與經(jīng)濟(jì)和政策發(fā)展的程度相一致。政策制定者和市場參與者都有責(zé)任制定一個合理的金融自由化過程。此外,金融部門的監(jiān)督和管理系統(tǒng)也應(yīng)該隨著金融自由化的進(jìn)程而改變。Eichengreen等指出只有國家在公共機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展領(lǐng)域都達(dá)到一定程度,才能從金融自由化中獲益。[44]

    最后,金融自由化作用的研究可以從以下幾點(diǎn)進(jìn)行擴(kuò)展:第一,現(xiàn)存的研究多集中在宏觀層面,缺乏對投資者行為的深度討論。第二,現(xiàn)存的研究多集中在銀行領(lǐng)域,缺乏其他金融機(jī)構(gòu),如保險公司的研究。第三,金融自由化的評估體系應(yīng)更加精確。第四,研究應(yīng)該基于一個更加綜合的相對長期的數(shù)據(jù)樣本。第五,對近期危機(jī)的研究應(yīng)該更加深入以探究是否在金融自由化的進(jìn)程中有任何的改變發(fā)生。

    [1] McKinnon R I.Money and Capital in Economic Development[M].Washington,DC:Brookings Institution,1973.

    [2] Shaw E S.Financial Deepening in Economic Development[M].Oxford:Oxford University Press,1973.

    [3] Fazzari S M,Hubbard R G,Petersen B C,Blinder A S,Poterba J M.Financing Constraints and Corporate Investment[J].Brookings Papers on Economic Activity,1988(1).

    [4] Henry P B.Stock Market Liberalization,Economic Reform,and E-merging Market Equity Prices[J].The Journal of Finance,2000a,55(2).

    [5] Henry P B.Do Stock Market Liberalizations Cause Investment Booms?[J].Journal of Financial Economics,2000b,58(1-2).

    [6] Levchenko A A,Rancière R,Thoenig M.Growth and Risk at the Industry Level:The Real Effects of Financial Liberalization[J].Journal of Development Economics,2009,89(2).

    [7] Diamond D W,Dybvig P H.Bank Runs,Deposit Insurance,and Liquidity[J].The Journal of Political Economy,1983,91(3).

    [8] Demirgü?-Kunt A,Detragiache E.The Determinants of Banking Crises in Developing and Developed Countries[J].IMF Staff Papers,1998,45(1).

    [9] Reinhart C M,Rogoff K S.Is the 2007 U.S.Sub-Prime Financial Crisis So Different?An International Historical Comparison[J].A-merican Economic Review,2008,98(2).

    [10]McKinnon R I.The Order of Economic Liberalization:Financial Control in the Transition to a Market Economy[M].Baltimore:The Johns Hopkins University Press,1993.

    [11]Williamson J,Mahar M.A Survey of Financial Liberalization[J].Essays in International Finance.1998,No.211.

    [12]Hermes N,Lensink R.Does Financial Liberalization Influence Saving,Investment and Economic Growth?Evidence from 25 Emerging Market Economies,1973-96[J].UNU-WIDER Research Paper.2005,No.2005/69.

    [13]Smith A.The Wealth of Nations[M].London:Penguin Books,1776.

    [14]Malthus T R.An Essay on the Theory of Population[M].Oxford:Oxford University Press,1798.

    [15]Ricardo D.On the Principles of Political Economy and Taxation[M].London:Penguin Books,1821.

    [16]Solow R M.A Contribution to the Theory of Economic Growth[J].Quarterly Journal of Economics,1956,70(1).

    [17]Swan T.Economic Growth and Capital Accumulation[J].The Economic Record,1956,32.

    [18]Romer P M.Increasing Returns and Long-Run Growth[J].The Journal of Political Economy,1986,94(5).

    [19]King R G.and Levine,R.Finance,Entrepreneurship and Growth:Theory and Evidence[J].Journal of Monetary Economics,1993,32(3).

    [20]Pagano M.Financial Markets and Growth:An Overview[J].European Economic Review,1993,37(2-3).

    [21]Rajan R G,Zingales L.Financial Dependence and Growth[J].The American Economic Review,1998,88(3).

    [22]Ranciere R,Tornell A,Westermann F.Crises And Growth:A Re-Evaluation[J].NBER Working Paper.2003,No.10073.

    [23]Dell’Ariccia G,Marquez R.Information and Bank Credit Allocation[J].Journal of Financial Economics,2004,72(1).

    [24] Alessandria G,Qian J.Endogenous Financial Intermediation and Real Effects of Capital Account Liberalization[J].Journal of International Economics,2005,67(1).

    [25]Gourinchas P,Jeanne O.Capital Mobility and Reform[DB/OL].http://conium.org/~pog/academic/arcpaperoct2505.pdf.

    [26]Mattin P,Rey H.Globalization and Emerging Markets:With or Without Crash?[J].The American Economic Review,2006,96 (5).

    [27] Modigliani F,Miller M H.The Cost of Capital,Corporation Finance and the Theory of Investment[J].The American Economic Review,1958,48(3).

    [28]Gilchrist S,Himmelberg C.Investment,F(xiàn)undamentals and Finance[J].NBER Working Paper,1998,No.6652.

    [29]La Porta R,Lopez-de-Silanes F,Shleifer A,Vishny R W.Legal Determinants of External Finance.[J]The Journal of Finance, 1997,52(3).

    [30]Stiglitz J E,Weiss A.Credit Rationing in Markets with Imperfect Information[J].The American Economic Review,1981,71(3).

    [31]Stiglitz J E.Capital Market Liberalization,Economic Growth,and Instability[J].World Development,2000,28(6).

    [32]Boot A W A.Relationship Banking:What Do We Know?[J].Journal of Financial Intermediation,2000,9(1).

    [33]Koo J,Shin S.Financial Liberalization and Corporate Investments:Evidence from Korean Firm Data[J].Asian Economic Journal,2004,18.

    [34]Kaminsky G,Schmukler S L.Short-Run Pain,Long-Run Gain:The Effects of Financial Liberalization[J].NBER Working Paper,2003,No.W9787.

    [35] Abiad A,Mody A.Financial Reform:What Shakes It?What Shapes It?[J].American Economic Review,2005,95(1).

    [36]Bandiera O,Caprio G,Honohan P,Schiantarelli F.Do Financial Reform Raise or Reduce Saving?[J].The Review of Economics and Statistics,2000,82(2).

    [37]Koo J,Maeng K.The Effect of Financial Liberalization on Firms’Investments in Korea[J].Journal of Asian Economics,2005,16 (2).

    [38] Laeven L.Does Financial Liberalization Reduce Financing Constraints?[J].Financial Management,2003,32(1).

    [39]Fry M J.In Favour of Financial Liberalisation[J].The Economic Journal,1997,107(442).

    [40]Bekaert G,Harvey C R,Lundblad C.Does Financial Liberalization Spur Growth?[J].Journal of Financial Economics,2005a,77 (1).

    [41]Bekaert G,Harvey C R,Lundblad C.Growth Volatility and Financial Liberalization[J].Journal of International Money and Finance,2005b,25(3).

    [42]Wyplosz C.How Risky is Financial Liberalization in the Developing Countries?[J].G-24 Dicussion Paper Series,2001,No.14.

    [43]Kaminsky G,Schmukler S L.Short-Run Pain,Long-Run Gain:Financial Liberalization and Stock Market Cycles[J].Review of Finance,2008(0).

    [44]Eichengreen B,Gullapalli R,Panizza U.Capital Account Liberalization,F(xiàn)inancial Development and Industry Growth:A Synthetic View[J].POLIS Working Papers,2009,No.144.

    [45]Abiad A,Oomes N,Ueda K.The Quality Effect:Does Financial Liberalization Improve The Allocation of Capital?[J].Journal of Development Economics,2008,87(2).

    [46] Mishkin F S.The Next Great Globalization:How Disadvantaged Nations Can Harness Their Financial Systems to Get Rich[J].Eastern Economic Journal,2008,34.

    [47]Klein M W,Olivei G P.Capital Account Liberalization,F(xiàn)inancial Depth,and Economic Growth[J].Journal of International Money and Finance,2008,27(6).

    [48]Lindgren C,Garcia G,Saal M I.Banking Soundness and Macroeconomic Policy[M].Washington,DC:IMF,1996.

    [49]Kaminsky G,Reinhart C.The Twin Crises:The Causes of Banking and Balance of Payments Problems[J].The American Economic Review,1999,89(3).

    [50]Glick R,Hutchinson M.Banking Crises and Currency Crises:How Common Are The Twins[J].Pacific Basin Working Paper Series, 1999,No.99-07.

    [51] Caprio G,Summers L.Finance and its Reform:Beyond Laissez-Faire[J].The World Bank.Policy Research Working Paper,1993,No.1171.

    [52]Stiglitz J E,Jaramillo-Vallejo J,Park C Y.The Role of the State in Financial Markets[J].The World Bank Annual Conference on Development Economics Supplement,1993,No.19.

    [53]Demir F.Financial liberalization,private investment and portfolio choice:Financialization of real sectors in emerging markets[J].Journal of Development Economics,2009,88(2).

    [54]Neumann R M,Penl R,Tanku A.Volatility of Capital Flows and Financial Liberalization:Do Specific Flows Respond Differently?[J].International Review of Economics&Finance,2009,18(3).

    [55]Rossi M.Financial Fragility and Economic Performance in Developing Countries:Do Capital Controls,Prudential Regulation and Supervision Matter?[J].IMF Working Paper,1999,No.99/66.

    [56]Rodrik D.Who Needs Capital-Account Convertibility?[J].Essays in International Finance,1998,No.207.

    Analysis of the Effects of Financial Liberalization on the Economy

    DU Jing
    (Business School,Durham University,Durham DH1 3DE,U.K.)

    As a significant component of economic globalization,the financial liberalization in the world market attracts considerable academic attention,especially after the reappearance of the global financial crisis.This topic is to be scrutinized from three perspectives,i.e.theoretical foundation,methodology and empirical evidence,in order to exhibit a comprehensive and in-depth review of existing literature in this field.Financial liberalization theory,economic growth theory and the relationship between the financial liberalization and economic development are explained to pave the theoretical foundation of this topic.Methodology includes how to measure the financial liberalization and data related issues.Then,empirical findings are provided to show the positive and negative influences which financial reform has on the economy.In addition,there are five trends for future research.Firstly,more research should be conducted at a micro level to show the effects of liberalization.Secondly,other financial institutions,except banking,need to have more attention.Thirdly,it is necessary to improve measurements for financial liberalization.Fourthly,researchers should be more careful on the data issues.Finally,the recent financial crisis should be investigated more at both macro and micro level.

    financial liberalization;the economic growth;financial crisis

    1672-2035(2011)06-0076-05

    F830

    A

    2011-10-10

    杜 婧(1985-),女,山西大同人,英國杜倫大學(xué)商學(xué)院在讀博士。

    【責(zé)任編輯 張進(jìn)峰】

    猜你喜歡
    自由化金融理論
    堅持理論創(chuàng)新
    神秘的混沌理論
    理論創(chuàng)新 引領(lǐng)百年
    相關(guān)于撓理論的Baer模
    相關(guān)于撓理論的Baer模
    探索實行更高水平的貿(mào)易自由化便利化措施
    中國外匯(2019年6期)2019-07-13 05:44:06
    何方平:我與金融相伴25年
    金橋(2018年12期)2019-01-29 02:47:36
    君唯康的金融夢
    略談金融自由化
    P2P金融解讀
    亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| а√天堂www在线а√下载| 成人午夜高清在线视频| 精品无人区乱码1区二区| 色视频www国产| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 亚洲天堂国产精品一区在线| 国产在线男女| 亚洲国产精品合色在线| 亚洲最大成人中文| 一级黄色大片毛片| 精品一区二区三区人妻视频| 日韩中字成人| 欧美精品国产亚洲| 国产精品精品国产色婷婷| 久久人妻av系列| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 午夜久久久久精精品| 国产精品电影一区二区三区| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 中国美白少妇内射xxxbb| 欧美不卡视频在线免费观看| 国产免费一级a男人的天堂| 亚洲真实伦在线观看| 欧美+亚洲+日韩+国产| 99久久无色码亚洲精品果冻| 岛国在线免费视频观看| 男人和女人高潮做爰伦理| 亚洲av电影不卡..在线观看| 可以在线观看毛片的网站| 精品不卡国产一区二区三区| 村上凉子中文字幕在线| 我的女老师完整版在线观看| 国产av不卡久久| 九九热线精品视视频播放| 亚洲四区av| 国产精品久久久久久久久免| 老女人水多毛片| 欧美激情久久久久久爽电影| 伦理电影大哥的女人| av在线观看视频网站免费| 久久久久久久久久黄片| av在线播放精品| 国产麻豆成人av免费视频| 国产高清三级在线| 亚洲av五月六月丁香网| 精品一区二区三区人妻视频| 热99在线观看视频| 国产精品女同一区二区软件| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 免费黄网站久久成人精品| 亚洲中文日韩欧美视频| 欧美高清成人免费视频www| 欧美激情久久久久久爽电影| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 欧美区成人在线视频| 欧美三级亚洲精品| 中文字幕av成人在线电影| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 国产精品嫩草影院av在线观看| 欧美色视频一区免费| 欧美成人一区二区免费高清观看| 干丝袜人妻中文字幕| 亚洲av不卡在线观看| 老女人水多毛片| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 久久久久久久久中文| 伦精品一区二区三区| 看十八女毛片水多多多| 12—13女人毛片做爰片一| 少妇被粗大猛烈的视频| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 成人漫画全彩无遮挡| 禁无遮挡网站| 日本黄色片子视频| 淫妇啪啪啪对白视频| 国产精品乱码一区二三区的特点| 国产极品精品免费视频能看的| 国产一区二区三区av在线 | 亚洲自偷自拍三级| 亚洲av一区综合| 99在线视频只有这里精品首页| 级片在线观看| 亚洲第一区二区三区不卡| 国产高清视频在线观看网站| 欧美xxxx性猛交bbbb| 午夜免费男女啪啪视频观看 | 精品日产1卡2卡| 伦精品一区二区三区| 五月伊人婷婷丁香| 国产精华一区二区三区| 午夜免费男女啪啪视频观看 | av黄色大香蕉| 日本-黄色视频高清免费观看| 天堂√8在线中文| 简卡轻食公司| 国产免费男女视频| 丰满人妻一区二区三区视频av| 春色校园在线视频观看| 国产精品人妻久久久久久| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 嫩草影院新地址| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 黄色一级大片看看| 日韩三级伦理在线观看| 最近2019中文字幕mv第一页| 亚洲,欧美,日韩| 3wmmmm亚洲av在线观看| 免费观看的影片在线观看| 国内精品久久久久精免费| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 国产一区二区亚洲精品在线观看| a级毛色黄片| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 日本 av在线| 高清毛片免费观看视频网站| 18+在线观看网站| 亚洲欧美日韩无卡精品| 免费搜索国产男女视频| 可以在线观看毛片的网站| av中文乱码字幕在线| 搡老妇女老女人老熟妇| 中文在线观看免费www的网站| 人妻夜夜爽99麻豆av| 欧美一区二区国产精品久久精品| 久久久国产成人精品二区| 国产毛片a区久久久久| 亚洲综合色惰| 国语自产精品视频在线第100页| 亚洲美女黄片视频| 99久久无色码亚洲精品果冻| 日韩一区二区视频免费看| 日韩精品青青久久久久久| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 亚洲人成网站在线播| 熟女电影av网| 超碰av人人做人人爽久久| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 我的女老师完整版在线观看| 桃色一区二区三区在线观看| 中文亚洲av片在线观看爽| 九色成人免费人妻av| aaaaa片日本免费| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 免费在线观看成人毛片| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 国产精品久久电影中文字幕| 国产一级毛片七仙女欲春2| 综合色av麻豆| 精品久久久久久久久久久久久| 日韩欧美 国产精品| 嫩草影院精品99| 成熟少妇高潮喷水视频| 12—13女人毛片做爰片一| 免费观看人在逋| 久久久久精品国产欧美久久久| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 18禁在线播放成人免费| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 日韩精品青青久久久久久| 日日摸夜夜添夜夜爱| 真实男女啪啪啪动态图| 欧美日韩在线观看h| 亚洲高清免费不卡视频| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 精华霜和精华液先用哪个| 99riav亚洲国产免费| 可以在线观看毛片的网站| 成人三级黄色视频| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 国产精品亚洲美女久久久| 日韩制服骚丝袜av| 日韩 亚洲 欧美在线| 国产成人freesex在线 | 国产精品乱码一区二三区的特点| 十八禁网站免费在线| aaaaa片日本免费| 国产毛片a区久久久久| 日本精品一区二区三区蜜桃| 国产精品伦人一区二区| 22中文网久久字幕| 午夜福利在线观看吧| 日韩一区二区视频免费看| 亚洲成人中文字幕在线播放| 国产成人aa在线观看| 黄色一级大片看看| 日韩强制内射视频| 久久久久久久亚洲中文字幕| 神马国产精品三级电影在线观看| 99久久精品国产国产毛片| 国产精品不卡视频一区二区| 国产精品人妻久久久影院| 夜夜夜夜夜久久久久| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 亚洲精品国产成人久久av| 亚洲人成网站在线播| 国产高潮美女av| 校园人妻丝袜中文字幕| 国产在线精品亚洲第一网站| 亚洲av中文av极速乱| 天天躁日日操中文字幕| 成人永久免费在线观看视频| 99久久中文字幕三级久久日本| 韩国av在线不卡| 女同久久另类99精品国产91| av视频在线观看入口| 日韩大尺度精品在线看网址| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 高清毛片免费看| 午夜福利高清视频| 久久久久国内视频| 久久精品国产亚洲av涩爱 | av女优亚洲男人天堂| 国产精品乱码一区二三区的特点| 亚洲精品国产成人久久av| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 亚洲av中文av极速乱| 日韩欧美精品免费久久| 看免费成人av毛片| 99九九线精品视频在线观看视频| 欧美潮喷喷水| 日韩制服骚丝袜av| 亚洲欧美精品综合久久99| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 色播亚洲综合网| 可以在线观看毛片的网站| 精品国产三级普通话版| 51国产日韩欧美| 在线a可以看的网站| 露出奶头的视频| 国产 一区 欧美 日韩| 日本五十路高清| 午夜福利视频1000在线观看| 国产免费男女视频| 国产成人福利小说| 精品久久久久久久久久免费视频| 成人国产麻豆网| 在线免费观看不下载黄p国产| h日本视频在线播放| 淫秽高清视频在线观看| 一级毛片aaaaaa免费看小| 草草在线视频免费看| 久久九九热精品免费| 乱码一卡2卡4卡精品| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 少妇熟女欧美另类| 亚洲精华国产精华液的使用体验 | 国产亚洲精品综合一区在线观看| 国内精品一区二区在线观看| 日本-黄色视频高清免费观看| 亚洲国产精品sss在线观看| 日本a在线网址| 午夜久久久久精精品| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 91麻豆精品激情在线观看国产| 嫩草影院入口| 国产精品一区二区免费欧美| 亚洲av二区三区四区| www日本黄色视频网| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 精品欧美国产一区二区三| 日本一本二区三区精品| 欧美区成人在线视频| 国产成年人精品一区二区| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 美女被艹到高潮喷水动态| 一进一出抽搐gif免费好疼| 成年女人永久免费观看视频| 久久99热6这里只有精品| 亚洲中文日韩欧美视频| 免费观看人在逋| 99热这里只有是精品在线观看| 成人综合一区亚洲| 精品一区二区三区人妻视频| 丰满人妻一区二区三区视频av| videossex国产| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 中文亚洲av片在线观看爽| 亚洲综合色惰| 精品欧美国产一区二区三| 欧美最黄视频在线播放免费| 日韩一本色道免费dvd| 国产一区二区激情短视频| 最近2019中文字幕mv第一页| 欧美+日韩+精品| 日韩欧美精品v在线| 性插视频无遮挡在线免费观看| 久久久久精品国产欧美久久久| 国产午夜福利久久久久久| 亚洲熟妇熟女久久| 国产视频内射| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 99久久中文字幕三级久久日本| 晚上一个人看的免费电影| 男女啪啪激烈高潮av片| 人妻少妇偷人精品九色| 人妻夜夜爽99麻豆av| 亚洲精品久久国产高清桃花| 色综合色国产| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 欧美日本视频| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 一级毛片aaaaaa免费看小| 国产精品免费一区二区三区在线| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| www日本黄色视频网| 亚洲成a人片在线一区二区| 老熟妇仑乱视频hdxx| 日本欧美国产在线视频| 国内精品美女久久久久久| 国模一区二区三区四区视频| 女同久久另类99精品国产91| 色播亚洲综合网| 天天一区二区日本电影三级| 久久久精品欧美日韩精品| 99久久精品一区二区三区| 日本精品一区二区三区蜜桃| 亚洲人成网站高清观看| 亚洲av免费在线观看| av黄色大香蕉| 91麻豆精品激情在线观看国产| 九九爱精品视频在线观看| 97人妻精品一区二区三区麻豆| aaaaa片日本免费| 日韩一本色道免费dvd| 久久久国产成人免费| 日本黄色视频三级网站网址| 给我免费播放毛片高清在线观看| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 最后的刺客免费高清国语| 黄色日韩在线| 国产成人a∨麻豆精品| 国产探花极品一区二区| 一区二区三区四区激情视频 | 国产熟女欧美一区二区| 日韩高清综合在线| 全区人妻精品视频| 99久国产av精品国产电影| 全区人妻精品视频| 一本一本综合久久| 日韩欧美 国产精品| 日韩亚洲欧美综合| 国产高清视频在线播放一区| 简卡轻食公司| 亚洲av中文av极速乱| 国产黄色视频一区二区在线观看 | 黄色日韩在线| 日韩欧美精品免费久久| 中文亚洲av片在线观看爽| 91久久精品国产一区二区成人| 国产成人freesex在线 | 亚洲一区二区三区色噜噜| 国产亚洲精品久久久com| 亚洲国产高清在线一区二区三| 午夜老司机福利剧场| h日本视频在线播放| 99久久无色码亚洲精品果冻| 小说图片视频综合网站| 高清毛片免费观看视频网站| 身体一侧抽搐| 国产欧美日韩一区二区精品| 老熟妇仑乱视频hdxx| 国产人妻一区二区三区在| 欧美一区二区精品小视频在线| 在线免费十八禁| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 麻豆国产av国片精品| 亚洲一区二区三区色噜噜| 亚洲欧美日韩高清专用| 三级国产精品欧美在线观看| 可以在线观看的亚洲视频| 在线观看av片永久免费下载| 美女 人体艺术 gogo| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 能在线免费观看的黄片| 波多野结衣高清无吗| 少妇人妻精品综合一区二区 | 亚洲欧美成人综合另类久久久 | 啦啦啦啦在线视频资源| 亚洲精品日韩av片在线观看| 99热这里只有精品一区| 99热网站在线观看| 黄色欧美视频在线观看| a级毛片免费高清观看在线播放| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 综合色av麻豆| 伊人久久精品亚洲午夜| 亚洲国产精品成人综合色| 少妇熟女aⅴ在线视频| 亚洲国产精品成人综合色| 黄色日韩在线| 日本欧美国产在线视频| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 国产中年淑女户外野战色| 日韩精品青青久久久久久| 99热这里只有是精品在线观看| 日韩欧美精品v在线| 如何舔出高潮| www.色视频.com| 日韩欧美国产在线观看| 免费高清视频大片| 日韩欧美在线乱码| 嫩草影院新地址| 白带黄色成豆腐渣| 国产成人影院久久av| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 国产av在哪里看| 男人狂女人下面高潮的视频| 热99在线观看视频| 淫妇啪啪啪对白视频| 有码 亚洲区| 91在线观看av| 91久久精品国产一区二区成人| 波野结衣二区三区在线| 老司机影院成人| 男女啪啪激烈高潮av片| 成年女人毛片免费观看观看9| 在线观看一区二区三区| 在线播放国产精品三级| 国产欧美日韩精品亚洲av| 午夜视频国产福利| 亚洲av一区综合| 白带黄色成豆腐渣| 国内精品宾馆在线| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 欧美中文日本在线观看视频| 热99在线观看视频| 欧美一级a爱片免费观看看| 国产精品三级大全| 欧美激情国产日韩精品一区| 日本欧美国产在线视频| 悠悠久久av| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 亚洲真实伦在线观看| 色av中文字幕| 黑人高潮一二区| 日韩一区二区视频免费看| 亚洲性夜色夜夜综合| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 91久久精品电影网| 国产单亲对白刺激| 久久精品国产清高在天天线| 男女那种视频在线观看| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 一个人看视频在线观看www免费| 六月丁香七月| 人妻夜夜爽99麻豆av| 久久久久性生活片| 一a级毛片在线观看| 乱码一卡2卡4卡精品| 麻豆国产97在线/欧美| 久久久久免费精品人妻一区二区| 天天躁日日操中文字幕| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 日韩,欧美,国产一区二区三区 | 舔av片在线| 看免费成人av毛片| 99久国产av精品国产电影| 嫩草影视91久久| 成年女人毛片免费观看观看9| 丰满的人妻完整版| 午夜视频国产福利| 日韩av在线大香蕉| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 在线看三级毛片| 成人国产麻豆网| 淫妇啪啪啪对白视频| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 日韩精品中文字幕看吧| 精品欧美国产一区二区三| 精品人妻偷拍中文字幕| 老司机福利观看| 亚洲精品色激情综合| 18+在线观看网站| 91久久精品国产一区二区成人| 国产午夜福利久久久久久| 一级黄片播放器| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 精品久久久噜噜| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 成年版毛片免费区| 老司机影院成人| 亚洲成人精品中文字幕电影| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 国产一区二区激情短视频| 日本熟妇午夜| 男人和女人高潮做爰伦理| 国产三级在线视频| 级片在线观看| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 成人性生交大片免费视频hd| 亚洲精品日韩av片在线观看| 99热这里只有是精品50| 欧美性感艳星| 全区人妻精品视频| 桃色一区二区三区在线观看| 日日撸夜夜添| 中文资源天堂在线| 亚洲va在线va天堂va国产| 97碰自拍视频| 别揉我奶头 嗯啊视频| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 亚洲欧美日韩东京热| 亚洲四区av| 村上凉子中文字幕在线| 真实男女啪啪啪动态图| 免费大片18禁| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 91久久精品国产一区二区三区| 少妇的逼水好多| 99国产精品一区二区蜜桃av| 国产精品综合久久久久久久免费| 午夜激情欧美在线| 国产三级在线视频| 99热这里只有精品一区| 国国产精品蜜臀av免费| 波野结衣二区三区在线| 久久人人爽人人片av| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄 | 国产日本99.免费观看| 久久亚洲精品不卡| 波多野结衣巨乳人妻| 天天躁日日操中文字幕| 此物有八面人人有两片| 又爽又黄a免费视频| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 精品不卡国产一区二区三区| a级毛色黄片| 丰满人妻一区二区三区视频av| 亚洲无线观看免费| 国产精华一区二区三区| 美女大奶头视频| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 欧美日韩乱码在线| 麻豆久久精品国产亚洲av| 亚洲欧美精品综合久久99| 99在线人妻在线中文字幕| 精品少妇黑人巨大在线播放 | 男女视频在线观看网站免费| 亚洲精品亚洲一区二区| 天堂影院成人在线观看| 欧美一区二区亚洲| 不卡一级毛片| 老司机福利观看| 国产一区二区激情短视频| 一个人看的www免费观看视频| 一进一出抽搐动态| 免费av毛片视频| 91在线观看av| 毛片女人毛片| 看非洲黑人一级黄片| 看片在线看免费视频| 精品久久久久久久末码| 日本五十路高清| 国产精品一区二区免费欧美| 91在线精品国自产拍蜜月| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 内地一区二区视频在线| 中文字幕熟女人妻在线| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 国产精品嫩草影院av在线观看| 日韩中字成人| 赤兔流量卡办理| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 午夜影院日韩av| 国内精品久久久久精免费| 免费人成视频x8x8入口观看| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 久久人妻av系列| 国产高清有码在线观看视频| 在线观看av片永久免费下载| av黄色大香蕉| 搡老妇女老女人老熟妇| 日本免费一区二区三区高清不卡| 久久久久精品国产欧美久久久| 免费大片18禁| 国产高清视频在线播放一区| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 欧美一区二区亚洲| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 色尼玛亚洲综合影院| 美女xxoo啪啪120秒动态图| av在线蜜桃| 日本三级黄在线观看| 99九九线精品视频在线观看视频| 三级国产精品欧美在线观看| 亚洲国产精品久久男人天堂| 久久综合国产亚洲精品| 日韩欧美 国产精品| 在线播放国产精品三级| 午夜亚洲福利在线播放| 精品人妻偷拍中文字幕| 国产综合懂色| 欧美zozozo另类| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 久久久精品大字幕| 免费搜索国产男女视频| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 青春草视频在线免费观看| 亚洲精品影视一区二区三区av| 人人妻人人澡欧美一区二区| 国产探花在线观看一区二区| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 日韩欧美精品v在线| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 欧美成人一区二区免费高清观看| 亚洲国产精品sss在线观看|