美股中國概念股整體低迷私有化為最安全模式？

本刊記者 | 鄔雪艷

在市場動蕩和充滿質(zhì)疑的環(huán)境里，中國企業(yè)必須加強(qiáng)自身的經(jīng)營管理，交出令投資者滿意的營收狀況，并且加強(qiáng)自身在企業(yè)管理和信息披露方面的透明度。

11月21日，美國納斯達(dá)克股市上的中國概念股全線大跌，27只股票跌幅超5%，而分眾傳媒更是暴跌39.49%。據(jù)悉，今年已有26家中國公司由于種種問題相繼從美國三大市場退市，另有36家中國概念股公司觸及美國市場的退市標(biāo)準(zhǔn)。

>> 美納斯達(dá)克股市上的中概股正有陷入“檸檬市場”的危機(jī)。

退市是惟一安全的選擇？

對于近期中國企業(yè)紛紛從美納斯達(dá)克退市的現(xiàn)象，業(yè)界普遍認(rèn)為這主要是由于整體行情持續(xù)低迷，估值長期過低所致；另一方面也是因?yàn)樵诿郎鲜械某杀具^高，每年需要支付巨額服務(wù)費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、律師費(fèi)等費(fèi)用；除此之外，不僅財(cái)務(wù)信息披露等各種要求均比國內(nèi)要嚴(yán)格得多，還有做空公司在一旁虎視眈眈。這些綜合因素導(dǎo)致不少中國企業(yè)在進(jìn)入之后大嘆，美國資本市場并沒有想象中那么美好，實(shí)屬是非之地。

上周，中概股在美納斯達(dá)克市的領(lǐng)頭羊——分眾傳媒，就遭遇了做空機(jī)構(gòu)渾水研究公司（Muddy Waters Research）的質(zhì)疑，該公司出具了一份關(guān)于分眾傳媒的研究報(bào)告，報(bào)告顯示，分眾傳媒的電視廣告屏并沒有其聲稱的那樣多，而且公司支付了過高的費(fèi)用用于收購，其目的只是為了掩飾內(nèi)部的虧損，并將分眾傳媒評級下調(diào)至強(qiáng)烈賣出。

對此，雪球分析師梁劍認(rèn)為：“如果最后分眾傳媒被證明是清白的，對資本市場恢復(fù)中概公司的信心有較大的幫助；相反，如果分眾傳媒被渾水的指控是屬實(shí)（即使部分屬實(shí)）的話，則對中概公司整體市場是個災(zāi)難?！?/p>

華爾街日報(bào)中文網(wǎng)則在近日的一則評論中指出，“做空趨勢給市場注入了一劑可貴的懷疑精神和嚴(yán)謹(jǐn)分析的態(tài)度，令市場能更加全面地審視中國概念股。最終這應(yīng)該能提升中國企業(yè)的公司治理水平，并鼓勵投資者花時間去偽存真。不過眼下，在拋售和力挺中國概念股的從眾心理勢均力敵的情況下，價(jià)值投資者難以碰上好運(yùn)。在這種背景下，惟一安全的選擇可能就是完全退出市場”。

“檸檬市場”誠實(shí)和實(shí)力是關(guān)鍵

對于中概股在美國資本市場的嚴(yán)峻情況，有業(yè)界專業(yè)人士認(rèn)為，雖然不乏美國政府向中國轉(zhuǎn)嫁債務(wù)危機(jī)，借此打壓中國經(jīng)濟(jì)的因素，但更重要的還是由于美國市場的中國企業(yè)良莠不齊所致。

目前，在赴美上市的諸多企業(yè)中，大部分企業(yè)的確是出于長遠(yuǎn)發(fā)展的考慮而選擇在美國上市交易，但也不可否認(rèn)，存在一些企業(yè)認(rèn)為美國市場，尤其是納斯達(dá)克市場的上市門檻較低，從而抱有很大的投機(jī)心理，為快速上市僅對企業(yè)經(jīng)營進(jìn)行了處理，或受到外資機(jī)構(gòu)的影響而匆匆上市，結(jié)果導(dǎo)致企業(yè)自身的經(jīng)營管理不規(guī)范。

受限于溝通渠道，美國投資者對中國企業(yè)的情況也不盡了解，因此，中國企業(yè)在上市之初可能借助“中國概念”而獲得比較好的市場估值。但長期來看，正由于美國投資者對于部分企業(yè)的本質(zhì)并沒有很深的了解，對于企業(yè)的經(jīng)營模式并不熟悉，從而造成這些企業(yè)在美國市場的流動性不好，導(dǎo)致長期估值較低，股價(jià)難以上漲。而屢屢爆出并被證實(shí)的財(cái)務(wù)作假和經(jīng)營丑聞等，更是極大地打擊了美國資本市場對中國企業(yè)的信心。美納斯達(dá)克股市上的中概股正有陷入“檸檬市場”（The Market for Lemons，也稱次品市場）的危機(jī)。

對此，清科研究中心分析師張?zhí)m認(rèn)為：“中概股近期表現(xiàn)不佳的主要原因還是在于一些企業(yè)的財(cái)務(wù)存在瑕疵，加之VIE（Variable Interest Entities，可變利益實(shí)體）結(jié)構(gòu)至今未有定論，而想要重獲美國資本市場的信心，則需要企業(yè)能夠從自身角度做到信息披露嚴(yán)謹(jǐn)合規(guī)，并嚴(yán)格恪守市場的上市規(guī)范，重視海外資本市場對于上市企業(yè)的要求?！?/p>

因此，在市場動蕩和充滿質(zhì)疑的環(huán)境里，中國企業(yè)必須加強(qiáng)自身的經(jīng)營管理，交出令投資者滿意的營收狀況，并且加強(qiáng)自身在企業(yè)管理和信息披露方面的透明度?！爸挥幸揽科髽I(yè)自身踏實(shí)地做事情、老實(shí)地做報(bào)表，才能逐漸獲得資本市場的信心。對于優(yōu)質(zhì)被低估的企業(yè)，市場總會修正的?！绷簞Ρ硎?。

打造更為健康的中國股市

但這種修正是需要一定時間的，在此期間，一方面股市整體行情的低迷、估值長期過低讓企業(yè)得不到補(bǔ)償，另一方面美國資本市場不菲的管理和維護(hù)費(fèi)用等依然在消耗著企業(yè)資金，因此許多中國企業(yè)紛紛退出。

其實(shí)，正如梁劍所說，“退市和上市一樣，都是正常的資本市場行為，有退市的市場，才是健康的市場”。對于從美納斯達(dá)克退市的中國企業(yè)，可以根據(jù)自身的情況，選擇私有化，或是在VC（Venture Capital）或PE（Private Equity Fund）等的資金幫助下，通過A股或港交所重新上市。

比如，近日傳出欲私有化的某通信設(shè)備制造公司就正與香港某財(cái)務(wù)公司針對資金收購問題進(jìn)行洽談，并成立了由獨(dú)立董事組成的獨(dú)立委員會，計(jì)劃聘請顧問(包括獨(dú)立的財(cái)務(wù)顧問和法律顧問)來協(xié)助相關(guān)工作。但是這些PE和VC都會考慮退出的問題，如果企業(yè)將來無法如期上市的話，還是會出現(xiàn)很大問題。

“對于政府而言，相應(yīng)的監(jiān)管部門應(yīng)該設(shè)立一些政策來鼓勵優(yōu)秀企業(yè)在國內(nèi)上市；對于企業(yè)而言，也需要一種社會責(zé)任感，促進(jìn)國內(nèi)股市的繁榮。”北京郵電大學(xué)教授曾劍秋表示。

因此，“政府需要改善投資環(huán)境，讓美元基金享受國民待遇，廢除不必要的行業(yè)準(zhǔn)入制度，同時降低國內(nèi)上市門檻，避免中國的優(yōu)質(zhì)企業(yè)被迫遠(yuǎn)赴海外上市?！绷簞Ρ硎尽?/p>

同時，清科研究中心也觀測到，以傳統(tǒng)行業(yè)為代表的部分行業(yè)更多的是選擇在境內(nèi)或香港主板上市，很多行業(yè)的境內(nèi)市盈率高于海外市場，如果企業(yè)所在的領(lǐng)域在納斯達(dá)克股市上并沒有太多上市范例，則該企業(yè)較難得到認(rèn)可。

因此，企業(yè)在選擇上市地點(diǎn)的時候需要結(jié)合企業(yè)未來的發(fā)展方向和所在行業(yè)特點(diǎn)慎重考慮，一旦決定在美國上市，就須嚴(yán)格遵守相關(guān)規(guī)定，避免投機(jī)取巧。而對于準(zhǔn)備赴美上市的企業(yè)而言，則要考慮到美國資本市場是一個在自由言論環(huán)境下全方位監(jiān)督的市場，有做多機(jī)構(gòu)，也有做空機(jī)構(gòu)，更有無數(shù)的專門挑刺的律所，所以必須做好充分的準(zhǔn)備。