基于博弈論的莊家操縱行為研究

張金連

提要本文運(yùn)用博弈論的基本原理和這些原理的特殊案例，即古諾模型、“智豬博弈”模型、“環(huán)境保護(hù)”模型，解釋了莊家與其他莊家、散戶及監(jiān)管層之間的博弈關(guān)系。本文認(rèn)為政府可以利用這種相互博弈關(guān)系來打擊莊家的操縱行為，完善中國股票市場。

關(guān)鍵詞：博弈；莊家；操縱行為；散戶；股市

中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

莊家是股市活動(dòng)中的一種客觀現(xiàn)象，不要說中國這個(gè)以投機(jī)為主的股市，就是在美國等發(fā)達(dá)成熟的西方國家股市中，莊家同樣存在。在我國股市中，莊家的存在是帶有必然性的，它們的操縱行為對(duì)股市有重大的影響。

一、股市莊家概述

（一）股市莊家定義。一般地說，莊家就是指在證券市場中具備一定資金實(shí)力的機(jī)構(gòu)或個(gè)人單獨(dú)或聯(lián)合購買一只或數(shù)只股票的一定籌碼，根據(jù)自己的意愿，通過市場運(yùn)作，操縱股價(jià)，實(shí)現(xiàn)一定的差額利潤甚至超額利潤的投資者。莊家不同于機(jī)構(gòu)，只有操縱市場的機(jī)構(gòu)才能算是莊家。

（二）股市莊家分類。莊家按進(jìn)場時(shí)間可分為：新莊和老莊。新莊多見于新股上市。老莊就是指已潛伏于一只股票之中，一旦莊家認(rèn)為機(jī)會(huì)到來，就開始操作。按操作周期可分為：短線莊、中線莊、長線莊。長線莊運(yùn)作周期至少在一年以上，甚至更長的時(shí)間。中線莊運(yùn)作周期一般為半年到一年左右。短線莊運(yùn)作周期僅僅幾周或幾個(gè)月。按走勢振幅和幅度分為：強(qiáng)莊、弱莊。強(qiáng)莊表現(xiàn)為在股票漲時(shí)大漲、連漲，大盤調(diào)整時(shí)有抗跌的能力。而弱莊操縱的股票則不能表現(xiàn)堅(jiān)挺。按坐莊的形式可分為：聯(lián)莊和單莊。單莊就是指一個(gè)莊家獨(dú)立操縱一只股票。聯(lián)莊就是指多個(gè)機(jī)構(gòu)一起，聯(lián)手操縱一只個(gè)股。

（三）股市莊家一般操縱過程。不同的莊家有不同的操縱過程，一般分為五個(gè)階段：一是坐莊前的準(zhǔn)備。在這個(gè)階段莊家會(huì)建立一個(gè)集合各方面人才的團(tuán)隊(duì)，準(zhǔn)備對(duì)倒的賬戶和資金，打通各方面的關(guān)系，對(duì)行業(yè)和個(gè)股進(jìn)行分析，制定操縱的計(jì)劃；二是建倉。莊家通常會(huì)散布利空消息，動(dòng)搖投資者信心。在股價(jià)走低時(shí)，莊家悄悄吸納籌碼。他們也有可能迅速抬高股價(jià)，使部分散戶拋售股票后，吸收籌碼；三是洗盤。這是一個(gè)必然的過程。莊家通過提高其他投資者的平均持股成本，把短線跟風(fēng)者驅(qū)逐出去，以降低自身的拉升股價(jià)的壓力和成本，同時(shí)也吸納一些籌碼，以鞏固其倉位。他們有時(shí)會(huì)賺取差價(jià)，以降低拉抬的成本；四是拉升。在時(shí)機(jī)恰當(dāng)時(shí)，莊家利用其雄厚的資金，把股價(jià)逐步拉抬至目標(biāo)利潤的價(jià)位之上，準(zhǔn)備出貨獲利；五是出貨。莊家可以通過在高價(jià)區(qū)反復(fù)制造震蕩，分批拋售股票，也可以利用大盤牛市吸引散戶跟進(jìn)，然后在一兩天內(nèi)拋售全部股票，或者直接打壓股價(jià)拋售（迅速拋售股票，莊家不是只有拉高股價(jià)才能出貨，只要莊家的持股成本遠(yuǎn)低于大眾持股成本，即使采用打壓方式出貨也有利可圖）。不論是哪一種類型的莊家，其操縱的過程總是離不開建倉、拉升、出貨這幾個(gè)階段。

二、基于博弈論的莊家操縱行為分析

資本市場是一個(gè)博弈的市場，莊家的操縱行為也是一種博弈的行為。莊家在操縱的過程中，要和資產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)?shù)母偁帉?duì)手博弈，要和一群散戶博弈，還要和監(jiān)管部門進(jìn)行博弈。所以，運(yùn)用博弈論的原理能有效地分析莊家操縱行為。

我們假定：（1）股票市場上博弈的參與人都是理性的，他們會(huì)在某種約束下做出最優(yōu)化的理性決策；（2）股票市場上投資者的資金都是風(fēng)險(xiǎn)資金，這些資金往往投向價(jià)格上升較快的上市公司股票；（3）為了分析的方便，本文一開始均先假設(shè)股票市場中的所有博弈為完全信息靜態(tài)博弈，然后再根據(jù)實(shí)際的情況進(jìn)行修正；（4）股市泡沫化的含義是：股票的價(jià)格嚴(yán)重脫離其基礎(chǔ)價(jià)值，表現(xiàn)為投機(jī)資金大量涌入股市，股票指數(shù)不合理的急劇上升，市盈率偏高，股票實(shí)際收益率（股息率）大大低于銀行利息率和債券利率。

（一）分析莊家與其他莊家之間的博弈

1、簡述古諾模型。古諾模型是由法國經(jīng)濟(jì)學(xué)家古諾在1838年提出的。它是最早的寡頭模型，常被作為寡頭理論分析的出發(fā)點(diǎn)。它是一個(gè)只有兩個(gè)寡頭廠商的簡單模型。模型假設(shè)市場上有兩個(gè)廠商A和B。邊際成本為常數(shù)。廠商所面對(duì)的需求曲線是線性的，且他們都能準(zhǔn)確了解市場的需求曲線。兩廠商都是在已知對(duì)方產(chǎn)量的情況下，各自確定能夠給自己帶來最大利潤的產(chǎn)量，雙方無勾結(jié)行為。兩個(gè)同時(shí)作出產(chǎn)量決策，屬于產(chǎn)量競爭而非價(jià)格競爭，產(chǎn)品的價(jià)格取決于兩者的產(chǎn)量。

A廠商首先進(jìn)入市場，實(shí)現(xiàn)最大化利潤，然后B廠商進(jìn)入市場。經(jīng)過多輪循環(huán)，A廠商的產(chǎn)量逐漸減少，而B廠商的產(chǎn)量逐漸增加，最后達(dá)到均衡狀態(tài)。在古諾模型中，兩個(gè)企業(yè)之間決策獨(dú)立，缺乏協(xié)調(diào)機(jī)制，不可能聯(lián)合起來決定產(chǎn)量。即使聯(lián)合了也往往不穩(wěn)定，因?yàn)槊恳患移髽I(yè)都有動(dòng)機(jī)偏離這種合作。

2、基于古諾模型對(duì)莊家操縱行為的分析。假設(shè)，類似于古諾博弈模型。莊家1為在位者，另有一潛在進(jìn)入者莊家2。當(dāng)莊家2觀察到莊家1在操縱股價(jià)時(shí)，也會(huì)選擇進(jìn)入股市。這一模型可以分為兩種情況，分別為“高成本市場進(jìn)入”模型和“低成本市場進(jìn)入”模型。在低價(jià)格情況下，莊家1如果默許莊家2進(jìn)入，則莊家1收益為用50單位，莊家2收益為40單位。如果莊家1選擇斗爭，則莊家1收益為0單位，莊家2收益為-10單位。在高價(jià)格情況下，莊家1選擇默許，則莊家1收益為100單位，莊家2收益為30單位。如果莊家1選擇斗爭，則莊家1收益為140單位，莊家2為-10單位。它們的得益矩陣分別如下：

在這一模型中，我們首先假設(shè)進(jìn)入前完全知道莊家1的成本函數(shù)，則它們就屬于完全信息靜態(tài)博弈模型。在高成本的情況下，有兩個(gè)納什均衡，分別為（進(jìn)入，默許）和（不進(jìn)入，斗爭）。在低成本情況下的納什均衡為（不進(jìn)入，斗爭）。在給定莊家2進(jìn)入的時(shí)候，高成本情況下莊家1的最優(yōu)策略應(yīng)該是默許。因?yàn)榇藭r(shí)成本較高，股價(jià)相對(duì)較高。如果有兩個(gè)莊家共同操作同一只股票時(shí)，他們都會(huì)由于資金的增加將獲得更高的收益。而在低價(jià)位時(shí)，莊家2選擇進(jìn)入時(shí)，莊家1的最優(yōu)策略將是斗爭。原因是：莊家1成本較低時(shí)，他一個(gè)人的資金雖然較少，但足以單獨(dú)做一只股票，他在非常低的股價(jià)下獲取的壟斷利潤將高于相對(duì)高的價(jià)位分享的寡頭利潤。因此，如果有莊家2的話，他將選擇斗爭。上面分析的假設(shè)是：莊家2完全知道莊家1的成本函數(shù)，但在現(xiàn)實(shí)情況中，莊家2并不完全清楚莊家1在何種股價(jià)下開始吸籌，在何種股價(jià)下洗盤或振倉。因此，這一模型更像是不完全信息靜態(tài)博弈。在高成本情況下，莊家2并不知道莊家1的真實(shí)成本。

（二）分析莊家與散戶之間的博弈

1、簡述“智豬博弈”模型?！爸秦i博弈”是博弈論中的一個(gè)著名的例子。假設(shè)豬圈里有兩頭豬，一頭大豬，一頭小豬，豬圈的一端有一個(gè)豬食槽，另一端安裝了一個(gè)按鈕，控制豬食的供應(yīng)。按一下按鈕，將有豬食進(jìn)入豬食槽，供兩頭豬食用。兩頭豬面臨選擇的策略有兩個(gè)：自己按按鈕或等待另一頭豬去按按鈕。最優(yōu)的策略就是小豬舒舒服服地等在食槽邊，而大豬則奔忙于按鈕和食槽之間。

在這個(gè)博弈中，不論大豬選擇什么策略，小豬的上策都是等待；而對(duì)于大豬來說，它的選擇就不是如此簡單了。大豬的最優(yōu)策略必須依賴于小豬的選擇。如果小豬選擇等待，大豬的最優(yōu)策略就是按按鈕。如果小豬選擇按按鈕，大豬的最優(yōu)策略就是等待。

2、基于“智豬博弈”模型莊家操縱行為分析。假定莊家就相當(dāng)于大豬，散戶就相當(dāng)于小豬。假定莊家先行動(dòng)，散戶能獲得2單位收益，莊家能獲得4單位的收益。而莊家等待散戶先行動(dòng)，其收益為7單位，散戶收益為-1單位。如果莊家與散戶同時(shí)行動(dòng)，則莊家收益為3單位，散戶收益為1單位。得益矩陣如下。（表3）

通過“智豬博弈”模型的分析，我們可以得出不管莊家的決策如何，散戶最優(yōu)的策略就是跟莊。而在實(shí)際操作上，莊家與散戶之間的關(guān)系是復(fù)雜的。一方面散戶為自己能發(fā)現(xiàn)莊家，跟蹤莊家而慶幸；另一方面莊家利用散戶的弱點(diǎn)，讓散戶深陷其圈套中。

莊家與散戶博弈實(shí)際的類型屬于不完全信息動(dòng)態(tài)博弈。從這一博弈的信息角度來看，莊家與散戶之間信息存在嚴(yán)重的不對(duì)稱性，莊家掌握信息而散戶不掌握信息。這表現(xiàn)在：（1）莊家往往占有某個(gè)股很大的份額，他可以準(zhǔn)確推算出其他所有散戶占有的份額，而散戶只能通過技術(shù)分析從概率上估計(jì)莊家的情況；（2）莊家往往與上市公司關(guān)系密切，掌握著上市公司的內(nèi)幕消息。甚至上市公司還常常發(fā)布有利于莊家的信息。而這一點(diǎn)，散戶是做不到的；（3）莊家往往收買媒體或股評(píng)人士發(fā)布虛假但對(duì)其有利的信息。從博弈的順序來看，可以視作莊家先采取行動(dòng)，在低價(jià)位時(shí)悄悄吸籌，而一般散戶無法覺察，因而這時(shí)，博弈還具有靜態(tài)博弈的性質(zhì)。但當(dāng)莊家吸籌完畢，開始拉升價(jià)格，散戶從概率上大致判斷出某個(gè)股有莊家，從而跟莊時(shí)，這一博弈就變成了一個(gè)動(dòng)態(tài)博弈。

在股市的“零和博弈”中，一方的收益是以另一方的損失為代價(jià)的。所以，博弈的殘酷性決定了莊家不會(huì)讓散戶輕易跟上莊的。散戶跟莊是十分困難的。莊家往往采用一些欺騙性的手段如發(fā)布虛假消息、操控K線圖的形狀等，從而誘使散戶上當(dāng)受騙，而自己卻從中受益，牟取暴利。莊家比散戶掌握更多的信息，具備更多的專業(yè)知識(shí)。只有少數(shù)精明的散戶能跟莊。在理論上，跟莊是散戶最優(yōu)的策略。但在跟莊的過程，能否獲利是看散戶的操作，實(shí)際上，這一過程涉及多方面因素。

（三）分析莊家與監(jiān)管層之間的博弈

1、簡述“環(huán)境保護(hù)”博弈模型?！碍h(huán)境保護(hù)”博弈涉及到混合策略的問題。設(shè)有一個(gè)企業(yè)和環(huán)境保護(hù)部門。環(huán)保部門檢測污染是有成本的。如果環(huán)保部門在檢測中發(fā)現(xiàn)企業(yè)超標(biāo)排污，則對(duì)企業(yè)實(shí)施罰款，環(huán)保部門還要對(duì)受到污染的環(huán)境投資治理。在這里，生產(chǎn)廠家追求利潤最大化，環(huán)保部門在保證污染指數(shù)不超標(biāo)的前提下力求檢測等費(fèi)用最小，二者形成博弈關(guān)系。生產(chǎn)企業(yè)有兩種策略選擇：治理和不治理；環(huán)保部門也有兩種策略選擇：檢測與不檢測。

在這個(gè)博弈中，企業(yè)會(huì)不會(huì)進(jìn)行污染治理，這與環(huán)保部門對(duì)企業(yè)不治理的懲罰力度、環(huán)保部門的檢測成本有關(guān)。懲罰力度越大、檢測成本越低，企業(yè)進(jìn)行治理的可能性越大。

2、基于“環(huán)境保護(hù)”模型的莊家操縱行為分析。監(jiān)管層監(jiān)控股市是要發(fā)生成本的，而監(jiān)管層對(duì)莊家懲罰后，要穩(wěn)定市場也發(fā)生費(fèi)用，監(jiān)管層與莊家之間的關(guān)系也可用這個(gè)模型解釋。假定當(dāng)莊家違規(guī)時(shí)，監(jiān)管層監(jiān)管，則莊家收益為-5單位，監(jiān)管層收益為-5單位。當(dāng)莊家違規(guī)時(shí)，監(jiān)管層不懲罰，則莊家收益為3單位，監(jiān)管層收益為0單位，得益矩陣如下。（表4）

這個(gè)博弈問題并無納什均衡。理論上說，監(jiān)管層懲罰的力度越大，監(jiān)管費(fèi)用越低，打擊莊家操縱行為的效果越好。反映在中國股票市場的現(xiàn)實(shí)中，如果莊家違規(guī)操作，監(jiān)管層就會(huì)加大懲罰力度，而使股票市場低迷。那么，政府發(fā)展股票市場為企業(yè)等籌資的目標(biāo)就無法實(shí)現(xiàn)；如果監(jiān)管層聽任莊家操縱股市，必然導(dǎo)致股票市場畸形發(fā)展。造成股市泡沫，嚴(yán)重的帶來經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，金融持續(xù)混亂等惡果。

在現(xiàn)實(shí)情況中，莊家和監(jiān)管層都不可能不采取行動(dòng)，博弈依然存在。只是政府在兩難中選擇，靈活采取行動(dòng)。即在股市低迷的時(shí)候，對(duì)莊家的違規(guī)操縱采取不懲罰或默許的態(tài)度；當(dāng)股市泡沫顯著時(shí)，監(jiān)管層法不責(zé)眾，采取殺一儆百的方式，抑制股票投機(jī)，整頓股票市場秩序。

莊家在與監(jiān)管層的多次博弈中，彼此了解對(duì)方的戰(zhàn)略。因此，在股市低迷，政府希望股市升溫，少部分莊家進(jìn)入股市時(shí)，他們亦會(huì)紛紛由潛在進(jìn)入者成為實(shí)際進(jìn)入者；當(dāng)股市升溫時(shí)，莊家們預(yù)見到泡沫化將產(chǎn)生，但他們也并不會(huì)因此退出，因?yàn)楣墒信菽M管實(shí)際上存在，達(dá)到政府不能忍受的泡沫化水平，但到底在什么具體水平，這是一個(gè)模糊值。而且當(dāng)政府認(rèn)為股市已經(jīng)泡沫化，要采取措施時(shí)，莊家中到底誰將受到監(jiān)管層的懲罰也是不確定的，盡管必定會(huì)有一些莊家將被懲罰，但對(duì)每個(gè)莊家來說，這只是一個(gè)小概率，而小概率事件是可以當(dāng)作不會(huì)發(fā)生的。這樣這一博弈的結(jié)果是，莊家會(huì)在其資金約束下不斷地炒作下去，直至泡沫化監(jiān)管層懲罰少數(shù)典型莊家時(shí)，才開始收斂。

（四）總結(jié)分析。通過用博弈論的模型分析，可以看出莊家的操縱過程中存在著各種的博弈。莊家與莊家之間的博弈，表明莊家之間是相互牽制的。他們可以相互促進(jìn)，也可以相互制約。所以，在改善莊家操縱現(xiàn)象時(shí)可以考慮利用莊家之間的這種關(guān)系。在下文處理莊家問題時(shí)會(huì)詳細(xì)論述。而莊家與散戶之間，表面上莊家承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，但莊家比散戶有更充分的信息、更專業(yè)的投機(jī)技巧、更雄厚的資金，所以散戶不應(yīng)盲目跟莊，更不能在莊家的誘導(dǎo)下購入高價(jià)股票。莊家與監(jiān)管層之間的博弈，理論上取決于監(jiān)管層的監(jiān)管成本。而在中國的股市，莊家是股市的推動(dòng)力，在市場中占有重要的地位。盡管人人都知道莊家操縱股價(jià)是一種不好的行為，但大家對(duì)莊家形成一種依賴。監(jiān)管層在股市低迷時(shí)，對(duì)莊家有所縱容，因?yàn)榍f家的操縱會(huì)給股市帶來新的上漲動(dòng)力。而且，目前我國的監(jiān)管制度和監(jiān)控技術(shù)尚不成熟，監(jiān)管層沒有能力查出一些隱蔽較好的莊家。這就要求監(jiān)管層提高監(jiān)控技術(shù)，降低監(jiān)控成本，加大懲罰力度。

三、處理莊家操縱行為的建議

在中國，莊家專業(yè)水平高、資金實(shí)力雄厚、信息靈通，他們常常是股市發(fā)展變化的領(lǐng)頭人。莊家在一定程度上扭轉(zhuǎn)大市，為股市筑起價(jià)格底部。他們可以引領(lǐng)走勢變化，發(fā)掘投資機(jī)會(huì)。但莊家操縱股市的行為影響金融市場的穩(wěn)定，損害中小投資者的利益，從中國股市的長遠(yuǎn)利益來看，處理莊家的操縱行為是勢在必行的。

基于上述博弈論的分析，既然莊家之間相互牽制，那么政府可以建立一支特殊的基金，當(dāng)在盤面中發(fā)現(xiàn)莊家的蹤跡，特殊基金可以入市，擾亂莊家的操縱策略。這支特殊基金需由比莊家水平更高的團(tuán)隊(duì)操作。當(dāng)莊家吸納籌碼時(shí)，特殊基金也吸納相當(dāng)?shù)幕I碼，讓莊家知難而退?；蛘弋?dāng)莊家拉升之前時(shí)，特殊基金也同樣拉抬股價(jià)，增加莊家的拉升成本。甚至在莊家出貨時(shí)，特殊基金要么比莊家更快地速度出貨，以壓低股價(jià)，要么根據(jù)具體情況來維持股價(jià)的穩(wěn)定。雖然特殊基金的存在會(huì)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，讓散戶不用為他們的冒險(xiǎn)行為承擔(dān)遭受損失的后果，但特殊基金來源于財(cái)政稅收，所以把基金用于穩(wěn)定股市也算取之于民，用之于民。此外，政府可以將對(duì)莊家的罰款作為特殊基金的補(bǔ)貼，以增強(qiáng)基金的資金實(shí)力。

目前中國股市投機(jī)氣氛濃厚，讓莊家有可乘之機(jī)。因?yàn)楣善钡牟顑r(jià)是莊家的獲利來源，而這種差價(jià)正是散戶虧損的錢。由于莊家與散戶之間的博弈，散戶跟莊與否都存在風(fēng)險(xiǎn)。如果散戶都不跟莊，莊家就無法獲得收益，所以股民要改變投資觀念，堅(jiān)持價(jià)值投資，看重公司業(yè)績，而不是炒作題材，長期持有股票。這樣既可以保障股民自身利益，也打擊了莊家的操縱股價(jià)活動(dòng)，有利于中國股市長期穩(wěn)定發(fā)展。

通過監(jiān)管層與莊家之間的博弈，可以看到完善金融監(jiān)管體系是改善莊家操縱現(xiàn)象的基本措施。莊家之所以能夠明目張膽地操縱股市，就是利用了監(jiān)管體系的缺陷。雖然有時(shí)可以從盤面上看到莊家在操縱，但監(jiān)管層很難分辨出莊家的具體人員。而且，由于監(jiān)管成本高，監(jiān)管層只能打擊部分明顯操縱的莊家。那些隱蔽的莊家依然活躍在股市中。此外，監(jiān)管層的預(yù)見性不強(qiáng)，經(jīng)常處于被動(dòng)應(yīng)付的狀態(tài)。過去，管理層監(jiān)控市場的最重要指標(biāo)是大盤指數(shù)，但現(xiàn)在莊家的操縱手法發(fā)生了重大變化，即轉(zhuǎn)向所謂的“拋開大盤炒個(gè)股”模式。但是，管理層并未能迅速認(rèn)清并適應(yīng)市場發(fā)生的這一變化，在大量個(gè)股持續(xù)異常波動(dòng)、連續(xù)拉出漲停后才出臺(tái)了臨時(shí)停牌措施，給莊家操縱市場留下了非常充裕的時(shí)間。監(jiān)管層對(duì)莊家的懲罰力度不夠，讓莊家產(chǎn)生了冒險(xiǎn)的僥幸心理。如果能夠加大懲罰力度，使莊家承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與所獲利益不成比例，必然使莊家有所收斂。

完善金融市場，讓股市進(jìn)入健康正常的發(fā)展軌道，莊家自然沒有操縱的機(jī)會(huì)。在股市沒有上升動(dòng)力時(shí)，監(jiān)管層會(huì)放松對(duì)莊家的監(jiān)管，以依靠莊家的資金帶動(dòng)股市。如果股市能夠自行調(diào)整其漲跌，投資者能樹立正確的投資觀念，莊家就沒有機(jī)會(huì)了。這就要求政府設(shè)立股市的做空機(jī)制，讓股市具有自我調(diào)節(jié)的能力。加快實(shí)現(xiàn)股市的國有股、法人股的解禁，充分發(fā)揮股票市場促進(jìn)上市公司轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制的功能。國有股、法人股解禁流通，有利于在公司內(nèi)部形成制衡機(jī)制，使公司管理層不敢輕易涉險(xiǎn)操縱本公司股票的價(jià)格。同時(shí)，來自股票市場的壓力，會(huì)迫使經(jīng)營者不斷提高公司的盈利能力，從而有助于整個(gè)股票市場的投資價(jià)值不斷提高。

此外，作為一種社會(huì)責(zé)任，上市公司要及時(shí)披露公司信息，不能與莊家勾結(jié)進(jìn)行內(nèi)幕交易，損害中小投資者。應(yīng)規(guī)定股東大會(huì)否決董事會(huì)預(yù)案必須陳述詳細(xì)原因，降低莊家以操縱分配預(yù)案而攫取暴利的機(jī)會(huì)。目前上市公司改變分配預(yù)案的隨意性很大。為了避免莊家對(duì)送配預(yù)案進(jìn)行“黑箱”操縱，管理層應(yīng)明確規(guī)定：凡是送轉(zhuǎn)預(yù)案被股東大會(huì)否決的公司，都必須對(duì)更改預(yù)案的完整情況包括更改原因、否定送轉(zhuǎn)預(yù)案以及新的分配方案由誰提出等進(jìn)行詳細(xì)的說明，并報(bào)中國證監(jiān)會(huì)備案。

上市公司應(yīng)加強(qiáng)管理，創(chuàng)造更好的業(yè)績，以增加公司的投資價(jià)值。面對(duì)一個(gè)投資價(jià)值不高的股票市場，莊家絕不可能用長線思維來投資，而只能通過充分發(fā)掘股市的投機(jī)價(jià)值來進(jìn)行短期炒作。從某種程度上看，正是由于股市的整體投資價(jià)值不高，才迫使某些莊家要獲得豐厚利潤就必須采取操縱市場的行為。這樣，中國股市就由此進(jìn)入了一個(gè)怪圈：投資價(jià)值不高→操縱市場獲利→投資價(jià)值進(jìn)一步下降。上市公司有必要讓股民相信公司的業(yè)績，看好公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，這樣股民就會(huì)由投機(jī)向投資轉(zhuǎn)變。莊家就沒有掠奪利益的對(duì)象，也就沒有操縱股市的機(jī)會(huì)了?，F(xiàn)在中國股市之所以投機(jī)風(fēng)盛行，一個(gè)重要的原因就是上市公司分紅少，甚至不分紅。股民要獲得收益就要通過低買高賣賺取價(jià)差，這就形成了投機(jī)。上市公司沒必要拒絕分紅，其實(shí)分紅的多少也就反映了公司的經(jīng)營狀況。分紅能堅(jiān)定投資者對(duì)公司的信心。

（作者單位：廣東外語外貿(mào)大學(xué)南國商學(xué)院）

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