對大生企業(yè)早期股份制的審視與析論

羽離子

（南通大學文學院歷史系，江蘇南通 226019）

對大生企業(yè)早期股份制的審視與析論

羽離子

（南通大學文學院歷史系，江蘇南通 226019）

在中國的早期現(xiàn)代化時期，資本的初始化經(jīng)歷了一個長期的過程，即使在今天，在相當程度上說，這一過程依然存在。于近代興起的大生系企業(yè)主要是通過股票制度來將民間資金及少量官款轉(zhuǎn)化為工業(yè)資本。在民國二年以前，蘇北地區(qū)就已經(jīng)創(chuàng)立了20多個大生系列的股份制企業(yè)，成為當時中國少有的普遍推行資本主義股份制度的地區(qū)。為了適應當時的社會實際，大生式股份制變通了歐美股份制度而采用了一系列獨特的融資方式。大生集團為中國民營企業(yè)的資本積累和運作，提供了值得汲取的經(jīng)驗和教訓。

大生企業(yè)集團；股份制度；張謇；現(xiàn)代化

中國民營企業(yè)的股份制度在經(jīng)歷一段時間的斷層期之后在當代重新興起尚只有20多年，在斷層期前后股份制度的若干本質(zhì)和目的亦無根本性不同。即使在今天，資本的初始化仍然是一個值得反復琢磨的問題。本文僅以中國早期著名的民營企業(yè)——大生工業(yè)集團的股份制度為個案來作審視和析論。

學界對大生集團的研究啟步較早，但對其股份制的研究則是隨著我國企業(yè)于上世紀最后10年的中期逐漸恢復股份制度時才依稀出現(xiàn)。至上世紀之末，泛泛地論述大生股份制的只有三四篇文章，其中僅一篇論文對大生股份制度有分析并很有見地［1］。進入本世紀以來，較多地研究到了大生股份制度的論文包括博士與碩士論文約有10篇。專著方面，章開沅先生和其弟子田彤先生的著作、日本中井英基的著作以及美國西保留地大學的德籍教師Elisabeth Koll的著作中的部分章節(jié)有所論述。這些論述分別針對清末民初西方工業(yè)化的影響、公司的出現(xiàn)、紳領(lǐng)商辦、投資理念、有限責任制度、證券業(yè)、資本市場、破產(chǎn)與銀團接管、票券實物和檔案等不同方面的問題而以大生企業(yè)為例來進行或詳或略的探討與求證，并且都取得了很好或較好的研究成果。唯既往研究一般并不刻意論述大生股份制度的特點。就大處而言，對大生企業(yè)資本的初始化及股份制度里的債與股的關(guān)系、緩開股東會的真正原因、信用借貸的危害、高額股息的雙面性等尚未論述清楚或尚未涉及。

在中國工業(yè)化的早期，民營企業(yè)主要是采用認股集資來籌措工業(yè)資本。在民國二年以前，占據(jù)了長江三角洲北翼的南通、如皋、海門、泰州（歷史上簡稱通如海泰）地區(qū)的大生企業(yè)系股份制工業(yè)企業(yè)有20多家；通過股份制度轉(zhuǎn)成的工業(yè)資本總額為600多萬兩白銀。該地區(qū)其它企業(yè)的股份制形式與之基本相同；這一地區(qū)為當時中國少有的普遍推行資本主義股份制度的地區(qū)。所有這些，都是以大生企業(yè)的股份制度在本地的推行為蒿矢。

以大生企業(yè)為核心的股份集團是中國最早的民營股份制企業(yè)集團之一。其初期的股份制度與當時在歐美通行的制度很不一樣，為了適應當時的社會和地方觀念而不得不變通，因而可以被稱作是大生式的股份制度。本文特對之加以探討并對其主要的幾類變通方式給予總結(jié)和論述。

一、借方為債，集方為股

同樣一筆錢，在出資者和收資者眼中其性質(zhì)是不同的。建廠之初，很多人不知道何為“廠”，之所以投股大生紗廠，往往是由于上司的“勸喻”或朋友的介紹游說和對張謇狀元身份的信任，或是礙于情面而出于無奈。其時，即使是勸說購買股票的朋友也未必真知道股份制為何物；投資人多只把自己看作是放貸的，這些股東看待自己手中的股票“不啻一張借貸字據(jù)”［2］。甚至于在買了股票8年以后，據(jù)張謇在股東會議上的報告，還不知工廠是什么樣子的，也不知道廠在哪里的股東竟“十居八九”。在一個從不知股份制度為何物的地區(qū)，要讓別人既借錢給經(jīng)營者，又要替經(jīng)營者共同擔當經(jīng)營失敗的風險，這是很難讓那時錢的主人普遍認同的做法。傳統(tǒng)上，合資辦事是常有的事；誰不想辦了，可以帶著自己的錢退出。而因為退出就永遠也拿不回自己錢的事在當時的中國極少有人認同。因此，對紗廠而言，收到的是股金，但對投資人來說，認為這筆錢只是約定了紅利借給紗廠的款項。也正因為大生的早期股金有如此特殊的性質(zhì)，所以還派生了對這些股金特殊的處理方式：即必要時，股金可被抽退。

創(chuàng)立股份制度的本意是創(chuàng)立一種企業(yè)資金不能被投資者抽出，從而保護企業(yè)生存的制度。股份制確定：持股者不能要求企業(yè)退股，而股市的漲跌也不會直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。這可使企業(yè)能在較大程度上遠離社會動蕩，尤其是社會金融動蕩等所可能造成的危機。然而，大生企業(yè)的前期股票竟然可以只是債票而可憑之退股。宣統(tǒng)二年，大生系的懋生房地公司經(jīng)股東要求“發(fā)還外股”。1914年，天生港碼頭被潮水沖壞，大達輪步公司的股東要求退股；次年，大生集團籌款退還了此外股①1940年，通州資生冶廠股份有限公司的股東要求退還50%的股金作為“生活費”，該公司遂實退了54670元的股金給股東。。為何如此？因為初建之廠對資金的吸引力很有限，為了能將紗廠辦起來，張謇不得不遷就世俗民情而允許股東可抽出其部分股份，否則就無人敢再來買股票。

大生企業(yè)在最初的10多年里總是贏利，出資方能年年分得較多的紅利，這一利好的形勢引起了原本相當盲目也不太關(guān)心企業(yè)經(jīng)營的投資人的注意。經(jīng)過一段時間，投資者逐步理解了股份制的具體內(nèi)容；他們在大生紗廠比較穩(wěn)定的高額紅利的引誘下終于從放貸人轉(zhuǎn)化成了股東并接受了股份制度的約束。這樣，從借方來說早期的集方視資金為股，但借方只肯視資金為債的情況終于完成了其先債后股的演變過程。

光緒二十四年（1898年）冬，在建的大生機器紡紗廠（簡稱大生紗廠）已用去規(guī)銀19萬多兩。但到次年四月十三日時，還總共只收到商股現(xiàn)銀17.83萬兩。在入不敷出的情況下，曾以月息1.2分的高利率借貸以繼續(xù)完成開工前的建設(shè)。這類借款不屬于先債后股。

從大生紗廠的舊檔案可見，從光緒二十一年（1895年）至二十五年三月，沈敬記（真名待考）給規(guī)元210.57兩，兩江總督沈葆楨的兒子沈愛蒼勸喻僚屬和鹽商給規(guī)元15500兩，廈門道惲莘耘之弟惲次遠給規(guī)元1000兩，惲心記（真名待考）給規(guī)元15000兩，海門積谷倉給規(guī)元2000兩，通州給公款規(guī)元1000兩。這些其實都是借給大生紗廠的。直至光緒二十六年才改變成正式股金。因紅利高，沈敬記大為積極，于是年將股金增至1000兩規(guī)元。

二、緩開股東會

大生紗廠在光緒二十五年四月十四日（1899年5月23日）正式開車出紗，而且有效股票也正式發(fā)行。1905年，大生紗廠注冊為大生紡織有限公司［3］。但是其第一次股東會議晚至1907年才召開，董事局于此才得以成立。這是因為清政府的《欽定大清商律》及《公司注冊試辦章程》晚至1904年初才出臺，在此之前，企業(yè)可以宣稱股東會是開或者是不開。但股份制的工廠和股份制的公司在股東權(quán)益方面，并無多大區(qū)別。究其實情，并非是張謇不懂股份制的基本體制。早在1904年即頒行的《公司律》雖然粗淺，但已明確規(guī)定了“股份無限”類公司的股東之責與治權(quán)。而在此之前，上海等地的一些外資企業(yè)和買辦企業(yè)已實行了比較規(guī)范的股份制。如美商的旗昌輪船公司、英商的太古輪船公司與怡和輪船公司、上海的義昌紡紗廠、煙臺的纊絲局等。即使是模仿而建的中國人的輪船招商局也已采用了洋資輪船公司的股份制度大部分的基本規(guī)范，輪船招商局的章程已規(guī)定如何選舉和選換董事與總董，以及股東每年8月初到總局開會以“公同會議”股利的分配及再充資本等事務。一些書籍，至少如被視為政商學等各界必讀之書的鄭觀應的《盛世危言》等則已清楚地介紹了股份、股權(quán)、董事、總辦及相應會議的股份制度。張謇自認辦廠是“仿照洋廠”，并非不明其制的道理。因此，緩開股東會，恰恰是張謇的機謀。

張謇本為寒士，身無余資，建廠的錢是借債集股而得。若在建廠之初就建立按股分權(quán)的董事會，張謇就必然會喪失實質(zhì)掌控權(quán)而淪為一般的事務性主管。大生紗廠開廠后迅速分紅?！霸滦健⒒t分配不搞平均主義。高級管理人員所定工資以所任為等差，花紅分配以所效為等差。”［4］按所任，張謇最大；按所效，張謇的貢獻最大；因此，張謇理所當然地可以在分紅時獲得較大的份額，張謇之兄張詧等亦可如此。張氏家族獲得了所回報的較大量的金錢而得以轉(zhuǎn)化為大生股份。其他人據(jù)建廠時投資股份所得的紅利再投入大生公司的比例遠不及張氏家族②傳說劉坤一問張謇何法辦廠，張謇答“先后五年生計，賴書院（筆者注：張謇在辦廠時還兼職在書院教書）月俸百金，未支廠一錢?！边@不是后人編造就是虛與委蛇的誆語，因與事實不符。。1907年時，大生紗廠的規(guī)模已發(fā)展很大，經(jīng)營甚好。當年將公積金和第八屆董事會期內(nèi)的紗廠余利共60萬兩銀變作通海實業(yè)有限公司的股票分發(fā)。于是，大生紗廠的63萬兩銀轉(zhuǎn)變成商股股金，實被553人擁有。鹽務局因擁有從公款轉(zhuǎn)成商股的23000兩而成為擁股最多的第一大股東，但這只是名義上的。張謇家族的以不同的人名和雖同人卻以不同的字號、店記、堂號等所領(lǐng)的股金共達40300兩，因而成了實際上的第一大股東。（注：其中435000兩股金分散在535人手中，而這批人中沒有任何一位個體人的擁股量超過5000兩）。

擁有一大批中、小股股份的張謇家族如何控權(quán)？有一個絕妙的辦法。即由張謇的工業(yè)伙伴、立憲好友、大生股東會議議長許鼎霖提出了一個議案，該議案第十五條為：“選舉權(quán)及決議權(quán)，擬定一股至百股，每股一權(quán)；一百一股以上至五百股，每二十股加一權(quán)，五百股以上至無限度股，每四十股加一權(quán)。”此法極大地削減了折機官股、鹽款官股等官資大股東的權(quán)利，增強了民資中小股東在選舉權(quán)和決議權(quán)中的權(quán)重，因此，代表大官股利益的王紹延、陸叔同持異議：“如是則大股太吃虧，而官股尤勝。”但張澹如、鄭孝胥、劉厚生、張右企等紛紛支持代表民營資本的張謇派與之爭辯。最后張謇派微作妥協(xié)允許改為“自一股至一百股每股一權(quán)，一百一股以上至無限股，每二十股加一權(quán)。”而且還約定了“官股不得分析，多占股數(shù)?！睂Υ?，“股東多數(shù)贊成”，張謇等民資股東取得了決定性勝利。張謇也得以從此把企業(yè)牢牢地掌控在自己手中。

以上例證，說明了張謇資產(chǎn)的迅速增加，且其他股東的股金在這一階段里與大生企業(yè)的固定資產(chǎn)、其余股金和贏利等相比，其總額已經(jīng)偏小。在此時召開股東大會，還便于張謇依靠、利用多年來成功經(jīng)營的公信力和廣泛結(jié)交的人脈，從而完成大生紗廠從官督商辦到完全商辦的重大轉(zhuǎn)變。這次股東會議的各項決議，除了有利于進一步地擴股集股外，也確保了在大生系統(tǒng)里已經(jīng)沒有任何人可以取代張謇，張謇的領(lǐng)導權(quán)不可能被替換或動搖。張謇為保持對通海墾牧公司的絕對領(lǐng)導權(quán)，做法與此相同。

由此可見，等待時機，藉無限公司改成有限公司之機，完成大生紗廠從資金上的官商合辦和管理上的官督商辦到完全商辦的重大轉(zhuǎn)變，使企業(yè)完全獨立成商辦企業(yè)，是晚至1907年才召開股東會的一個原因。耶魯大學的威廉·茍茲曼教授和開斯西保留大學的伊麗莎白·柯爾（漢名柯麗莎）教授對此認為：“在1907年的首屆有朝氣的股東會議討論的股東報告引用了最重要的股票持有者之一、在商務與國家政治中有著積極生涯的最著名的滿族的忠臣鄭孝胥（1860－1938）的話：‘從前本廠一切組織，是無限制、無法律之辦法。今既開股東會，應由無限制、無法律之地位，改為有限制、有法律完全之公司，應先定名為大生股份有限公司?！辽伲瑥?915年到1919年的股權(quán)證上的文字不再提及公司奠定時政府先前的介入了。”［5］

通過圖1～圖2幾種光纜的連接方式可知，光路除光纜自身光纖損耗外，需額外增加插接點、熔接點、轉(zhuǎn)接點的損耗。具體插入損耗如表2～表3所示。

柯麗莎用了很長的時間調(diào)查張之洞在任兩江總督時撥給大生紗廠的英國紡織機器的折價款25萬兩銀的后來結(jié)局。她在另文中說：“至今，我還沒有能夠發(fā)現(xiàn)張謇償還這批官方機器的文獻證據(jù)。在1924年的審計報告中還列出‘官機’；然而，年度業(yè)務報告顯示，對此官機的利息支付，至1908年時已完全停止，即指明了官方援助的舊機器最終變成了大生的私人資產(chǎn)。”［6］（注：光緒三十三年七月二十三日，大生紗廠廠的官股代表就如何處理官股致電南京制臺：“南京督憲鈞鑒，本日議決兩事：一.大生改為有限公司，遵守商律辦理。一.通海實業(yè)公司前與大生往來各款，議以大生公積及第八屆余利共六十萬作為股本，發(fā)給股票?！?官股如何？候電諭遵?！蹦暇┲婆_復電：“漾電悉，決議兩事，既經(jīng)各股東認可，官股自應照辦。望照允。方?！贝文辏?908年）八月十八日，官股代表蘇宗岳參加了大生第二次股東常會。大生集團內(nèi)部在此后長期保留了官股的位置并付息，而非如柯麗莎所說的大生對此官機的利息支付至1908年時已完全停止。）

大生對此官機的利息支付，雖然在事實上并非像柯麗莎所說的那樣已完全停止，但此時大生公司已確有足夠的能力和膽量在名義上排斥官商合辦工廠的名份，從而斷絕了將來官方藉口干涉企業(yè)的可能。

在大生的股東會議上，其它中小股東是沒有發(fā)言權(quán)的。茍茲曼等也認可這一事實：“即使是遲在1907年才開的股東會，一般股東仍是沒有什么發(fā)言權(quán)的?！薄斑@新的各合作公司的股東們說什么？我們不能忘掉：雖然帶著私人股資于1898年辦成了的大生已經(jīng)開張，股東們?nèi)詻]有企業(yè)內(nèi)部的他們可對企業(yè)政策發(fā)出建議與批評之聲的公共論壇?！保?］然而，這在一定程度上是由于當時的一般中小股東缺乏股東意識，不關(guān)心公司事務所致。

三、倚重信用借貸

大生紗廠的信用借貸很重，致使股金承受太大的風險。大生紗廠靠張謇的狀元身份和人脈為信用法碼，而得以籌集資金并辦廠成功。這為大生企業(yè)信奉信用留下了示范并形成了傳統(tǒng)。大生集團在孵育新企業(yè)時，首先考慮的是借款而不是招股。大生系在活動中常?！罢泄伞?、“集股”，但其“股”與股份制企業(yè)中上市股的概念不同，而常常只是不上市的資金“份額”的意思。前面已述其“股”有時還是可退還的，與借款無異。而且即使不退的“股”，也長期不能上市流通，而沒有市場功能；其“股”也不是通過金融市場獲得的，而是通過親朋僚屬游說而得。先讓大生系的老廠投資新企業(yè)，資本不足時再招股。后建的二廠向大生一廠借錢；后建的大生三廠再向先建的大生一廠、二廠借錢；其它如阜生蠶桑染織公司、大生機器磨面廠、資生鐵廠、資生冶廠、頤生釀造公司、大達輪步公司、懋生房地公司、大中公行、澤生外港水利公司等，莫不如此。

大生企業(yè)熱衷于借款。蘇州的旅游業(yè)發(fā)達，揚州的鹽業(yè)集中，都是銀錢匯聚之地，也都是大生企業(yè)資金的重要來源地?！霸诖笊A利時期銀錢業(yè)往往把它看作是搖錢樹，不怕大生借，就怕大生不來借。當時鎮(zhèn)揚幫和寧紹幫錢莊經(jīng)常把往來折子競相送到大生上海事務所。于是大生便大量向外借款以大肆擴張?！保?］150但借款終究是要還的，除卻年復一年的高額利息，大生集團還必須歸還本金。從大生紗廠1921年第二十二屆起的歷屆股東會報告中可知［9］，這樣做導致了新企業(yè)拖累甚或拖跨老企業(yè)，老企業(yè)的資金不僅陷于新企業(yè)而不能抽出，自己也對外負債累累，高筑的債臺沉重地壓住了企業(yè)。使整個大生系企業(yè)大多在后來陷入無法自拔的三角債深淵中?！洞笊到y(tǒng)企業(yè)史》一書的編寫者對此有精辟的總結(jié)：“可以看到大生的擴張在很大程度上是屬于信用膨脹的性質(zhì)。雖然擴張面廣迅速，但擴張的基礎(chǔ)十分脆弱。這與大生各廠后來在紗市蕭條經(jīng)營失利之時終于分別落入銀團財閥之手，有著不可分割的因果關(guān)系。”［8］151

固然，在任何一個現(xiàn)代化金融體系和企業(yè)的現(xiàn)代型生態(tài)環(huán)境都還沒有發(fā)育成熟的社會里，常常需要依靠夸張的信用來集資和支持企業(yè)的擴張。而信用經(jīng)濟天生的過度膨脹的傾向、虛幻的泡沫性和高風險性應該是每一位現(xiàn)代企業(yè)家所知道的。但大生企業(yè)在其成功地站穩(wěn)了腳跟之后，仍然癡迷于信用借貸而不求迅速通過金融市場來圈占股金資本，是讓人驚訝的。這讓大生式的股份制承擔了更大的風險。其中自然有諸多困難，但大生企業(yè)盡可能繞開民國初期已勃興的股份制金融，似乎與大生系通過壟斷來尋求企業(yè)安全的意識有關(guān)；而這又是家族企業(yè)的特點。

四、不論盈虧皆付高額股息

為了鼓勵購股，吸引資金，張謇在1914年給大總統(tǒng)袁世凱的呈文中說：“以現(xiàn)今金融之耗竭，利率之騰貴，使投資者三年之間，無利可收；則群相觀望，企業(yè)者無所藉手，商業(yè)之隆，蓋無可望。”［10］因此他主張企業(yè)宜高付股息。大生企業(yè)集團是民營企業(yè)，在生產(chǎn)中得不到官股的撐腰，為了爭奪它所期望的特定范圍內(nèi)的社會資金，不得不采取高股息政策。其集團內(nèi)不少企業(yè)的招股章程里都約定不論盈虧，皆付股息官利八厘。當時中國的一些大企業(yè)的股息連五厘都不能常年保住，何論八厘！況且，此八厘后來被稱為“正息”，大生工廠另外還加付“余利”給股東。所以大生系企業(yè)的股票通常能派賣得較順利。

“官利”不是官方所付利息的意思，而是中國近代很多公司對固定股息的專稱。股東向企業(yè)投了資，不管企業(yè)是虧是盈，企業(yè)都必須付給股東固定的利息。這是一種與真正意義上的股份制不同的投資方式?！肮倮钡南⒙释ǔ６己芨?，一般在7%～10%之間。大生紗廠初創(chuàng)時采用“官利”這種高息率法，其積極意義是能在集股困難的條件下吸引一批股金，對親友股東也有兼顧親情友情的意思；這是儒家文化傳統(tǒng)和中國社會傳統(tǒng)在早期股份制企業(yè)經(jīng)營中的反映。

形勢迫使張謇決意革除官利制度，他先在大有晉墾牧公司放棄了官利制度，使該公司能輕裝上陣而獲大利。但他在大生各紗廠內(nèi)部的改革因遭到股東們的反對而失敗，只是把“官利”改名為“正息”，而“名改實仍也”。大生系統(tǒng)的各核心企業(yè)遂長期不能走上正規(guī)的現(xiàn)代股份制道路。加上大生企業(yè)對南通及蘇北墾區(qū)這一“新世界”建設(shè)所背負的資金，大生系企業(yè)自留資金的不足已是較普遍問題。大生集團先在內(nèi)部的各企業(yè)間互相借貸挪支，后來這一方法已不能應付巨額的資金缺口了，就開始大規(guī)模地向外借貸。根據(jù)《大生系統(tǒng)企業(yè)史》一書所附的《大生一廠歷屆產(chǎn)業(yè)利潤與利息對照表》可知，1900年該廠所付利息僅占全年產(chǎn)業(yè)利潤的7.05%；1902年年付利息躍至12.24%；1906年升至23.52%；此后漸漸回落；1918年時又突增至26.10%；1921年繼續(xù)上升，至29.07%；1922年猛增至43.82%。以后數(shù)年皆在此高位運行。在如此沉重的債息擠逼下，長期負債的大生企業(yè)集團滑向破產(chǎn)邊緣是早晚的事。而大生企業(yè)一向采取的高息政策也正是導致企業(yè)危機的因素之一。

盡管大生企業(yè)的股份制度還帶有原始性和受時代與環(huán)境的限制而不十分規(guī)范，但它開創(chuàng)性的探索和頑強而坎坷的成長，為培育自身和群眾現(xiàn)代化的投資理念，為當時中國民營企業(yè)的資本積累和運作提供了極有價值的經(jīng)驗和教訓。大生企業(yè)的資本初始化與金融資本化實是中國近代資本演變史的一個縮影。

［1］顧紀瑞.張謇推行股份制經(jīng)濟的思想和實踐［J］.學海，1995（2）.

［2］嚴中平.中國棉紡織史稿［M］.北京：科學出版社，1955：59.

［3］大公報［N］.1905－03－04.

［4］朱榮華.張謇與南通大生紗廠［G］//《江蘇文史資料》編輯部.江蘇文史資料·第106輯.南京，1998：26.

［5］William Goetzmann，Elisabeth K?ll.The History of Corporate Ownership in China：State Patronage，Company Legislation，and the Issue of Control［M］//edited by Randall Morck.the National Bureau of Economic Research，2004：26.

［6］Investing in Modern China：Legal，F(xiàn)inancial，and Managerial Aspects of Shareholding and Shareholders，1890sto 1940s，as the paper prepared for the University Seminar in Economic History，Columbia University，by Elisabeth K?ll，November 2004：21－22.

［7］The History of Corporate Ownership in China：State Patronage，Company Legislation，and the Issue of Control，by William Goetzmann，Elisabeth K?ll，edited by Randall Morck.the National Bureau of Economic Research 2004：26.

［8］大生系統(tǒng)企業(yè)史編寫組.大生系統(tǒng)企業(yè)史·第四章·大生各紡織廠的生產(chǎn)和發(fā)展［M］.南京：江蘇人民出版社，1990：150.

［9］張季直先生事業(yè)史編纂處.大生紡織公司年鑒1895－1947年［M］.南京：江蘇人民出版社，1998.

［10］張謇農(nóng)商總長任期經(jīng)濟資料選編［C］.南京：南京大學出版社，1987：16－22.

On Shares System of Dasheng Group In Its Early Years

YU Li－zi

（Department of History，College of Liberal Arts，Nantong University，Nantong 226019，China）

In the period of China’s early mordernization，the initiative of capital underwent a long process.Even today，to a great degree，this process still exists.Dasheng Industrial Group which rose in modern times converted social finance and government money into industrial capital mainly through shares systems.Before 1912，more than twenty enterprises belonging to Dasheng Group with joint－stock system were established in Northern Jiangsu，which was one of a few areas where the share holding system had been practiced within China at that time.Dasheng Group adopted a remodeled European stock system so that a Dasheng－style system with a number of special characteristics could survive and work on.Dasheng Group provided experiences and lessons for the privately－run enterprises in China in their operation and accumulation of capital.

Dasheng Enterprise Group；system of shares；Zhang Jian；modernization

K825.38

A

1009－105X（2011）03－0127－04

2011－03－20

2011－07－06

羽離子（1954－），男，南通大學文學院歷史系教授。