我國(guó)期貨市場(chǎng)高成交量隱含的問(wèn)題與對(duì)策

單 磊

（北京物資學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京市 101149）

我國(guó)期貨市場(chǎng)高成交量隱含的問(wèn)題與對(duì)策

單 磊

（北京物資學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京市 101149）

本文通過(guò)對(duì)我國(guó)境內(nèi)期貨品種與境外相同期貨品種的成交量和持倉(cāng)量數(shù)據(jù)進(jìn)行比較研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)期貨市場(chǎng)在持倉(cāng)量遠(yuǎn)低于境外市場(chǎng)的情況下，成交量遠(yuǎn)大于境外市場(chǎng)，這樣的高成交量背后隱含著四方面問(wèn)題：帶來(lái)了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，造成了保證金流失，削弱了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和增加了運(yùn)行成本。文章分析了造成我國(guó)期貨市場(chǎng)高成交量的原因，提出了實(shí)行差別化、階梯化的保證金制度和手續(xù)費(fèi)制度，提高期貨合約交易單位，超常規(guī)發(fā)展期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者，健全期貨經(jīng)紀(jì)人考核與激勵(lì)機(jī)制，加大期貨市場(chǎng)投資者教育力度以及加快期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放步伐等對(duì)策建議。

期貨市場(chǎng)；成交量；持倉(cāng)量；換手率

一、我國(guó)期貨市場(chǎng)成交量情況分析

1.成交量的現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)

2009年我國(guó)期貨市場(chǎng)成交量為21.6億手，成交金額為130.5萬(wàn)億元，分別較上年增長(zhǎng)58.18%和81.48%，分別是2000年的40倍和81倍。[1]根據(jù)中國(guó)人民銀行發(fā)布的《2009中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告》，2009年我國(guó)商品期貨成交量占全球的43%，居全球第一。[2]

2.成交量的特點(diǎn)分析

本文以鄭州商品交易所白糖期貨與美國(guó)洲際交易所（ICE）原糖期貨為例進(jìn)行數(shù)據(jù)對(duì)比分析，主要對(duì)比成交量、持倉(cāng)量以及成交量與持倉(cāng)量之比（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“換手率”）。鑒于期貨品種的持倉(cāng)量每日都在變化，對(duì)換手率的對(duì)比需通過(guò)日交易數(shù)據(jù)計(jì)算出每月的日均交易數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)上再計(jì)算出分析期間的日均交易數(shù)據(jù)，最后通過(guò)對(duì)分析期間的日均交易數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，找出我國(guó)期貨市場(chǎng)高成交量的本質(zhì)特征。交易數(shù)據(jù)分析期間是2009年全年的日交易數(shù)據(jù)。國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來(lái)源于鄭州商品交易所網(wǎng)站的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，國(guó)外基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來(lái)源于文華財(cái)經(jīng)期貨行情交易系統(tǒng)。

根據(jù)表1的數(shù)據(jù)可以計(jì)算出，鄭州商品交易所的白糖期貨的日均換手率是ICE原糖期貨的9.75倍。通過(guò)對(duì)持倉(cāng)量和成交量數(shù)據(jù)進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，ICE原糖期貨2009年日最大持倉(cāng)量為76.38萬(wàn)手，最小持倉(cāng)量為48.73萬(wàn)手，持倉(cāng)量變化平穩(wěn)；最大日均換手率為23%，最小為11%，波動(dòng)幅度為109%。鄭州商品交易所白糖期貨2009年日最大持倉(cāng)量為134.18萬(wàn)手，最小持倉(cāng)量為38.63萬(wàn)手，持倉(cāng)量變化較大；最大日均換手率為246%，最小為67%，波動(dòng)幅度為267%，換手率波動(dòng)幅度遠(yuǎn)大于ICE原糖期貨。

表1 2009年鄭州商品交易所白糖期貨與美國(guó)ICE11號(hào)原糖期貨交易數(shù)據(jù)對(duì)比表

此外，針對(duì)境內(nèi)外銅期貨、大豆期貨和股指期貨的交易數(shù)據(jù)對(duì)比分析結(jié)果同樣顯示，我國(guó)各期貨品種在日均持倉(cāng)量遠(yuǎn)低于境外品種的情況下，交易量卻遠(yuǎn)大于境外品種，由此使得我國(guó)各期貨品種日均換手率遠(yuǎn)大于境外品種。從中可以看出，我國(guó)期貨市場(chǎng)高成交量的特點(diǎn)是短線交易現(xiàn)象嚴(yán)重，尤其是日內(nèi)交易過(guò)于頻繁，而這一特點(diǎn)是由于期貨市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)造成的。

二、我國(guó)期貨市場(chǎng)高成交量背后隱含的主要問(wèn)題

1.帶來(lái)了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

短線交易量可以代表市場(chǎng)的投機(jī)程度。我國(guó)期貨市場(chǎng)過(guò)高的短線交易量尤其是大量的日內(nèi)交易表明市場(chǎng)存在過(guò)度投機(jī)，這種過(guò)度投機(jī)普遍存在于國(guó)內(nèi)四家期貨交易所的大多數(shù)期貨品種上，一旦某一期貨品種出現(xiàn)價(jià)格劇烈變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，必將通過(guò)追加保證金行為和羊群效應(yīng)傳遞到其他期貨品種上，引起所有期貨品種價(jià)格的劇烈變動(dòng)。如2010年9月9日有關(guān)浙江大地期貨經(jīng)紀(jì)有限公司坐莊天膠期貨被證監(jiān)會(huì)調(diào)查的傳言，使當(dāng)天天膠期貨價(jià)格大幅下跌的同時(shí)，引起我國(guó)所有商品期貨價(jià)格的大幅波動(dòng)；[3]又如2010年11月11日開(kāi)始的棉花期貨價(jià)格暴跌（10個(gè)交易日下跌25%），引起白糖、天膠等大多數(shù)商品期貨價(jià)格的大幅下跌。此外，過(guò)高的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)帶來(lái)整個(gè)期貨市場(chǎng)投資者的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，甚至?xí)_擊到期貨經(jīng)紀(jì)公司和期貨交易所的運(yùn)營(yíng)安全。因此我國(guó)期貨市場(chǎng)當(dāng)前過(guò)高的成交量給市場(chǎng)帶來(lái)了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.造成了保證金流失

上海期貨交易所2009年成交金額占全國(guó)市場(chǎng)份額約56.52%[4]，手續(xù)費(fèi)收入56.5億元[5]，三大商品期貨交易所2009年手續(xù)費(fèi)總收入估計(jì)為100億元（56.5億元/56.52%）。根據(jù)現(xiàn)行收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，期貨經(jīng)紀(jì)公司手續(xù)費(fèi)收入和交易所相近，約為100億元。因此商品期貨投資者一年繳納的總手續(xù)費(fèi)約為200億元左右，而2009年底全國(guó)期貨保證金總計(jì)約為1200億元，這表明每年有16%左右的保證金流失為交易所和經(jīng)紀(jì)公司的手續(xù)費(fèi)收入。

中國(guó)金融期貨交易所滬深300股指期貨自2010年4月16日推出，到10月29日，129個(gè)交易日累計(jì)成交金額61.99萬(wàn)億元[6]，按交易所規(guī)定的萬(wàn)分之零點(diǎn)五的手續(xù)費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)，共收取手續(xù)費(fèi)31億元，在沒(méi)有考慮期貨公司手續(xù)費(fèi)的情況下，日均有0.24億元保證金流失為手續(xù)費(fèi)。

高額成交量帶來(lái)的每年260億元（商品期貨和金融期貨之和）的保證金流失，意味著我國(guó)期貨投資者多空雙方每年凈虧損高達(dá)260億元，而參照美國(guó)期貨市場(chǎng)的換手率水平，我國(guó)期貨市場(chǎng)持倉(cāng)量對(duì)應(yīng)的保證金流失應(yīng)在26億元左右。過(guò)高的日內(nèi)交易使我國(guó)期貨投資者多空雙方每年多虧損234億元左右。

3.削弱了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

期貨市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，這一功能發(fā)現(xiàn)的是期貨商品（商品期貨）或金融工具（金融期貨）未來(lái)的價(jià)格，而不是當(dāng)日的價(jià)格，更不是幾分鐘之后的價(jià)格，而日內(nèi)交易意味著當(dāng)日收市前無(wú)論市場(chǎng)價(jià)格是多少，無(wú)論期貨交易者是盈利還是虧損，交易者都必須在收市前平掉自己當(dāng)日的開(kāi)倉(cāng)，這種日內(nèi)交易者要預(yù)測(cè)的是當(dāng)日收市價(jià)格，甚至是幾分鐘之后的價(jià)格，而這種日內(nèi)交易者一旦占據(jù)了交易量的絕大部分，他們非理性的對(duì)沖平倉(cāng)行為必將扭曲當(dāng)日的價(jià)格，削弱期貨市場(chǎng)對(duì)未來(lái)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，使得我國(guó)期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的期貨價(jià)格不再具有真實(shí)性和權(quán)威性。爭(zhēng)奪商品價(jià)格話語(yǔ)權(quán)是我國(guó)推出期貨品種的主要目的之一，這種失真的價(jià)格在大宗商品的國(guó)際貿(mào)易中不可能被貿(mào)易商所認(rèn)可和采用，因此，這樣的期貨市場(chǎng)不但不會(huì)提高我國(guó)在大宗商品上的話語(yǔ)權(quán)，只會(huì)進(jìn)一步弱化這種話語(yǔ)權(quán)。近年來(lái)我國(guó)大豆定價(jià)權(quán)的徹底喪失就是一個(gè)例證。[7]

4.增加了運(yùn)行成本

過(guò)高的短線交易量和頻繁的日內(nèi)交易會(huì)增加我國(guó)期貨市場(chǎng)的運(yùn)行成本，主要包括監(jiān)管成本、套保成本和套利成本。

增加監(jiān)管成本是指面對(duì)過(guò)于頻繁的日內(nèi)交易，為防范和化解可能的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和期貨交易所必將采取更嚴(yán)厲的監(jiān)管措施。例如股指期貨上市半年的時(shí)間內(nèi)，中國(guó)金融期貨交易所為防范和抑制日內(nèi)過(guò)度交易行為，多次召集期貨公司和業(yè)內(nèi)專(zhuān)家座談，從而增加了監(jiān)管成本。增加套期保值和套利成本是指為抑制短線交易和過(guò)度投機(jī)行為，期貨交易所必然會(huì)采取提高交易手續(xù)費(fèi)和保證金比例的措施。例如2010年10月份和11月份，上海期貨交易所和鄭州商品交易所已多次針對(duì)成交量過(guò)大的期貨品種，提高了交易手續(xù)費(fèi)和保證金比例，這無(wú)疑會(huì)增加套期保值者的套保成本和套利交易者的套利成本。

三、我國(guó)期貨市場(chǎng)高成交量的原因

1.保證金制度和手續(xù)費(fèi)制度存在缺陷

我國(guó)期貨市場(chǎng)對(duì)短線投機(jī)者和長(zhǎng)線投資者設(shè)定了同一的保證金水平，在保證金制度上沒(méi)有對(duì)投機(jī)者采取懲罰措施，降低了投機(jī)成本。此外，期貨交易所長(zhǎng)期實(shí)行的當(dāng)日開(kāi)平倉(cāng)手續(xù)費(fèi)單邊收取制度更是助長(zhǎng)了短線投機(jī)。平今倉(cāng)免收手續(xù)費(fèi)極大地誘惑著投機(jī)者在當(dāng)日收市前平掉當(dāng)日的新開(kāi)倉(cāng)，既然大多數(shù)情況下投機(jī)者都不清楚第二天期貨行情走勢(shì)，與其把新開(kāi)合約放到以后平倉(cāng)，還不如趕在免費(fèi)時(shí)在當(dāng)日就平掉持倉(cāng)。

2.合約交易單位偏低

與境外同品種期貨合約相比，我國(guó)的期貨合約交易單位偏小，如倫敦金屬交易所（LM E）銅期貨合約的交易單位為25噸，而上海期貨交易所的銅期貨合約交易單位為5噸；芝加哥期貨交易所（CBO T）大豆期貨合約交易單位為5000蒲式耳（約136噸），而大連商品交易所大豆期貨合約交易單位為10噸。較小的交易單位使期貨市場(chǎng)的進(jìn)入門(mén)檻偏低，容易造成投機(jī)，帶來(lái)過(guò)高的成交量。

3.期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)不合理，個(gè)人投資者比重過(guò)高

個(gè)人投資者是頻繁的日內(nèi)交易的主體（見(jiàn)表2）。2008年我國(guó)期貨市場(chǎng)個(gè)人投資者客戶數(shù)量占比高達(dá)96.59%，他們?cè)谡际袌?chǎng)持倉(cāng)量56.91%的情況下，成交量占到市場(chǎng)的90.25%，這充分表明個(gè)人投資者是短線交易的主力。

個(gè)人投資者占比過(guò)高是造成我國(guó)期貨市場(chǎng)高成交量的原因之一。而有數(shù)據(jù)表明，目前我國(guó)的期貨市場(chǎng)仍以個(gè)人投資者為主，個(gè)人投資者數(shù)量大約占到全體投資者的90%以上。

4.期貨經(jīng)紀(jì)人考核與激勵(lì)機(jī)制不健全

目前期貨公司的經(jīng)紀(jì)人有專(zhuān)職和兼職兩種，專(zhuān)職的經(jīng)紀(jì)人被稱(chēng)為客戶經(jīng)理，是期貨公司的正式員工，有底薪收入但底薪普遍較低，大多低于2000元/月；兼職的客戶經(jīng)理普遍沒(méi)有底薪。在對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行考核時(shí)，大多數(shù)期貨公司都是僅通過(guò)成交量和手續(xù)費(fèi)收入這兩種指標(biāo)對(duì)經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行考核，這就會(huì)造成有些客戶經(jīng)理為提高自己收入或?yàn)閼?yīng)對(duì)考核幫客戶炒單和誘導(dǎo)客戶交易現(xiàn)象。

5.商品期貨價(jià)格受外盤(pán)影響過(guò)大

由于我國(guó)目前在大宗商品定價(jià)權(quán)上處于弱勢(shì)地位，國(guó)內(nèi)商品期貨價(jià)格受外盤(pán)影響過(guò)大，很多期貨投機(jī)者擔(dān)心隔夜外盤(pán)期貨價(jià)格大幅變動(dòng)引發(fā)次日國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格的暴漲暴跌不敢持倉(cāng)過(guò)夜，而選擇無(wú)論市場(chǎng)價(jià)格如何變動(dòng)都要趕在收市前平倉(cāng)，這無(wú)形中加大了日內(nèi)交易量。

四、對(duì)策建議

1.實(shí)行差別化、階梯化的保證金制度和手續(xù)費(fèi)制度

對(duì)期貨市場(chǎng)的投資者和投機(jī)者，應(yīng)實(shí)行差別化、階梯化的保證金和手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。投資者和投機(jī)者可以通過(guò)持倉(cāng)時(shí)間加以區(qū)分，特別是要對(duì)投機(jī)嚴(yán)重的日內(nèi)交易者實(shí)施更高的保證金和手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)日的第一次開(kāi)倉(cāng)收取正常的保證金和手續(xù)費(fèi)，第二次開(kāi)倉(cāng)前如果當(dāng)日沒(méi)有平倉(cāng)行為則收取正常的保證金和手續(xù)費(fèi)，如在第二次開(kāi)倉(cāng)前當(dāng)日有過(guò)平倉(cāng)行為則收取更高的保證金和手續(xù)費(fèi)，如在第三次開(kāi)倉(cāng)前有過(guò)2次平倉(cāng)行為則保證金和手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)再次提高，以此類(lèi)推。

表2 2008年期貨投資者結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)[8]

2.提高期貨合約交易單位

適當(dāng)提高期貨合約交易單位和最小變動(dòng)價(jià)位，相當(dāng)于變相提高了期貨市場(chǎng)的入市門(mén)檻，有助于改變目前我國(guó)期貨市場(chǎng)以個(gè)人客戶為主的格局，同時(shí)加大了每筆交易的風(fēng)險(xiǎn)，可以促使投資者在交易時(shí)更加理性和謹(jǐn)慎。例如可以將銅、鋁等金屬期貨合約交易單位由現(xiàn)行的每手5噸提高到每手25噸；大豆、小麥等農(nóng)產(chǎn)品期貨合約交易單位由現(xiàn)行的每手10噸提高到每手100噸。

3.超常規(guī)發(fā)展期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者

為改變期貨市場(chǎng)過(guò)高的短線交易量，就必須改變目前期貨市場(chǎng)以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)，這就需要超常規(guī)發(fā)展和培育期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者，結(jié)合我國(guó)期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀，可以從四個(gè)方面發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。

（1）加大引導(dǎo)現(xiàn)貨企業(yè)進(jìn)入期貨市場(chǎng)的力度。只有大量的現(xiàn)貨企業(yè)進(jìn)入期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，期貨市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能。為引導(dǎo)現(xiàn)貨企業(yè)進(jìn)入期貨市場(chǎng)，我國(guó)三家商品期貨交易所近年來(lái)已采取了加大宣傳、為現(xiàn)貨企業(yè)培訓(xùn)期貨人才等措施，取得了一定的效果。從目前期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)、交易量、交割量來(lái)看，還應(yīng)該進(jìn)一步加大引導(dǎo)現(xiàn)貨企業(yè)進(jìn)入期貨市場(chǎng)的力度，提供進(jìn)入期貨市場(chǎng)的優(yōu)惠措施，如降低套保企業(yè)的交易手續(xù)費(fèi)、降低保證金標(biāo)準(zhǔn)、降低交割成本等。

（2）推出公募商品期貨投資基金。為發(fā)揮專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者穩(wěn)定市場(chǎng)的作用和引導(dǎo)期貨市場(chǎng)理性投資的理念，我國(guó)目前迫切需要推出公募商品期貨基金（因?yàn)樽C券投資基金基于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的需要，自然會(huì)進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，本文不再對(duì)金融期貨投資基金進(jìn)行分析），其可行性在于：一是我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近10年的快速發(fā)展，市場(chǎng)已趨于成熟；二是伴隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和人民收入水平的提高，投資者的抗風(fēng)險(xiǎn)能力也在不斷提高；三是我國(guó)證券投資基金經(jīng)過(guò)10多年的發(fā)展，已經(jīng)成熟，這為商品期貨投資基金積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)；四是面對(duì)當(dāng)前我國(guó)的通貨膨脹壓力，投資者迫切需要商品期貨基金對(duì)沖CPI上漲風(fēng)險(xiǎn)。

本文認(rèn)為，結(jié)合我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，可以立即推出規(guī)避通脹風(fēng)險(xiǎn)型的商品期貨投資基金和人民幣升值預(yù)期下的境內(nèi)外商品期貨套利基金，這兩種基金一旦推出，必將受到投資者的歡迎。

（3）規(guī)范私募期貨基金。目前我國(guó)期貨市場(chǎng)客觀存在著一些私募期貨基金，這些私募基金有時(shí)以工作室的名義出現(xiàn)，他們是期貨市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)經(jīng)紀(jì)人，類(lèi)似于美國(guó)的商品基金經(jīng)理（Commodity Pool Operator，CPO）和商品交易顧問(wèn)（Commodity Trading Advisor，CTA）。由于缺乏統(tǒng)一的監(jiān)督與管理，一些私募基金存在惡意炒單、索取高額返傭的現(xiàn)象，因此迫切需要對(duì)私募期貨基金進(jìn)行規(guī)范。

（4）引進(jìn)境外機(jī)構(gòu)投資者。期貨市場(chǎng)可以借鑒證券市場(chǎng)境外合格機(jī)構(gòu)投資者（QFII）制度的經(jīng)驗(yàn)，建立我國(guó)期貨QFII制度。證券市場(chǎng)引進(jìn)QFII后，我國(guó)股市投資理念由坐莊理念演變?yōu)閮r(jià)值投資理念。據(jù)此可以期待，期貨QFII的引進(jìn)也勢(shì)必會(huì)改變目前我國(guó)期貨投資者的投資理念，從目前的短線投機(jī)理念轉(zhuǎn)變?yōu)橹虚L(zhǎng)線投資理念。

4.健全期貨經(jīng)紀(jì)人考核與激勵(lì)機(jī)制

為防范期貨經(jīng)紀(jì)人代理客戶炒單或誘導(dǎo)客戶交易的行為，應(yīng)規(guī)范期貨經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍，健全期貨經(jīng)紀(jì)人收入構(gòu)成和考核與激勵(lì)機(jī)制，提高期貨經(jīng)紀(jì)人的綜合素質(zhì)，加大期貨經(jīng)紀(jì)人道德約束。

通過(guò)嚴(yán)格的資格管理，使不具有從業(yè)資格的人員無(wú)法進(jìn)入經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍，同時(shí)使經(jīng)紀(jì)人珍惜來(lái)之不易的從業(yè)資格，增加違規(guī)代客戶交易的成本。通過(guò)改變期貨經(jīng)紀(jì)人的收入構(gòu)成，使得期貨經(jīng)紀(jì)人有較穩(wěn)定的收入來(lái)源，不需要為了生存而盲目炒單。同時(shí)，改變經(jīng)紀(jì)人的考核與激勵(lì)機(jī)制，不以交易量和手續(xù)費(fèi)收入為唯一考核標(biāo)準(zhǔn)，可以在考核中引入客戶保證金增長(zhǎng)速度、走訪產(chǎn)業(yè)客戶數(shù)量等指標(biāo)。提高期貨經(jīng)紀(jì)人的綜合素質(zhì)，使期貨經(jīng)紀(jì)人能真正成為客戶的理財(cái)顧問(wèn)，根據(jù)客戶自身的資產(chǎn)狀況和風(fēng)險(xiǎn)偏好，為客戶量身打造復(fù)合型的金融工具投資組合。加大對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)人的道德約束，可以考慮建立期貨經(jīng)紀(jì)人的黑名單制度，增加經(jīng)紀(jì)人違規(guī)成本。

5.加大期貨市場(chǎng)投資者教育力度

與證券市場(chǎng)相比，眾多投資者對(duì)期貨市場(chǎng)缺乏必要的知識(shí)儲(chǔ)備，在期貨市場(chǎng)一夜暴富傳說(shuō)的誤導(dǎo)下，很容易盲目入市或全權(quán)委托經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易，因此需要加強(qiáng)期貨市場(chǎng)投資者教育力度，尤其是要向投資者充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，讓投資者明白期貨市場(chǎng)是零和游戲，期貨交易所和期貨經(jīng)紀(jì)公司收取的手續(xù)費(fèi)就是全部投資者的凈損失，更要讓投資者明白進(jìn)入期貨市場(chǎng)的目的是獲利，不是給期貨交易所和期貨經(jīng)紀(jì)公司打工。

6.加快期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放步伐

我國(guó)期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放是雙向的：一方面要允許境內(nèi)投資者到境外期貨市場(chǎng)進(jìn)行投資；另一方面也要允許境外機(jī)構(gòu)投資者投資于我國(guó)期貨市場(chǎng)。

（1）允許境內(nèi)投資者到境外期貨市場(chǎng)投資。允許境內(nèi)投資者到境外期貨市場(chǎng)進(jìn)行投資，對(duì)降低期貨市場(chǎng)過(guò)度的日內(nèi)交易有三方面好處：一是可以分流國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)過(guò)剩的流動(dòng)性；二是可以改變投資者不敢持倉(cāng)過(guò)夜的局面；三是易于推出境內(nèi)外跨市套利期貨基金。

（2）引進(jìn)境外機(jī)構(gòu)投資者投資于我國(guó)期貨市場(chǎng)。境外現(xiàn)貨企業(yè)的進(jìn)入有利于我國(guó)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮，有利于提升期貨價(jià)格的權(quán)威性，提高我國(guó)在大宗商品價(jià)格上的話語(yǔ)權(quán)。境外期貨基金的進(jìn)入有利于改變我國(guó)期貨市場(chǎng)的投資理念，引導(dǎo)投資者理性投資。對(duì)外開(kāi)放還有利于提高我國(guó)期貨價(jià)格對(duì)外盤(pán)的影響力，降低外盤(pán)對(duì)我國(guó)次日期貨價(jià)格的影響力度。

[1]中國(guó)人民銀行上?？偛?2009年期貨市場(chǎng)運(yùn)行情況[EB/OL].http://shanghai.pbc.gov.cn/publish/fzh_shanghai/2983/index.html.

[2]朱瑤.2009年我國(guó)商品期貨成交量居全球第一[EB/OL]. http://finance.people.com.cn/GB/11820642.html，2010-11-15.

[3]陳捷.天膠多頭遭遇空頭陰謀大地期貨遭調(diào)查傳言被 否 [EB/OL].http：//finance.sina.com.cn/money/future/fmnews/20100910/01178633121.shtml.

[4]、[5]上海期貨交易所.2009年年度報(bào)告[R].www.shfe.com.cn.10、46

[6]中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì).2010年全國(guó)期貨交易月度狀況統(tǒng)計(jì)表[EB/OL]..http://www.cfachina.org/news.php?classid=108.

[7]劉潔.國(guó)產(chǎn)大豆豐產(chǎn)難改產(chǎn)業(yè)危局定價(jià)權(quán)喪失致油價(jià)上漲[N].中華工商時(shí)報(bào)，2010-10-29.

[8]中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì).中國(guó)期貨業(yè)發(fā)展報(bào)告2009[M].北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2009：7-33、82-85.

Problems Implied in the High Volume of China's Futures Market and the Countermeasures

SHAN Lei
(School of Economics，Beijing Wuzi University，Beijing101149，China)

With the comparison between the volume and open interest of futures contracts exchanged in China and other countries，the author finds out that，though the open interest in China is much lower than that in other countries，the volume in China is much higher than that in other countries.There are four problems implied in the high volume，such as the systematic risk，the wastage of margin，the weak role of price discovery and the increased operational cost.After analyzing causes for the high volume in China's futures market，the author puts forward some countermeasures on how to solve these problems，such as implementing the different and staged margin system and commission fee system，enlarging the contract size，irregularly developing institutional investors，improving the evaluation and incentive mechanism for futures brokers，enhancing education for investors and accelerating the opening up of China's futures market.

futures market；volume；open interest；turnover rate

F830.9

A

1007－8266（2011）05－123－05

＊本文系北京物資學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)研究基地系列成果之一。

單磊（1972-），男，安徽省蒙城縣人，北京物資學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授，主要研究方向?yàn)槠谪浭袌?chǎng)。

敖華