我國貨幣政策傳導機制有效性的實證研究——基于匯率傳導渠道的VAR模型分析

高山 單卓 王家慶

我國貨幣政策傳導機制有效性的實證研究
——基于匯率傳導渠道的VAR模型分析

高山 單卓 王家慶

應(yīng)用當代主流的計量經(jīng)濟學的研究方法，通過對2002年以來相關(guān)的經(jīng)濟金融月度數(shù)據(jù)的實證分析，探究了我國貨幣政策傳導渠道之匯率傳導渠道的運作機制以及傳導效果，不僅在于對匯率傳導渠道的有效性得出一個基本判斷，而且想借此判斷在深入分析的基礎(chǔ)上，不斷完善我國貨幣政策傳導的微觀金融環(huán)境，期望進一步推動我國的金融市場建設(shè)和金融體制改革。

貨幣政策傳導機制匯率傳導渠道有效性協(xié)整檢驗VAR模型

一、引言

貨幣政策作為調(diào)節(jié)經(jīng)濟的兩大支柱之一，在宏觀經(jīng)濟調(diào)控過程中發(fā)揮著舉足輕重的作用，而貨幣政策傳導機制作為貨幣政策的核心內(nèi)容，是連接貨幣因素與實體經(jīng)濟活動的中介，直接關(guān)系到貨幣政策對實體經(jīng)濟的作用效果。從理論上講，貨幣政策傳導機制是指導中央銀行選擇貨幣政策的理論基礎(chǔ)。從實踐上看，貨幣政策傳導機制是金融調(diào)控中最復雜的問題，涉及到宏觀經(jīng)濟政策和微觀經(jīng)濟主體，決定著貨幣政策的有效性。因此，加強對我國貨幣政策傳導機制的研究，不僅可以為中央銀行完善宏觀調(diào)控提供比較清晰的理論依據(jù)，也有助于加深對我國宏觀經(jīng)濟運行中的許多現(xiàn)實問題的認識，從而為進一步深化經(jīng)濟金融體制改革奠定堅實的基礎(chǔ)。

當前技術(shù)進步、金融創(chuàng)新、全球化浪潮的層出不窮以及人們?nèi)找嬖鲩L的金融服務(wù)需要都給傳統(tǒng)的貨幣政策傳導機制帶來了空前的挑戰(zhàn)，從而決定了貨幣政策傳導機制將是一個常研常新的課題。近年來，西方一些經(jīng)濟學者開始重新界定貨幣與實體經(jīng)濟變量之間的函數(shù)關(guān)系，其中許多問題都涉及到貨幣政策傳導機制。因此，作為一個研究課題，貨幣政策傳導機制表現(xiàn)出較強的生命力和前沿性。

二、現(xiàn)有文獻回顧與評述

從實證研究方面來看，計量經(jīng)濟學的不斷發(fā)展推動了計量經(jīng)濟方法在貨幣政策應(yīng)用領(lǐng)域里的深入研究。1980年西姆斯（C.A.Sims）將向量自回歸（VAR）模型引入到計量經(jīng)濟學中，推動了經(jīng)濟系統(tǒng)動態(tài)性分析的廣泛應(yīng)用。此后，VAR模型便被廣泛地運用于貨幣政策的研究之中。Bernanke（1986）運用VAR模型對美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行研究，認為美國銀行貸款的沖擊對總需求具有相當程度的影響效果，因而信貸渠道在美聯(lián)儲的政策傳導中起著重要作用。Dhakal&Kandil（1993）運用VAR模型考察了美國股票價格和貨幣供給之間的關(guān)系，結(jié)果表明貨幣供應(yīng)量的變動通過資產(chǎn)替代效應(yīng)對股票價格有顯著的沖擊。Kamin&Rogers（2002）建立包括實際匯率、產(chǎn)出、通貨膨脹3個變量的VAR模型對墨西哥的經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行研究，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)出的改變主要是由自身沖擊得以解釋，但永久性匯率貶值對產(chǎn)出的不利影響具有持久性。從我國對貨幣政策傳導機制的研究來看，總體上定性分析多于定量分析。僅從定量分析方法來看，上世紀90年代的基本研究方法還是采用簡單回歸分析，2000年以來運用現(xiàn)代計量經(jīng)濟學的研究成果開始出現(xiàn)，最近幾年大量的實證研究基本上都采用了高等計量模型。盛朝暉（2006）研究了我國1994—2004年貨幣政策主要傳導渠道效應(yīng)，認為信貸渠道在貨幣政策傳導渠道中發(fā)揮主要作用，利率傳導渠道的作用得到發(fā)揮，資本市場傳導渠道效應(yīng)開始顯現(xiàn)。楚爾鳴（2007）對2000—2005年我國貨幣政策利率傳導有效性進行了實證分析，結(jié)果表明貨幣供應(yīng)量很難引起利率的變動，而且利率也不是引起投資和消費變動的主要原因，從而說明我國貨幣政策的利率傳導渠道存在梗阻。孫敬祥（2008）實證檢驗了1996—2007年我國貨幣政策利率傳導機制的有效性，得出了這段時間內(nèi)我國的利率傳導機制有效性相對較弱的結(jié)論。研究表明，利率對各經(jīng)濟變量產(chǎn)生了一定的影響，但對宏觀經(jīng)濟變量的解釋能力偏弱，而貨幣供給可以跨過利率直接影響消費、投資和產(chǎn)出水平。江群、曾令華、黃澤先（2008）對1993—2007年我國貨幣政策信貸傳導渠道進行了動態(tài)分析，結(jié)果表明我國貨幣政策信貸傳導渠道有不斷弱化的趨勢。研究認為，我國貨幣政策信貸傳導渠道的變遷有其特定的微觀基礎(chǔ)和制度環(huán)境，是適應(yīng)我國經(jīng)濟金融體制改革的必然結(jié)果。柳明花、李虹墨（2008）對我國1998年第一季度至2007年第三季度的季度數(shù)據(jù)進行實證檢驗，結(jié)果表明，雖然貨幣政策傳導機制的貨幣渠道與信貸渠道都作用于經(jīng)濟，但信貸渠道效果更加顯著。董亮、胡海鷗（2008）對我國貨幣政策資產(chǎn)價格傳導渠道進行了實證研究，結(jié)果表明，雖然資產(chǎn)價格可以影響投資和消費，但是投資的托賓q效應(yīng)和消費的財富效應(yīng)都很不明顯，以致資產(chǎn)價格傳導渠道在我國不夠通暢。蔣科（2009）選取1998年1月至2008年12月我國的貸款總額增長率、貨幣供應(yīng)量增長率、實際產(chǎn)出增長率以及通貨膨脹率等月度數(shù)據(jù)，研究我國貨幣政策傳導渠道，發(fā)現(xiàn)在我國貨幣政策能夠同時通過貨幣渠道和信貸渠道影響通貨膨脹率，但只能通過貨幣渠道影響經(jīng)濟增長率。王振杰、陶士貴（2009）比較分析了1994—2008年我國貨幣政策主要傳導渠道效應(yīng)，認為信貸渠道和貨幣渠道共同發(fā)揮作用，但信貸渠道起主要作用，而貨幣渠道只是作為輔助機制而存在。

可見，我國學者在貨幣政策傳導機制的研究方面已經(jīng)做了許多工作，積累了豐富的經(jīng)驗，也產(chǎn)生了不少前沿成果。但遺憾的是這些研究往往只是對貨幣政策傳導機制中的利率渠道和信貸渠道或某個問題進行考察和研究，而缺乏對資產(chǎn)價格渠道和匯率渠道的研究。本文認為隨著我國資本市場制度建設(shè)的逐步完善、外匯管制的逐漸放松以及匯率形成機制改革的漸進實施，資產(chǎn)價格和匯率兩方面在貨幣政策傳導過程中開始逐漸發(fā)揮作用，因此非常有必要在研究我國貨幣政策傳導機制有效性問題時加入對資產(chǎn)價格渠道和匯率渠道的研究，從而使對此問題的研究更加系統(tǒng)和全面。

三、分析框架與變量選取

貨幣政策匯率渠道的傳導過程是中央銀行通過實施貨幣政策工具影響貨幣供應(yīng)量，通過貨幣供應(yīng)量的改變影響匯率，再通過匯率的變化影響凈出口，最終影響到產(chǎn)出水平。具體分析框架：貨幣供應(yīng)量→匯率→凈出口→產(chǎn)出。故在分析匯率傳導渠道時需要選取的變量指標有貨幣供應(yīng)量、匯率、凈出口、產(chǎn)出。

在匯率指標的選取方面，本文選擇人民幣實際有效匯率作為衡量匯率水平的指標。有效匯率是以貿(mào)易比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均匯率指數(shù)，用于反映一國貨幣匯率在國際貿(mào)易中的總體競爭力和總體波動幅度。一般來說，一國的產(chǎn)品出口到不同的國家可能會使用不同的匯率，并且一國貨幣在對某種貨幣升值的同時也可能在對另一種貨幣貶值，即使該種貨幣同時對其他貨幣升值（或貶值），其幅度也不是完全一致的。因此，從20世紀70年代末起國際上開始使用有效匯率來觀察某種貨幣的總體波動幅度及其在國際貿(mào)易和金融領(lǐng)域中的總體地位。在具體的實證過程中，通常將有效匯率區(qū)分為名義有效匯率和實際有效匯率。一國的名義有效匯率等于其貨幣與所有貿(mào)易伙伴國貨幣雙邊名義匯率的加權(quán)平均數(shù)，如果剔除通貨膨脹對各國貨幣購買力的影響，就可以得到實際有效匯率。實際有效匯率不僅考慮了所有雙邊名義匯率的相對變動情況，而且還剔除了通貨膨脹對貨幣本身價值變動的影響，能夠綜合反映本國貨幣的對外價值和相對購買力。實際有效匯率的樣本區(qū)間選擇2002年1月至2010年12月，數(shù)據(jù)來源于國際清算銀行（BIS）網(wǎng)站的匯率報表。凈出口采用月度貿(mào)易差額t來度量，樣本期間同樣選擇2002年1月至2010年12月，數(shù)據(jù)來源于國家商務(wù)部網(wǎng)站的月度貿(mào)易差額情況表。貨幣供應(yīng)量仍采用M2來度量，產(chǎn)出水平也繼續(xù)采用工業(yè)增加值q來度量，數(shù)據(jù)與前面的分析相同。

四、數(shù)據(jù)處理與檢驗

將實際有效匯率f和貿(mào)易差額t的數(shù)據(jù)繪制在曲線圖上（見圖1、圖2）。從圖中可以看出，貿(mào)易差額t不僅具有非零均值和上升趨勢的特征，而且有明顯的季節(jié)波動性，故先對其采用Census X12方法進行季節(jié)調(diào)整，經(jīng)調(diào)整后的序列記為tx，實際有效匯率f則沒有明顯的季節(jié)性波動，從而不需要進行季節(jié)性調(diào)整。同時為了消除數(shù)據(jù)序列中可能存在的異方差，再對f、tx取對數(shù)，分別記為Lf、Ltx。

（一）單位根檢驗

建立VAR模型的前提要求是變量是平穩(wěn)時間序列或者變量之間存在協(xié)整關(guān)系，因此為建立VAR模型，首先需要對模型中的變量進行平穩(wěn)性檢驗。如果模型中的變量都是平穩(wěn)時間序列，則可直接建立VAR模型。如果模型中的變量是非平穩(wěn)時間序列，則需要對變量進行協(xié)整檢驗以判斷變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系。對于存在協(xié)整關(guān)系的變量也可以建立附加協(xié)整約束的VAR模型。

3.一切改革的目的，都是為了創(chuàng)造更好的價值。電力工程系統(tǒng)的創(chuàng)新與改革，也不例外。電力自動化技術(shù)在電力工程中的應(yīng)用，實現(xiàn)了電力工程各個系統(tǒng)的穩(wěn)定運行。在提高了工作的效率的同時也保障了經(jīng)濟效益的最大化。自動化的電力系統(tǒng)能夠?qū)υO(shè)備運行過程中的各種數(shù)據(jù)進行全面系統(tǒng)的采集與分析，使工作人員之間的協(xié)作更加協(xié)調(diào)，對設(shè)備的控制也更加完整。在排除系統(tǒng)故障方面，電力自

平穩(wěn)性檢驗有多種方法，其中ADF單位根檢驗是最常用的一種檢驗方法。本文利用EViews6.0軟件分別對各變量的水平值、一階差分序列進行ADF單位根檢驗，以確定各序列的單整階數(shù)。由于后續(xù)實證研究中所用到的Johansen協(xié)整檢驗和Granger因果關(guān)系檢驗對模型中變量所取的滯后期長度非常敏感，因此本文滯后階數(shù)的選擇原則應(yīng)使回歸式的殘差符合白噪聲狀態(tài)。具體檢驗結(jié)果見表1。

表1 ADF單位根檢驗結(jié)果（匯率渠道）

檢驗結(jié)果表明，變量Lf、Ltx的水平值在10%的顯著性水平上都接受原假設(shè)，而其一階差分值在1%的顯著性水平上都拒絕原假設(shè)，所以變量Lf、Ltx都是一階單整序列。

（二）約翰遜協(xié)整檢驗

由于所分析的經(jīng)濟數(shù)據(jù)是非平穩(wěn)時間序列，不能直接建立VAR模型估計參數(shù)。但是具有相同單整階數(shù)的非平穩(wěn)時間序列之間的某種線性組合可能是平穩(wěn)的，即各數(shù)據(jù)序列之間可能具有協(xié)整關(guān)系，從而滿足建立VAR模型的條件。由于是多變量數(shù)據(jù)序列的協(xié)整檢驗，故在此采用Johansen協(xié)整檢驗法來對其進行檢驗。具體檢驗結(jié)果見表2。

表2 Johansen協(xié)整檢驗結(jié)果（匯率渠道）

由檢驗結(jié)果可以看出，對于不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，跡統(tǒng)計量和最大特征值統(tǒng)計量都大于各自的臨界值，即拒絕原假設(shè)，說明變量之間存在協(xié)整關(guān)系；對于至多存在一個協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，跡統(tǒng)計量和最大特征值統(tǒng)計量都小于各自的臨界值，即接受原假設(shè)，說明變量之間存在一個唯一的協(xié)整關(guān)系。所以變量LM2x、Lf、Ltx、Lqx之間可以建立VAR模型。

（三）格蘭杰因果關(guān)系檢驗

由于協(xié)整檢驗僅僅是一種數(shù)量關(guān)系的分析，并不能完全說明在長期中各變量之間的因果關(guān)系。如貨幣供應(yīng)量與實際有效匯率之間的協(xié)整關(guān)系，既有可能是貨幣供應(yīng)量的變動引起了實際有效匯率的變動，也有可能是實際有效匯率的變動引起了貨幣供應(yīng)量的變動。為了確定貨幣供應(yīng)量與模型中各變量之間的因果關(guān)系，就必須進行格蘭杰因果關(guān)系檢驗。具體檢驗結(jié)果見表3。

表3 Granger因果關(guān)系檢驗結(jié)果（匯率渠道）

從檢驗結(jié)果來看，我國貨幣供應(yīng)量的變動是實際有效匯率變動的格蘭杰原因，但實際有效匯率的變動不是引起貿(mào)易差額和產(chǎn)出水平變動的格蘭杰原因。以上分析表明，我國通過貨幣供應(yīng)量的變動能在一定程度上引起實際有效匯率的變動，但實際有效匯率的變動對凈出口和產(chǎn)出水平的傳導有效性較低。

五、模型建立與分析

（一）VAR模型的建立

建立VAR模型的關(guān)鍵在于確定模型的滯后期，滯后期不能太大也不能太小，若太小則誤差項的自相關(guān)性可能會比較嚴重，從而導致模型參數(shù)估計的誤差過大，若過大則會使模型的自由度減小，直接影響參數(shù)估計量的有效性。利用AIC準則和SC準則確定VAR模型的滯后期。經(jīng)過計算滯后2期的AIC值和SC值最小，故模型選擇滯后2期是合理的。利用EViews6.0軟件建立匯率傳導渠道的VAR模型，其向量表示形式為：

（二）脈沖響應(yīng)函數(shù)

在實際應(yīng)用中，由于VAR模型是一種非理論性的模型，它無需對變量作任何先驗性的約束，因此在分析VAR模型時，往往不分析一個變量的變化對另一個變量的影響如何，而是分析當一個誤差項發(fā)生變化，或者說模型受到某種沖擊時對系統(tǒng)的動態(tài)影響，這種分析方法稱為脈沖響應(yīng)函數(shù)方法。脈沖響應(yīng)函數(shù)描述了來自隨機擾動項的一個標準差沖擊對內(nèi)生變量當前值和未來值的影響情況，它能夠形象地刻畫出變量之間動態(tài)作用的路徑變化。因此，為了更具體地展現(xiàn)貨幣政策匯率渠道的傳導過程，以及更為形象地說明貨幣供應(yīng)量、匯率、凈出口和產(chǎn)出之間的短期動態(tài)關(guān)系，下面將利用匯率傳導渠道VAR模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)來分析它們的短期動態(tài)特征。用EViews6.0軟件生成的脈沖響應(yīng)過程如圖3所示。圖中橫軸表示沖擊作用的滯后期數(shù)，縱軸表示因變量對解釋變量的響應(yīng)程度，實線為脈沖響應(yīng)函數(shù)的計算值，兩側(cè)的虛線為脈沖響應(yīng)函數(shù)值兩倍標準差的偏離帶。

從脈沖響應(yīng)函數(shù)圖來看，對于來自貨幣供應(yīng)量的一個標準差沖擊，實際有效匯率在第1期基本沒有響應(yīng)，第2期的脈沖響應(yīng)值也只有0.003，隨后一直保持穩(wěn)定，這說明我國貨幣供應(yīng)量的增加短期內(nèi)對實際有效匯率的影響很小。貿(mào)易差額對于來自實際有效匯率的一個標準差沖擊在第1期的脈沖響應(yīng)值為0.08，第2期降為0.03，第3期又增至0.09，隨后呈現(xiàn)下降趨勢，這說明，我國實際有效匯率的上升即人民幣升值，短期內(nèi)會導致凈出口的小幅增加。工業(yè)增加值對于來自貿(mào)易差額的一個標準差沖擊在第1期的脈沖響應(yīng)值為0.012，第2期降為0，第3期又增至0.007，隨后基本保持穩(wěn)定，這說明我國凈出口的變動短期內(nèi)對產(chǎn)出水平產(chǎn)生了一定的正向影響。

（三）方差分解

脈沖響應(yīng)函數(shù)描述的是VAR模型中的一個內(nèi)生變量的沖擊給其他內(nèi)生變量所帶來的影響。而方差分解是通過分析每一個結(jié)構(gòu)沖擊對內(nèi)生變量變化的貢獻度，進一步評價不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性。因此，方差分解能夠給出對VAR模型中的變量產(chǎn)生影響的各個隨機擾動的相對重要性的信息?；趨R率傳導渠道的VAR模型進行方差分解，結(jié)果見圖4。圖中橫軸表示沖擊的滯后期數(shù)，縱軸表示每一個結(jié)構(gòu)沖擊對內(nèi)生變量變化的貢獻度。

從方差分解結(jié)果圖來看，實際有效匯率的預測誤差波動主要來自于自身的影響，第12期時為74.5%，而來自貨幣供應(yīng)量的信息對預測誤差的貢獻度在第12期時僅為6.0%，這說明我國貨幣供應(yīng)量的變動在短期對實際有效匯率的傳導效果較差。貿(mào)易差額的預測誤差波動同樣主要來自于自身的影響，在第12期時達87.8%，而來自實際有效匯率的信息對預測誤差的貢獻度僅為2.7%，這說明我國實際有效匯率的變動在短期對凈出口的傳導有效性非常低。而對于產(chǎn)出水平來說，其預測誤差波動受自身影響的貢獻度在第12期時為55.4%，而來自實際有效匯率的信息對預測誤差的貢獻度達到34.4%，這說明我國實際有效匯率的變動在短期對產(chǎn)出水平能夠起到一定影響。

六、分析結(jié)論與政策建議

通過以上對我國貨幣政策匯率傳導渠道所作的實證分析，可以得出如下結(jié)論：中央銀行通過貨幣政策操作引起貨幣供應(yīng)量的變動，但貨幣供應(yīng)量的改變很難引起實際有效匯率的變動，這就降低了貨幣政策操作對實際有效匯率傳導的有效性。雖然實際有效匯率在短期內(nèi)對產(chǎn)出水平能夠起到一定程度的影響，但從長期來看，實際有效匯率的變動并不是引起凈出口和產(chǎn)出水平變動的主要原因，導致中央銀行通過匯率的變動來影響凈出口，進而影響產(chǎn)出水平的有效性不足。這表明我國貨幣政策的匯率傳導渠道的有效性程度同樣較低。

結(jié)合我國的具體情況和國外匯率制度的實踐經(jīng)驗來看，有管理的浮動匯率制是我國匯率制度改革的長期目標。實行浮動匯率制有利于貨幣政策的獨立性和有效性，也有利于推進我國資本項目開放的進程。2005年7月，中國人民銀行宣布實施以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)，有管理的浮動匯率制，這是人民幣匯率形成機制的一次重大改革，標志著人民幣匯率制度已開始向有管理的浮動匯率制邁進。

人民幣匯率制度改革以來，關(guān)于匯率調(diào)整路徑的選擇問題成為了討論的熱點。從現(xiàn)行可供選擇的方案來看，主要有長期固定、階段調(diào)整、即時調(diào)整這3條路徑。如果選擇長期固定，就意味著保持人民幣現(xiàn)有匯率水平長期不變，這種調(diào)整路徑實質(zhì)上又恢復到匯改之前的匯率制度，對貨幣政策的傳導形成比較嚴重的約束。如果選擇即時調(diào)整，就是人民幣匯率根據(jù)外匯市場供求狀況即時變動或頻繁變動。從目前來看，這既不符合我國經(jīng)濟發(fā)展對人民幣匯率保持基本穩(wěn)定的要求，也不符合實行有管理的浮動匯率制的本意。所謂階段調(diào)整，就是根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的變化，對人民幣匯率實行階段性調(diào)整，在階段內(nèi)保持基本穩(wěn)定。人民銀行可以考慮在國內(nèi)經(jīng)濟趨熱時適度使人民幣升值，而在國內(nèi)經(jīng)濟趨冷時適度使人民幣貶值。這種匯率調(diào)整路徑比較符合我國的實際情況，對宏觀經(jīng)濟的影響比較溫和。

我國匯率制度的改革要堅持漸進性、可控性和自主性的原則，充分認識到當前人民幣匯率大幅波動對國內(nèi)經(jīng)濟可能帶來的風險。從近期來看，就是要適當擴大人民幣匯率的浮動區(qū)間，減少人民銀行在外匯市場上的被動操作，增強人民銀行在基礎(chǔ)貨幣投放上的主動性。當然，從國際匯率制度選擇的實踐經(jīng)驗來看，一國的匯率制度需要根據(jù)一國的實際情況來具體確定，總的趨勢是更加靈活。今后可根據(jù)國際匯率制度選擇的趨勢并結(jié)合我國經(jīng)濟發(fā)展的實際情況，進一步完善人民幣匯率形成機制，健全市場匯率形成的環(huán)境，逐步實施真正的可上下浮動的、有目標區(qū)間的匯率制度，從而構(gòu)建起貨幣政策與匯率政策之間的協(xié)調(diào)機制。

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An Empirical Study on the Effectivenessof Monetary Transmission Mechanism in China——With the Analysis of VAR Model on Exchange Rate Conduction Channels

GAO Shan，SHAN Zhuo，WANG Jia-qing
School of Economics,Beijing Technology and Business University,Beijing 100048

Among the specific research methods,this paper mainly uses the contemporary mainstream econometric research methods,and makes a research on the operating mechanism and propagation effects of exchange rate transmission channels through empirical analysis of relevant economic data since 2002.The purpose of writing this paper not only lies in getting a basic judgment on the effectiveness of exchange rate transmission mechanism,but also wants to improve the financial environment,promote the construction of financial markets and the reform of financial system.

Monetary Transmission Mechanism;Exchange Rate Transmission Mechanism;Effectiveness；Co-integration Test; VAR Model

F820

A

北京工商大學2010年度研究生科研學術(shù)創(chuàng)新基金項目“我國貨幣政策傳導機制有效性的實證研究”的階段性成果

高山，男，北京人，北京工商大學經(jīng)濟學院金融學碩士研究生，研究方向：資本市場、信托與基金管理、不動產(chǎn)投融資

單卓，女，湖南長沙人，北京工商大學經(jīng)濟學院金融學碩士研究生，研究方向：資本市場、信托與基金管理、不動產(chǎn)投融資等

王家慶，男，安徽全椒人，北京工商大學經(jīng)濟學院金融學碩士研究生，研究方向：金融市場結(jié)構(gòu)分析、金融產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)研究