金融危機下國有化與企業(yè)短期財務(wù)風(fēng)險關(guān)系的實證研究

　　內(nèi)容提要　本文以企業(yè)國有骰比例、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率以及企業(yè)第一大股東是否國有性質(zhì)為自變量，以企業(yè)短期財務(wù)風(fēng)險為因變量，利用Z值模型方法，就金融危機期間中國制造業(yè)A股上市公司之國有化與短期財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系進(jìn)行了實證研究。研究結(jié)果表明，在金融危機期間，就應(yīng)對企業(yè)短期財務(wù)風(fēng)險而言，行業(yè)中非’國有企業(yè)的平均狀況或表現(xiàn)要好于國有企業(yè)，“國進(jìn)民退”并非金然現(xiàn)象，而企業(yè)國有股比例及企業(yè)第一大股東是否國有性質(zhì)對企業(yè)短期財務(wù)風(fēng)檢的影響則均系隨著金融危機的深化才逐漸顯現(xiàn)。本文的政策含義在于，對于非國有企業(yè)而言，適當(dāng)降低國有股比例能夠在一定程度上降低短期財務(wù)風(fēng)險，而對于國有企業(yè)而言，保證國有性質(zhì)股東的第一大股東地位有助于其平穩(wěn)度過金融危機。
　　關(guān)鍵詞　金融危機　國有化　短期財務(wù)風(fēng)險　Z值模型　經(jīng)驗證據(jù)
　　[中圖分類號]F27　[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A　[文章編號]0447-662X1(2010)05-0086-05
　　
　　因美國次貸危機升級而致的全球性金融危機引發(fā)了一股國有化浪潮，美國大幅度國有化其諸多金融企業(yè)以及中國民營航空企業(yè)逐一消失等事件均是其中顯化與生動的例證。國有化真的能夠立竿見影地解決金融危機中的企業(yè)危機嗎?針對此問，本文擬基于中國的相關(guān)經(jīng)驗證據(jù)，從國有化與企業(yè)短期財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系這一層面展開實遙研究，以期深入探討。
　　
　　一、研究設(shè)計
　　
　　1.研究假設(shè)
　　當(dāng)多數(shù)企業(yè)因各種因素例如金融危機的影響而瀕臨破產(chǎn)時，得以國有化的企業(yè)因擁有雄厚的國有資本作為后盾，其償債能力更強。特別是，當(dāng)企業(yè)第一大股東為國有性質(zhì)股東時，企業(yè)面臨的短期財務(wù)風(fēng)險可能會更低，因為國家為了在金融危機中穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，并防止或減緩因企業(yè)倒閉而致的諸如就業(yè)等系列社會問題，其必然會運用某種政治力量來保護(hù)這些企業(yè)。據(jù)此，本文提出兩個假設(shè)，亦即：
　　假設(shè)1：企業(yè)的國有化程度越高，則企業(yè)面臨的短期財務(wù)風(fēng)險越低。
　　假設(shè)2：第一大股東為國有性質(zhì)股東的企業(yè)所面臨的短期財務(wù)風(fēng)險比第一大股東為非國有性質(zhì)股東的企業(yè)所面臨的短期財務(wù)風(fēng)險要低。
　　
　　2.變量定義
　　(1)Z指標(biāo)，即企業(yè)Z值模型的數(shù)值。為了探討企業(yè)財務(wù)破產(chǎn)風(fēng)險，艾特曼(Altman，1968)提出了具有廣泛影響力的Z值模型；斯科特(sCott，1981)則通過比較諸多企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險預(yù)警實證模型而論證了Z值模型的優(yōu)越性；陳靜(1999)、張玲(2000)、向德偉(2002)等的諸多相關(guān)研究亦證實了Z值模型在反映企業(yè)短期財務(wù)風(fēng)險方面的有效性。有鑒于此，本文亦采用Z值來反映企業(yè)短期財務(wù)風(fēng)險，且本文采用Altman的Z值計算方法，即Z=1.2X