中國外匯管理改革新突破

　　中國國家外匯管理局6月10日發(fā)布《2009年外匯管理年報》，稱“為提高境內(nèi)機構(gòu)外匯資金使用效率，外匯局將在部分地區(qū)開展政策試點，允許境內(nèi)機構(gòu)將具有真實、合法交易背景的出口收匯留存境外?！?br/>　　這將是對中國貨物貿(mào)易外匯管理制度的重大突破，改變了中國實施多年的外匯“集中結(jié)售匯”的管理模式。通過賦予進出口企業(yè)更大的外匯處置權(quán)力，有利于緩解國內(nèi)貨幣政策的“兩難”局面，同時減少由國家集中投資造成的風險集中。
　　以長期發(fā)展的眼光看，現(xiàn)有政府主導的外匯管理模式弊端日益顯現(xiàn)，未來這種模式必然逐步淡出歷史舞臺，一個完善、開放的外匯市場是解決中國外匯管理諸多困境的終極解決方案。
　　
　　傳統(tǒng)管理的弊端
　　
　　中國傳統(tǒng)上的“集中結(jié)售匯”管理模式弊端日益凸顯。所謂“集中結(jié)售匯”制度，也稱為“強制結(jié)售匯”制度，是指國內(nèi)出口企業(yè)，除國家規(guī)定的外匯賬戶可以保留外，必須將出口換來的外匯賣給外匯指定銀行。自1994年外匯體制改革以來，開始實施集中結(jié)售匯制度，境內(nèi)機構(gòu)出口收匯應及時、足額收回境內(nèi)，是貿(mào)易外匯核銷監(jiān)管的基本要求。
　　這種源自于外匯稀缺時代的監(jiān)管理念，已經(jīng)越來越不適應當前的經(jīng)濟形勢。隨著中國外匯儲備突破2.4萬億美元，中國已經(jīng)走過外匯短缺的時代；與之相反，外匯儲備從內(nèi)外平衡的視角而言，儲存得太多了。
　　
　　在外匯市場上，強制結(jié)售匯制度使得企業(yè)必須將手中外匯按要求的比例到銀行進行結(jié)匯，導致外匯市場形成無條件的外匯供給和有條件的外匯需求，夸大了人民幣升值的壓力，卻隱瞞了人民幣貶值的壓力，造成了市場上供大于求的虛假局面。從貨幣政策操作角度，在強制結(jié)售匯制度下，央行需要不斷買入商業(yè)銀行賣出的外匯，這帶來外匯儲備的不斷增長，同時意味著基礎貨幣的釋放?；A貨幣不斷釋放，給國內(nèi)經(jīng)濟帶來流動性過剩問題和通貨膨脹的壓力。
　　放松企業(yè)的外匯處置權(quán)力有助于緩解貨幣政策困境和外匯投資風險。本次外匯管理改革的要點是增大企業(yè)對外匯的調(diào)配權(quán)力。國家外匯管理局昨日發(fā)布的《2009年外匯管理年報》透露，為提高境內(nèi)機構(gòu)外匯資金使用效率，外匯局將在部分地區(qū)開展政策試點，允許境內(nèi)機構(gòu)將具有真實、合法交易背景的出口收匯留存境外。
　　試點的初步政策設想是境內(nèi)機構(gòu)可以在境外開立賬戶，存放真實、合法的貨物貿(mào)易出口貨款，這些留存境外的資金將可用于貨物貿(mào)易項下對外支付或經(jīng)批準的資本項下對外支付，無須調(diào)回境內(nèi)。將有效減少企業(yè)的外匯資金跨境劃轉(zhuǎn)費用及匯兌成本，企業(yè)可更為靈活地進行資金調(diào)度與運營籌劃。
　　為有效防范風險，將對出口收匯存放境外業(yè)務實行企業(yè)報告制度，并實施非現(xiàn)場監(jiān)測管理。此舉可以有效改善現(xiàn)行外匯管理制度下被動投放基礎貨幣造成的流動性過剩問題。原有集中結(jié)匯模式導致國內(nèi)流通商品與流通貨幣的錯配，由于收購外匯導致人民幣的被動增發(fā)，這是國內(nèi)流動性過剩的主要原因之一。由圖1的人民幣和外匯流動路徑可以看出，由于中國常年保持貿(mào)易順差，人民幣的超量發(fā)行必然導致國內(nèi)物價的連年走高(紅線表示商品和勞務的凈流出；綠線表示資本和外匯的凈流入)。
　　從近5年來國內(nèi)貨幣供應量和外匯儲備的增長關系，可以更清楚地看出從2005年以來，隨著外匯儲備的增加，到今年一季度末，貨幣供應量達到了驚人的約65萬億的規(guī)模(如圖2)。如果用反映流動性過剩指標的馬歇爾K值(H2／GDP)來比較，2009年底中國的馬歇爾K值為1.81，而美國多年來則保持在0.6的水平。此次改革實際上弱化了圖1中企業(yè)同銀行之間外匯的結(jié)算(藍色箭頭部分)，加大了企業(yè)“走出去”的資本自主性，從而實現(xiàn)商品、勞務和資本的雙向流動，也減少了央行被動投放基礎貨幣的壓力，增強貨幣政策的自主性。
　　
　　強化企業(yè)的外匯自主權(quán)可以分散外匯投資風險過度集中的弱點。目前通過集中強制結(jié)匯，然后通過國家組建的中投公司統(tǒng)一進行外匯投資的模式正面臨困境，對黑石、兩房的投資目前看都是相當失敗的，如此巨量的外匯以如此集中的方式投資，風險集中度過高。通過企業(yè)分散持有外匯，不但可以分散中投單一投資模式的高風險，而且有助于QDII的發(fā)展。隨著企業(yè)管理外匯水平的提高，可以逐步提高在貿(mào)易結(jié)算中人民幣支付的使用，這樣可以分散一部分外匯風險，同時也給推動人民幣的國際化奠定了一定的基礎。
　　
　　中國外匯管理模式演變方向
　　
　　國家集中結(jié)售匯的外匯管理模式，隨著時間的推進將逐步退出歷史舞臺。集中結(jié)匯模式是中國缺少外匯的情況下出臺的，從目前和今后國內(nèi)、國際發(fā)展趨勢看，這種模式繼續(xù)發(fā)展明顯弊大于利。隨著中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型和對貿(mào)易依賴的減少，集中結(jié)售匯模式對國內(nèi)貨幣政策的掣肘越來越難以適應獨立貨幣政策的要求，個人和企業(yè)將逐步成為外匯持有的主體。國際上橫向比較，美國官方的外匯儲備雖然只有中國的五分之一，但是美國民間所持有的外匯價值達9萬美元之巨；再如，日本的官方外匯儲備為1萬多億美元，而日本民間所持有的外匯高達3萬多億美元。隨著政府外匯管制的逐步放松和人民幣國際化進程的推進，作為國際貿(mào)易主體的企業(yè)和個人也必然成為貿(mào)易媒介即外匯的持有主體。一個完善、開放的外匯市場是解決中國外匯管理困局的最終解決方案。
　　中國資本市場的對外開放是不可越過的一個發(fā)展方向，這也促使中國建立完善的外匯市場以適應未來國際資本流動的要求。如果沒有一個國際金融市場普遍接受的開放型外匯市場，人民幣的真正國際化也是不可能實現(xiàn)