基于VIE模式的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策分析

王娜

[摘 要] 近年來(lái)我國(guó)越來(lái)越多的企業(yè)利用VIE協(xié)議控制模式在海外上市，通過(guò)VIE協(xié)議架構(gòu)企業(yè)可以巧妙的規(guī)避相關(guān)部門和法律的監(jiān)管，順利完成海外上市，但是VIE協(xié)議控制模式仍然存在風(fēng)險(xiǎn)，主要是違約風(fēng)險(xiǎn)、匯制風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等?；赩IE協(xié)議控制模式下企業(yè)應(yīng)完善控制協(xié)議，需要使VIE架構(gòu)進(jìn)一步得到完善，以達(dá)到防范法律不明確所可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)的目的；為了防范匯制風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)該對(duì)世界經(jīng)濟(jì)情況的掌握做到及時(shí)正確，應(yīng)增強(qiáng)對(duì)國(guó)家外匯政策認(rèn)識(shí)的意識(shí)，從而可以降低匯制風(fēng)險(xiǎn)；為了防范稅制風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，企業(yè)不僅僅要增強(qiáng)對(duì)稅法認(rèn)識(shí)的意識(shí)，還要嚴(yán)格按照稅法規(guī)定及時(shí)繳納稅費(fèi)，充分認(rèn)識(shí)稅收檢查風(fēng)險(xiǎn)和稅收政策性風(fēng)險(xiǎn)，從而減少不必要的損失。

[關(guān)鍵詞] VIE協(xié)議控制模式；海外上市；風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)策

[中圖分類號(hào)] F470 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] B

一、引言

隨著全球經(jīng)濟(jì)的一體化以及金融自由化的發(fā)展，國(guó)際資本的流轉(zhuǎn)趨向更加自由化，各國(guó)公司尋找國(guó)外上市的現(xiàn)象也日益增多，在海外上市相比國(guó)內(nèi)上市其可以取得全球的融資。在這樣的大背景下，國(guó)際間的股權(quán)融資迅速發(fā)展，越來(lái)越多的吸引人們的眼球。境外上市具有其本身的優(yōu)越性，它具有上市時(shí)間比較短，程序少，可預(yù)期性比較強(qiáng)；海外的資本市場(chǎng)其資本化程度高，境外市場(chǎng)比如香港、新加坡其上市的門檻頗低、條件比較靈活。在我國(guó)越來(lái)越多的企業(yè)境外上市融資，特別選擇到香港、紐約等地上市；由于在我國(guó)境內(nèi)直接上市程序復(fù)雜并且繁多，不僅僅成本高而且時(shí)間又長(zhǎng)，所以很多中國(guó)企業(yè)，尤其民營(yíng)企業(yè)，它們更愿意選擇間接方式到境外上市，其目的是為了避開(kāi)境內(nèi)繁雜的審批程序。自2000年新浪率先在美國(guó)上市成功，因其利用VIE模式，故后來(lái)“VIE模式”被稱為“新浪模式”。此后許多中國(guó)公司都效仿新浪，利用VIE協(xié)議控制模式在海外成功上市。但是雖說(shuō)利用VIE模式可以規(guī)避國(guó)內(nèi)《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》中的限制類和禁止類的規(guī)定，但是還是會(huì)出現(xiàn)一些不可避免的問(wèn)題。

二、VIE模式及其架構(gòu)

所謂的VIE，是2001年安然丑聞之后產(chǎn)生的新概念。VIE模式（Variable Interest Entities，直譯為“可變利益實(shí)體”），是指境外注冊(cè)的上市實(shí)體與境內(nèi)的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)實(shí)體相分離，境外的上市實(shí)體通過(guò)協(xié)議的方式控制境內(nèi)的業(yè)務(wù)實(shí)體，業(yè)務(wù)實(shí)體就是上市實(shí)體的VIEs（可變利益實(shí)體），也在國(guó)內(nèi)被稱為“協(xié)議控制”。

VIE控制模式的架構(gòu)一般有三部分組成，包括境外上市主體、境內(nèi)外資全資子公司（WOFE）和境內(nèi)經(jīng)營(yíng)實(shí)體這三部分。VIE的這種結(jié)構(gòu)模式實(shí)質(zhì)上是在使公司股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠保證持續(xù)穩(wěn)定的前提條件下，外資股東并不是通過(guò)股權(quán)對(duì)公司直接實(shí)行控制的，而是通過(guò)其建立的國(guó)內(nèi)外資全資子公司和一些特殊的協(xié)議間接取得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。其利潤(rùn)最后還會(huì)借關(guān)聯(lián)交易之手最終落到外資股東手中，只是要經(jīng)過(guò)幾次的轉(zhuǎn)讓周折。該種結(jié)構(gòu)存在它的風(fēng)險(xiǎn)性，其主要在于通過(guò)一定的協(xié)議來(lái)間接控制企業(yè)，這樣子對(duì)于股東來(lái)說(shuō)有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，協(xié)議如果沒(méi)有履行，則會(huì)有不可預(yù)期的后果。對(duì)于這種結(jié)構(gòu)它是為了避開(kāi)國(guó)家的一些規(guī)定，所以有些行業(yè)所采用是有一定風(fēng)險(xiǎn)性的，這種政策上的風(fēng)險(xiǎn)也是不可忽視的，該結(jié)構(gòu)的產(chǎn)生對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)有利有弊，但是風(fēng)險(xiǎn)性是不可忽視的。

三、基于VIE模式下企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)

隨著我國(guó)企業(yè)在境外上市的數(shù)量越來(lái)越多，采用VIE結(jié)構(gòu)模式的甚是增多，據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示，我國(guó)企業(yè)在美國(guó)上市的幾乎都采用VIE協(xié)議控制模式來(lái)實(shí)現(xiàn)的，通過(guò)在海外上市是實(shí)現(xiàn)了相關(guān)方的利益，但是隨之也帶來(lái)了各種潛在的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)采用VIE協(xié)議控制模式在海外上市的典型企業(yè)的案例分析，我們可以大致總結(jié)出VIE協(xié)議控制模式存在的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）經(jīng)典案例分析

阿里巴巴集團(tuán)是一個(gè)在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立的境外上市主體，大股東包括雅虎、軟銀和馬云為代表的管理層，阿里巴巴集團(tuán)利用VIE協(xié)議控制模式控制浙江阿里巴巴（浙江阿里巴巴的名義股東是馬云），阿里巴巴集團(tuán)控股的外商獨(dú)資企業(yè)為支付寶。2009年6月，阿里巴巴集團(tuán)管理層以馬云為代表，他們以董事會(huì)名義將阿里巴巴旗下支付寶70%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給由馬云本人控股的浙江阿里巴巴，之后又于2010年8月將阿里巴巴旗下支付寶剩余30%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓于浙江阿里巴巴，并在2011年取消了阿里巴巴集團(tuán)與浙江阿里巴巴公司之間的協(xié)議。大股東美國(guó)雅虎在董事會(huì)中的代表?xiàng)钪逻h(yuǎn)對(duì)于此事件并不知曉，他認(rèn)為支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)讓并未獲得阿里巴巴集團(tuán)董事會(huì)的授權(quán)。

阿里巴巴股權(quán)結(jié)構(gòu)是典型的VIE模式的體現(xiàn)，馬云在股東未同意、董事會(huì)沒(méi)有通過(guò)的情形下，單方?jīng)Q定停止了VIE結(jié)構(gòu)，其做出該種行為的原因是協(xié)議控制不能夠使第三方獲得支付牌照及危害國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全為由，在股東反對(duì)、董事會(huì)未通過(guò)的情況下，單方面終止了VIE結(jié)構(gòu)，以100%內(nèi)資的方式申請(qǐng)支付牌照，從而損害了阿里巴巴集團(tuán)的股東雅虎和軟銀的利益。

（二）VIE協(xié)議控制模式的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

1.違約風(fēng)險(xiǎn)。VIE協(xié)議控制模式最為關(guān)鍵的一點(diǎn)是運(yùn)用簽訂的協(xié)議取代股權(quán)與資產(chǎn)而進(jìn)行直接控制，但是以協(xié)議為連接點(diǎn)的控制蘊(yùn)藏著失控的風(fēng)險(xiǎn)，換句話說(shuō)就是境外上市主體對(duì)境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體失去控制并且無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期利益的風(fēng)險(xiǎn)。有實(shí)務(wù)界律師認(rèn)為，單方解除一個(gè)設(shè)計(jì)精良的協(xié)議控制結(jié)構(gòu)安排并不容易。另外，協(xié)議控制結(jié)構(gòu)下投資人和管理層具有共同的目標(biāo)，利益一致，通常也不會(huì)輕易出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，但這一切并不意味著協(xié)議控制模式是安全穩(wěn)定的。VIE控制協(xié)議從本質(zhì)上看是協(xié)議雙方意思自治下所構(gòu)建的自由契約，風(fēng)險(xiǎn)的最大性在與契約是否有效，VIE協(xié)議控制模式的出發(fā)點(diǎn)就在于規(guī)避國(guó)家的監(jiān)管，境內(nèi)實(shí)體公司在協(xié)議中的地位是不利的，都可能會(huì)使協(xié)議無(wú)效或可撤銷。雖然WFOE可根據(jù)股權(quán)委托代理合同取代創(chuàng)始人行使其在境內(nèi)公司中的股東權(quán)利，但創(chuàng)始人仍可以境內(nèi)公司股東的名義隨時(shí)解除股權(quán)委托代理合同，控制協(xié)議將成為一紙空文。合同的一方違約，那么所有合同都將面臨信用風(fēng)險(xiǎn)，這也是VIE協(xié)議控制模式相對(duì)于股權(quán)控制模式最大的缺陷。endprint

2.匯制風(fēng)險(xiǎn)。在VIE協(xié)議控制模式中，國(guó)內(nèi)利益實(shí)體要將利潤(rùn)轉(zhuǎn)移給國(guó)外的上市公司，一般是需要通過(guò)大量的關(guān)聯(lián)交易才能夠完成，從我國(guó)境內(nèi)把利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到境外還需要國(guó)家外匯管理部門的申批，再加上我國(guó)對(duì)于通過(guò)關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移利潤(rùn)的企業(yè)的監(jiān)管特別嚴(yán)格，一旦操作不當(dāng)就很可能引起法律上的糾紛。又因?yàn)閂IE協(xié)議控制模式分成境內(nèi)外兩部分，必會(huì)關(guān)系到兩種貨幣的相關(guān)匯率問(wèn)題，國(guó)際匯率的波動(dòng)又較大，如果操作不當(dāng)，那也將會(huì)導(dǎo)致公司的經(jīng)濟(jì)損失。

3.稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。依照VIE協(xié)議，境內(nèi)外資全資子公司的收入主要都源于其從可變利益實(shí)體中取得的利潤(rùn)，這份收入表現(xiàn)在境內(nèi)外資全資子公司的財(cái)務(wù)報(bào)表上就類似于一項(xiàng)托管費(fèi)性質(zhì)的服務(wù)性收入，這項(xiàng)收入的性質(zhì)以及其涉稅問(wèn)題都是極其復(fù)雜的；更為重要的是，采用VIE協(xié)議控制模式上市的企業(yè)，其結(jié)構(gòu)層次也相當(dāng)復(fù)雜，必定會(huì)涉及到大量的關(guān)聯(lián)交易，而一些相關(guān)利益方的關(guān)聯(lián)交易可能僅僅是出于“稅收籌劃”的目的，這毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)引發(fā)稅收征管部門更加強(qiáng)有力的監(jiān)督和管理，并且會(huì)使企業(yè)的稅收風(fēng)險(xiǎn)加大。

四、基于VIE協(xié)議控制模式下企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

（一）完善控制協(xié)議

從法律的角度看，VIE協(xié)議控制模式推崇“無(wú)罪推定”的原則，但是涉及到有關(guān)國(guó)家安全的領(lǐng)域，即使這種行為沒(méi)有得到具體法律進(jìn)行治止，“無(wú)罪推定”原則可能對(duì)VIE協(xié)議控制模式也并不適用。因此，還需要使VIE架構(gòu)進(jìn)一步得到完善，以達(dá)到防范法律不明確所可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)的目的。另外，為了加強(qiáng)境內(nèi)外資全資子公司對(duì)境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的控制，境內(nèi)外資全資子公司可以通過(guò)談判采取補(bǔ)簽一份委托協(xié)議，該委托協(xié)議是基于境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體控股權(quán)益的，并且其目的是用來(lái)降低協(xié)議控制模式的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）匯制風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

為了防范匯制風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)該對(duì)世界經(jīng)濟(jì)情況的掌握做到及時(shí)正確，以及此情況對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響；企業(yè)還應(yīng)該增強(qiáng)對(duì)國(guó)家外匯政策認(rèn)識(shí)的意識(shí)，以便能夠進(jìn)行預(yù)測(cè)外匯政策，從而可以降低匯制風(fēng)險(xiǎn)。在外匯審批層面，企業(yè)應(yīng)該充分了解辦理企業(yè)外匯申請(qǐng)的流程，在辦理審批手續(xù)過(guò)程中，必須按照國(guó)家外匯管理部門的相關(guān)規(guī)定辦理，以防企業(yè)因?yàn)樽约罕旧淼脑蚨e(cuò)失審，進(jìn)而可以減少不必要的企業(yè)損失。

（三）稅制風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

為了防范稅制風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，企業(yè)不僅僅要增強(qiáng)對(duì)稅法認(rèn)識(shí)的意識(shí)，還要嚴(yán)格按照稅法規(guī)定及時(shí)繳納稅費(fèi)，充分認(rèn)識(shí)稅收檢查風(fēng)險(xiǎn)和稅收政策性風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到減少或者可以避免滯納金和罰款的繳納。對(duì)于采用VIE協(xié)議控制模式的企業(yè)要積極合理運(yùn)用稅收優(yōu)惠政策，使VIE結(jié)構(gòu)模式中的關(guān)聯(lián)交易能夠合理的安排，控制好關(guān)聯(lián)交易的交易時(shí)間，通過(guò)安排收入和支出的發(fā)生時(shí)間也可以降低稅收的成本和費(fèi)用支出。

綜合以上論述，VIE協(xié)議控制模式是被我國(guó)企業(yè)所廣泛運(yùn)用在境外融資渠道上的一種方法，該方法將會(huì)在以后的時(shí)間被繼續(xù)使用也可能會(huì)更加普遍，VIE模式可能會(huì)被合理接受。只有合理運(yùn)用，積極規(guī)避可能會(huì)存在的各種風(fēng)險(xiǎn)，讓VIE協(xié)議控制模式發(fā)揮它的積極作用，這樣對(duì)于民營(yíng)那些民營(yíng)企業(yè)融資難或者上市難的問(wèn)題也何嘗不是一種解決辦法。如果政府會(huì)出臺(tái)相應(yīng)政策來(lái)阻止VIE模式的繼續(xù)，那么政府部門也應(yīng)該做出具體措施解決企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市難和融資難的問(wèn)題，這樣不僅僅可以壯大我國(guó)資本市場(chǎng)還可以是企業(yè)健康穩(wěn)定的發(fā)展。

[參 考 文 獻(xiàn)]

[1]唐旗.論對(duì)“協(xié)議控制”模式的監(jiān)管[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2012（4）

[2]王仁榮.VIE模式：山雨欲來(lái)風(fēng)滿樓[J].上海經(jīng)濟(jì)，2011（7）

[3]鄭榮飛.協(xié)議控制模式境外上市中的控制協(xié)議及其違約風(fēng)險(xiǎn)分析[D].廈門大學(xué)，2014（3）

[責(zé)任編輯：潘洪志]endprint