我國股票市場功能研究

□文/董 放

一、股票市場功能概述

（一）股票市場的基礎(chǔ)性功能

1、提供直接投融資渠道和途徑，促進社會儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的功能。通過在股票市場上發(fā)行股票的方式籌措的社會資金具有使用期長、積累性高、不用歸還本金的特點，能滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的長期需要。個人、企業(yè)或政府購買某企業(yè)的股票，在客觀上起到了促進社會儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的作用。

2、提供流動性，分散投融資風(fēng)險的功能。首先，股票市場能夠分散企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。企業(yè)通過在股票市場上發(fā)行股票的方式能將企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的風(fēng)險分散給每個股票投資者；其次，股票市場能夠分散或轉(zhuǎn)移股票投資者的投資風(fēng)險。股票投資者可以通過多購買幾種股票、建立投資組合和及時買賣、轉(zhuǎn)讓手中持有的股票的辦法來轉(zhuǎn)移和分散股票投資風(fēng)險。

3、風(fēng)險資產(chǎn)定價功能。股票市場能對風(fēng)險資產(chǎn)進行較合理的定價，是其具有分散風(fēng)險功能的基礎(chǔ)。在股票市場中，股票這種風(fēng)險資產(chǎn)的價格可以通過較公開的競價來形成，能夠為風(fēng)險資產(chǎn)形成統(tǒng)一的市場價格，易于消除資產(chǎn)定價中的一些非理性因素的影響。

（二）股票市場的綜合性功能

1、促進增量經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，實現(xiàn)增量資源優(yōu)化配置。股票市場促進增量經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整、實現(xiàn)增量資源的優(yōu)化配置的具體機理是：首先，通過政府規(guī)定的股票公開發(fā)行上市的條件，促進增量經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整、實現(xiàn)增量資源的優(yōu)化配置；其次，通過投資者對公司股票的理性選擇，促進增量經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整、實現(xiàn)增量資源的優(yōu)化配置。

2、監(jiān)控和篩選企業(yè)家。篩選和監(jiān)控企業(yè)家的功能具體包括兩方面的內(nèi)容：一是正確、客觀地反映并評價企業(yè)家的經(jīng)營績效和經(jīng)營才能；二是具有一種內(nèi)在機制使得劣等企業(yè)家一旦被發(fā)現(xiàn)，能夠被逐出職位，剝奪其對資源的控制權(quán)，即股票市場能夠幫助真正優(yōu)秀的企業(yè)家驅(qū)逐、淘汰劣等企業(yè)家。

3、促進存量資本優(yōu)化重組，實現(xiàn)存量資源優(yōu)化配置的功能。其機理是：在成熟的、股權(quán)相對分散的股份制經(jīng)濟中，股票市場是公司收購兼并的大舞臺。上市公司通過收購兼并實現(xiàn)其擴大規(guī)模、拓展市場、降低成本、獲取稅收利益、增強盈利和抗風(fēng)險能力等多種目標(biāo)。

4、反映宏觀經(jīng)濟運行狀況的國民經(jīng)濟“晴雨表”功能。宏觀經(jīng)濟與股票市場波動之間存在密切的聯(lián)系：從理論上看，宏觀經(jīng)濟周期決定著股票市場波動周期；從實證上看，股票市場作為宏觀經(jīng)濟的晴雨表，其波動周期要提前宏觀經(jīng)濟周期約半年的時間，即股票市場的波動能夠反映宏觀經(jīng)濟運行狀況的變化。

二、我國股票市場功能現(xiàn)狀

（一）我國股票市場促進儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的功能部分扭曲

1、一級市場中的巨額利潤吸引生產(chǎn)、經(jīng)營性資金變?yōu)樽分鸲唐谕稒C利潤的社會游資（廣義上的儲蓄），造成了投資向儲蓄的倒流。股票市場在從實體經(jīng)濟部門“抽血”，而非為實體經(jīng)濟部門“輸血”。

2、微利的實業(yè)投資收益，促使上市公司將計劃用于實業(yè)生產(chǎn)的資金改投股票市場尋租，促成生產(chǎn)性資本向貨幣資金的倒流，股票市場促進儲蓄向?qū)崢I(yè)投資轉(zhuǎn)化的初衷變成了“貨幣游戲”。

（二）建立現(xiàn)代企業(yè)制度的功能發(fā)揮不徹底

1、一些國有企業(yè)把股票市場當(dāng)作“圈錢”的場所。近年來，國有企業(yè)熱衷于股票發(fā)行上市，關(guān)鍵就在于可以從股市上近乎無成本地獲取巨額資金。上市后，也很少考慮對股東的誠信責(zé)任，有的不按招股說明書承諾的用途使用資金，有的公司的重大決策不能及時向股東披露。

2、由于股票市場是為國有企業(yè)籌資服務(wù)的，重籌資、輕改制是這種市場定位的必然結(jié)果?；I集資金是國有企業(yè)的終極目的，改制只是一種手段，公司上市后，經(jīng)營機制并未發(fā)生根本性的變革，在經(jīng)營業(yè)績上也不可能發(fā)生脫胎換骨的變化。

（三）過分看重股票市場為國有企業(yè)籌資的功能。過分看重股票市場的籌資功能，忽視了其他功能，影響到股票市場整體功能的發(fā)揮；過分強調(diào)運用計劃性的管制措施為效率不高的國有企業(yè)籌集資金，漠視效率相對較高的非國有經(jīng)濟的資金需求，嚴(yán)重影響到股票市場的促進增量資源優(yōu)化配置功能的發(fā)揮。

三、我國股票市場功能的制度革新

（一）加強股票市場“誠信”建設(shè)。努力培育“商業(yè)誠信”、打擊違反“商業(yè)誠信”的行為。借助當(dāng)前國家開展的治理經(jīng)濟環(huán)境、建立市場經(jīng)濟秩序活動，深入開展治理整頓股票市場不守信用活動。借用一些實質(zhì)審查的方法和手段對擬上市公司的材料進行審查。如引入事前巡查制，進一步發(fā)揮地方證管辦的作用。

（二）強化股票發(fā)行核準(zhǔn)制實施機制。加大對股票市場失信行為的懲治力度，大幅度提高失信的社會成本與經(jīng)濟成本，以此來為社會經(jīng)濟活動建立起一道保護墻，使失信、背信、無信和騙信行為失去活動空間和立足之地。

（三）改革完善上市公司增發(fā)新股、配股再融資制度

1、提高增發(fā)的條件，尤其是增加一些硬性條件，以減少上市公司增發(fā)的隨意性，并增加投資者對增發(fā)新股的可預(yù)測性。盡快形成一套系統(tǒng)完整的關(guān)于增發(fā)、配股的硬條件，特別是在凈資產(chǎn)收益率、增發(fā)比例、增發(fā)市盈率、增發(fā)距前一次募集資金的最短時間間隔等。

2、有必要對擬增發(fā)股票的上市公司的盈利能力作出硬性規(guī)定，以保證增量資金投向高效益的行業(yè)、項目，進而實現(xiàn)增量資源的優(yōu)化配置。

3、為了發(fā)揮股票市場促進存量資源優(yōu)化配置的功能，對進行實質(zhì)性資產(chǎn)重組的上市公司，可以適當(dāng)降低其增發(fā)的盈利能力標(biāo)準(zhǔn)。

4、建立專門的《增發(fā)新股募集資金管理辦法》，具體規(guī)定增發(fā)新股募集資金的用途、使用監(jiān)督機制、違反的處罰措施等。由于增發(fā)新股的資金來源于流通股東，要給予流通股東在資金監(jiān)督使用方面有更大的發(fā)言權(quán)；還可以規(guī)定增發(fā)新股募集的資金不得用于股票市場再投資，必須用到事先指定的實業(yè)投資項目上。

[1]諾思.經(jīng)濟史中的結(jié)構(gòu)與變遷.上海三聯(lián)書店出版社，1991.

[2]衛(wèi)興華主編.市場功能與政府功能組合論.經(jīng)濟科學(xué)出版社，1999.3.