現(xiàn)金持有量決策的影響因素分析

○周 頻 （湖北工業(yè)大學管理學院 湖北武漢 430068）

現(xiàn)金持有量決策的影響因素分析

○周 頻 （湖北工業(yè)大學管理學院 湖北武漢 430068）

現(xiàn)金是任何業(yè)務賴以生存和發(fā)展的根本。若公司缺乏必要的現(xiàn)金，難以保證即刻的支付需要，會使公司蒙受損失，發(fā)生短缺成本；若公司持有過量現(xiàn)金，則會喪失獲取投資收益的機會，產(chǎn)生相當可觀的機會成本。現(xiàn)金是流通性最強的資產(chǎn)，同時也是一種非盈利性資產(chǎn)，其持有量的大小影響著公司資產(chǎn)的流動性和公司的盈利能力。因此，我們有必要深入分析影響現(xiàn)金持有量的各因素及其影響機理，為確定恰當?shù)默F(xiàn)金持有量做決策支持。

現(xiàn)金持有量 決策 影響因素

一、持有現(xiàn)金的范圍

現(xiàn)金是指立即可以作為支付手段，投入流通的交換媒介。它具有普遍的可接受性，可以有效地立即用來購買商品、貨物、勞務或償還債務。它是公司中流通性最強的資產(chǎn)。

持有現(xiàn)金的范圍有三種：第一，庫存現(xiàn)金。這是我國公司在會計核算中使用的概念；第二，庫存現(xiàn)金和銀行存款（包括支票賬戶和儲蓄賬戶的存款）、流通支票及銀行匯票。這是美國會計中采用的概念；第三，第二種現(xiàn)金范圍加上3個月內(nèi)變現(xiàn)的有價證券，這是編制現(xiàn)金流量表時和論及現(xiàn)金管理時采用的概念。公司持有的現(xiàn)金概念通常是指第二種范圍：現(xiàn)款和流通票據(jù)。

二、持有現(xiàn)金的動機

1、交易動機

公司為了避免在日常運營中，因現(xiàn)金短缺促使公司清算資產(chǎn)來滿足現(xiàn)金支付的情況發(fā)生而需要持有一定量現(xiàn)金。雖然公司經(jīng)常會收到貨幣資金，但貨幣資金的收支在時間和數(shù)額上往往是不完全同步的，若不維持適當?shù)呢泿刨Y金余額，可能出現(xiàn)現(xiàn)金耗盡的現(xiàn)象，難以保證公司的日常業(yè)務活動的順利進行。因此，持有現(xiàn)金可節(jié)省外部融資的交易成本，且不用為日常性的現(xiàn)金支付清算資產(chǎn)。

2、投資動機

公司為了把握投資獲利的機會，尤其是成長機會較少的公司，意味著投資機會也少，公司經(jīng)理人會偏好持有較多現(xiàn)金便利他們對外部投資者不愿出資的項目進行投資。因此，持有一定現(xiàn)金可滿足公司盈利性項目的投資需求。

3、預防動機

公司為了應付某些意外性的貨幣性支付而需要持有一定量現(xiàn)金。這種需求與現(xiàn)金預算的準確性、現(xiàn)金流量的不確定性、突發(fā)事件發(fā)生的可能性、公司取得短期借款的難易程度和潛在的財務困境的大小等有關?，F(xiàn)金預算越準確，突發(fā)事件發(fā)生的概率越小，公司缺額短期借款越容易，則所需預防性余額越??；反之，所需預防性余額越大。

4、自利動機

現(xiàn)代公司所有權和經(jīng)營權的分離，產(chǎn)生了經(jīng)理人與股東利益的分化，使經(jīng)理人往往并不追求股東利益最大化，而是更多地考慮自身利益的最大化，從而使經(jīng)理人在現(xiàn)金持有上表現(xiàn)為持有更多的現(xiàn)金的強烈偏好。

三、現(xiàn)金持有量的影響因素

現(xiàn)金持有的影響因素主要來自于微觀和宏觀兩個層面，其中微觀層面主要包括公司投資成長機會、財務杠桿、資產(chǎn)流動性、債務結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模等公司財務特征和股權集中度、經(jīng)理人持股比例、股東受保護程度等公司治理兩方面。宏觀層面包括外部投資者受法律保護的程度以及宏觀經(jīng)濟波動對公司現(xiàn)金持有決策的可能性影響。

1、財務特征因素

（1）投資成長機會。成長機會較強的公司，持有較多的現(xiàn)金。如果公司未來的投資機會多，因現(xiàn)金短缺不得不放棄有價值的投資項目的機會成本很高。這就意味著投資機會越多的公司應建立松弛的財務政策，持有更多的現(xiàn)金，以免失去有利可圖的投資成長機會。

（2）現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量是公司持有現(xiàn)金的來源，對現(xiàn)金流量較大的公司來說，日?，F(xiàn)金流量可以充分地滿足營運和投資需要，其面臨財務困境和放棄有價值投資機會的風險較低，因此持有現(xiàn)金的水平一般較低。

（3）現(xiàn)金流量的波動性。由于市場行情和其他不確定因素的存在，公司通常對未來現(xiàn)金流入量和流出量很難做出準確的估計和預測，現(xiàn)金流量的不確定性增加了公司面臨現(xiàn)金短缺的風險。當現(xiàn)金流量波動較大時，潛在的增加了公司放棄投資機會和面臨財務困境的可能性。因此，預期現(xiàn)金流量的不確定性程度較高、波動性較大的公司應持有較多的現(xiàn)金。

（4）籌集外部資金的成本。一般來講，已經(jīng)進入到公開資本市場融資的公司籌集外部資金的成本低，能更容易籌集到外部資金，從而公司可以持有更少的現(xiàn)金。同時，融資成本低往往表示公司融資能力強，融資能力較強的公司可持有較少的現(xiàn)金。

（5）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。當公司現(xiàn)金短缺時，流動資產(chǎn)特別是其中的速動資產(chǎn)（如短期有價證券等）可以作為現(xiàn)金的替代物，迅速轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，補充公司現(xiàn)金儲備。因此，流動資產(chǎn)較多的公司一般現(xiàn)金持有量較低。

（6）財務杠桿。由于剛性的債務償還計劃對公司的壓力，高財務杠桿的存在增加了公司破產(chǎn)的可能性，為降低公司破產(chǎn)的可能性，高財務杠桿的公司應持有較多的現(xiàn)金。但高財務杠桿也可能是由于公司的投資需求大于留存收益，使其債務融資額上升，此時現(xiàn)金持有量較少。而當投資需求小于留存收益時，債務融資額下降，現(xiàn)金持有量可相應提高。

（7）債務期限結(jié)構(gòu)。過多依賴于短期債務的公司必須對它們的借款合同進行周期性的重新談判，大多數(shù)債務契約都會嚴格規(guī)定續(xù)借的最高限額，公司面臨更多的信貸約束和高昂的融資成本，增加了公司陷入財務困境的風險。為避免陷入財務困境，公司應該持有較多的現(xiàn)金。

（8）銀行債務比重。相比其他融資方式，銀行債務更容易進行重新談判，實施債務展期，或者采用其他方式的銀行債務替代，從而為公司提供財務彈性。因此如果銀行債務在公司負債中占有較大比重，公司就可以相應減少現(xiàn)金持有量。

（9）公司規(guī)模與經(jīng)營時間。大規(guī)模公司的外部融資成本相對較低，而且規(guī)模大的公司可通過出售部分非核心資產(chǎn)獲取現(xiàn)金流量，也有能力實現(xiàn)多元化經(jīng)營，分散一定的經(jīng)營風險，降低發(fā)生財務困境的可能性，即可相應減少現(xiàn)金持有量。所以公司經(jīng)營時間越長，公司規(guī)模越大，其現(xiàn)金持有量可相應降低。

（10）股利支付水平。預期支付股利的公司有更大的靈活性通過減少它的股利來獲得低成本的資金，所以這些公司比沒有支付股利的公司持有更少的現(xiàn)金。另一方面，為避免在需要支付股利時發(fā)生現(xiàn)金短缺造成公司信譽缺失，支付股利的公司也有可能比未支付股利持有更多的現(xiàn)金。

2、公司治理因素

（1）股權集中度。股權集中度反映的是經(jīng)理人與股東之間的代理問題的控制，兩者利益趨于一致時，代理成本小，反之，代理成本大。公司股權集中程度越高，股東控制經(jīng)理人行為與其保持一致的能力越強，對經(jīng)理人的自利行為的約束增強，減少了代理問題，公司運營系統(tǒng)越有效，面臨風險程度較小，在滿足公司必要的投資機會所需現(xiàn)金后，一般持有現(xiàn)金較低。另一方面，股權高度集中，對中小股東的保護較弱，也為控股股東的自利行為創(chuàng)造了條件，控股股東利益侵占效益明顯，以犧牲小股東的利益為代價，增加自己控制資金的數(shù)量，侵吞公司財產(chǎn)，造成現(xiàn)金持有量增加。

（2）經(jīng)理人所有權。當公司經(jīng)理人所有權越低，與股東的利益不一致程度越高，經(jīng)理人因自利動機表現(xiàn)出持有大量現(xiàn)金的強烈偏好。經(jīng)理人出于鞏固既得利益和自身地位的考慮，會拒絕風險而持有更多的現(xiàn)金；或是為追求自身的利益時不受約束的使用資金，持有更多現(xiàn)金而不分配與股東。隨著經(jīng)理人所有權的增加，但還未增加到能是經(jīng)理人與股東利益一致的所有權時，經(jīng)理人可能還會繼續(xù)增加現(xiàn)金持有。只有當經(jīng)理人所有權增加到某一點，經(jīng)理人的利益與股東趨于一致時，才會減少現(xiàn)金持有數(shù)量。

（3）董事會規(guī)模。董事會規(guī)模越大，參與決策的人過多，決策制定過程越緩慢，對管理層的監(jiān)管越無效，導致經(jīng)理人有更大自由空間尋求自身利益的最大化，經(jīng)理人為了增加自身可控制的資源，自身利益的獲取，躲避資本市場的約束，進行更多無效擴征活動或增加在職消費，存在強烈的現(xiàn)金持有偏好。

3、宏觀環(huán)境因素

（1）法律環(huán)境。外部投資者受法律保護的程度影響代理成本的大小，也影響著公司外部債務和股權融資能力的強弱。當外部投資者保護較弱，預期代理成本偏高，公司外部融資受限，公司將持有較多的現(xiàn)金。

（2）宏觀經(jīng)濟波動。宏觀經(jīng)濟不確定性，導致精確計量公司未來現(xiàn)金流量非常困難，造成公司面臨很大風險，公司有可能需要增加現(xiàn)金持有量作為預防。

綜上所述，現(xiàn)金持有有兩大優(yōu)點：一是可節(jié)省外部融資的交易成本，且不用為日常性的現(xiàn)金支付清算資產(chǎn)；二是可滿足公司盈利性項目的投資需求和某些意外支付。同時，也存在兩大缺點：一是持有現(xiàn)金的低收益，二是由經(jīng)理人、控股股東“自利動機”引起的持有現(xiàn)金的代理成本。可見，公司實際現(xiàn)金持有量決策是大股東、小股東、經(jīng)理人等利益相關者利益較量的結(jié)果。公司應在面臨的經(jīng)濟環(huán)境和所處的既定條件下，認真分析各種影響因素，在保證公司高效、高質(zhì)的開展經(jīng)營活動的同時，盡可能的保持最低現(xiàn)金持有量，在保證良好流通性前提下獲得最大經(jīng)濟效益。

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