中小企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警模型研究

呂維國(guó) 張春梅

一、引言

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和完善，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈，企業(yè)是以贏利為目的的，是自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的，而市場(chǎng)的復(fù)雜性和不可預(yù)見性使得企業(yè)一旦經(jīng)營(yíng)不善，就有可能陷入財(cái)務(wù)困境之中。從上世紀(jì)90年代開始，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了許多意料之外的復(fù)雜情況，變幻莫測(cè)，企業(yè)由于財(cái)務(wù)危機(jī)破產(chǎn)的例子屢見不鮮。1997年的亞洲金融風(fēng)暴，讓許多大企業(yè)集團(tuán)在一夜之間破產(chǎn)倒閉，而現(xiàn)在還在持續(xù)的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，讓更多的企業(yè)面臨倒閉破產(chǎn)。中小企業(yè)普遍規(guī)模較小，經(jīng)濟(jì)實(shí)力更是無(wú)法與大企業(yè)集團(tuán)相比，其弱勢(shì)的經(jīng)濟(jì)地位則注定要比大企業(yè)更容易陷入財(cái)務(wù)危機(jī)之中。如果企業(yè)能夠清醒地評(píng)估自身的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做出預(yù)警，不僅可以使公司在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中求得生存，還能避免自身的危機(jī)給投資人、債權(quán)人和國(guó)家造成損失。

企業(yè)通常是逐步的陷入財(cái)務(wù)危機(jī)之中的，通常都是有預(yù)兆的，用科學(xué)的方法是可以預(yù)測(cè)的。因此，對(duì)于投資人和債權(quán)人而言，如果他們能夠借助一定的科學(xué)的方法，建立一套財(cái)務(wù)預(yù)警的模型，就能夠?qū)ζ髽I(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，為他們的投資決策提供理論和方法支持。本文在傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)系統(tǒng)和財(cái)務(wù)預(yù)警理論的基礎(chǔ)上，借鑒現(xiàn)有的國(guó)內(nèi)外財(cái)務(wù)預(yù)警的模型與實(shí)證研究的成果，分析我國(guó)中小企業(yè)的財(cái)務(wù)困境，構(gòu)建出一個(gè)運(yùn)用中小企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警的模型，并對(duì)該模型進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。

二、財(cái)務(wù)預(yù)警理論概述

1.財(cái)務(wù)危機(jī)的定義

財(cái)務(wù)危機(jī)也稱為財(cái)務(wù)困境，我國(guó)學(xué)術(shù)界對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的定義主要包括兩個(gè)方面況：一種是企業(yè)的現(xiàn)金流量不足，難以償還現(xiàn)有債務(wù)；另一種是企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值難以償還企業(yè)現(xiàn)有負(fù)債的價(jià)值。兩種不同的觀點(diǎn)對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的定義是截然不同的。當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)金流量難以償還現(xiàn)有債務(wù)時(shí)，說(shuō)明資本流動(dòng)能力很弱，或者說(shuō)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債不匹配，公司通常會(huì)進(jìn)行資產(chǎn)重組，或發(fā)行新股、與債權(quán)人談判等進(jìn)行債務(wù)重組，防止企業(yè)陷入破產(chǎn)之中。當(dāng)企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)的價(jià)值難以償還企業(yè)現(xiàn)有負(fù)債的價(jià)值時(shí)，說(shuō)明公司的資本收益能力很弱，而破產(chǎn)則是其必然的結(jié)果。

2.財(cái)務(wù)危機(jī)的表現(xiàn)

通常在財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生前企業(yè)會(huì)出現(xiàn)以下狀況，在經(jīng)營(yíng)方面，公司商品的銷售出現(xiàn)了非預(yù)期下跌、存貨出現(xiàn)非計(jì)劃的積壓、平均收賬期延長(zhǎng)、規(guī)模過度擴(kuò)張、過度依賴貸款等。而在非經(jīng)營(yíng)方面，公司的經(jīng)理、董事或財(cái)務(wù)人員突然出現(xiàn)變更或者是辭職。企業(yè)對(duì)這些狀況應(yīng)該具有敏銳的洞察力，做到及早發(fā)現(xiàn)并予以解決，以減少損失，否則則會(huì)出現(xiàn)以下致命的狀況：

（1）長(zhǎng)期虧損。經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)幾乎所有發(fā)生過財(cái)務(wù)危機(jī)的公司都會(huì)經(jīng)歷連年的虧損。企業(yè)一旦連續(xù)數(shù)年發(fā)生虧損，那么企業(yè)的留存收益將會(huì)受到蠶食，資金的周轉(zhuǎn)將會(huì)發(fā)生嚴(yán)重困難，這時(shí)企業(yè)很難從外部獲得資金支持，如同陷入沼澤地之中，直至耗盡企業(yè)最后一點(diǎn)資源。

（2）銷售連年下降。企業(yè)產(chǎn)品的價(jià)值都是通過銷售實(shí)現(xiàn)的，所以說(shuō)銷售是產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的集中體現(xiàn)，也體現(xiàn)了企業(yè)的管理能力，銷售收入的下降，有時(shí)會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)虧損。通常情況下，銷售額的下降不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的即刻倒閉，但銷售額下降始終是導(dǎo)致企業(yè)倒閉的最主要的原因。

（3）財(cái)務(wù)狀況惡化。銀行、債權(quán)人、投資者等利益相關(guān)主體都會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)比率的變動(dòng)比較警覺，一旦企業(yè)的財(cái)務(wù)比率開始惡化，債權(quán)人等利益相關(guān)者不但不會(huì)伸手援助，反而會(huì)紛紛上門催款，使得企業(yè)雪上加霜，財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步惡化，推動(dòng)了財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生。

（4）資金極度短缺。企業(yè)會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，最直接的原因就是企業(yè)的現(xiàn)金流入量低于現(xiàn)金流出量，不能到期償換債務(wù)。

3.財(cái)務(wù)危機(jī)的誘因

（1）外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的影響。企業(yè)如果能夠長(zhǎng)久的生存下來(lái)，必然會(huì)面臨經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的衰退、蕭條、復(fù)蘇和繁榮，如果企業(yè)沒有能力來(lái)面對(duì)這樣的經(jīng)濟(jì)循環(huán)，那么企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性將會(huì)增大。

（2）經(jīng)營(yíng)管理因素的影響。企業(yè)市場(chǎng)份額的增減直接反應(yīng)了企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)管理水平，企業(yè)最終的生存與否受到企業(yè)的投資、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、銷售等各個(gè)方面的影響。我們?cè)跇?gòu)建企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的過程中，應(yīng)該大量的運(yùn)用對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平的分析。

（3）經(jīng)濟(jì)政策和國(guó)家法規(guī)的影響。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)都會(huì)受到國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和相關(guān)法律法規(guī)的影響，并且會(huì)最終影響到其最終生存。

（4）不合理的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。企業(yè)最終的成敗在很大程度上受到公司治理結(jié)構(gòu)的影響，通過對(duì)以往發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的公司進(jìn)行研究我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，這些公司中普遍存在著內(nèi)部治理不善的問題。

（5）經(jīng)營(yíng)杠桿的負(fù)效應(yīng)。企業(yè)如果能夠在日常的經(jīng)營(yíng)決策中對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本中的固定成本加以利用，那么企業(yè)就可獲得經(jīng)營(yíng)杠桿效益。經(jīng)營(yíng)杠桿是一把“雙刃劍”，利用得當(dāng)就會(huì)為企業(yè)帶來(lái)杠桿利益，反之，則會(huì)給企業(yè)帶來(lái)杠桿損失。所以企業(yè)在對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿進(jìn)行利用時(shí)，一定要考慮充分而全面。

（6）財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)因?yàn)樨?cái)務(wù)費(fèi)用的存在，當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)發(fā)生微量的變化時(shí)，會(huì)引起企業(yè)每股收益發(fā)生大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。而財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)也是兩方面，既使是有利的一面，也會(huì)帶來(lái)消極的影響。當(dāng)企業(yè)的內(nèi)部籌資報(bào)酬率大于利率時(shí)，舉債就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)積極的影響；相反則會(huì)帶來(lái)負(fù)面的、消極的影響。

4.財(cái)務(wù)預(yù)警的內(nèi)容

財(cái)務(wù)預(yù)警是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一部分，是對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施監(jiān)控和預(yù)測(cè)，從而可以預(yù)防企業(yè)由于管理不善而出現(xiàn)財(cái)務(wù)失常。財(cái)務(wù)預(yù)警會(huì)產(chǎn)生兩種結(jié)果，一是通過正確有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警可以使企業(yè)由困境轉(zhuǎn)入良性；另外一種是企業(yè)由于錯(cuò)誤而失敗的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，使企業(yè)由財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)入危機(jī)狀態(tài)。通過有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，可以預(yù)測(cè)企業(yè)是否存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果能夠?qū)ω?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在及原因進(jìn)行有效的分析，我們是可以應(yīng)付這種意外風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生的。另外，企業(yè)可以通過財(cái)務(wù)預(yù)警并以此為依據(jù)，對(duì)企業(yè)未來(lái)的財(cái)務(wù)管理行為進(jìn)行評(píng)價(jià)和指導(dǎo)，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的不良趨勢(shì)進(jìn)行識(shí)別，并在診斷的基礎(chǔ)上進(jìn)行預(yù)控，以免使企業(yè)步入危機(jī)狀態(tài)。

5.財(cái)務(wù)預(yù)警的功能

（1）環(huán)境分析功能。即對(duì)環(huán)境因素進(jìn)行評(píng)價(jià)、估計(jì)、分析。

（2）預(yù)測(cè)功能。即根據(jù)市場(chǎng)的需求、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手狀況以及科學(xué)技術(shù)發(fā)展程度對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)。

（3）判斷和推斷功能。即對(duì)企業(yè)現(xiàn)行的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行診斷，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及影響因素的關(guān)系和后果進(jìn)行推斷。

（4）跟蹤監(jiān)控功能。

（5）決策提供功能。

三、中小企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警模型的構(gòu)建

1.樣本的選擇

本文所研究的是企業(yè)由于財(cái)務(wù)狀況異常而被ST的公司，包括連續(xù)兩年虧損、最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度發(fā)生巨虧的公司以及因注冊(cè)會(huì)計(jì)師意見而被特別處理的公司。本研究通過隨機(jī)選取的辦法，選取中小企業(yè)板塊在2007-2008年被“ST”和“*ST”的39家危機(jī)企業(yè)3年的數(shù)據(jù)作為本文研究的樣本。同時(shí)，又選取了25家非ST公司，與之前的39家公司進(jìn)行配對(duì)比較。

2.財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取

（1）體現(xiàn)上市公司償債能力的原則。由于企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)的一個(gè)條件就是企業(yè)不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，陷入財(cái)務(wù)困境的企業(yè)的償債能力往往很差，因此企業(yè)在選取財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)，必須能夠反映上市公司的償債能力。

（2）體現(xiàn)上市公司盈利能力的原則。一般情況下，在證券市場(chǎng)中，如不考慮其他因素的影響，一個(gè)利潤(rùn)高、盈利能力強(qiáng)的公司，他的股票價(jià)格也高。所以必須選取能夠反映上市公司盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

（3）體現(xiàn)上市公司資產(chǎn)管理能力的原則。上市公司在資產(chǎn)方面的管理效率可以通過資產(chǎn)管理能力來(lái)反映，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的公司，其資產(chǎn)管理能力也較好。因此，所選財(cái)務(wù)指標(biāo)必須能夠反映上市公司的資產(chǎn)管理能力。

（4）體現(xiàn)上市公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展能力的原則。管理當(dāng)局、投資者和債權(quán)人他們普遍關(guān)心的問題就是上市公司能否持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展下去，經(jīng)營(yíng)發(fā)展能力好的公司其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一般都較好。

（5）成本效益原則。能夠體現(xiàn)上述原則的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)量很多，但是有些指標(biāo)取得成本很高，需要耗費(fèi)大量的人力物力才能夠取得，我們?cè)谶x擇指標(biāo)時(shí)要考慮成本效益原則，不考慮那些取得成本很高的指標(biāo)。

根據(jù)上述原則，本文選取了9個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)：資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、產(chǎn)權(quán)比率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和每股凈資產(chǎn)。

四、結(jié)論

市場(chǎng)是瞬息萬(wàn)變的，存在著不可預(yù)見性，而且由于我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展較晚，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的管理制度并不完善，管理者素質(zhì)有的也不高，直接影響決策能力，從而使得企業(yè)的各種經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為客觀存在。中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和大的集團(tuán)公司無(wú)法比擬，當(dāng)面臨同樣的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，大企業(yè)有可能可以有效的避過，而對(duì)于小企業(yè)來(lái)說(shuō)可能是滅頂之災(zāi)，很有可能導(dǎo)致中小企業(yè)的破產(chǎn)。但是如果中小企業(yè)能夠有效地規(guī)避和防范各種風(fēng)險(xiǎn)，并且及時(shí)有效地采取措施，將危機(jī)消滅于萌芽狀態(tài)，必然會(huì)給企業(yè)帶來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。

本文采用實(shí)證研究的方法，以中小板的64家上市公司一年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，運(yùn)用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件，基于Logistic回歸分析的方法，構(gòu)建了財(cái)務(wù)預(yù)警的模型，并且將這64家的其余兩年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)帶入預(yù)警模型，進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果我們可以看到模型的預(yù)警能力是很高的，結(jié)果比較滿意。所以我們可以將此模型應(yīng)用于中小企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)警之中，有效的防止企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)中。