• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    華爾街對沖基金違規(guī)交易詐騙案的啟示

    2010-07-29 01:33:48北京廣播電視大學(xué)
    對外經(jīng)貿(mào)實務(wù) 2010年7期
    關(guān)鍵詞:麥道對沖基金

    趙 汕 北京廣播電視大學(xué)

    華爾街對沖基金違規(guī)交易詐騙案的啟示

    趙 汕 北京廣播電視大學(xué)

    2009年3月12日世界第三大對沖基金麥道夫基金創(chuàng)始人美國納斯達克股票市場公司董事會主席伯納德·麥道夫被指控涉嫌詐騙全球4800名投資者500億美元,受騙者遍布半個地球,包括美國至少3家投資于對沖基金的基金、英國匯豐銀行、法國興業(yè)銀行、西班牙金融巨頭桑坦德銀行、諸多瑞士金融公司和銀行、日本金融巨頭野村控股、韓國人壽保險公司、國際奧委會、著名導(dǎo)演斯皮爾伯格的慈善機構(gòu)神童基金會、諾貝爾和平獎得主埃利·威瑟爾創(chuàng)立的人道基金會等,受騙范圍之廣,詐騙金額之巨,麥道夫詐騙案制造了美國歷史上最大的金融詐騙案。

    麥道夫龐氏詐騙案發(fā)生后,2009年10月16日華爾街又暴拉賈拉特南內(nèi)幕交易案,美國對沖基金公司帆船集團(GalleonGroup)創(chuàng)始人、億萬富翁拉杰·拉賈拉特南因涉嫌從事對沖基金非法獲利2500萬美元,此案件成為迄今為止華爾街歷史上最大一起對沖基金內(nèi)幕交易案。拉賈拉特南這位2009年位居《福布斯》雜志全球富豪排行榜、個人資產(chǎn)達13億美元的億萬富翁,在2006年1月至2007年7月間通過所獲內(nèi)部信息,利用自己在1997年所創(chuàng)立的帆船對沖基金公司執(zhí)行交易,操控Google、希爾頓酒店集團、IBM等10家大企業(yè)股票從中牟取暴利。華爾街對沖基金違規(guī)交易案件如地震波一般,牽涉到越來越多的金融機構(gòu)和著名企業(yè)。

    對沖基金已演變成為一種新的追求高風(fēng)險、高收益的投資模式的代名詞。對沖基金為什么會容易發(fā)生涉案金額巨大的違法交易案件,對沖基金違規(guī)交易的常用手段又有哪些,對我們又有何啟示,這些問題值得我們研究。

    一、對沖基金是易發(fā)生違規(guī)交易的投資工具

    (一)對沖基金屬于免責(zé)市場的私募基金

    所謂免責(zé)市場(exemptmarket)是指對專業(yè)投資者投資于政府債券、企業(yè)債券和商業(yè)票據(jù)等證券交易不受管制的市場。在免責(zé)市場不需要發(fā)布招幕說明書,基金公司不需要在證券監(jiān)管機構(gòu)注冊。在美國對沖基金不需要在美國國會批準的證券交易委員會(Securities Exchange Commission,簡稱SEC)注冊成為投資公司,就可以在股市、匯市、債券市場以及期貨、期權(quán)、互換等衍生工具市場進行組合投資或投機,不受SEC的管制,法律沒有對對沖基金的管理做出明文規(guī)定,因此監(jiān)管的缺失成為對沖基金進行違規(guī)交易的最大避風(fēng)港。

    另外,對沖基金屬于私募基金,采用私人投資有限合伙制的形式募集資金,發(fā)起和設(shè)立對沖基金的法律門檻遠低于互惠基金。北美的證券管理機構(gòu)將其列入高風(fēng)險投資品種行列,嚴格限制普通投資者介入,規(guī)定每個對沖基金的投資者應(yīng)少于100人,最低投資額為100萬美元,可見對沖基金是僅僅有少數(shù)人參與的富人投資俱樂部。投資者的稀缺與公眾監(jiān)督的真空使對沖基金逃避了信息公開批露的要求,也使對沖基金的管理與信托的全部由基金經(jīng)理一人操控成為可能。

    (二)對沖基金的高杠桿性

    對沖基金的杠桿指的是基金資產(chǎn)價值超過基金自有資本金的部分。為了擴大資產(chǎn)規(guī)模,對沖基金通常向商業(yè)銀行或投資銀行等金融機構(gòu)借入資金,借入的資金越多,杠桿比率越高,基金的潛在收益就越高。對沖基金向銀行借款購買金融資產(chǎn)后,以金融資產(chǎn)作抵押,此外,再根據(jù)銀行的要求,按金融資產(chǎn)的某個百分比付出一定的現(xiàn)金作為銀行貨款利息的押金,這樣對沖基金就能達到以少量押金獲得所需要的資產(chǎn)規(guī)模,達到以小搏大的目的。像宏觀型、新興市場型、加倍對沖型、積極成長型以及垃圾債券型等高風(fēng)險型對沖基金中借入的資金與自有的資本金比率一般都在5倍以上。對沖基金的高杠桿性使得一旦發(fā)生對沖基金的違規(guī)交易,涉及的資金規(guī)模都比較大。同時,高杠桿性也使對沖基金采用“拆東墻,補西墻”的方式彌補基金虧損,償還投資者債務(wù),修飾投資業(yè)績成為可能。

    (三)對沖基金投資于衍生類金融工具

    早期的對沖基金可以說是一種基于避險保值的保守投資策略的基金管理形式。經(jīng)過幾十年的演變,對沖基金已失去其初始的風(fēng)險對沖的內(nèi)涵。為了獲取高收益,對沖基金已成為基于最新的投資理論和復(fù)雜的金融市場操作技巧,廣泛涉足期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品市場,運用賣空、杠桿操作、互換交易、套利交易等操作手段對金融衍生工具進行投機活動,承擔(dān)高風(fēng)險、追求高收益的投資模式。金融衍生工具本身所具有的高杠桿效用使對沖基金具有了以小博大的獲取高額收益的特性,在利益的驅(qū)動下,對沖基金即使已經(jīng)出現(xiàn)巨額虧損也不會對外披露會計信息,他會繼續(xù)投資于高風(fēng)險產(chǎn)品,這樣就為對沖基金進行金融詐騙的違規(guī)交易提供了便利。

    二、對沖基金違規(guī)交易的操縱手段

    (一)進行裸放空交易

    正常的賣空(short selling)是先借入股票再拋出,待股票價格下跌后買回并歸還所借股票。裸放空(nakedshortselling)是指投資者沒有借入股票而直接在市場上賣出股票,在股價進一步下跌時再買回股票獲得利潤的投資手法。賣空者選定一個交易活躍的公司為潛在拋空目標(biāo),隨著企業(yè)業(yè)績的高速成長和股價的快速上升,一家或幾家對沖基金聯(lián)合起來,大量的在高價拋空賣出該股票和在期權(quán)市場賣出該股票,拋空建倉后,通過小報媒體或所謂的“股評專家”發(fā)布針對該公司的負面消息,由于投資者不明真相,紛紛拋售目標(biāo)公司的股票,導(dǎo)致股價暴跌。由于股價暴跌和謠言滿天,再加上美國證監(jiān)會介入調(diào)查,或拋空的基金會安排美國一批專門做集體訴訟的小律師所和事先找好的小股東以目標(biāo)公司發(fā)布虛假信息為由代表廣大股東起訴上市公司,并通過訴訟案的負面影響持續(xù)打壓目標(biāo)公司的股價。如果目標(biāo)公司最終被迫陷入破產(chǎn)清算的境地,這恰恰是對沖基金最樂意看到的結(jié)果,因為此時他們借入股票的成本接近于零。裸賣空會對投資者、上市公司、金融業(yè)甚至整體經(jīng)濟造成毀滅性打擊,挫傷投資者信心。因此,在美國,對沖基金進行裸放空交易被視為非法。但這種非法交易的手段仍然被有的基金公司采用。

    (二)非法獲得內(nèi)幕消息

    對沖基金通常會極盡其所能地非法獲得目標(biāo)公司的內(nèi)幕消息,并利用這些內(nèi)幕信息交易上市公司的股票從中牟取暴利。內(nèi)幕消息的泄露可以出現(xiàn)于機構(gòu)內(nèi)部部門和人員之間、機構(gòu)與機構(gòu)之間、人員與人員之間。在拉賈拉特南案中,拉賈拉特南內(nèi)幕交易的手法簡單有效:建立關(guān)系網(wǎng)絡(luò),獲取未公開的內(nèi)部信息。拉賈拉特南通過收買一些目標(biāo)公司的內(nèi)部人士來獲得這些公司的內(nèi)部消息,涉及到IBM、Sun、AMD、Intel等著名IT企業(yè)以及知名咨詢公司麥肯錫。2006年1月至2008年10月間,拉賈拉特南和其他5人多次利用內(nèi)幕信息,獲取寶利通公司、希爾頓酒店、谷歌、IBM等10家上市公司的內(nèi)幕信息,包括投資、并購和收益等信息,以獲取投資收益。比如,他從穆迪的分析師那里得知希爾頓酒店上市公司將于2007年7月被私有化的信息后,就買進大量希爾頓股票,消息公布股價飆升后再賣出股票,一筆交易就獲利400萬美元。此外,帆船集團通過每年向華爾街銀行包括高盛與摩根士丹利等投資銀行支付費用的方式,以定期獲取不會向大多數(shù)投資者公開的市場信息。據(jù)調(diào)查2008年該公司向各銀行共支付了約2.5億美元。

    (三)虛設(shè)審記機構(gòu),擺脫財務(wù)監(jiān)管。

    在金融自由化的潮流下,對沖基金的數(shù)量與規(guī)模是一個經(jīng)濟體發(fā)達程度的標(biāo)志,為了吸引國際資本,發(fā)放國家是積極鼓勵推進對沖基金業(yè)發(fā)展的,加之對沖基金免責(zé)市場的特性以及對其投資者數(shù)量的限制,歐美對沖基金的監(jiān)管是極其寬松的。在美國對沖基金的設(shè)立不需要在 SEC注冊,SEC對對沖基金的帳目審查也是流于形式,一般是每過五年審查一次。那么唯一對對沖基金能夠起到監(jiān)管作用的就只有自己的審計公司了。在對沖基金的金融詐騙中,他們往往虛設(shè)審記機構(gòu),選擇不知名會計師事務(wù)所做審計,這種小的會計事務(wù)所只有三個人:合伙人、秘書以及會計師,這種空殼的審記機構(gòu)對對沖基金財務(wù)狀況沒有任何的監(jiān)督,為其實施金融詐騙提供了包裝。在麥道夫詐騙案中,麥道夫自2006年9月注冊其投資顧問業(yè)務(wù)以來,SEC從來沒有按慣例檢查過對沖基金的賬目,聲名顯赫的麥道夫?qū)_基金選擇的會計師事務(wù)所卻位于紐約郊區(qū)而且僅僅有合伙人、秘書以及一名會計師三個人,財務(wù)監(jiān)管的缺失使對沖基金資產(chǎn)管理和托管沒有分開。財務(wù)監(jiān)管幾乎真空的狀態(tài),使對沖基金經(jīng)理既當(dāng)裁判又當(dāng)隊員,可以為所欲為地實施金融欺騙。

    (四)采用龐氏騙局法

    龐氏騙局法的創(chuàng)始人是意大利的騙子查爾斯·龐茲 (Charles Ponzi),“龐氏騙局”演變成為一個專門名詞,專指用后來的投資者的錢,給前面的投資者以回報。對沖基金采用龐氏騙局法利用人們的貪婪,鼓吹高額回報引誘投資者,同時用后來的投資者資金償付前期投資者,即用“拆東墻,補西墻”的滾雪球式的手段籌措資金。在近20年的麥道夫龐氏騙局中,無論熊市、牛市,麥道夫管理的投資基金一般始終保持每月約1%的增長率,其對投資者年均回報10%以上的業(yè)績,高額的投資收益與所建立的人脈網(wǎng)絡(luò),吸引數(shù)以百計的銀行、基金和富裕的投資者投資于麥道夫基金,到2005年的時候麥道夫基金所有的返還給投資者的收益已全部來源于越來越多的新加入的投資者,2008年金融危機的到來,當(dāng)麥道夫基金面臨高達70億美元的贖回要求時,公司已經(jīng)發(fā)生了500億美元的投資虧損,麥道夫龐氏騙局大白天下。

    三、對沖基金違規(guī)交易的啟示

    第一,需加強對沖基金的金融監(jiān)管。截至2010年3月,我國私募基金規(guī)模已達1.1萬億元規(guī)模,如此規(guī)模的私募基金,已經(jīng)成為對沖基金成長的土壤,建立對沖基金對于活躍國內(nèi)的金融市場,豐富投資工具,提供更高資金回報率以及對于宏觀金融發(fā)展有著非常積極的意義。對沖基金的金融監(jiān)管的國際經(jīng)驗需要引起我們的警惕,國家應(yīng)出臺專門針對對沖基金監(jiān)管的法律制度,對沖基金的成立應(yīng)向監(jiān)管機構(gòu)登記注冊,加強對沖基金的審計監(jiān)管與財務(wù)監(jiān)督,及時披露其財務(wù)信息,規(guī)范對沖基金的運作,改進技術(shù)手段來跟蹤和分析交易,以使對沖基金交易實現(xiàn)更高的透明度。

    第二,完善對沖基金公司的內(nèi)部控制,建立公司的權(quán)力制衡機制。對沖基金產(chǎn)生危機一個很重要的原因,就在于對沖基金內(nèi)部責(zé)任和權(quán)力制衡機制失衡。在公司制和合伙制兩種模式中,合伙制更好地體現(xiàn)了責(zé)權(quán)制衡機制。隨著對沖基金的演變,合伙制幾乎完全退出了歷史舞臺,產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變,必然也伴隨著責(zé)任和權(quán)力結(jié)構(gòu)的完全轉(zhuǎn)變,失衡的治理結(jié)構(gòu)造成的公司內(nèi)部權(quán)力制衡機制的缺失,導(dǎo)致基金經(jīng)理權(quán)利的擴張與泛濫。因此必須完善對沖基金的治理結(jié)構(gòu),強化內(nèi)部控制機制,完善內(nèi)部授權(quán)、授信制度,建立公司內(nèi)部監(jiān)督與權(quán)利的制衡機制,同時利用投資者和其它各方的監(jiān)督將危機的可能性盡量降低。

    第三,加強國際合作,建立對沖基金監(jiān)管的國際統(tǒng)一規(guī)則。一國單方面的加強監(jiān)管難以獲得長期的效果,要完善國際金融體系,為國際金融的發(fā)展創(chuàng)造一個自由與規(guī)則平衡協(xié)調(diào)的環(huán)境,各國監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)加強彼此間的協(xié)調(diào)合作,以便及時掌握國際對沖基金動態(tài)并借鑒有關(guān)方面的有效監(jiān)管措施,必須在國內(nèi)和國際層面充分加強金融監(jiān)管,在主要事項、主要問題上去建立國際統(tǒng)一規(guī)則,避免國與國之間出現(xiàn)監(jiān)管套利的空間,這樣才能實現(xiàn)對對沖基金的有效監(jiān)督。

    第四,加強職業(yè)道德規(guī)范,防范道德風(fēng)險。要加強思想、法律、職業(yè)道德教育,開展以案說法的防范教育,使對沖基金從業(yè)人員了解違規(guī)操作的處罰后果,從防范和控制道德風(fēng)險和案件發(fā)生的角度完善各項規(guī)章制度,建立相關(guān)部門、相關(guān)崗位之間相互監(jiān)督制約機制。充分依托計算機技術(shù),研究開發(fā)計算機自動控制系統(tǒng),建立違規(guī)行為預(yù)警機制,在加大道德風(fēng)險案件查處打擊力度的同時,建立對揭發(fā)內(nèi)部交易的人員的獎勵機制。

    猜你喜歡
    麥道對沖基金
    金融巨騙麥道夫死亡
    大骨瓣開顱減壓術(shù)在對沖性顱腦損傷治療中的應(yīng)用觀察
    麥道夫的獄中生活
    人民周刊(2010年8期)2010-01-16 08:21:28
    私募基金近1個月回報前后50名
    私募基金近1個月回報前后50名
    私募基金近6個月回報前50名
    私募基金近1個月回報前50名
    百億金融巨騙出庭認罪
    麥道夫儲蓄罐
    亚洲欧美日韩无卡精品| e午夜精品久久久久久久| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 又紧又爽又黄一区二区| www.精华液| 成人三级做爰电影| 久久久久国内视频| 一夜夜www| 亚洲九九香蕉| 国产一区二区三区综合在线观看| 12—13女人毛片做爰片一| 一级毛片女人18水好多| 亚洲精品国产一区二区精华液| 国产精品日韩av在线免费观看 | 18禁国产床啪视频网站| 少妇粗大呻吟视频| 欧美精品啪啪一区二区三区| 搡老熟女国产l中国老女人| 色综合婷婷激情| 欧美中文日本在线观看视频| 国产单亲对白刺激| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 中国美女看黄片| 久久中文字幕人妻熟女| 男女下面插进去视频免费观看| 亚洲第一青青草原| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 久久久国产精品麻豆| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 午夜福利欧美成人| av欧美777| 国产精品综合久久久久久久免费 | 18禁国产床啪视频网站| 亚洲国产看品久久| 亚洲电影在线观看av| 成人三级做爰电影| 色尼玛亚洲综合影院| 欧美激情高清一区二区三区| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 久久人人精品亚洲av| 老汉色∧v一级毛片| 日韩免费av在线播放| 激情视频va一区二区三区| 纯流量卡能插随身wifi吗| 精品国产亚洲在线| 搞女人的毛片| 9191精品国产免费久久| 欧美另类亚洲清纯唯美| 久久午夜综合久久蜜桃| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 欧美一级a爱片免费观看看 | 午夜免费成人在线视频| 亚洲国产精品sss在线观看| 一区福利在线观看| 99国产极品粉嫩在线观看| 欧美色视频一区免费| 999精品在线视频| 99久久综合精品五月天人人| 精品久久久久久久毛片微露脸| 亚洲视频免费观看视频| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 老熟妇仑乱视频hdxx| 日韩精品青青久久久久久| 丝袜在线中文字幕| 一进一出抽搐gif免费好疼| 黄色 视频免费看| 亚洲少妇的诱惑av| 一级黄色大片毛片| av电影中文网址| 在线国产一区二区在线| 色老头精品视频在线观看| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 一级a爱视频在线免费观看| 妹子高潮喷水视频| 男女下面进入的视频免费午夜 | 国产免费男女视频| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 欧美日韩黄片免| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 涩涩av久久男人的天堂| 欧美av亚洲av综合av国产av| 免费av毛片视频| 国产黄a三级三级三级人| 午夜福利,免费看| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 88av欧美| 男女下面进入的视频免费午夜 | 淫妇啪啪啪对白视频| 久久国产精品人妻蜜桃| 国产成人精品久久二区二区免费| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 日韩欧美一区视频在线观看| 久久久国产欧美日韩av| 亚洲成人国产一区在线观看| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 丝袜在线中文字幕| 久久久国产欧美日韩av| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 欧美激情极品国产一区二区三区| 国产亚洲精品久久久久5区| 日韩av在线大香蕉| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 91麻豆av在线| 亚洲男人的天堂狠狠| 91精品国产国语对白视频| 午夜福利影视在线免费观看| 日韩中文字幕欧美一区二区| 日韩免费av在线播放| 免费在线观看完整版高清| 国产真人三级小视频在线观看| 久久久国产欧美日韩av| 99re在线观看精品视频| 午夜a级毛片| 91精品三级在线观看| 极品教师在线免费播放| 国产av又大| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 亚洲中文日韩欧美视频| 9热在线视频观看99| 搞女人的毛片| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 亚洲成人久久性| 18禁观看日本| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 欧美激情 高清一区二区三区| 亚洲国产精品成人综合色| 国产精品久久视频播放| 亚洲欧美激情综合另类| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| www.精华液| 欧美国产精品va在线观看不卡| 身体一侧抽搐| 国产野战对白在线观看| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 亚洲专区中文字幕在线| 在线观看一区二区三区| 久久婷婷人人爽人人干人人爱 | 午夜老司机福利片| 最新美女视频免费是黄的| 黑人操中国人逼视频| 一进一出抽搐gif免费好疼| 国产三级黄色录像| 一夜夜www| aaaaa片日本免费| 国产1区2区3区精品| 岛国在线观看网站| 亚洲午夜理论影院| 级片在线观看| 香蕉久久夜色| 亚洲中文字幕日韩| av在线播放免费不卡| 在线观看一区二区三区| 婷婷六月久久综合丁香| 啦啦啦 在线观看视频| 高清毛片免费观看视频网站| e午夜精品久久久久久久| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 人人妻人人澡欧美一区二区 | 精品一区二区三区av网在线观看| 久久精品国产综合久久久| 999精品在线视频| 国产精品久久久久久精品电影 | 成人免费观看视频高清| 1024视频免费在线观看| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 国产亚洲精品av在线| 999久久久国产精品视频| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 免费高清视频大片| 亚洲国产欧美一区二区综合| 国产精华一区二区三区| 成人亚洲精品av一区二区| 搡老熟女国产l中国老女人| 午夜福利高清视频| 国产一卡二卡三卡精品| 美女 人体艺术 gogo| 成年版毛片免费区| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 首页视频小说图片口味搜索| 国产99白浆流出| 免费看美女性在线毛片视频| 精品久久久久久久久久免费视频| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 青草久久国产| 757午夜福利合集在线观看| 欧美老熟妇乱子伦牲交| www国产在线视频色| 国产亚洲av高清不卡| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 国产成人欧美在线观看| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 这个男人来自地球电影免费观看| 精品久久久精品久久久| 国产成年人精品一区二区| 免费在线观看亚洲国产| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 午夜福利免费观看在线| 级片在线观看| 一级a爱片免费观看的视频| 国产色视频综合| 咕卡用的链子| 啦啦啦 在线观看视频| 精品午夜福利视频在线观看一区| 久久人人97超碰香蕉20202| 久久久久久久久久久久大奶| 国产伦一二天堂av在线观看| 国产欧美日韩精品亚洲av| 久久这里只有精品19| 少妇 在线观看| 国产三级黄色录像| 黄片播放在线免费| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 桃色一区二区三区在线观看| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 亚洲av熟女| 国产高清videossex| 老熟妇仑乱视频hdxx| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | svipshipincom国产片| 亚洲精品中文字幕在线视频| 两个人视频免费观看高清| 亚洲精品国产色婷婷电影| 纯流量卡能插随身wifi吗| 一级片免费观看大全| 国产成人精品久久二区二区免费| 亚洲久久久国产精品| 大码成人一级视频| 国产男靠女视频免费网站| 91成年电影在线观看| 国产精品 欧美亚洲| ponron亚洲| 免费人成视频x8x8入口观看| 在线国产一区二区在线| 欧美日本中文国产一区发布| 午夜福利成人在线免费观看| 999久久久国产精品视频| 色精品久久人妻99蜜桃| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 亚洲av电影在线进入| www.熟女人妻精品国产| 美女大奶头视频| 老鸭窝网址在线观看| 亚洲精品av麻豆狂野| 午夜a级毛片| 国产麻豆69| 亚洲成人免费电影在线观看| cao死你这个sao货| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 欧美激情 高清一区二区三区| 成年女人毛片免费观看观看9| 在线观看免费视频日本深夜| 高清黄色对白视频在线免费看| 国产99久久九九免费精品| 婷婷六月久久综合丁香| 精品日产1卡2卡| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 一本久久中文字幕| 一级a爱视频在线免费观看| 久久中文字幕人妻熟女| 亚洲中文日韩欧美视频| 亚洲精品粉嫩美女一区| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 国产av在哪里看| 国产精华一区二区三区| 国产精品亚洲一级av第二区| 国产成人精品久久二区二区91| 看黄色毛片网站| 深夜精品福利| 国产人伦9x9x在线观看| 男女下面进入的视频免费午夜 | 色尼玛亚洲综合影院| 午夜影院日韩av| 亚洲人成电影免费在线| 国产午夜福利久久久久久| cao死你这个sao货| 欧美精品啪啪一区二区三区| 午夜亚洲福利在线播放| 一本综合久久免费| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 麻豆一二三区av精品| 亚洲国产精品sss在线观看| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 亚洲成人免费电影在线观看| 久久亚洲精品不卡| 国产亚洲av嫩草精品影院| 在线av久久热| 在线观看午夜福利视频| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 国产视频一区二区在线看| 1024香蕉在线观看| 在线观看免费午夜福利视频| 99国产精品99久久久久| 婷婷精品国产亚洲av在线| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 成人国产一区最新在线观看| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 久久香蕉激情| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 亚洲视频免费观看视频| 人人妻人人澡人人看| 搞女人的毛片| aaaaa片日本免费| 亚洲国产精品久久男人天堂| 在线观看免费视频网站a站| 国产精品亚洲av一区麻豆| 大型黄色视频在线免费观看| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 一二三四在线观看免费中文在| 亚洲七黄色美女视频| netflix在线观看网站| 啦啦啦 在线观看视频| 最近最新中文字幕大全电影3 | 亚洲美女黄片视频| 欧美丝袜亚洲另类 | 在线av久久热| 久久国产乱子伦精品免费另类| 久久久国产成人免费| 成人国产综合亚洲| 亚洲国产精品成人综合色| 搞女人的毛片| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 欧美乱色亚洲激情| 免费看美女性在线毛片视频| 欧美乱色亚洲激情| 男女之事视频高清在线观看| 亚洲专区字幕在线| 精品国产乱码久久久久久男人| 在线播放国产精品三级| 免费av毛片视频| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 美女大奶头视频| 最新在线观看一区二区三区| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 老司机午夜十八禁免费视频| 神马国产精品三级电影在线观看 | 亚洲成av人片免费观看| 亚洲电影在线观看av| 欧美成人一区二区免费高清观看 | 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 亚洲熟女毛片儿| 免费搜索国产男女视频| 一二三四在线观看免费中文在| 日韩av在线大香蕉| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 一边摸一边抽搐一进一小说| 免费无遮挡裸体视频| 国产成人精品无人区| 国产成+人综合+亚洲专区| 久久久久久大精品| 丝袜美足系列| 久久久久久国产a免费观看| 我的亚洲天堂| 一二三四社区在线视频社区8| 黄片播放在线免费| 国产一区二区三区综合在线观看| 黄色毛片三级朝国网站| 亚洲人成77777在线视频| 热re99久久国产66热| videosex国产| 久久精品国产综合久久久| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 91在线观看av| 性色av乱码一区二区三区2| 91在线观看av| 日本a在线网址| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 99久久精品国产亚洲精品| 波多野结衣高清无吗| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 久久人人97超碰香蕉20202| 国产麻豆成人av免费视频| 男人舔女人的私密视频| 操美女的视频在线观看| 久久久国产欧美日韩av| 成人亚洲精品av一区二区| 久久狼人影院| www.熟女人妻精品国产| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 国产精品电影一区二区三区| 视频区欧美日本亚洲| 男男h啪啪无遮挡| 国产精品日韩av在线免费观看 | av网站免费在线观看视频| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 男女之事视频高清在线观看| 午夜激情av网站| 亚洲av熟女| 老司机在亚洲福利影院| 一本久久中文字幕| 少妇粗大呻吟视频| 极品人妻少妇av视频| 久久欧美精品欧美久久欧美| 两人在一起打扑克的视频| 亚洲自拍偷在线| 亚洲成国产人片在线观看| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 国产亚洲欧美精品永久| 亚洲视频免费观看视频| 一级毛片女人18水好多| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 欧美性长视频在线观看| 免费搜索国产男女视频| 亚洲国产高清在线一区二区三 | 性欧美人与动物交配| 亚洲国产精品sss在线观看| 99久久综合精品五月天人人| 精品一品国产午夜福利视频| 久久人妻av系列| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 日日夜夜操网爽| 国产成人精品在线电影| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 两个人视频免费观看高清| 精品福利观看| 两性夫妻黄色片| 欧美一区二区精品小视频在线| 精品一区二区三区四区五区乱码| 日本欧美视频一区| 天堂影院成人在线观看| 国产精品一区二区三区四区久久 | 亚洲一区中文字幕在线| 久久久久九九精品影院| 日韩免费av在线播放| 99久久精品国产亚洲精品| 美女大奶头视频| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 亚洲第一青青草原| 波多野结衣巨乳人妻| 露出奶头的视频| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 欧美成人性av电影在线观看| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 波多野结衣一区麻豆| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 久久性视频一级片| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 性欧美人与动物交配| 日本 av在线| 国产精品久久电影中文字幕| 中文字幕人妻丝袜一区二区| netflix在线观看网站| 日本a在线网址| 一二三四在线观看免费中文在| 久久性视频一级片| 国产精品影院久久| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 在线观看免费视频网站a站| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 欧美激情极品国产一区二区三区| 麻豆一二三区av精品| 国产三级黄色录像| 免费在线观看日本一区| 国产主播在线观看一区二区| 午夜福利,免费看| 岛国在线观看网站| 国产一区二区激情短视频| 午夜久久久久精精品| 国产亚洲精品第一综合不卡| tocl精华| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 日本a在线网址| 99国产精品一区二区三区| 69av精品久久久久久| 精品久久久精品久久久| 午夜福利免费观看在线| 可以在线观看毛片的网站| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 看黄色毛片网站| 亚洲人成77777在线视频| 午夜日韩欧美国产| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 美女扒开内裤让男人捅视频| 丁香欧美五月| 老司机午夜十八禁免费视频| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 成人特级黄色片久久久久久久| 亚洲九九香蕉| 精品一区二区三区av网在线观看| 午夜福利一区二区在线看| 中出人妻视频一区二区| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 日韩大码丰满熟妇| 欧美日韩精品网址| 亚洲一码二码三码区别大吗| 在线观看舔阴道视频| 99在线人妻在线中文字幕| 亚洲在线自拍视频| 国产精品综合久久久久久久免费 | 中文字幕久久专区| 亚洲第一av免费看| 欧美黄色淫秽网站| 乱人伦中国视频| 99久久国产精品久久久| 身体一侧抽搐| 大陆偷拍与自拍| 757午夜福利合集在线观看| 老鸭窝网址在线观看| 免费无遮挡裸体视频| 午夜福利在线观看吧| 久久久久久免费高清国产稀缺| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 999久久久精品免费观看国产| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 久久香蕉精品热| 欧美激情高清一区二区三区| 女性被躁到高潮视频| 久久久久久久久久久久大奶| 又黄又爽又免费观看的视频| 日韩欧美免费精品| 国产成+人综合+亚洲专区| 国产一区二区在线av高清观看| 精品卡一卡二卡四卡免费| 制服丝袜大香蕉在线| 精品久久久精品久久久| 久久中文字幕一级| 在线观看舔阴道视频| 91av网站免费观看| 欧美精品啪啪一区二区三区| 亚洲性夜色夜夜综合| 欧美日本视频| ponron亚洲| 欧美日韩一级在线毛片| 国产av在哪里看| 女人被狂操c到高潮| 一a级毛片在线观看| 国产精华一区二区三区| 久久久久久人人人人人| 国产单亲对白刺激| 日本黄色视频三级网站网址| av视频在线观看入口| 欧美国产精品va在线观看不卡| av视频在线观看入口| 国产精品免费视频内射| 一本久久中文字幕| 久久亚洲精品不卡| 久久午夜亚洲精品久久| 天天一区二区日本电影三级 | 亚洲精品国产一区二区精华液| 少妇被粗大的猛进出69影院| 在线播放国产精品三级| 美女午夜性视频免费| 精品久久蜜臀av无| 啦啦啦免费观看视频1| 精品日产1卡2卡| 午夜免费观看网址| 精品国内亚洲2022精品成人| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 欧美乱色亚洲激情| 亚洲国产欧美一区二区综合| 国产午夜福利久久久久久| 在线观看免费午夜福利视频| 涩涩av久久男人的天堂| 美女扒开内裤让男人捅视频| 国产一卡二卡三卡精品| 国产在线精品亚洲第一网站| 天堂动漫精品| 精品国内亚洲2022精品成人| 久久中文字幕人妻熟女| 韩国av一区二区三区四区| 久久久久久久精品吃奶| 国产乱人伦免费视频| 成年人黄色毛片网站| 久久久久亚洲av毛片大全| 国产亚洲欧美精品永久| 国产精品免费一区二区三区在线| 国内精品久久久久精免费| 亚洲无线在线观看| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 高潮久久久久久久久久久不卡| 国产成年人精品一区二区| 一区二区三区国产精品乱码| а√天堂www在线а√下载| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 久久九九热精品免费| 乱人伦中国视频| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 日韩欧美三级三区| 丝袜美足系列| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | av片东京热男人的天堂| 国产xxxxx性猛交| 人人澡人人妻人| 一二三四社区在线视频社区8| 精品国产国语对白av| 免费搜索国产男女视频| 麻豆久久精品国产亚洲av| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 免费看a级黄色片| 正在播放国产对白刺激| 成人亚洲精品一区在线观看| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 久久精品成人免费网站| 成年版毛片免费区| 后天国语完整版免费观看| 18禁观看日本| www国产在线视频色| 日韩欧美三级三区| 咕卡用的链子| 久久精品成人免费网站| 亚洲 国产 在线| 欧美成人免费av一区二区三区| 亚洲视频免费观看视频| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 国产亚洲欧美在线一区二区| 老司机深夜福利视频在线观看| 大香蕉久久成人网| 波多野结衣高清无吗| 色尼玛亚洲综合影院|