關(guān)于我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題的幾點(diǎn)思考

張 雷

一、公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題國(guó)內(nèi)外研究概況

在西方國(guó)家較有影響的凱伯里委員會(huì)主席凱伯里爵士認(rèn)為，公司治理是一個(gè)指導(dǎo)和控制公司的制度或過(guò)程?！肮局卫斫Y(jié)構(gòu)包括董事和董事會(huì)的思維方式、理論和做法。它涉及的是董事會(huì)和股東、高層管理部門(mén)、決策者與審計(jì)員，以及其他利益相關(guān)者的關(guān)系。因此，公司治理結(jié)構(gòu)是指對(duì)現(xiàn)代公司行使權(quán)力的過(guò)程。股東、高層管理部門(mén)、決策者與審計(jì)員，以及其他的利益相關(guān)者都影響公司治理結(jié)構(gòu)，主要是影響通常稱(chēng)為但并不必然稱(chēng)為董事會(huì)的那種治理機(jī)構(gòu)?！?/p>

國(guó)內(nèi)學(xué)者張維迎也認(rèn)為，公司治理結(jié)構(gòu)是一種制度安排：“公司治理結(jié)構(gòu)狹義地講是指有關(guān)公司董事會(huì)的功能、結(jié)構(gòu)、股東的權(quán)力等方面的制度安排，廣義地講是指有關(guān)公司控制權(quán)和剩余索取權(quán)分配的一整套法律、文化和制度性安排，這些安排決定公司的目標(biāo)，誰(shuí)在什么狀態(tài)下實(shí)施控制，如何控制，風(fēng)險(xiǎn)和收益如何在不同企業(yè)成員之間分配等這樣一些問(wèn)題。”

在內(nèi)容上，我國(guó)上市公司治理問(wèn)題的研究與外國(guó)公司治理研究過(guò)程類(lèi)似，從考察股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系開(kāi)始，如國(guó)有股比例、法人股比例、流通股比例與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系，到股權(quán)集中度與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系，以及從終級(jí)控制人視角深入分析。

二、我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及主要問(wèn)題

第一，股權(quán)集中度過(guò)高，結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)大部分上市公司是原有的股份制企業(yè)改制而來(lái)的，在我國(guó)全部上市公司中，國(guó)有控股公司占到七成左右，在國(guó)有控股公司中，國(guó)有股權(quán)所占比重普遍較高，呈現(xiàn)出“一股獨(dú)大”的特征，股權(quán)結(jié)構(gòu)以及流通比例均顯得極不合理。第二，內(nèi)部人控制問(wèn)題較為普遍，難以形成有效的約束、制衡機(jī)制。內(nèi)部人控制，是指企業(yè)的重大決策由企業(yè)經(jīng)營(yíng)者實(shí)際決策，企業(yè)的資產(chǎn)也由內(nèi)部人實(shí)際控制。內(nèi)部人控制問(wèn)題是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)者濫用職權(quán)、監(jiān)督失控的現(xiàn)象。第三，監(jiān)事會(huì)監(jiān)督不力，形同虛設(shè)。監(jiān)事會(huì)作為我國(guó)上市公司的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，由于立法過(guò)于簡(jiǎn)略，缺乏可操作性，且在制度上存在漏洞，致使監(jiān)事會(huì)監(jiān)督不力。第四，缺乏有效的外部治理機(jī)制。外部治理機(jī)制主要是由控制權(quán)市場(chǎng)和經(jīng)理人市場(chǎng)構(gòu)成?？刂茩?quán)市場(chǎng)主要是通過(guò)收購(gòu)兼并資產(chǎn)重組等方式取得公司控制權(quán)，從而實(shí)施對(duì)公司資產(chǎn)重組或董事會(huì)、經(jīng)理層的改組變換。它是公司一個(gè)重要的外部激勵(lì)和約束因素。第五，資本結(jié)構(gòu)不合理?，F(xiàn)代公司制度的兩大優(yōu)勢(shì)就是靈活的融資渠道和有效的公司治理結(jié)構(gòu)。國(guó)有企業(yè)公司制改革的本意并非解決企業(yè)融資問(wèn)題，而是通過(guò)公司制改革來(lái)構(gòu)造具有獨(dú)立利益要求的多元持股主體，實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)的股權(quán)分散化或所有者多元化，改變由于所有者單一而帶來(lái)的國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)虛置的狀況，從而達(dá)到完善公司治理結(jié)構(gòu)的目的。第六，經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)機(jī)制不夠完善。目前我國(guó)國(guó)有企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)存在兩個(gè)主要問(wèn)題：首先，激勵(lì)不足。其次，激勵(lì)不當(dāng)。

三、完善我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的建議

第一，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。一方面，可以通過(guò)直接轉(zhuǎn)讓國(guó)有股，增加社會(huì)公眾股或資產(chǎn)重組等方式，降低國(guó)有股的集中程度；另一方面，可以借鑒企業(yè)法人相互持股的經(jīng)驗(yàn)，嘗試發(fā)展各類(lèi)有效投資者持股，包括有效的私人投資者、機(jī)構(gòu)投資者和外國(guó)投資者，特別是法人交叉持股模式，構(gòu)造穩(wěn)定的大股東，將上市公司內(nèi)部人控制限制在一個(gè)相對(duì)正常的范圍內(nèi)。通過(guò)增加外部董事，改變董事會(huì)結(jié)構(gòu)，避免董事長(zhǎng)與總經(jīng)理職權(quán)合一，增強(qiáng)對(duì)內(nèi)部人的監(jiān)督控制，同時(shí)也可強(qiáng)化相互持股公司之間的業(yè)務(wù)聯(lián)系與協(xié)作。第二，完善獨(dú)立董事制度，強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督職能。在資本市場(chǎng)非常發(fā)達(dá)并且公司外部治理機(jī)制相當(dāng)完善的國(guó)家，對(duì)董事會(huì)的獨(dú)立性都十分重視，我國(guó)公司外部治理明顯不夠發(fā)達(dá)，更應(yīng)重視和強(qiáng)化董事會(huì)的獨(dú)立性。要進(jìn)一步完善獨(dú)立董事制度，包括獨(dú)立董事提名、選聘和激勵(lì)約束機(jī)制，發(fā)揮獨(dú)立董事在公司治理中的積極作用。要切實(shí)強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)的各種監(jiān)督職能，使監(jiān)事會(huì)真正有效地起到監(jiān)督作用，應(yīng)給予監(jiān)事會(huì)一定的實(shí)質(zhì)性權(quán)力，譬如董事會(huì)的重大決策都必須得到監(jiān)事會(huì)的通過(guò)，賦予監(jiān)事會(huì)對(duì)董事、經(jīng)理的解聘建議權(quán)。第三，促進(jìn)上市公司外部治理機(jī)制的完善。首先，要完善公司控制權(quán)市場(chǎng)。由于存在完善、活躍的公司控制權(quán)市場(chǎng)，公司的管理層存在隨時(shí)有可能被撤換的壓力，這使得管理層只有努力工作，盡可能減少在職消費(fèi)，通過(guò)良好的業(yè)績(jī)記錄向股東證明他的盡職盡責(zé)。第四，完善經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)機(jī)制。綜合運(yùn)用多種物質(zhì)激勵(lì)手段，否則，物質(zhì)待遇一旦固定下來(lái)即會(huì)失去其應(yīng)有的作用。