淺析企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決策方法

劉合心

一、資本結(jié)構(gòu)與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期債務(wù)資本與股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)按照權(quán)屬分可分為股權(quán)資本和債務(wù)資本，按照期限分可分為長期資本與短期資本。資本結(jié)構(gòu)問題是企業(yè)籌資管理的一個(gè)核心問題，對企業(yè)具有重要的意義。①一定程度的負(fù)債，有利于降低企業(yè)的綜合資本成本。因?yàn)樨?fù)債的利息一般低于股利，而且利息可以稅前扣除，所以，在一定的范圍內(nèi)合理安排負(fù)債的比例，可以降低企業(yè)的綜合資本成本。②負(fù)債籌資具有財(cái)務(wù)杠桿作用。因?yàn)樨?fù)債的利息是固定的，當(dāng)利潤增大時(shí)，每一元利潤中所負(fù)擔(dān)的固定利息會(huì)減少，給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿利益。③債務(wù)資本同樣會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)要合理安排資本結(jié)構(gòu)，即適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益盡可能去抵消財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大所帶來的不利影響。

從理論上來講，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使預(yù)期的綜合資本成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。

二、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決策方法及應(yīng)用

1.每股收益分析法

每股收益分析法的關(guān)鍵是確認(rèn)每股收益無差別點(diǎn)。每股收益無差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)。

某公司目前資本是75萬，現(xiàn)因發(fā)展需要再籌資25萬，預(yù)計(jì)息稅前利潤為20萬，籌資的具體方案如下。（新股發(fā)行價(jià)25元，原股數(shù)為25000，所得稅率25%）

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由上式解得每股收益無差別點(diǎn)上的息稅前利潤EBIT＝68000。即當(dāng)企業(yè)的預(yù)計(jì)息稅前利潤為68000時(shí)，采用兩種籌資方式?jīng)]有差異；當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤大于68000時(shí)，采用負(fù)債籌資比較有利；當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤小于68000時(shí)，采用權(quán)益籌資較為有利。本題中，息稅前利潤為20萬，采用增發(fā)公司債的籌資方案。

每股利益分析法的優(yōu)點(diǎn)是測算原理簡單，測算過程也簡便。缺點(diǎn)是以每股收益的高低作為決策的標(biāo)準(zhǔn)，沒有考慮到風(fēng)險(xiǎn)因素。適應(yīng)于資本規(guī)模不大，資本結(jié)構(gòu)不太復(fù)雜的公司采用。

2.資本成本比較法

資本成本比較法是指先擬定出若干個(gè)備選籌資方案，并分別計(jì)算各方案的加權(quán)資本成本，根據(jù)加權(quán)資本成本的高低來確定資本結(jié)構(gòu)的方法。以追加籌資為例，具體操作方法是先直接測算各籌資方案的變價(jià)資本成本，從中進(jìn)行比較，選擇最佳籌資組合方案。然后，粉筆講各備選方案與原有資本結(jié)構(gòu)匯總，測算比較各個(gè)追加籌資方案下的綜合資本成本，從中選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

資本成本比較法的優(yōu)點(diǎn)是測算原理簡單易懂，測算過程簡單，缺點(diǎn)是以資本結(jié)構(gòu)為標(biāo)準(zhǔn)來選擇方案，有可能漏掉最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。適應(yīng)于資本結(jié)構(gòu)比較簡單，資本規(guī)模較小的非股份公司。

3.公司價(jià)值比較法

公司價(jià)值比較法是充分反映公司風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以公司價(jià)值大小為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過測算確定公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法。公司價(jià)值的確定有三種不同的方式。①公司價(jià)值等于其未來凈損益或現(xiàn)金流量按照一定的貼現(xiàn)率折現(xiàn)的價(jià)值。②公司價(jià)值等于股票的現(xiàn)行市場價(jià)值。③公司價(jià)值等于其長期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價(jià)值之和。第一種和第三種方法較為常用。

公司價(jià)值比較法的優(yōu)點(diǎn)是充分考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素的同時(shí)也考慮了成本因素，以公司價(jià)值最大化為目標(biāo)，符合財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)原則。缺點(diǎn)是測算過程過于復(fù)雜，非上市公司很難應(yīng)用。適應(yīng)于資本規(guī)模較大，資本結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜的上市公司。

綜上所述，最佳資本結(jié)構(gòu)的確定在企業(yè)的籌資管理中占據(jù)著重要的位置。企業(yè)應(yīng)該從自身的實(shí)際出發(fā)，采用適合的測算方法，選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，才能保證資本利潤率高于資本成本，從而增加企業(yè)的價(jià)值，使得企業(yè)有更為光明的發(fā)展前景。