論熱錢對(duì)我國(guó)金融秩序的影響及應(yīng)對(duì)措施

李經(jīng)夏,謝桃芳(.湘潭大學(xué)商學(xué)院,湖南湘潭 405;.婁底職業(yè)技術(shù)學(xué)院,湖南婁底 47000)

熱錢,又稱游資或投機(jī)性短期資本,是指為了追求高額回報(bào)而在國(guó)際金融市場(chǎng)上迅速流動(dòng)的短期投機(jī)性資金。逐利動(dòng)機(jī)使其主要流向股票、期貨、房地產(chǎn)等市場(chǎng),短期內(nèi)造成這些市場(chǎng)價(jià)格虛高。它具有高收益性與風(fēng)險(xiǎn)性、高信息化與敏感性、高流動(dòng)性與短期性、投資的高虛擬性與投機(jī)性等“四高”特征,投機(jī)和套利是其本質(zhì)。

1 熱錢涌入我國(guó)的方式及主要原因

熱錢的本質(zhì)是投機(jī)和套利,因此只要條件允許和有利可圖,它就會(huì)出現(xiàn)。它一般是通過資本項(xiàng)目、貿(mào)易項(xiàng)目、個(gè)人項(xiàng)目和地下線莊等途徑流入,歸納起來就是貿(mào)易和投資兩種方式。貿(mào)易方式:外貿(mào)和進(jìn)出口企業(yè)低報(bào)進(jìn)口、高報(bào)出口;編制虛假合同虛報(bào)出口貿(mào)易;通過“買單出口”,中介機(jī)構(gòu)注冊(cè)多家虛假外貿(mào)企業(yè),獲得外匯管理局“審批”的出口收匯與進(jìn)口付匯核銷單,然后出售給沒有出口權(quán)的企業(yè)與個(gè)人,形成虛假貿(mào)易和資金流入;貿(mào)易信貸,即提供虛假出口貿(mào)易信貸,借此將外匯打入我國(guó)境內(nèi)。投資方式:通過虛假投資,混雜著對(duì)機(jī)器設(shè)備、技術(shù)評(píng)估、商標(biāo)產(chǎn)權(quán)等方面的投資,然后轉(zhuǎn)戰(zhàn)資本市場(chǎng)。據(jù)專家估算,2005年至 2009年流入我國(guó)內(nèi)地的熱錢分別達(dá) 1 084億、2 236億、2 558億、3 768億、1 120億美元,預(yù)計(jì) 2010年熱錢流入量將達(dá) 2 365億美元,而 2010年一季度,熱錢流入規(guī)模已達(dá) 715億美元[1]。2003年至 2008年第 1季度,熱錢在我國(guó)的投資收益累計(jì)為 38 673億人民幣,以 2008年 3月底的匯率計(jì)算為5 510億美元[2]。熱錢如此大規(guī)模流入我國(guó),其主要原因如下:

1.1 對(duì)人民幣不斷升值的預(yù)期

自 2005年 7月匯改至 2008年 6月 20日,人民幣累計(jì)升值 20%,2008年就升值 6%[3]。到目前為止,人民幣一直處于一種呈單向的、持續(xù)的升值態(tài)勢(shì),且升值預(yù)期強(qiáng)烈。賭人民幣升值是熱錢流入我國(guó)的重要原因,許多外國(guó)資本看好人民幣升值的空間和預(yù)期,它們都想從人民幣的升值中獲得巨額回報(bào)。于是,它們便通過各種途徑涌入我國(guó)。

1.2 看好我國(guó)經(jīng)濟(jì)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)

自 2003年以來,我國(guó)經(jīng)濟(jì)一直處于高速發(fā)展的周期,GDP年均增長(zhǎng)都超過或接近兩位數(shù),在全球金融危機(jī)中,仍保持良好的態(tài)勢(shì),至今年上半年,我國(guó)已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)實(shí)體。因此,熱錢看好了我國(guó)良好經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景,紛紛進(jìn)入我國(guó)投資辦企業(yè),從事資本運(yùn)營(yíng)。

1.3 資產(chǎn)價(jià)格膨脹

我國(guó)房地產(chǎn)持續(xù)紅火,證券市場(chǎng)活躍,股市復(fù)蘇,各類資產(chǎn)價(jià)格不斷膨脹,這一切使我國(guó)成為熱錢涌入的溫床。

1.4 中美利差倒掛

根據(jù)蒙代爾—弗萊明 BP模型,在資本完全流動(dòng)的情況下,當(dāng)一國(guó)利率高于國(guó)際利率,國(guó)外資本就會(huì)涌入該國(guó),則該國(guó)收支也會(huì)處于順差狀態(tài)。從 2007年下半年開始,美國(guó)連續(xù) 7次降息,基金利率由原來的 5.25%,降到目前的0.5%,歐盟地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)體的利率也紛紛下調(diào)至歷史最低點(diǎn)[4]。我國(guó)現(xiàn)行利率與歐美等國(guó)家地區(qū)的利率存在利差,這為熱錢進(jìn)入我國(guó)提供了良好的條件。

2 熱錢對(duì)我國(guó)金融秩序的影響

熱錢大規(guī)模涌入已嚴(yán)重影響了我國(guó)中短期的金融形勢(shì),加劇了股市和房市的不穩(wěn)定性和投機(jī)性,催生資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫,推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)迅速膨脹,擠占央行發(fā)行的大部分基礎(chǔ)貨幣,造成流動(dòng)性過剩,使中央宏觀調(diào)控措施乏力。

2.1 操縱股票市場(chǎng)

前幾年A股市場(chǎng)估值明顯偏低,熱錢流入趨勢(shì)明顯,并抄底 A股。從 2006年開始,約 4成熱錢進(jìn)入股市,使我國(guó) A股市場(chǎng)股票價(jià)格持續(xù)上漲。2006年 6月 9日,A股進(jìn)行中期調(diào)整,熱錢迅速抽身;2007年上半年 A股暴漲,熱錢又大規(guī)模流入;年底,A股高估,熱錢又流出。熱錢的反復(fù)進(jìn)入與退出,加劇了我國(guó)股市的震蕩,我國(guó)股市出現(xiàn)暴漲暴跌的行情,與熱錢炒作洗牌有很大的關(guān)系。上證指數(shù)從2007年 10月 6134點(diǎn),狂跌到 2008年 10月的 1624點(diǎn) ,跌幅超過 70%,就是熱錢從中作崇,它使大量股民被套牢,為社會(huì)的穩(wěn)定埋下了禍根[5]。

2.2 催生房地產(chǎn)泡沫

房地產(chǎn)具有非常強(qiáng)的保值和增值特性,這為熱錢進(jìn)入上了雙保險(xiǎn)——資產(chǎn)增值和人民幣升值。目前熱錢進(jìn)入我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)主要有三種方式:與國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)公司對(duì)接,收購(gòu)大宗物業(yè)和爛尾樓,小規(guī)模購(gòu)買零散物業(yè)。近幾年來,我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)火爆,熱錢在我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其它國(guó)家,因此,大量熱錢進(jìn)入我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng),不斷抬高房?jī)r(jià)、催生房地產(chǎn)泡沫。如 2009年 6月,溫州房?jī)r(jià)每平方米 16 690元,到 8月,飆升至每平方米 27 703元[6]。如果熱錢撤出,泡沫就會(huì)破裂,將會(huì)給房地產(chǎn)業(yè)帶來巨大災(zāi)難,也會(huì)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來巨大風(fēng)險(xiǎn),這在 1980年代的日本得到了驗(yàn)證。

2.3 危及銀行安全

由于人民幣的利息高于美元,而人民幣又在緩緩升值,因此人民幣存款的回報(bào)具有相當(dāng)?shù)奈?商業(yè)銀行成了熱錢又一個(gè)目標(biāo)。自 2008年初人民幣升值速度加快后,第一季度升值的速度加上中美利差,熱錢趴在銀行帳戶上就可得無風(fēng)險(xiǎn)收益 12%—14%左右。銀行是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中樞和命脈,也是經(jīng)營(yíng)實(shí)體,大量熱錢進(jìn)入商業(yè)銀行則要付出成本利息,它們只有進(jìn)入流通領(lǐng)域,銀行才能盈利,而這樣就會(huì)增加貨幣供給,直接推動(dòng)物價(jià)上漲和通貨膨脹。同時(shí)這些熱錢的大量流入流出,會(huì)加大各商業(yè)銀行的信用調(diào)控難度,破壞信用穩(wěn)定,如果它們突然從銀行抽走,足以使整個(gè)金融系統(tǒng)癱瘓,帶來嚴(yán)重的金融動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)危機(jī)[7]。

2.4 引發(fā)信貸危機(jī)

房地產(chǎn)市場(chǎng)滋生的資產(chǎn)泡沫同時(shí)也帶動(dòng)了信貸業(yè)務(wù)的債務(wù)泡沫。在我國(guó),很多居民買房在付完首付款后選擇銀行按揭還貸支付房款,因此,高房?jī)r(jià)也帶動(dòng)了銀行信貸業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。據(jù)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)2009年報(bào)》公布,至 2009年底止,銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款余額 7.33萬億元,同比增長(zhǎng) 38.1%。房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格節(jié)節(jié)攀升,銀行的房貸業(yè)務(wù)也隨之增長(zhǎng),以至于央行不得不以調(diào)節(jié)存款準(zhǔn)備金率來引導(dǎo)合理的信貸消費(fèi)。隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)不確定性逐步增加,住房按揭貸款業(yè)務(wù)中的不審慎行為會(huì)加劇,房地產(chǎn)開發(fā)貸款的風(fēng)險(xiǎn)鏈條效應(yīng)將重現(xiàn),信用風(fēng)險(xiǎn)隱患會(huì)上升,如果房地產(chǎn)泡沫破裂,房?jī)r(jià)猛跌,銀行等提供購(gòu)房信貸的機(jī)構(gòu)很可能無法收回購(gòu)房貸款,便會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的信貸危機(jī)。

2.5 干擾國(guó)家經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策制訂

熱錢的大規(guī)模流入,對(duì)我國(guó)政府宏觀政策的制訂造成了掣肘。在我國(guó)資本項(xiàng)目仍然管制的條件下,熱錢會(huì)沖擊我國(guó)的匯率機(jī)制。央行為了保持匯率穩(wěn)定,一方面用沖銷措施購(gòu)買外匯資金增加本幣供給,另一方面需壓低人民幣利率,兩種結(jié)果會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn);由于貨幣與匯率政策的目標(biāo)不完全一致,外匯大量流入造成了貨幣政策上的波動(dòng),使央行宏觀調(diào)控難度增大。相當(dāng)一部分熱錢假借一般貿(mào)易形式流入我國(guó),虛增我國(guó)貿(mào)易順差,進(jìn)一步加大了國(guó)際社會(huì)要人民幣升值的壓力。出于對(duì)熱錢大規(guī)模流出的擔(dān)憂,央行在制訂人民幣升值調(diào)控政策上,陷入了左右為難的境地。如果保持小幅穩(wěn)健升值,在人民幣單邊升值預(yù)期刺激下,熱錢將會(huì)繼續(xù)涌入,如果一次性升值到位或自由浮動(dòng),則可能導(dǎo)致熱錢突然退出。以上兩種結(jié)果,都會(huì)引發(fā)金融危機(jī)和動(dòng)蕩。

3 應(yīng)對(duì)措施

3.1 完善法律法規(guī),加大對(duì)入境資金的監(jiān)管力度

我國(guó)雖是實(shí)行資本管制的國(guó)家,但外資監(jiān)管法律很不健全,對(duì)外資的監(jiān)管力度也不大。目前,我國(guó)對(duì)熱錢的監(jiān)管主要涉及到外匯管理局、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)、海關(guān)、公安及各級(jí)地方政府等單位,它們往往各自為戰(zhàn),大大削弱了監(jiān)管效果。因此,我們要不斷完善法律法規(guī),加大對(duì)入境資金的監(jiān)管力度。要強(qiáng)化對(duì)資本項(xiàng)目的監(jiān)管,嚴(yán)格外匯資金的收結(jié)匯,建立貨物貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易外匯收支的動(dòng)態(tài)監(jiān)管和事后核查制度,加強(qiáng)銀行短期外債指標(biāo)管理,改進(jìn)外商投資企業(yè)外債管理方式,以外匯資金流入和結(jié)匯后人民幣資金流向?yàn)橹攸c(diǎn),加大對(duì)跨境資金流動(dòng)的檢查力度,嚴(yán)厲打擊倒買外匯行為,提高其套利、套匯風(fēng)險(xiǎn)成本,從而達(dá)到控制熱錢規(guī)模的目的。

3.2 理順出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)與政策導(dǎo)向,實(shí)施靈活的匯率機(jī)制

外貿(mào)出口一直是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力之一,但其發(fā)展一直受到海外經(jīng)濟(jì)狀況的影響,并成為放大海外經(jīng)濟(jì)被動(dòng)沖擊的主要途徑,因此,我國(guó)以低端制造業(yè)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)為主的出口模式,應(yīng)該予以修正調(diào)整。目前真正阻礙匯率實(shí)現(xiàn)靈活運(yùn)作的關(guān)鍵是對(duì)外貿(mào)市場(chǎng)的擔(dān)憂,我們要改變以單純追求外匯收入為目標(biāo)的思想,調(diào)整出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)與政策導(dǎo)向,優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),逐步開放匯率機(jī)制的市場(chǎng)化運(yùn)作,實(shí)施更加靈活的匯率變動(dòng)機(jī)制,使熱錢獲得套利的機(jī)會(huì)減少,增加其入境套利的風(fēng)險(xiǎn),這樣就能有效地遏制“熱錢”的涌入。相反,如果匯率水平長(zhǎng)期低于市場(chǎng)的均衡水平或穩(wěn)鍵調(diào)整上升,熱錢便會(huì)持續(xù)涌入,最終構(gòu)成監(jiān)管難題。

3.3 改革外匯管理制度,實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支基本均衡

長(zhǎng)期以來,我國(guó)國(guó)際收支持續(xù)處于雙順差狀態(tài),外匯儲(chǔ)備急劇上升。根據(jù)國(guó)家外匯管理局公布的資料,2009年上半年我國(guó)國(guó)際收支總順差 1 955億美元,其中經(jīng)常項(xiàng)目順差 1 345億美元,資本和金融項(xiàng)目差順 610億美元,外匯儲(chǔ)備 21 316億美元[8]。這是我國(guó)不對(duì)稱的外匯管理體制造成的,我們要改革現(xiàn)行的外匯儲(chǔ)備和外匯管理制度,實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支基本均衡,將順差型收支轉(zhuǎn)為平衡型收支。改變“獎(jiǎng)出限入”的外貿(mào)政策,逐步縮小退稅范圍并降低其稅率;按照國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策要求,改變不合理的外貿(mào)引進(jìn)和管理體制,對(duì)大量消耗能源、資源的產(chǎn)品出口,取消出口退稅,開征出口資源補(bǔ)償稅;對(duì)引起劇烈貿(mào)易摩擦、低價(jià)出口的大宗貿(mào)易商品出口開征出口調(diào)節(jié)稅。進(jìn)一步放寬對(duì)境內(nèi)居民和企業(yè)的持匯和購(gòu)匯限制,促進(jìn)貨物和服務(wù)貿(mào)易便利化,改變強(qiáng)行結(jié)匯售匯制度,鼓勵(lì)居民和企業(yè)進(jìn)行海外消費(fèi)和投資,增強(qiáng)貿(mào)易項(xiàng)目和收益項(xiàng)目的平衡能力,從而“對(duì)沖“熱錢涌入我國(guó)的壓力。

3.4 開征“托賓稅”

托賓稅,也稱金融活動(dòng)稅,是指一國(guó)對(duì)本國(guó)境內(nèi)現(xiàn)貨外匯交易課征的交易稅。該稅種是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓在1972年的普林斯頓大學(xué)演講中首次提出的,所以經(jīng)濟(jì)學(xué)界稱其為“托賓稅”,其目的主要是為了緩解國(guó)際資金流動(dòng)尤其是短期投機(jī)性資金流動(dòng)規(guī)模急劇膨脹造成的匯率不穩(wěn)定。2009年以來,熱錢沖擊巴西,巴西政府宣布對(duì)外資征收 2%的金融活動(dòng)稅,不到一年,巴西的外資流入量由 10月份前的 12個(gè)交易日平均日流入 9.85億美元銳減至 3.08億美元。我國(guó)的金融市場(chǎng)尚不成熟、完善,缺乏抵御資本攻擊的能力,為了維護(hù)我國(guó)金融秩序的穩(wěn)定,防止其受到熱錢的沖擊,我國(guó)政府可效仿巴西等國(guó),對(duì)投機(jī)性外資開征金融活動(dòng)稅。如果政府開征托賓稅,宜采用累進(jìn)稅率,因?yàn)?外匯交易量越大,所用稅率就越高,熱錢的稅負(fù)就越重,這樣可以增加投機(jī)資金活動(dòng)的成本,抑制投機(jī)活動(dòng),緩減泡沫膨脹的速度,降低對(duì)價(jià)格上漲的預(yù)期。若交易的外匯量在一個(gè)合理的范圍之內(nèi)或以下,則政府則可降低稅率直至零稅率,這樣可以緩解外匯市場(chǎng)產(chǎn)生的波動(dòng),從而調(diào)節(jié)資本流動(dòng),對(duì)我國(guó)的匯率穩(wěn)定及抑制投機(jī)資本的流入將起到很好的作用。

3.5 嚴(yán)厲打擊地下錢莊

對(duì)地下錢莊目前尚無明確定義,它一般是在境內(nèi)和境外分別設(shè)立擁有一定數(shù)額的分支機(jī)構(gòu),以國(guó)外分支機(jī)構(gòu)付款、國(guó)內(nèi)分支機(jī)構(gòu)取款的方式進(jìn)行資金轉(zhuǎn)移。它一直是外匯黑市交易的溫床,我國(guó)相當(dāng)一部分的熱錢是通過地下錢莊進(jìn)入的。它游離于央行的管制之外,對(duì)其很難實(shí)施有效監(jiān)控,因此我們要對(duì)其實(shí)施強(qiáng)有力的打擊。打擊地下錢莊最有效的手段是從商業(yè)銀行入手。通常地下錢莊資金交易都是通過少數(shù)帳戶與大量不同帳戶交易,筆數(shù)多、時(shí)間集中,其交易量往往超過其帳戶余額。對(duì)于出現(xiàn)以上疑點(diǎn)的資金轉(zhuǎn)移,銀行要用數(shù)量模型方法加以識(shí)別,對(duì)可疑的客戶進(jìn)行重點(diǎn)調(diào)查監(jiān)管。

[1]林松立.我國(guó)歷年熱錢規(guī)模測(cè)算與 10年預(yù)測(cè)[EB/OL].[2010-04-02].http://www.sina.com.cn.

[2]張明,徐以升.全口徑測(cè)算中國(guó)熱錢規(guī)模 [J].當(dāng)代亞太,2008(4):126-142.

[3]張雨薇,張華彬,覃敏.權(quán)威訪談:當(dāng)前究竟有多少“熱錢”涌入我國(guó)[N].人民日?qǐng)?bào)海外版,2009-08-20(3).

[4]DORNBUCSH R,FISCHER S,STARTZ R.Macroeconomics[M].8th ed.Dongbei University of Finance&Economics Press,2006:268-294.

[5]李翀.我國(guó)境內(nèi)的“熱錢”問題研究[J].社會(huì)科學(xué)研究,2009(2):22-25.

[6]姜智鵬.海外熱錢卷土重來[J].瞭望東方周刊,2009(313):18-21.

[7]劉海東.中國(guó)熱錢數(shù)額驚人 藏匿銀行危害更大[N].市場(chǎng)報(bào),2008-08-04(3).

[8]國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支分析小組.2009年上半年中國(guó)國(guó)際收支報(bào)告[R/OL].http://www.gov.cn/gzdt/2009-10/15/content_1440711.htm.