海外礦業(yè)投資的風(fēng)險分析及對策防范
——中國投資者的視角

張 文

（中國地質(zhì)大學(xué) （北京）地球科學(xué)與資源學(xué)院，北京100083）

海外礦業(yè)投資的風(fēng)險分析及對策防范
——中國投資者的視角

張 文

（中國地質(zhì)大學(xué) （北京）地球科學(xué)與資源學(xué)院，北京100083）

隨著中國資金實力和國內(nèi)需求的快速增長，中國海外投資的規(guī)模不斷擴大，而礦業(yè)投資在中國對外投資中一直占有較大比重。對外投資過程中有許多風(fēng)險，進行成功的海外礦業(yè)投資，需要投資者全面了解可能面對的風(fēng)險，并做好相應(yīng)的防范措施。本文從中國投資者的視角，對海外礦業(yè)投資所面臨的風(fēng)險進行了探討，并提出了一些建議。

海外投資；礦業(yè)投資；風(fēng)險；風(fēng)險防范

1 概述

20世紀90年代以來，我國在積極引進利用外資的同時，逐漸加大了對外投資的力度，對外投資的規(guī)模不斷擴大。隨著 “走出去”戰(zhàn)略的實施，我國的對外投資更是進入了一個快速發(fā)展的新階段［1］。

在我國的對外投資中，境外資源類項目一直占較大比重［2］。全球知名會計師事務(wù)所安永，于2010年中期發(fā)布的一份報告顯示，隨著中國資金實力和國內(nèi)需求的快速增長，中國企業(yè)積極進行海外礦業(yè)投資。在2008年全球金融危機爆發(fā)后，中國企業(yè)更加快了 “走出去”的步伐。據(jù)統(tǒng)計，在過去10年中，中國共進行了370項海外礦業(yè)交易，交易總額達500億美元［3］。

目前，我國海外礦業(yè)投資仍處于初期發(fā)展階段，雖然有許多成功的經(jīng)驗，但也有不少失敗的教訓(xùn)。失敗的主要原因，是對海外投資的風(fēng)險估計不足，對策失當(dāng)。大量成功和失敗的案例均表明，中國投資者要進行成功的海外礦業(yè)投資，需要全面了解可能面對的風(fēng)險，并做好相應(yīng)的防范措施，以盡量消除投資風(fēng)險或?qū)L(fēng)險降至最低。

2 海外礦業(yè)投資的分類及風(fēng)險范疇

2．1 海外礦業(yè)投資的分類

海外礦業(yè)投資是海外投資的一種。所謂海外投資，也稱境外投資，是指資本自本國向境外的跨國流動。國家發(fā)改委2004年第21號令 《境外投資項目核準暫行管理辦法》，將境外投資定義為“投資主體通過投入貨幣、有價證券、實物、知識產(chǎn)權(quán)或技術(shù)、股權(quán)、債權(quán)等資產(chǎn)和權(quán)益或提供擔(dān)保，獲得境外所有權(quán)、經(jīng)營管理權(quán)及其他相關(guān)權(quán)益的活動”。

海外投資包括海外直接投資和海外間接投資兩個方面。海外直接投資，是指投資者以獲得企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)為核心，以獲取利潤為主要目的，通過在東道國設(shè)立企業(yè)等方式，直接參與生產(chǎn)經(jīng)營的資本投資方式。海外間接投資，是指投資者不直接參與東道國的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，而是通過購買外國公司的股票或其他有價證券以及中長期的國際信貸等方式，所進行的資本對外投資［4］。海外礦業(yè)投資作為海外投資的一種，也可以分為海外礦業(yè)直接投資和海外礦業(yè)間接投資兩個方面。

2．2 海外礦業(yè)投資的風(fēng)險范疇

所謂風(fēng)險，是指在某一特定危險或損失發(fā)生的可能性及其發(fā)生后果的組合，風(fēng)險表現(xiàn)為損失的不確定性。海外投資風(fēng)險，則是海外投資過程中，可能出現(xiàn)的收益落空或本金損失。

投資風(fēng)險可以分為商業(yè)性風(fēng)險和非商業(yè)性風(fēng)險，海外礦業(yè)投資也同樣如此。商業(yè)性風(fēng)險是經(jīng)營上的風(fēng)險，與投資者的經(jīng)營策略有關(guān)，屬于投資者經(jīng)營策略失敗的可能性及后果。非商業(yè)性風(fēng)險，是指除商業(yè)性風(fēng)險以外的其他因素，致使投資出現(xiàn)收益下降、發(fā)生虧損等危險，非商業(yè)性風(fēng)險主要包括政治風(fēng)險和法律風(fēng)險［5］。

需要指出的是，在間接投資中，投資者面臨的主要是商業(yè)風(fēng)險，遭遇非商業(yè)風(fēng)險的概率較低；而直接投資可能會遭遇更多的非商業(yè)風(fēng)險，遇到的情況會更為復(fù)雜［6］。本文討論的海外礦業(yè)投資的風(fēng)險，主要是非商業(yè)風(fēng)險。

3 海外礦業(yè)投資的風(fēng)險因素分析

3．1 政治風(fēng)險

政治風(fēng)險，主要是指由于東道國政府或社會政局的不穩(wěn)定或政策的不連續(xù)性，而導(dǎo)致國際商業(yè)活動受到影響，并致使投資者經(jīng)營績效和其他經(jīng)營目標遭受損失的不確定性［7］。政治風(fēng)險通常具有強制性、突發(fā)性等特點，這些特點使海外投資者在政治風(fēng)險爆發(fā)時，往往沒有有效的應(yīng)對手段，使投資遭受損失甚至使投資失敗。中國投資者海外礦業(yè)投資，也曾發(fā)生過因政治風(fēng)險而失敗的案例，例如，2002年中石油公司應(yīng)邀參加了俄羅斯斯拉夫石油公司的股權(quán)拍賣，但在俄羅斯議會通過緊急立法及俄羅斯政界商界聯(lián)合的排擠施壓下，中石油不得不最終放棄投標［7］。又如，2005年中海油公司收購尤尼科石油公司的計劃，由于受到美國國會的阻力，也最終被迫放棄。

除了遭受經(jīng)濟損失以外，政治風(fēng)險甚至使投資者要面對人身安全的威脅。2010年吉爾吉斯的動亂以及非洲中國工人人質(zhì)事件，充分證明了這一點［8］。

3．2 勘探風(fēng)險

對于礦業(yè)投資，礦產(chǎn)儲量是決定其投資價值的核心因素之一。而礦產(chǎn)儲量是通過勘探確定的，因此，勘探在礦業(yè)開發(fā)及投資過程中占重要地位。

在進行海外礦業(yè)投資時，投資者有可能需要自行進行勘探，以確定擬投資礦床的儲量。有勘探活動就有勘探風(fēng)險。所謂勘探風(fēng)險，是指對礦床的特征不能完全確定，或者發(fā)現(xiàn)的礦點成為經(jīng)濟礦床的概率較低［9］。如果投資者的勘探工作或勘探成果不佳，會對其投資造成負面影響：一是如果儲量高估的話，有可能達不到預(yù)期投資收益；二是如果儲量低估的話，就有可能與實際上比較有價值的投資項目失之交臂。

3．3 環(huán)境保護風(fēng)險

環(huán)境問題是目前世界上最為關(guān)注的問題之一，中國海外礦業(yè)投資面臨著環(huán)境保護問題的巨大挑戰(zhàn)。海外礦業(yè)投資很容易面臨環(huán)境保護的問題，這是由礦業(yè)開發(fā)的物理性質(zhì)所決定的：礦業(yè)的勘探和礦產(chǎn)的開采對礦區(qū)地質(zhì)環(huán)境的改變，有可能導(dǎo)致地質(zhì)災(zāi)害，也有可能對礦區(qū)或鄰近地區(qū)造成環(huán)境污染［5］，這些都使礦業(yè)投資與開發(fā)極易引起大眾的關(guān)注。

環(huán)境保護問題對海外礦業(yè)投資的影響，體現(xiàn)在幾個方面：第一，各種國際環(huán)境保護團體、東道國的環(huán)境保護機構(gòu)及環(huán)境保護組織、當(dāng)?shù)鼐用?，都對于外國投資對環(huán)境的影響非常關(guān)注，甚至將其上升到生存權(quán)和人權(quán)的高度。他們對礦業(yè)投資的抵制態(tài)度，可能會使投資失敗。第二，對環(huán)境保護的加強，會大大提高投資成本。第三，由于各方對環(huán)境保護的高度關(guān)注，涉及到環(huán)境保護的行政審批時間較長，因此增加了投資項目的潛在風(fēng)險與不確定性［10］。

3．4 知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險

某些海外礦產(chǎn)的開發(fā)，需要利用原所有人的先進技術(shù)。但國內(nèi)投資者在收購礦產(chǎn)時，只關(guān)注有形資產(chǎn)，沒有一并收購相關(guān)的知識產(chǎn)權(quán)。在發(fā)現(xiàn)問題后，只得進行事后補救，結(jié)果造成額外支付巨大的知識產(chǎn)權(quán)成本，導(dǎo)致投資收益大大下降甚至發(fā)生虧損。

4 海外礦業(yè)投資的風(fēng)險防范建議

4．1 進行審慎的技術(shù)評估及可行性分析研究

投資前期，要做好勘探工作和技術(shù)評估工作。勘探工作應(yīng)循序漸進，投資者可以把勘探工作分解為若干順序階段，一旦發(fā)現(xiàn)礦床沒有經(jīng)濟潛力，下一階段就應(yīng)及時放棄，使無效益的費用減少到最低限度。同時，也必須小心防止某一階段由于過于挑剔，過早放棄而丟失有經(jīng)濟前景的礦床。比較可行的是，在勘探階段，對每一次勘探都需要進行技術(shù)經(jīng)濟判斷，以證明可以繼續(xù)進行下一步勘探［9］。

審慎的可行性分析研究，對防范投資風(fēng)險也有很大的作用。仔細研究我國一些企業(yè)在海外投資失敗的原因，常常是因為沒有對項目和當(dāng)?shù)厍闆r進行認真地考察，沒有做出一個符合實際的項目可行性研究，致使項目實施存在先天缺陷。鑒于這些教訓(xùn)，我國投資者要有科學(xué)的項目可行性分析程序。做可行性研究要循其規(guī)律進行，按照人們對事物的認識過程進行探詢，不能有盲目主觀臆斷。

4．2 詳盡的盡職調(diào)查

我國投資者應(yīng)對當(dāng)?shù)貙嶋H情況進行詳盡的調(diào)查研究，爭取掌握各方面的情況。掌握全面情況的重要手段之一，是在投資前進行詳盡的盡職調(diào)查，尤其是商業(yè)環(huán)境調(diào)查和法律風(fēng)險調(diào)查，目的是對投資目標的資產(chǎn)及負債有準確的掌握，對投資是否存在法律障礙有準確的判斷。

盡職調(diào)查一般委托東道國的專業(yè)機構(gòu)進行，如當(dāng)?shù)氐穆蓭熓聞?wù)所、會計師事務(wù)所、評估機構(gòu)等等。如果投資行為還涉及到境內(nèi)資產(chǎn)，還需聘請境內(nèi)的專業(yè)機構(gòu)。

4．3 籌備充足的資金

礦業(yè)投資作為回報周期長的投資類型，應(yīng)擁有充足的資金，否則，可能因資金短缺無法完成投入，導(dǎo)致投資不能順利進行甚至失?。?1］。

礦業(yè)投資的投資量一般較大，投資者可能無法依靠自己的資金力量完成。在這種情況下，投資者應(yīng)擁有順暢的融資渠道，在投資之前，就應(yīng)與金融機構(gòu)達成融資協(xié)議，以達成投資資金保障。

4．4 設(shè)計合理的投資架構(gòu)

投資架構(gòu)包括商業(yè)架構(gòu)、資金架構(gòu)和法律架構(gòu)。

商業(yè)架構(gòu)的設(shè)計，需要達到適合投資項目操作的目的，有利于效益最大化。資金架構(gòu)的設(shè)計，要有利于融資及企業(yè)資金的流轉(zhuǎn)。除了商業(yè)架構(gòu)和資金架構(gòu)外，特別需要注意設(shè)計合理的法律架構(gòu)，盡量降低風(fēng)險。最常見的海外投資風(fēng)險防范的法律架構(gòu)，是母子公司的公司結(jié)構(gòu)。中國投資者在海外投資時，在東道國設(shè)立子公司進行當(dāng)?shù)厣a(chǎn)和銷售，所產(chǎn)生的責(zé)任由子公司承擔(dān)，不會波及中國的投資者；而且子公司一般采用有限公司形式，如果出現(xiàn)子公司遭受重大損失或經(jīng)營失敗，也僅由投資者以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任，損失限制在可控范圍內(nèi)，有利于保護中國投資者的安全。

4．5 利用保險或合同轉(zhuǎn)移風(fēng)險

中國投資者可以盡量利用外部資源分散海外礦業(yè)投資的風(fēng)險。在實踐中，較為常見的、利用外部資源轉(zhuǎn)移風(fēng)險的措施，是采用保險的形式。保險包括普通商業(yè)保險和海外投資保險。商業(yè)保險主要是規(guī)避投資項目所面臨的自然風(fēng)險和部分商業(yè)風(fēng)險，海外投資保險主要是規(guī)避國家風(fēng)險。海外投資保險不以盈利為目的，意在鼓勵和支持投資者進行海外投資，主要承保投資者因東道國征收、戰(zhàn)爭、匯兌限制、違約和未經(jīng)批準的導(dǎo)致的損失，具有損失補償、風(fēng)險防控和便利融資等重要功能。中國投資者應(yīng)注意利用海外投資保險規(guī)避國家風(fēng)險，尤其是政治風(fēng)險。

除了保險之外，還可以利用合同轉(zhuǎn)移風(fēng)險。所謂利用合同轉(zhuǎn)移風(fēng)險，就是通過合同及其他形式的法律文件，轉(zhuǎn)嫁或者鎖定海外投資中的部分風(fēng)險。有些國家，比如秘魯和智利，他們的外資法允許符合一定條件的外國資本與政府簽訂稅收穩(wěn)定協(xié)議，對于一定程度上鎖定投資風(fēng)險頗有用處，是利用合同轉(zhuǎn)移風(fēng)險的重要表現(xiàn)形式［12］。

4．6 考慮間接投資或其他方式

如果中國投資者是以保證資源供給為首要目標，可以考慮采取間接投資的方式。在間接投資中，投資者面臨的主要是商業(yè)風(fēng)險，且在東道國引起的爭議可能較少，反而容易獲得成功。此外，也可以考慮其他方式，例如，以提供中長期貸款為條件，換取長期供應(yīng)協(xié)議等。部分中國投資者在實踐中，利用這些方式也取得了不錯的效果。

5 結(jié)語

中國投資者在進行海外礦業(yè)投資時，面臨著種種風(fēng)險，包括政治風(fēng)險、勘探風(fēng)險、環(huán)境保護風(fēng)險、勞工風(fēng)險等等。要使一項投資成功，投資者需要全面了解可能面對的風(fēng)險。在投資前，進行審慎的技術(shù)評估及可行性分析研究，做好盡職調(diào)查工作，以全面掌握可能影響所投資礦產(chǎn)價值的信息。依據(jù)掌握的信息及可利用的資源，合理設(shè)計投資架構(gòu)，確定最佳投資形式，以盡量消除投資風(fēng)險或?qū)⑼顿Y風(fēng)險降至最低，取得海外礦業(yè)投資的成功。

［1］盧力平．中國對外直接投資戰(zhàn)略研究 ［M］．北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社，2010．

［2］戴春寧，主編．中國對外投資項目案例分析 ［M］．北京：清華大學(xué)出版社，2009．

［3］過去10年中國海外礦業(yè)投資達500億美元 ［EB／OL］．（2010－06－07）．［2010－11－7］．http：／／www．21cbh．com／HTML／2010－6－7／5MMDAwMDE4MTA5MQ．html．

［4］馮楊勇，主編．企業(yè)對外投資中的法律風(fēng)險及防范 ［M］．北京：中國法制出版社，2007．

［5］何 力．中國海外投資戰(zhàn)略與法律對策 ［M］．北京：對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)出版社，2009．

［6］梁 詠．中國投資者海外投資法律保障與風(fēng)險防范 ［M］．北京：法律出版社，2010．

［7］夏佐鐸，成金華，姚書振．中國獲取國際石油過程中的政治風(fēng)險分析 ［J］．中國國土資源經(jīng)濟，2009，22 （3）：20－22．

［8］天津稀有金屬交易市場．法律視角下中國礦業(yè)海外投資風(fēng)險 ［EB／OL］．（2010－08－04）．［2010－11－7］．http：／／www．crme．com．cn／htmls／38／2010080434561／．

［9］董憲偉，等．礦業(yè)海外投資的風(fēng)險因素分析 ［J］．中國礦業(yè)，2008，17 （2）：30－31

［10］楊貴生，陳 漠．礦業(yè)海外投資要防范十大風(fēng)險 ［EB／OL］．2010－10－28．

［11］［2010／11／7］．http：／／www．360doc．com／content／10／1028／22／72265＿64871206．shtml

［12］姜 哲，主編．俄羅斯聯(lián)邦礦產(chǎn)資源勘查開發(fā)指南 ［M］．北京：地質(zhì)出版社，2010．

［13］吳 妍．海外投資要注意風(fēng)險防范和控制措施 ［EB／OL］．（2007－07－16）． ［2010／11／7］．http：／／news．sohu．com／20070716／n251089329．shtml．

Risk analysis on the outward investment in mining industry and corresponding countermeasures：From the perspective of Chinese investors

ZHANG Wen
（School of Earth Sciences and Resources，China University of Geosciences （Beijing），Beijing 100083，China）

With the rapid increase of fiscal strength and domestic demands，the scale of China’s outward investment keeps expanding as well，among which investment in mining industry consists of a considerably important proportion．There are a lot of risks in the course of overseas investment．It is necessary for investors to fully understand risks possibly confronted if outward mining investment is expected to be a successful one．This paper，from the perspective of Chinese investors，conducts research on risks that outward mining investment might come up with，and puts forward several suggestions addressed to tackle the problems．

outward investment；mining investment；risks；risk prevention

F407．1

A

1004－4051（2010）zk－0061－04

2010－11－18

張 文 （1974－），男，漢族，湖北人，中國地質(zhì)大學(xué)（北京）博士研究生，主要從事資源產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究。