高速公路建設籌資融資的幾點思考

蘭忠君 孟曉紅

（1、建設銀行黑龍江省分行，黑龍江 哈爾濱 150001 2、黑龍江省公路勘察設計院，黑龍江 哈爾濱 150080）

1 當前高速公路建設的資金缺口較大，融資能力在不斷下降，這對高速公路建設的健康持續(xù)發(fā)展，形成了巨大障礙。

問題一:融資環(huán)境不佳

高速公路的融資環(huán)境是指影響高速公路融資活動的各種因素的集合，包括金融環(huán)境、經濟環(huán)境和法律環(huán)境。目前我國高速公路的融資環(huán)境不夠理想，具體表現為:

國家財政資金對高速公路的低投入，使得高速公路的自有資金嚴重不足或難以及時到位，高速公路的外部形象受損，不利于融資。

高速公路屬于準公共產品，高速公路公司沒有完全產品(通行費價格)的定價權，卻要和其他企業(yè)履行同樣的納稅義務，因而有失公平原則。雖然從2005年6月起高速公路的營業(yè)稅自5%下降為3%，但其所得稅依然要按33%繳納，稅負較重，出現人為壓縮利潤現象，影響了融資能力，甚至惡化了融資環(huán)境。

由于體制、機制和歷史的原因，股市邊緣化問題一直困擾著高速公路融資。目前國家對上市公司的要求越來越嚴格，因而高速公路通過股市融資愈加困難，成本也越來越高。

問題二:融資結構不合理

融資結構是指企業(yè)各種資金籌集來源的構成和比例關系，通常情況下融資結構是由借入資金和自有資金構成。最佳的融資結構應使企業(yè)價值最大，同時資本成本最低。改革開放以來，盡管我國高速公路企業(yè)融資方式已由單純的政府投資，逐步走向政府投資和市場融資相結合的融資軌道，但是受投融資體制改革滯后和資本市場發(fā)育不健全因素的影響，民間資金參與高速公路建設受到諸多限制，債券發(fā)展緩慢，公司融資市場化成分不足，銀行貸款比例過高，存在嚴重的債務負擔和金融風險。

據資料顯示，目前高速公路企業(yè)融資結構中商業(yè)銀行和政策性銀行提供的貸款約占60%-70%左右，中央財政的投入和省市級地方投入約占6%-7%，其他20%左右則為有政府背景的公司上市募集資金和長期企業(yè)債券，以及外資和民間資本投資。可見，自有資金不足，借入資金過多，融資結構嚴重失衡。不合理的融資結構不能很好地適應高速公路發(fā)展的需要，無法提供強有力的資金支持與保證。

問題三:貸款資金比例過高

目前高速公路資金構成中銀行貸款比重過大。許多高速公路建成后的通行費收入不足以支付銀行的貸款利息，大量信貸資金到期時本息無法按期償還，全國高速公路建設負債資金已達數千億元，致使公路行業(yè)和銀行的風險都越來越大。

2 解決高速公路融資問題的對策

對策一:改善融資環(huán)境

要改善我國高速公路的融資環(huán)境，主要應從以下幾個方面進行:

堅持政府主導配置與引入市場配置相結合的融資機制，加大非償還性資本金投入，降低貸款比率，從而降低財務風險，提高銀行信用等級，以利于穩(wěn)定我國的整個金融系統(tǒng)。在實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策前提下，實行宏觀調控有保有控的原則，對公路建設給予較為寬松的財政政策，保證現有資金渠道的順利暢通，積極開拓新的資金渠道，保證高速公路建設的資金供應。

積極穩(wěn)妥地繼續(xù)進行稅制改革，擴大稅源，降低稅負，尤其是降低所得稅稅率，統(tǒng)一內資、外資企業(yè)所得稅政策，真正降低公路經營企業(yè)的稅務負擔，以使企業(yè)真實地反映其經營成果，更好地融通資金。

盡早開征燃油稅。高速公路作為國家的基礎設施，由政府免費提供這一趨勢是不會改變的。政府要加大對高速公路的財政資金投入，就必須實行燃油稅，讓多行路者多納稅，降低高速公路的收費標準，取消一些不合理的收費站點，提高高速公路的利用率。

對策二:優(yōu)化融資結構

現有融資結構不合理的主要原因是自有資金所占比例過低，因此主要應從以下兩個方面加大自有資金的投入:

加大國家財政資金的投入力度。高速公路的準公共物品屬性決定了政府應對高速公路投入較多的資金，政府財政資金是支持和保證高速公路快速發(fā)展的一個重要資金來源，也是籌集高速公路資金的基本立足點。隨著中央財政收入的增加，國家應加大對高速公路資金的投入，同時地方政府也要設立地方財政專項資金和自籌資金支持高速公路項目建設。

發(fā)行股票籌集自有資金。積極組建公路股份有限公司，通過股票境內上市或境外上市來籌措公路建設所需資金。股票融資不僅有利于吸收民間資金和國外資金用于高速公路建設，而且可以通過發(fā)行股票將消費資金永久性的轉變?yōu)樽杂匈Y金，供企業(yè)長期使用，避免了固定的償付負擔。截止到2004年3月底，我國19家公路上市公司通過發(fā)行股票共籌集資金273.44億元，優(yōu)化了上市公司的資本結構。

對策三:多渠道、多方式融資

高速公路融資應在努力爭取國家財政投入、發(fā)行股票融資、適度舉債、利用外資等前提下，積極開拓其他的融資渠道和融資方式，具體包括以下方面:

發(fā)行公路債券融資。發(fā)行公路債券融資的優(yōu)點是資金使用期比借款長，一次性籌資數額大；融資成本低，債券利率一般高于同期銀行存款利率低于同期銀行貸款利率；融資壓力小，無須不斷進行信息披露；可充分發(fā)揮財務杠桿作用。所以，我國高速公路建設應積極采用發(fā)行債券方式來融資。如:2006年4月7日，由山東省高速公路集團有限公司成功發(fā)行了總額為人民幣10億元的2006年山東省高速公路集團有限公司公司債券（簡稱“06魯高速債”），期限為20年，票面年利率為4.10%，在債券存續(xù)期內固定不變，單利計息，逾期不另計息。該債券的成功發(fā)行為山東省高速公路的發(fā)展提供了低成本、期限長、金額大的資金。

大力吸收私人資本。吸收私人資本參與公路建設，具有其明顯的優(yōu)勢。首先，減輕了政府財政負擔；其次，私人投資更注重于盈利和資本回收，他們會竭盡全力讓道路的使用者滿意，使交通量增加；再次，工作效率得以提高，減少了政府經營的通常弊病。

BOT方式融資。采用BOT方式融資，具有以下優(yōu)點:可吸引國內外非公有資本，緩解政府建設資金來源不足，免去政府借貸和還本付息的責任，減輕了政府的財政負擔；私營機構承擔項目運作，會比政府部門效率更高，尤其是外國的大公司參與項目，可獲得國外的先進技術、設備和管理經驗，提高項目的設計和施工質量，縮短工期，降低各種費用等。

資金信托計劃融資。資金信托計劃融資是由合格的信托投資公司作為信托資金的受托人，匯集民間資本，通過受讓擬投資的基礎設施建設項目公司的股權或者對其追加投資，以獲取項目分紅，向受益人支付信托收益。與單純依靠財政資金或者負債資金融通高速公路建設資金相比，其優(yōu)點在于:地方政府可以繞過不能發(fā)行地方建設債券的政策障礙；籌資迅速；不必向投資者保證收益率等。

如江蘇國際信托投資有限責任公司策劃和推出的“交通控股高速公路資金信托項目”，是全國第一個由商業(yè)銀行提供擔保、將信托資金投向于高速公路項目的集合資金信托產品，該信托產品設計了“單筆資金金額最低為30萬元人民幣，并可按10萬元的整數倍數增加”的條款，使信托規(guī)模在起點較高的情況下，籌集資金2億多元人民幣，較好地滿足了江蘇省高速公路的快速發(fā)展的資金需求。由此可見，通過資金信托計劃來融通高速公路建設資金將緩解高速公路融資難的現狀。

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