涉鋅企業(yè)的套期保值應(yīng)對(duì)策略

一、套期保值的含義

顧名思義，套期保值這四個(gè)字表明了企業(yè)參與交易的目的和途徑。保值是目的，即保住目前認(rèn)為合理的價(jià)格，回避以后價(jià)格不利的影響，套期是實(shí)現(xiàn)保值的途徑，即套用期貨合約，參與期貨交易。這樣，套期保值的涵義可以表達(dá)為:企業(yè)為了回避價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的不利影響而參與期貨交易，在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出(買(mǎi)進(jìn))與其將要在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣(mài)出(買(mǎi)進(jìn))的現(xiàn)貨商品數(shù)量相當(dāng)，期限相近的同種商品的期貨合約。希望在未來(lái)某一時(shí)間內(nèi)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣(mài)出(買(mǎi)進(jìn))現(xiàn)貨商品的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)(賣(mài)出)原來(lái)賣(mài)出(買(mǎi)進(jìn))的期貨合約，從而將價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去;它是交易者將現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)與期貨買(mǎi)賣(mài)結(jié)合起來(lái)運(yùn)作的一種經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)。

為了更好地理解上述意思，我們來(lái)看一看下面的例子，本例只起說(shuō)明的意思，實(shí)際操作并不如此。

1.某鉛礦的產(chǎn)品主要是鉛錠， 2004年10月底，鉛錠的現(xiàn)貨價(jià)格為950美元/t，該企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)上的供求關(guān)系情況認(rèn)為2個(gè)月后鉛錠價(jià)格將要下跌的可能性很大，為了回避鉛價(jià)將要下跌的不利的風(fēng)險(xiǎn)，決定利用期貨市場(chǎng)保值， 11月初于945美元/t的期貨價(jià)格賣(mài)出1 000t.1月份到期的期貨合約，該礦1月份生產(chǎn)的1 000t鉛錠在現(xiàn)貨市場(chǎng)上只能賣(mài)890/t，該企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣(mài)鉛錠的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上用885美元/t的價(jià)格，買(mǎi)進(jìn)原來(lái)賣(mài)出的1 000t1月份到期的期貨合約進(jìn)行對(duì)沖，用期貨市場(chǎng)上盈利的60美元/噸，彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)下跌60美元/噸的損失，達(dá)到了回避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

2.某一鋅合金廠的主要原料是鋅錠， 2004年9月初，該廠接到一批合金訂單，需要在11月份交貨，生產(chǎn)這批合金需要300t鋅錠，此時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)鋅錠的價(jià)格為1 170美元/t，由于庫(kù)存和資金的問(wèn)題，該廠決定在10月份在現(xiàn)貨市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)，但此時(shí)價(jià)格有上漲的苗頭，為了回避10月初在現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)鋅錠價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，該廠決定利用期貨市場(chǎng)保值，參與期貨交易，該廠于9月初買(mǎi)進(jìn)300t10月份到期的鋅錠期貨合約，價(jià)格為1 180美元/t，到了10月上旬，該企業(yè)到現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)鋅錠時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格已漲到1 250平均/t，此時(shí)10月份到期的合約已漲到1 260美元/t，該廠在買(mǎi)進(jìn)現(xiàn)貨鋅錠的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出原來(lái)所買(mǎi)進(jìn)的300t 10月份鋅錠期貨合約，用期貨市場(chǎng)上的贏利1 260-1 180=80美元/t，彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)上多付出的1 250-1 170=80元/t，回避了價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。由此可見(jiàn)，所謂的生產(chǎn)企業(yè)套期保值就是通過(guò)上述相互配置的交易活動(dòng)，使現(xiàn)貨交易和期貨交易結(jié)果發(fā)生的盈利和虧損相互抵補(bǔ)，從而起到了鎖定目標(biāo)利潤(rùn)的目的。

套期保值之所以能起到保護(hù)現(xiàn)貨價(jià)格和轉(zhuǎn)移價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的作用，是由于保值者在進(jìn)行現(xiàn)貨交易或合約訂購(gòu)業(yè)務(wù)時(shí)，借助了期貨市場(chǎng)?，F(xiàn)貨價(jià)格反映的是商品在發(fā)生交易時(shí)的供求關(guān)系，而期貨價(jià)反映的是在現(xiàn)貨價(jià)格的基礎(chǔ)上人們對(duì)未來(lái)某一時(shí)刻商品供求水平的預(yù)測(cè)，而未來(lái)時(shí)間的許多因素是不確定的，故又有近期期貨價(jià)格和遠(yuǎn)期期貨價(jià)格之分。

一般來(lái)說(shuō)，近期的期貨價(jià)格受現(xiàn)貨供求關(guān)系的影響更為直接，但由于受經(jīng)濟(jì)周期的影響，供求關(guān)系不會(huì)一下子就會(huì)發(fā)生巨大的轉(zhuǎn)變，因此，遠(yuǎn)期的價(jià)格也會(huì)隨供求關(guān)系的變化而變化。從上面的分析中可以看出，現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格既有聯(lián)系又有區(qū)別，一般而言，某一商品的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格受共同因素的影響和制約，兩者價(jià)格的變動(dòng)方向是一致的，現(xiàn)貨商品供不應(yīng)求時(shí)，導(dǎo)致實(shí)際商品現(xiàn)貨價(jià)格上漲。而相關(guān)的期貨價(jià)格亦隨之上漲，反之亦然。誠(chéng)然，期貨價(jià)格作為對(duì)當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨供求關(guān)系的反映和對(duì)未來(lái)供求關(guān)系預(yù)測(cè)的信號(hào)，也會(huì)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格運(yùn)動(dòng)產(chǎn)生影響，但從根本上說(shuō)，是商品的實(shí)際供求關(guān)系的變化制約了價(jià)格運(yùn)動(dòng)的方向，因此，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)是一致的，兩者具有同向性。隨著期貨合約交期的臨近，現(xiàn)貨價(jià)格與一到期的期貨價(jià)格已大致相等。即期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格匯聚為一，因?yàn)榈浇桓钇跁r(shí)，期貨合約的中“未來(lái)意義”已不復(fù)存在，每個(gè)期貨合約到期時(shí)可用現(xiàn)貨來(lái)交收，其持有成本已消失，故兩者的價(jià)格理應(yīng)大致相等，其微小的差價(jià)即為交割費(fèi)用，即具有趨合性。

期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)的同向性和趨合性，是套期保值的經(jīng)濟(jì)原理，這給交易者利用中和的方法來(lái)抵消價(jià)格波動(dòng)對(duì)收益的影響提供了可能，正是上述經(jīng)濟(jì)原理的作用，使得套期保值能夠起到為商品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者最大限度地降低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的作用，可以保障生產(chǎn)、加工、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的穩(wěn)定進(jìn)行。套期保值的基本原理是通過(guò)在期貨市場(chǎng)上持有與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易部位相反但數(shù)量相同的合約，當(dāng)在一個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)虧損時(shí)，另一個(gè)市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)盈利。這樣就在兩個(gè)市場(chǎng)之間建立起一種互相補(bǔ)償、互相沖抵的機(jī)制。

二、涉鋅企業(yè)開(kāi)展套期保值的策略

(一)鋅加工企業(yè)的套期保值策略

有色企業(yè)經(jīng)過(guò)多年的摸爬滾打，對(duì)于如何融入全球期貨市場(chǎng)、運(yùn)用套期保值工具維護(hù)自身利益已經(jīng)積累起了相當(dāng)豐富的經(jīng)驗(yàn)，抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力今非昔比?！坝猩髽I(yè)早就成熟了?！闭f(shuō)起十幾年前發(fā)生的“株冶事件”，白銀有色金屬公司上海交易部總經(jīng)理馬惠智依然記憶猶新?！爱?dāng)時(shí)，國(guó)內(nèi)沒(méi)有鋅期貨，產(chǎn)鋅國(guó)企缺乏保值平臺(tái)，難以規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，所以只能利用境外交易所進(jìn)行套期保值。”馬惠智指出，當(dāng)時(shí)我國(guó)有色企業(yè)在期貨市場(chǎng)上的程度相當(dāng)于孩童，經(jīng)驗(yàn)極為匱乏，因此才遭遇了前所未有的失敗。東方期貨經(jīng)紀(jì)公司董事長(zhǎng)張宜生分析認(rèn)為，“株冶事件”的發(fā)生和解決有其歷史特殊性?！爸暌笔录笔掳l(fā)前，國(guó)內(nèi)最大的鋅生產(chǎn)商株洲冶煉廠(株洲冶煉集團(tuán)的前身)，在日常生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)方面均堪稱(chēng)有色金屬行業(yè)楷模。但由于參與賣(mài)空鋅期貨的套保頭寸授權(quán)體制、調(diào)期交割的分散管理處理及后臺(tái)的財(cái)務(wù)結(jié)算監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管等一系列關(guān)鍵制度和流程上存在漏洞，才為精通LME期貨交易規(guī)則的國(guó)外炒家利用，最后因擠倉(cāng)逼空而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。事發(fā)后，通過(guò)頭寸止損、追加保證金、合理調(diào)期及組織貨源交割等措施，將損失降到了最低?！爸暌笔录北砻?，期貨作為企業(yè)重要避險(xiǎn)工具的同時(shí)，本身也存在著風(fēng)險(xiǎn)，如果使用或管理不當(dāng)，可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)很大損失。據(jù)株冶進(jìn)出口公司總經(jīng)理王建軍介紹，為保證正確使用和發(fā)揮期貨套期保值的作用，防止再次出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事故，株冶集團(tuán)在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，建立了一套系統(tǒng)化的期貨業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系。有了長(zhǎng)期參與期貨交易的經(jīng)驗(yàn)和系統(tǒng)化的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，株冶對(duì)于參與國(guó)內(nèi)即將上市的鋅期貨套期保值交易充滿信心。

2007年3月份鋅期貨剛推出來(lái)的時(shí)候，有個(gè)鋅的消費(fèi)企業(yè)接到一個(gè)比較大的國(guó)外加工訂單，是固定價(jià)格的，該企業(yè)通過(guò)計(jì)算，認(rèn)為承接該項(xiàng)目有一些加工費(fèi)和利潤(rùn)空間。但該消費(fèi)企業(yè)擔(dān)心未來(lái)的鋅價(jià)會(huì)上漲，而國(guó)外訂單又必須9月份到期按價(jià)交貨，并且由于企業(yè)當(dāng)時(shí)資金比較緊張，不可能事先大量囤積鋅錠，這個(gè)企業(yè)就做了一個(gè)買(mǎi)入套期保值的方案，計(jì)算出企業(yè)的占用資金和可能引起的各方面的費(fèi)用。

說(shuō)明:28000元/噸是該企業(yè)能保證自己能賺到加工費(fèi)的目標(biāo)成本價(jià)，當(dāng)時(shí)的期貨和現(xiàn)貨價(jià)都處于上漲之中，所以第一時(shí)間買(mǎi)入9月期貨，買(mǎi)入價(jià)為28500元/噸，(保證金為10%)這樣既保證了企業(yè)未來(lái)的目標(biāo)成本價(jià)不會(huì)偏離太遠(yuǎn)，又節(jié)省了企業(yè)資金的占有量;到了9月份，現(xiàn)貨和期貨同步回落，該企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)采購(gòu)了鋅現(xiàn)貨，價(jià)格為27500元/噸，同時(shí)在期貨市場(chǎng)平倉(cāng)了結(jié)頭寸，平倉(cāng)價(jià)為28000元/噸，這樣一來(lái)，現(xiàn)貨和期貨的盈虧相抵銷(xiāo)，目標(biāo)成本價(jià)依然為28000元/噸，該企業(yè)成功如約完成加工合同，賺取了一筆可觀的加工費(fèi)用。像這種鋅加工企業(yè)的套期保值，目前市場(chǎng)上存在大量的需求，運(yùn)作起來(lái)也比較簡(jiǎn)單，成功率也高，既幫企業(yè)節(jié)約了流動(dòng)資金，又保證企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)。

(二)鋅冶煉企業(yè)的套期保值策略

對(duì)于鋅的冶煉企業(yè)而言，他們同樣存在著套期保值的需要，特別像去年底到現(xiàn)在這種熊市，參與的需求會(huì)更大，也更迫切。鋅價(jià)從2007年9月份一直到現(xiàn)在的這一輪下跌，如果國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)沒(méi)有針對(duì)性的進(jìn)行套期保值的話，特別是那些靠進(jìn)口礦來(lái)賺取加工費(fèi)的企業(yè)不但加工費(fèi)可能賺不到，更有可能會(huì)出現(xiàn)大面積的虧損，盡管自有礦的一些冶煉企業(yè)情況稍微好點(diǎn)，不過(guò)利潤(rùn)也會(huì)大幅減少。因此在判斷了這一輪下跌行情后，及時(shí)建議那些冶煉企業(yè)客戶(hù)在進(jìn)口國(guó)外鋅礦的同時(shí)，相對(duì)應(yīng)的做空鋅錠產(chǎn)出月份的期貨合約，這樣他的冶煉費(fèi)將得到很大程度的保證，不至于出現(xiàn)虧損;而自有礦的一些冶煉企業(yè)即做空相對(duì)應(yīng)的鋅錠產(chǎn)出月份的合約，保證企業(yè)的正常盈利。

(三)鋅貿(mào)易企業(yè)的套期保值策略

很多貿(mào)易企業(yè)喜歡囤積現(xiàn)貨然后等到消費(fèi)旺季銷(xiāo)售，這種習(xí)慣如果在鋅價(jià)處于牛市之中，一點(diǎn)問(wèn)題都沒(méi)有，盈利空間也非?？捎^。但自從去年9月份以來(lái)，這種習(xí)慣就令大部分貿(mào)易商很受傷。近幾年以來(lái)，隨著有色金屬波幅的不斷擴(kuò)大，中國(guó)的有色金屬相關(guān)企業(yè)眾多，因此積極參與到期貨的套期保值已經(jīng)是每個(gè)企業(yè)做大做強(qiáng)的必由之路。通過(guò)相關(guān)的案例分析中，可以非常清晰的看到，只要企業(yè)嚴(yán)格執(zhí)行套期保值的操作，就能為企業(yè)避免由于市場(chǎng)激烈波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)損失。

三、結(jié)語(yǔ)

我國(guó)很多有色金屬企業(yè)參與期貨的程度是非常高的，也是最早參與期貨市場(chǎng)的群體之一，但很多企業(yè)的保值效果不是很理想，究其原因，不能?chē)?yán)格執(zhí)行套期保值的初衷是導(dǎo)致套期保值失敗的根本原因。所以有色金屬企業(yè)惟有嚴(yán)格執(zhí)行套期保值的初衷來(lái)操作，才能真正避免市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)損失，使企業(yè)得以穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，在市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)中處于有利的位置。

(作者單位:西藏珠峰工業(yè)股份有限公司)