當(dāng)前中國設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的利弊分析

摘要：設(shè)立股市平準(zhǔn)基金以調(diào)節(jié)股市的建議又被重新提及，但平準(zhǔn)基金并不是“萬能基金”，管理層乃至投資者應(yīng)有理性的認(rèn)識。原中國證監(jiān)會主席周正慶表示，由于受全球金融危機(jī)和國內(nèi)諸多因素的影響，中國股市出現(xiàn)了非理性下跌，他建議抓緊設(shè)立平準(zhǔn)基金，確保股市平穩(wěn)運(yùn)行。對股市出現(xiàn)異常波動(dòng)及時(shí)進(jìn)行干預(yù)，確保股市平穩(wěn)運(yùn)行。但也有許多學(xué)者對當(dāng)前設(shè)立股市平準(zhǔn)基金持反對態(tài)度。

關(guān)鍵詞：股市；平準(zhǔn)基金；市場穩(wěn)定

中圖分類號：F760文獻(xiàn)標(biāo)志碼：Ａ文章編號：1673－291Ｘ（2009）10－0065－02

正常情況下，股票市場的整體走勢是有章可循的，其中存在著一個(gè)價(jià)值中樞，股票價(jià)格應(yīng)當(dāng)圍繞著該價(jià)值中樞呈現(xiàn)小幅度的上下振蕩，除非宏觀經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生根本變化，或是有突發(fā)性事件出現(xiàn)，股市的波動(dòng)性一般不會太劇烈。 “平準(zhǔn)基金”成為曝光頻率非常高的一個(gè)詞，不僅僅因?yàn)橥瞥銎綔?zhǔn)基金將深刻影響中國股市，另一方面，各方對中國是否該出平準(zhǔn)基金莫衷一是，互相辯論，而平準(zhǔn)基金一詞在媒體的曝光率隨之也升高。

一、股市平準(zhǔn)基金的內(nèi)涵

所謂平準(zhǔn)基金，又稱干預(yù)基金，是指政府通過特定的機(jī)構(gòu)以法定的方式建立的基金。這種基金可以通過對股票市場的逆向操作，比如在股市非理性暴跌、股票投資價(jià)值凸顯時(shí)買進(jìn)；在股市泡沫泛濫、市場投機(jī)氣氛狂熱時(shí)賣出的方式，熨平股市非理性波動(dòng)，達(dá)到穩(wěn)定證券市場的目的。平準(zhǔn)基金是政府通過特定的機(jī)構(gòu)（證監(jiān)會、財(cái)政部、交易所等）以法定的方式建立的基金，通過對股票市場的逆向操作，熨平市場的劇烈波動(dòng)，以達(dá)到穩(wěn)定證券市場的目的。一般情況下，平準(zhǔn)基金的來源有法定的渠道或其基本組成是強(qiáng)制性的，如國家財(cái)政撥款、向參與證券市場的相關(guān)單位征收等，也不排除向自愿購買的投資者配售。

從平準(zhǔn)基金作用的市場來分，目前主要有外匯平準(zhǔn)基金、國債平準(zhǔn)基金、糧食平準(zhǔn)基金、股市平準(zhǔn)基金等幾類。股市平準(zhǔn)基金不同于其他股票投資基金。它是一種政策性基金，主要目的是服務(wù)于股票市場穩(wěn)定這個(gè)目標(biāo)，因此它有其自身的特點(diǎn)。

目前國際市場上設(shè)立了股市平準(zhǔn)基金的國家和地區(qū)并不多，主要有中國香港、日本和中國臺灣。從運(yùn)作的情況看，香港特區(qū)政府在1998年就利用平準(zhǔn)基金成功地阻擊國際熱錢的襲擊，韓國政府1990年設(shè)立的4兆億韓元股市安定基金和中國臺灣省的5 000億新臺幣安定基金，在當(dāng)時(shí)也不同程度地發(fā)揮了功效。應(yīng)該說上述平準(zhǔn)基金在維持投資者信心和穩(wěn)定股市方面都起到了積極的作用。

二、當(dāng)前設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的好處

股票市場是為企業(yè)發(fā)展提供資本，促進(jìn)企業(yè)整合，優(yōu)化資源配置，提高管理水平，提高企業(yè)競爭力的重要場所。經(jīng)過多年的發(fā)展，股票市場已經(jīng)發(fā)展成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要部分，股票市場發(fā)展的好壞將極大地影響整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況。因此我們必須想方設(shè)法搞好股票市場，使之得到健康、穩(wěn)定的發(fā)展。然而，從多年?duì)顩r來看，由各種原因造成的股票市場的非理性的大起大落，在股票市場對外開放，融入全球經(jīng)濟(jì)的今天，已經(jīng)嚴(yán)重地抑制著股票市場的正常運(yùn)行和發(fā)展。本來股市的起起落落自有其內(nèi)在的規(guī)律，正常的漲跌是符合市場運(yùn)行的需要的。但是，超過正常范圍的大起大落不僅不會促進(jìn)市場的發(fā)展，反而會給市場帶來極大的危害。各方面原因造成的暴漲暴跌給投資者帶來重大的損失，社會財(cái)富被無情地吞噬，投資者信心消失殆盡。沒有投資者的參與，國家的稅收受影響，股票行業(yè)蕭條，企業(yè)融資更加困難，社會消費(fèi)受到抑制等一系列不利后果將嚴(yán)重阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。特別是最近幾年，市場的非理性暴跌已經(jīng)帶來一系列問題。在未來的幾年內(nèi)，各種因素將繼續(xù)給市場帶來壓力，股票市場的發(fā)展將面臨嚴(yán)重的危機(jī)。因此，就當(dāng)前中國股票市場來說，設(shè)立平準(zhǔn)基金至少有以下好處：

1.豐富政府平抑股市波動(dòng)性的手段，提高政府針對股票市場的宏觀調(diào)控能力。當(dāng)前設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，能增強(qiáng)中國股市的穩(wěn)定程度，促進(jìn)中國股市健康、穩(wěn)定發(fā)展。眾所周知，A股目前仍然存在如國企股權(quán)重大、大小非解禁規(guī)模巨大、金融衍生工具單一、市場封閉性較強(qiáng)等制度缺陷，同時(shí)，也存在著只能做多，無法做空、T＋1制度、漲跌停制度、扭曲的新股發(fā)行制度等交易規(guī)則硬傷。這些缺陷的存在，特別容易助推A股瘋漲爆跌！具體來說，2007年大牛市時(shí)，大盤漲瘋了卻無人顧及市場風(fēng)險(xiǎn)，而2008年的大熊市，股指跌去70%多，很多基金卻不敢貿(mào)然入場。盡管市場管理層一再表示同時(shí)也在行動(dòng)旨在健全法制，加強(qiáng)監(jiān)管，逐步解決市場存在的一系列問題，但這是一個(gè)長期的過程。在這些問題得到徹底解決以前，市場的大起大落將仍然伴隨著市場的發(fā)展。所以，設(shè)立平準(zhǔn)基金就顯得很有必要。

2.推出平準(zhǔn)基金，實(shí)際上是股票市場建設(shè)的一部分。從成熟市場的經(jīng)驗(yàn)來看，平準(zhǔn)基金的存在對于維護(hù)股市的穩(wěn)定，有其不可替代的積極作用。股票市場瞬息萬變，為了股市的長期穩(wěn)定發(fā)展，現(xiàn)在應(yīng)該抓緊推進(jìn)平準(zhǔn)基金的構(gòu)建。與成熟市場相比，中國的股票仍是新生兒，市場充滿缺陷，充滿問題。如果我們不及時(shí)解決這些問題，我們將無法走向成熟，無法面向世界。只有不斷完善股票市場的建設(shè)，中國的證券市場才能走向成熟，走向規(guī)范，才能擺脫苦難，重獲新生。比如股權(quán)分置改革中，各類利益集團(tuán)為了保全自身利益，置投資者利益于不顧，紛紛拋出大小非，投資者損失慘重，對市場帶來災(zāi)難性沖擊。

3.夯實(shí)中國股票市場的制度性基礎(chǔ)，增強(qiáng)中國股市整體抗御系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。中國改革開放的進(jìn)一步深入及中國加入WTO的影響，中國的股票市場已逐步向國外投資者開放，即股票市場逐步走向國際化。眾所周知，國際資本對一國股票市場的影響正日益加大，國際資本是一把雙刃劍，一方面可以活躍股票市場，另一方面也潛伏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致股票市場供求關(guān)系的失衡，導(dǎo)致股市的異常波動(dòng)。在此情況下，中國證券市場的監(jiān)管要自覺地以WTO的基本原則為參照體系，以市場機(jī)制為基礎(chǔ)，恰當(dāng)?shù)亟M合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、法律、行政等手段對股市進(jìn)行監(jiān)管。在美國次貸危機(jī)給全球金融市場帶來嚴(yán)重災(zāi)難的國際化背景下，擁有一個(gè)強(qiáng)大的平準(zhǔn)基金無疑對中國股市的穩(wěn)定發(fā)展有重大的意義。1998年8月香港政府為狙擊國際游資的惡意進(jìn)攻，毅然動(dòng)用巨大的外匯基金入市干預(yù)，從8月14日至8月28日，共動(dòng)用了千億元資金，將恒指推高了1 100多點(diǎn)，上演了一場“世紀(jì)大戰(zhàn)”，極大地打擊了對沖基金，扭轉(zhuǎn)了股市單邊下挫的危險(xiǎn)局面，確保了香港的金融穩(wěn)定，使香港經(jīng)濟(jì)快速地?cái)[脫亞洲金融風(fēng)暴的陰影得以穩(wěn)定發(fā)展，就是一個(gè)很好的成功案例。綜合以上分析，未來市場可能面臨前所未有的困難，市場的運(yùn)行仍將出現(xiàn)非理性的局面。所以盡快建立平準(zhǔn)基金，控制股市風(fēng)險(xiǎn)，減少或緩沖市場沖擊，已成為目前股票市場的當(dāng)務(wù)之急。

4.通過股市平準(zhǔn)基金的運(yùn)作，體現(xiàn)國家的產(chǎn)業(yè)政策，調(diào)整市場資金的流向，促進(jìn)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。雖然近期政府出臺的許多措施，比如說大型國企上市公司的大股東增持上市公司股票，它與平準(zhǔn)基金入市操作有異曲同工之處。但是，一方面不是所有股票都具備大股東增持的條件。因此它不可能完全取代平準(zhǔn)基金的作用。而“四萬億”的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，它所直接針對的是經(jīng)濟(jì)而非股市，事實(shí)上股市存在的很多問題也不是“四萬億”可以解決的。因此，雖然現(xiàn)在的市場條件與前一時(shí)期是有了很大的改變，但對平準(zhǔn)基金的需求并沒有因此而減少。中國股市設(shè)立平準(zhǔn)基金，通過股市平準(zhǔn)基金的投資流向，進(jìn)一步引導(dǎo)投資者的投資方向，實(shí)現(xiàn)國家的產(chǎn)業(yè)政策的有效推行。所以，中國股市，需要平準(zhǔn)基金。

三、當(dāng)前設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的弊端

1.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，需要耗費(fèi)巨額資金?，F(xiàn)在，中國股市已經(jīng)發(fā)展，具有較大市值規(guī)模，若入市干預(yù)資金規(guī)模太小，將不足以影響股市，干預(yù)政策必然無功而返。據(jù)有關(guān)估計(jì)，要將上證指數(shù)上托200點(diǎn)預(yù)計(jì)要耗費(fèi)資金2 000億元人民幣。然而，要達(dá)到足夠入市規(guī)模就面臨資金籌集問題。如一次性籌集巨額資金，若臨時(shí)籌集，恐難滿足時(shí)效性，若預(yù)先籌集好，則將承擔(dān)高額的資金成本。如分階段籌集則不能保證后續(xù)資金及時(shí)到位，難以達(dá)到預(yù)期調(diào)控目的。

2.股市平準(zhǔn)基金入市時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)，將適得其反。入市時(shí)機(jī)是一個(gè)很難把握的問題。近來股指不斷創(chuàng)新低，這究竟是股市向投資價(jià)值的回歸，還是股市的不合理崩盤，存在著很大的爭議。正確判斷中國股市真實(shí)客觀的股指水平是平準(zhǔn)基金入市的關(guān)鍵問題，而我們對這個(gè)關(guān)鍵問題卻沒有定論，存在著平準(zhǔn)基金入市時(shí)機(jī)的決策風(fēng)險(xiǎn)。

3.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金會滋生尋租行為。股市平淮基金入市必然影響股價(jià)走向，引起股市波動(dòng)，相關(guān)決策人員所擁有的事前信息具有極高含金量，這種信息優(yōu)勢為尋租腐敗提供了可能性。

4.設(shè)立股市平立準(zhǔn)基金會造成市場扭曲。不恰當(dāng)?shù)?、過于頻繁的入市干預(yù)可能對資本市場正常價(jià)格形成功能、資源配置功能等造成人為扭曲。而我們很難判斷什么是恰當(dāng)?shù)母深A(yù)，如何實(shí)現(xiàn)恰當(dāng)干預(yù)。這是許多學(xué)者反對設(shè)立平準(zhǔn)基金的根本原因。

5.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，可能面臨虧損。股市平準(zhǔn)基金存在著投資虧損的可能，有關(guān)資料顯示，臺灣“國安基金”到2004年底按12個(gè)月的月均價(jià)計(jì)算，2004年持有股票價(jià)值為543億元新臺幣，當(dāng)年虧損約138億元新臺幣，2003年度的跌價(jià)損失為221億元新臺幣。中國運(yùn)作平準(zhǔn)基金也很難避免被套牢而造成虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

6.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，會背“違反自由經(jīng)濟(jì)原則”的罵名。1998年香港政府干預(yù)金融市場的做法在經(jīng)濟(jì)學(xué)界引起了激烈的辯論，包括諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者弗里德曼和默頓米勒在內(nèi)的反對者對香港政府的行為提出了嚴(yán)厲的批評，認(rèn)為這種政府干預(yù)違反了自由經(jīng)濟(jì)原則，破壞了游戲的基本規(guī)則，對香港國際金融中心的地位造成了嚴(yán)重?fù)p害。從當(dāng)前關(guān)于設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的“爭斗”來看，這也是管理層不得不慎重考慮的問題。

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[責(zé)任編輯陳麗敏]