互斥投資項目的抉擇

資本性投資，是企業(yè)為持續(xù)發(fā)展而配置長期資產(chǎn)的行為，該類長期資產(chǎn)包括固定資產(chǎn)、長期投資。由于資本性投資都要長期占用大量資金，且收益期也較長，而任何公司的可用資金都不是無限的，因此公司決策者經(jīng)常需要在不同的投資方案中做出抉擇。

在面臨并進行投資決策時，除了必須堅持擬投資項目與公司戰(zhàn)略（產(chǎn)業(yè)與業(yè)務定位）必須匹配的原則外，還應有利于增強公司產(chǎn)品／服務的競爭力，保證擬投資項目的經(jīng)濟有效性和財務盈利。其中前二者是投資的前提條件，財務評價的本質(zhì)則是考察符合公司戰(zhàn)略的投資項目在未來產(chǎn)生的以現(xiàn)金凈流量為指標的收益率水平。

一般公司財務管理人員都會運用最常用的三種財務評價方法，即考慮資金時間價值的益本比（PI，或盈利指數(shù)）、凈現(xiàn)值法（NPV）和內(nèi)部收益率法（IRR）。一般情況下，項目一次性投資（現(xiàn)金流出）發(fā)生后，未來收益（現(xiàn)金流入）模式基本確定，用這三種方法得出的結(jié)論是一致的。

從理論上講，如果資金充裕，所有內(nèi)部收益率高于WACC的項目都應該納入投資計劃；若資金有限，則可以根據(jù)投資項目內(nèi)部收益率的高低，對項目進行排序，直至選中項目的累計投資規(guī)模等于可用資金為止?，F(xiàn)實中，公司決策者經(jīng)常會面臨同時有兩個財務效益都很好的可供選擇項目，但由于資金有限，只能在這兩個相互排斥的項目之間選擇其中之一，而這兩個項目的投資規(guī)模、投資時間和項目周期（壽命）不同，似乎不具有可比性。

對于規(guī)模和時間不同的兩個互斥項目，一般還是以凈現(xiàn)值作為投資決策依據(jù)，因為凈現(xiàn)值大的項目能為公司帶來更大的價值。但是，對兩個項目周期（或運營壽命）不同的項目，無論采用哪種評價方法，都很難直觀地看出項目的優(yōu)劣，甚至得出截然相反的結(jié)論。在這種情況下，為了便于對該兩個項目進行比較，可采取所謂的“等命當量年金法”（Equivalent Annual Annuity，簡稱為EAA法）來進行比較。

EAA法是假設兩個壽命不同的項目各自均可以在一個項目周期結(jié)束時將現(xiàn)金流再行投資，使兩個項目如此重復，直至其投資的總歷時相同，即總歷時期限為兩個互斥項目壽命年數(shù)的最小公倍數(shù)。這樣，就可以將這樣分別重復的兩大系列項目看成是兩個壽命相同的互斥項目，這樣就可以進行比較了，對該兩個項目的比較過程也變得簡單了，只要比較其凈現(xiàn)值即可，將凈現(xiàn)值換算成年均現(xiàn)值的結(jié)論是一致的。計算公式為：

EAA=NPVr(1+r)ⁿ/[(1+r)ⁿ-1]

其中：EAA為某項目當量年均現(xiàn)值；NPV為該項目的凈現(xiàn)值；r為公司要求的項目收益率（貼現(xiàn)率，即WACC）；n為該項目的壽命。

現(xiàn)實中其實有很多以前僅靠拍腦袋決策的工作都可以用現(xiàn)代公司理財方法進行評價論證，工作量并不大，因此可以避免因主觀決策而造成的失誤。僅僅依靠簡單經(jīng)驗而本能地拒絕科學評價方法，或者呆板地硬套教科書，都是不可取的。在實際應用項目評價方法時，應注意如下常見問題：

◎ 不能以簡單的估算會計利潤作為決策依據(jù)，更應重視以現(xiàn)金流量作為決策依據(jù)；

◎ 不能將應作為一次性投資資本化的資本性現(xiàn)金支出與項目周期內(nèi)定期支出的收益性現(xiàn)金支出混淆；

◎ 沉沒成本不能計算，即在作出決策前就已經(jīng)投入或損失的資金，若不能對擬選擇項目的投資和收益產(chǎn)生影響，就不能計入現(xiàn)金流出，而只能計算擬投資項目的邊際支出；

◎ 項目評價計算中使用的貼現(xiàn)率應采用公司的加權平均資本成本（WACC），因為任何公司投資項目，其資金來源是由股權資本和債權資本共同提供的，任何投資項目效益估算均不應低于該綜合資本成本（收益率）。