下半年國內(nèi)油脂市場走勢

2009年開始,在經(jīng)濟(jì)、政策等多方面利好因素逐步浮出臺面的推動下,油脂期貨經(jīng)歷了半年之久的大規(guī)模反彈行情,價格重心也不斷上移。隨著前期利好的充分消化,關(guān)于未來行情的牛熊之爭再次困擾市場,危機(jī)未完還是通脹再起?08年下半年的歷史是否會重演?在下半年撲朔迷離的行情面前,油脂前途又將如何?

從目前的情況來看,09年的行情不會如同08年那樣大起大落,因此,下半年的行情也會相對平穩(wěn)。而在未來六個月的時間里,主導(dǎo)市場的影響因素還是下面兩個:供需與原油。

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

與今年年初相比,如今的形勢已明顯好轉(zhuǎn)。當(dāng)時全球經(jīng)濟(jì)有如“跌落懸崖”,以空前的速度萎縮。目前,雖然全球幾乎所有主要經(jīng)濟(jì)體仍處于萎縮之中,其中部分經(jīng)濟(jì)體仍在快速萎縮,但一些先行經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已然表明,衰退速度有所減緩,而且有望進(jìn)一步減緩。

同時,原油的庫存水平的不斷下降,對于市場價格的提振力度極強(qiáng)。5月20日當(dāng)天,美國發(fā)布了最新的商業(yè)原油庫存報告,顯示上周美國商業(yè)原油庫存下降210萬桶,至3.685億桶,降幅較分析師的預(yù)期高2倍。汽油庫存則下降430萬桶。原油庫存下降幅度大大超過市場預(yù)期,刺激當(dāng)日紐約油價高開高走。

而原油市場的持倉也發(fā)生了一些變化。CFTC基金持倉的凈多頭持續(xù)出現(xiàn)減少后,近期明顯回升。自4月28日,投機(jī)基金在紐約商業(yè)交易所(NYMEX)原油期貨中已經(jīng)轉(zhuǎn)為凈多頭308手。同時,NYMEX原油的總持倉也自4月中旬出現(xiàn)持續(xù)減少后開始增加。投機(jī)持倉與期貨頭寸的總持倉的增加,表明了原油市場流動性的注入。

隨著商品的持續(xù)反彈,尤其是原油再上70美元/桶對于市場信心的提振極強(qiáng),牛市思維和通脹擔(dān)憂再次興起,推動市場在迷惘中繼續(xù)上行。從原油的走勢來看,3月份開始震蕩反彈,中期底部基本可以確認(rèn),未來走勢還應(yīng)多關(guān)注美圓等宏觀因素。

根據(jù)高盛集團(tuán)(Goldman Sachs)研究表示,目前有五大因素令美元承壓:有關(guān)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期將導(dǎo)致美元避險需求減弱;近期商品價格反彈令美元承壓;美元表現(xiàn)可能會遜于歐元等其它主要貨幣;歐洲央行貨幣政策姿態(tài)比美聯(lián)儲更為強(qiáng)硬;有關(guān)國際貨幣基金組織(IMF)的特別提款權(quán)(SDR)作為新型全球儲備貨幣的討論一直未曾間斷,打壓投資者對于美元的信心。而另一方面,隨著通脹預(yù)期的提升,關(guān)于美元加息的討論再次興起,鑒于美聯(lián)儲推行的3000億美元美國公債購買計劃已經(jīng)進(jìn)程過半,美元處于上下兩難局面,也成為了未來的潛在變數(shù)。

從目前的情況來看,只要原油不出現(xiàn)大幅回落,對于商品價格就有很強(qiáng)支撐,考慮到海運(yùn)費(fèi)用持續(xù)上漲等成本推動因素,對于油脂價格維持在相對高位有很大幫助。但對于下半年,根據(jù)世界銀行的預(yù)計,受國際金融危機(jī)影響,今年世界經(jīng)濟(jì)將負(fù)增長2.9%,未來世界經(jīng)濟(jì)依然看淡。

國內(nèi)外油籽供應(yīng)情況

無論是進(jìn)口還是消費(fèi),最終對于商品價格的影響力量還是歸結(jié)到供需上。從09年開始,以南美大豆因干旱減產(chǎn)為開端,全球油籽供需由原來的過剩進(jìn)入了供應(yīng)偏緊格局。

從上面的表格可以明顯看出,09年度全球大豆供需缺口明顯,同樣的情況也出現(xiàn)在近期對其他油籽如菜籽、棉籽、花生和葵花籽等上,這就直接導(dǎo)致了對于國外大豆尤其是美豆的強(qiáng)勁需求。2009年3月1日,美國農(nóng)業(yè)部公布谷物季度庫存數(shù)據(jù),受南美干旱減產(chǎn)引發(fā)的需求替代,陳豆銷售順利,大豆季度庫存同比下降9%。在隨后的月度報告中,USDA一再調(diào)低庫存數(shù)據(jù)。在5月份的USDA月度報告公布后,分析師表示,美國農(nóng)業(yè)部當(dāng)前的預(yù)估僅為16天的供應(yīng),為2003/04年度以來的五年最低水準(zhǔn)。7700萬蒲式耳的結(jié)轉(zhuǎn)庫存可能是1972年以來或盡40年來的最低水準(zhǔn),當(dāng)時美國大豆供應(yīng)總計6000萬蒲式耳。7500萬蒲式耳的結(jié)轉(zhuǎn)庫存大約能夠維持一周或不到一周的供應(yīng)。這極大地為市場提供了利多支撐,引發(fā)美豆價格大幅反彈突破1200美分/蒲高位。

據(jù)行業(yè)機(jī)構(gòu)物油世界預(yù)估,巴西,阿根廷,巴拉圭,玻利維亞以及烏拉圭五個南美主要出口國2009年初大豆產(chǎn)量總計9670萬噸,較2008年同期減少約1810萬噸;美國2009年8月末大豆庫存將降至360萬噸,較5月12日預(yù)估減少100000噸,低于2008年8月末的558萬噸;本季(2009年)全球大豆庫存將大幅下降,料降至約5000萬噸的五年低點(diǎn),較2008年減少約1000萬噸。這將會提高2010年上半年大豆進(jìn)口國,如中國,對美國供應(yīng)的依賴。

美豆新年度種植面積

2009年3月31日晚間,備受關(guān)注的美國農(nóng)業(yè)部2009年美國主要農(nóng)作物種植面積預(yù)估報告發(fā)布。報告顯示,美國2009年大豆種植面積預(yù)估為7602.4萬英畝,分析師此前預(yù)估為7962.2萬英畝,較2008年實(shí)際種植面積7571.8萬英畝僅有小幅增長。

USDA的報告顯示,2009年度,美國主要的四種農(nóng)作物(大豆、玉米、小麥、棉花)種植面積預(yù)計為2.2846億英畝,較2008年度的2.343億英畝下降了2.5%,那么,至少有584萬英畝的土地轉(zhuǎn)種其他作物或是休耕。而據(jù)09年美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的聲明,今年美國農(nóng)業(yè)部將允許農(nóng)戶重新登記最多為150萬英畝耕地進(jìn)入休耕項(xiàng)目。另一方面,根據(jù)休耕項(xiàng)目,美國農(nóng)業(yè)部向農(nóng)戶支付大約3200萬英畝耕地休耕的費(fèi)用,其中有390萬英畝耕地的休耕合同于今年九月份到期。因此,在未來一段時間內(nèi),有數(shù)百萬英畝土地面臨著種植作物的選擇,而種植成本較低、比價較高的大豆不失為一種較好的選擇。

就大豆和玉米的種植效益而言,由于奧巴馬政府對于新能源的重新定義,生物能源漸漸褪去了原有的光環(huán)。若延續(xù)2008年美國大豆種植成本(339.93美元/英畝),趨勢單產(chǎn)處于42.6蒲式耳/英畝,以6月15日CBOT大豆主力7月合約收盤價格1221美分/蒲式耳計,單位種植面積收益為180.22美元/英畝;若玉米種植成本維持在567.13美元/英畝,趨勢單產(chǎn)153.4蒲式耳/英畝,按6月15日CBOT玉米7月合約收盤價格418美分/蒲式耳計,單位種植面積收益為74.08美元/英畝,大豆種植效益明顯好于玉米。同時,由于種植區(qū)天氣一直阻礙美國大豆的播種進(jìn)程,東部地區(qū)種植者的大宗播種任務(wù)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于主要的播種期,后期很可能將部分種植面積轉(zhuǎn)向種植大豆。

從歷史數(shù)據(jù)來看,美國大豆與玉米價格之間的比值長期在1.8~3之間波動,中值為2.3。而從目前的比價關(guān)系來看,已經(jīng)達(dá)到3.0的相對高位區(qū)域,明顯地利于大豆的種植,由于前期降水導(dǎo)致了作物播種的延遲,令6月份的北半球大豆種植充滿變數(shù);目前由于南美的減產(chǎn),供需格局轉(zhuǎn)為偏緊,因此,未來大豆的種植面積還有不小潛力空間,對于大豆價格、進(jìn)而對于油脂價格形成壓制。

進(jìn)出口數(shù)據(jù)變化分析

根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示,5月份我國進(jìn)口豆油18.8萬噸,低于4月份23.8萬噸的進(jìn)口量,高于去年同期的11.5萬噸;5月份我國進(jìn)口菜籽油7萬噸,高于4月份的進(jìn)口量5.6萬噸,也高于去年同期的4.4萬噸;5月份我國進(jìn)口棕櫚油48.5萬噸,低于去年同期50萬噸的進(jìn)口量,但高于4月份40.5萬噸的進(jìn)口量;其中進(jìn)口19-24度棕櫚油32.6萬噸,進(jìn)口44-56度棕櫚油硬脂12.7萬噸,進(jìn)口初榨棕櫚油3.2萬噸。今年1-5月份我國進(jìn)口棕櫚油225.6萬噸,同比降低7.8萬噸和3.3%。

根據(jù)調(diào)查顯示,6月份植物油到港量預(yù)計為69萬噸(含棕櫚油硬脂),其中棕櫚油(含硬脂)到港量預(yù)計為43萬噸,豆油到港量25萬噸。6月份到港的棕櫚油成本繼續(xù)上升,且豆油所占比重提高,植物油平均到港成本將進(jìn)一步上升。如果預(yù)計的植物油船貨能夠如期到港,本年度前9個月(2008年10月至2009年6月),我國植物油(含棕櫚油硬脂)累計進(jìn)口量為531萬噸,同比減少98萬噸。鑒于我國植物油價格與進(jìn)口成本呈倒掛狀態(tài),我國新簽采購合同不多,7-9月份植物油到港口量不會大幅上升。那么,在未來缺少了中國需求支撐的情況下,國際油脂市場價格或?qū)⒂兴芈洹?/p>

現(xiàn)貨價格及壓榨利潤情況

(1)油脂現(xiàn)貨與進(jìn)口成本情況

近期,沿海豆油價格繼續(xù)下跌,市場購銷清淡,油廠豆油庫存增加。沿海一級豆油價格7500-7750元/噸,市場交易十分低迷,油廠豆油庫存進(jìn)一步上升,部分油廠油罐緊張。根據(jù)船期監(jiān)測,6月份到港的豆油數(shù)量增加,預(yù)計達(dá)到25萬噸,會使罐容偏緊的局面進(jìn)一步加重。除此之外,市場擔(dān)心國儲大豆及豆油將會出售,加大豆油市場的供給數(shù)量。貿(mào)易商囤貨心態(tài)受到打壓,部分貿(mào)易商表示,近期將會繼續(xù)降低庫存,不打算簽訂新的采購合同。在上述因素的影響下,預(yù)計油廠庫存偏大的局面將會持續(xù),豆油價格短期內(nèi)很難重新恢復(fù)上漲。

國際市場豆油價格繼續(xù)回落,進(jìn)口豆油到港成本下降。7月船期南美毛豆油CNF報價860美元/噸,折合完稅成本7410元/噸,比沿海四級豆油價格高110元/噸,未來國際市場下跌空間更大。在國內(nèi)豆油庫存偏大、下游廠商采購意愿下降、國際市場豆油價格下跌的共同影響下,預(yù)計國內(nèi)豆油價格繼續(xù)回調(diào)的可能性較大。

由于國內(nèi)外油脂庫存水平均較高,因此,在豆類油脂品種中,油脂表現(xiàn)較弱,未來跟隨行情出現(xiàn)的可能性依然較高。

(2)壓榨利潤變化及分析

近期,由于國內(nèi)豆粕及豆粕出廠價格雙雙下降,進(jìn)口大豆到廠成本上升,沿海地區(qū)大豆初榨收益普遍下降。根據(jù)國家糧油信息中心監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示,6月中旬到港口的進(jìn)口大豆成本為3520元/噸,以此為基礎(chǔ)測算的沿海地區(qū)油廠平均收益為349.5元/噸;7月船期南美大豆CNF報價500美元/噸,以此為基礎(chǔ)測算的大豆加工收益為虧損167元/噸。

從近期的加工收益變化情況分析,大豆成本的上升對油廠收益的影響程度逐漸加大,如果豆油及豆粕價格不出現(xiàn)回升,油廠加工收益將進(jìn)一步回落,7月份很可能會出現(xiàn)虧損。在國產(chǎn)大豆加工方面,由于目前黑龍江豆粕及豆油價格普遍下跌,大豆收購價格總體穩(wěn)定,油廠加工收益下降。目前國產(chǎn)大豆初榨收益為147.3元/噸,黑龍江農(nóng)民庫存大豆進(jìn)一步減少,油廠開工率下降。

CFTC基金持倉

根據(jù)CFTC報告顯示,在截止6月23日這周,基金減持大豆多單8301手,同時減持空單5458手,基金凈多單由上周的124160手減至本周的121317手;投機(jī)基金在大豆上的期貨和期權(quán)凈多單由上周的113903手減至本周的105941手,指數(shù)基金在大豆期貨和期權(quán)上的凈多單由上周的133257手增至本周的132828手。

前期投機(jī)基金凈多單增持速度較快,所持?jǐn)?shù)量已達(dá)到去年3月初以來的最高水平。大豆基本面總體短期仍然利多,這奠定了基金增持大豆多單的基礎(chǔ)。從近期的情況看,大豆市場新的利多消息匱乏,市場變動與金融及能源市場變化的一致性較高,金融及能源市場的不穩(wěn)定性可能會影響到基金在大豆市場上的持倉變化,短期內(nèi)投機(jī)基金放緩增倉步伐,凈多單數(shù)量連續(xù)兩周下降。

根據(jù)CFTC報告顯示,在截止6月23日這周,豆油凈多單由上周的18830手減至本周的17289手。目前,美國國內(nèi)豆油食用需求增長乏力,生物柴油對豆油需求下降,加上美元指數(shù)反彈,影響到投機(jī)基金在豆油市場上的持倉意愿,短期凈多單數(shù)量很可能下降。值得注意的是,在基金凈多經(jīng)歷了三個月的增倉之后,增幅有所放緩,甚至一度出現(xiàn)了明顯下降,說明基金做多開始謹(jǐn)慎,后市應(yīng)繼續(xù)注意基金動態(tài)。

油脂產(chǎn)業(yè)情況

由于去年開始國家收儲了大量大豆,目前市場所擔(dān)心的重點(diǎn)是國家收儲大豆的順價輪出?？梢哉f,目前進(jìn)口大豆已高于收儲價格,而到了9月份國內(nèi)又處于新豆大量上市,因此,在7、8月份國家將臨時收儲的部分大豆順價輪出是必然的。市場普遍認(rèn)為750萬噸的收儲數(shù)量輪出將給市場帶來壓力,其實(shí)不然。從收儲大豆的結(jié)構(gòu)來看,第一批收儲的150萬噸大豆是中央儲備,按照制度規(guī)定,短時間內(nèi)不會輪出,那么投放到市場的就只有臨時收儲的600萬噸大豆(假定完成收儲任務(wù),實(shí)際上,從第三批臨時大豆收儲時間延期至6月底可以看出,實(shí)際臨時收儲的數(shù)量應(yīng)該是不到600萬噸),相對于前面表格所示的1299萬噸的供需缺口,國儲大豆即便投放,也只是有效地緩解短期供應(yīng)壓力,減少進(jìn)口。同時,考慮到國儲大豆成本(倉儲、管理等費(fèi)用)達(dá)到3800-4000元/噸水平,對市場價格的沖擊應(yīng)該不會太大。

另一方面,由于國家先后出臺了眾多了產(chǎn)業(yè)保護(hù)政策,如取消出口關(guān)稅等,因此,如果未來價格出現(xiàn)大幅回落,國家勢必繼續(xù)采取措施保護(hù)油脂產(chǎn)業(yè),同時,由于09年國家對國內(nèi)另一主要油籽——油菜籽進(jìn)行了大規(guī)模的最低價托市收購,這在一定程度上也會對大豆價格起到提振作用。

隨著6月30日美國種植面積和季度庫存報告的公布,關(guān)于新一年度的油料天氣炒作開始,干旱、洪澇、厄爾尼諾……未來對于天氣的關(guān)注不可忽視,同時,由于未來經(jīng)濟(jì)存在的變數(shù),豆油本身的消費(fèi)情況和高庫存水平,豆油下半年的行情或許不會再如年初這樣不斷盤升,而是處于一種被動跟隨的情況。未來豆油表現(xiàn)很可能不如大豆和豆粕,預(yù)計下半年大部分時間都處于一種震蕩回落態(tài)勢,直到年底傳統(tǒng)消費(fèi)季節(jié)所帶來的回暖。

后期需要重點(diǎn)關(guān)注因素:

(1)大豆的基本面情況,如中美種植面積、產(chǎn)量、天氣、壓榨情況、中國需求等;

(2)原油、美圓等周邊市場情況;

(3)國家的宏觀調(diào)控政策及CPI、PPI情況,重點(diǎn)關(guān)注國家收儲等產(chǎn)業(yè)政策;

(4)CFTC基金持倉凈多是否繼續(xù)減少及其幅度變化;

(5)養(yǎng)殖業(yè)恢復(fù)情況和油脂消費(fèi)情況,油脂整體產(chǎn)業(yè)情況等。