高速公路建設(shè)資金融資方式分析

鄭秀妙　方仲民

高速公路作為重要的交通基礎(chǔ)設(shè)施,是伴隨著人類(lèi)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而產(chǎn)生的。從1988年我國(guó)第一條高速公路滬嘉高速公路的建成通車(chē),經(jīng)過(guò)20多年努力,截至2009年6月我國(guó)的高速公路總里程已達(dá)到7.5萬(wàn)公里躍居世界第2位。高速公路建設(shè)成本非常高,技術(shù)難度大,需要大量的資金投入,巨額的投資讓公路建設(shè)資金籌措非常困難。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家,采用市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)方式進(jìn)行高速公路投融資已成為慣例,股票、債券、貸款等融資方式在理論和實(shí)踐上都比較成熟,一些先進(jìn)的金融工具,如BOT方式、ABS融資模式等,也用于高速公路資金的籌集上。而我國(guó)投融資渠道比較單一,除少量政府投資外,多數(shù)依靠銀行貸款。

一、國(guó)家財(cái)政資金投入

政府投資高速公路建設(shè)是國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),具有政府性和公益性,這就決定了政府必須投入建設(shè)資金,高速公路就屬于應(yīng)該主要由政府配置資源的范疇。高速公路具有投資大、建設(shè)周期長(zhǎng),服務(wù)全社會(huì)等特點(diǎn),是自然壟斷性的準(zhǔn)公共物品。從理論上說(shuō),高速公路建設(shè)資金大部分應(yīng)該來(lái)自國(guó)家投入,但由于全國(guó)高速公路建設(shè)資金需求巨大,中央和地方財(cái)力有限,不可能將高速公路作為公益性項(xiàng)目來(lái)完全由政府來(lái)投資建設(shè),資料顯示,目前我國(guó)高速公路融資結(jié)構(gòu)中中央財(cái)政投入和省市級(jí)地方投入約占6% ~7%,商業(yè)銀行和政策性銀行提供的貸款占60% ~70%左右,其他20%左右則為有政府背景的公司上市募集資金和長(zhǎng)期企業(yè)債券,以及外資和民間資本投資。

二、金融機(jī)構(gòu)信貸資金

銀行貸款一直是我國(guó)高速公路建設(shè)的重要資金來(lái)源,銀行信貸資金在我國(guó)高速公路的建設(shè)資金鏈中占有重要位置。根據(jù)2007年交通部對(duì)高速公路投資完成額和資金來(lái)源的統(tǒng)計(jì),2007年上半年,我國(guó)全年公路建設(shè)資金來(lái)源總計(jì)1266億元,其中銀行貸款為821億,中央政府國(guó)內(nèi)貸款636億元,國(guó)外銀行貸款62億元,地方政府貸款123億元,銀行借貸融資占總投資的64.8%。

(一)國(guó)內(nèi)銀行貸款

國(guó)家把高速公路建設(shè)作為基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)給予重點(diǎn)扶持,增加信貸規(guī)模。銀行也從自身控制風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā),加大對(duì)收益穩(wěn)定的高速公路項(xiàng)目的投入。銀行貸款實(shí)際上成為高速公路建設(shè)最主要和最重要的資金來(lái)源。銀行投入到公路建設(shè)中的高額貸款在很大程度上緩解了公路建設(shè)中資金嚴(yán)重不足的矛盾,我國(guó)一半以上的高速公路建設(shè)資金依靠銀行貸款,但銀行貸款的期限通常較短,而高速公路建設(shè)時(shí)間長(zhǎng),在高速公路運(yùn)營(yíng)初期,車(chē)輛通行量較少,高速公路運(yùn)營(yíng)企業(yè)沒(méi)有足夠的資金來(lái)還本付息,這樣會(huì)給企業(yè)造成沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān),觸發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。目前商業(yè)銀行對(duì)于向高速公路提供貸款非常矛盾。一方面,為了完成上級(jí)下達(dá)的任務(wù),考慮到高速公路收益穩(wěn)定的具體情況,銀行愿意給高速公路提供貸款,但另一方面,由于許多高速公路無(wú)法按期支付銀行本息,這必然會(huì)給銀行帶來(lái)較大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

(二)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款

國(guó)際金融組織、外國(guó)政府、外國(guó)銀行、外國(guó)金融組織提供的貸款均構(gòu)成國(guó)家外債,國(guó)家不僅需要承擔(dān)償債義務(wù),而且要承擔(dān)全部的匯率風(fēng)險(xiǎn),因此我國(guó)政府對(duì)于舉債是十分慎重的。世界銀行是目前世界上最具有影響力的國(guó)際金融組織之一,我國(guó)從20世紀(jì)80年代中期開(kāi)始利用世界銀行貸款籌措公路建設(shè)資金,1993年中國(guó)第一條經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)利用世界銀行貸款建設(shè)的跨省、市的高速公路工程京津塘(北京至天津至塘沽)高速公路通車(chē)。亞洲開(kāi)發(fā)銀行、外國(guó)政府貸款、外國(guó)銀行貸款為我國(guó)高速公路的發(fā)展發(fā)揮了重要作用。

三、充分國(guó)內(nèi)利用民間資本

(一)發(fā)行高速公路建設(shè)債券

高速公路債券在我國(guó)有一定經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。目前公路建設(shè)債券的種類(lèi)包括中央公路債券、省級(jí)公路債券和企業(yè)債券,利率根據(jù)高速公路項(xiàng)目的回報(bào)率和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r合理確定。對(duì)公路企業(yè)來(lái)講,發(fā)行債券有利于優(yōu)化融資結(jié)構(gòu),完善公司治理結(jié)構(gòu),合理避稅,發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。因此,債券融資是企業(yè)較為適宜的融資方式。發(fā)行公路債券的優(yōu)點(diǎn)是獲得資金使用期比借款長(zhǎng),一般是三年以上,一次性籌資數(shù)額大,便于企業(yè)財(cái)務(wù)安排。

對(duì)于投資者而言,我國(guó)的儲(chǔ)蓄存款一直是家庭的主要投資方式,隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,民間資金拓寬投資渠道的要求越來(lái)越迫切。高速公路債券作為政府公債和具有較高信譽(yù)度的企業(yè)債券,無(wú)論從風(fēng)險(xiǎn)最小化還是從收益穩(wěn)定的角度來(lái)看,都是民間資金比較理想的選擇對(duì)象。購(gòu)買(mǎi)債券投資高速公路行業(yè)具有以下特點(diǎn):一是投資收益穩(wěn)定,債券的投資收益一般高于銀行利率,切相對(duì)比較穩(wěn)定,不會(huì)因?yàn)楦咚俟沸袠I(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況而大起大落。二是投資方式靈活、操作簡(jiǎn)便。民間資金購(gòu)買(mǎi)債券金額可大可小,可根據(jù)自己的實(shí)力決定購(gòu)買(mǎi)的數(shù)量,同時(shí)通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行債券,可充分利用其比較完備的操作平臺(tái)和操作系統(tǒng),為債券的購(gòu)買(mǎi)和到期兌付提供良好的服務(wù)。三是變現(xiàn)容易。債券可以通過(guò)回購(gòu)、抵押等方式變現(xiàn),相對(duì)于股票而言變現(xiàn)更為容易、流動(dòng)性更強(qiáng),高速公路債券也是民間投資者資金短缺時(shí)獲得現(xiàn)金的一種較好的出售或抵押品。

(二)直接吸收民營(yíng)資本投資

所謂直接吸收民營(yíng)資本投資,就是通過(guò)直接投資、股份制等方式籌集資金。這種方式需要部分或全部出讓高速公路經(jīng)營(yíng)權(quán),直接融資無(wú)需按期支付本金和利息,只需根據(jù)高速公路的運(yùn)營(yíng)情況支付給投資人紅利和股息,高速公路企業(yè)可以在留足發(fā)展基金的前提下,按照相關(guān)的法律法規(guī)自主決定分配形式和分配額度,從而為今后的發(fā)展提供了一個(gè)廣闊的空間。采取這種模式的好處是,投資商在項(xiàng)目前期階段進(jìn)入,投資商可以較為詳細(xì)地了解、掌握項(xiàng)目情況,便于項(xiàng)目的投資控制和資金籌措。

由于直接投資的投資者可以參與高速公路企業(yè)重大決策的制定和管理,出于利益驅(qū)動(dòng)的原因,投資者有權(quán)要求高速公路企業(yè)作出科學(xué)、合理、公平的決策,這樣既能保護(hù)投資者的利益,又有利于高速公路未來(lái)的發(fā)展。對(duì)于國(guó)內(nèi)外投資者而言,我國(guó)改革開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和高速公路良好的發(fā)展前景非常誘人,資本的逐利性驅(qū)使他們?nèi)ふ腋m合投資的領(lǐng)域,而高速公路行業(yè)正是其中之一,直接投資可以使投資者分享經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展給高速公路行業(yè)帶來(lái)的超額利潤(rùn)。一般來(lái)說(shuō),投資高速公路能給投資者提供較多、較穩(wěn)定的獲利機(jī)會(huì),其資金安全能夠得到一定程度的保障,因而對(duì)于投資者具有很強(qiáng)的吸引力。近年來(lái),由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展,許多外商看好高速公路直接投資,在這方面進(jìn)展較大。

(三)發(fā)行股票上市融資

隨著資本市場(chǎng)的迅猛發(fā)展,發(fā)行股票上市融資已成為我國(guó)公路企業(yè)融資的有效途徑。高速公路股份制在全國(guó)迅速推行,定向募集和公開(kāi)上市發(fā)行股票,使民間資金進(jìn)入高速公路行業(yè)有了一個(gè)全新的渠道。到2008年底,全國(guó)公路類(lèi)A股上市公司已達(dá)20家,高速公路通過(guò)證券市場(chǎng)直接融資渠道已逐漸趨于成熟。對(duì)于民間資金來(lái)說(shuō),通過(guò)購(gòu)買(mǎi)證券市場(chǎng)上發(fā)行的高速公路行業(yè)股票直接投資于高速公路,能獲得了進(jìn)入高速公路行業(yè)的有效途徑,是一種比較科學(xué)合理的投資方式。對(duì)于政府來(lái)說(shuō),通過(guò)股份制可以募集高速公路建設(shè)資金,達(dá)到吸引更多資金投入高速公路行業(yè)的目的。對(duì)于高速公路企業(yè)來(lái)說(shuō),通過(guò)股份制在證券市場(chǎng)融資有利于改變企業(yè)原有的經(jīng)營(yíng)機(jī)制,促使企業(yè)采取更加市場(chǎng)化、科學(xué)化的管理方式來(lái)提高效益。

在證券市場(chǎng)日趨規(guī)范的情況下,通過(guò)證券市場(chǎng)直接投資進(jìn)入高速公路行業(yè),可以更好保障投資人的利益,高速公路行業(yè)收益穩(wěn)定,成長(zhǎng)性好,發(fā)行股票所募集的資金均為股東投資,在公司經(jīng)營(yíng)期內(nèi)不存在償還本金的問(wèn)題,但需每年從經(jīng)營(yíng)中分得數(shù)額不固定的紅利,這就使股東有可能分享經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)給高速公路行業(yè)帶來(lái)的收益。同時(shí)相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)范和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管也能有效地保障投資人的合法權(quán)益。

四、進(jìn)行BOT項(xiàng)目融資

BOT 是英文build - operate - transfer 的縮寫(xiě),即建設(shè)— 經(jīng)營(yíng)— 轉(zhuǎn)讓的縮寫(xiě),主要用于大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。它是政府同項(xiàng)目公司簽定特許合同,由項(xiàng)目公司籌資、設(shè)計(jì)、建設(shè)項(xiàng)目。項(xiàng)目公司在協(xié)議期內(nèi)擁有營(yíng)運(yùn)、維護(hù)該設(shè)施、通過(guò)收取使用費(fèi)或服務(wù)費(fèi)收回投資并取得合理利潤(rùn)的權(quán)利,特許期滿后將該項(xiàng)目無(wú)償轉(zhuǎn)讓給當(dāng)?shù)卣?。具體而言,高速公路建設(shè)BOT方式是指政府〔通過(guò)契約〕授予項(xiàng)目投資者一定期限的特許專(zhuān)營(yíng)權(quán),許可其融資建設(shè)和經(jīng)營(yíng)公路建設(shè)項(xiàng)目,并準(zhǔn)許其通過(guò)收費(fèi)或沿線服務(wù)設(shè)施的經(jīng)營(yíng)回收投資并賺取利潤(rùn)。特許權(quán)期限屆滿時(shí),將該公路基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目無(wú)償移交給政府。采用BOT融資的項(xiàng)目所需要的資金全部由外國(guó)投資者或國(guó)內(nèi)投資者通過(guò)融資解決。在我國(guó),很多高速公路都是能采用這種方式建設(shè)的,2004年,中國(guó)第一個(gè)高速公路BOT項(xiàng)目營(yíng)運(yùn),北京引入了BOT融資模式建高速公路。2005年,廣西利用BOT和外資建高速公路。另外,湖北襄陽(yáng)至荊州高速公路、河南焦作至溫縣高速公路、湖南長(zhǎng)沙至湘潭西線高速公路、成渝高速公路等都是采用這種方式建立的。

BOT方式有利于分散政府的風(fēng)險(xiǎn),在授權(quán)期滿時(shí),政府還可以獲得有效運(yùn)行的資產(chǎn)。對(duì)采取BOT投資方式的投資者而言,由于有政府的大力支持,加之所投入的高速公路收入較為穩(wěn)定,會(huì)隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而不斷增長(zhǎng),因而能有效降低了投資風(fēng)險(xiǎn),投資回報(bào)也有較好的保證。由于長(zhǎng)期計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制帶來(lái)的法律環(huán)境不完善,以及缺少?gòu)氖翨OT項(xiàng)目的專(zhuān)業(yè)人員等原因,我國(guó)高速公路以BOT方式為主的特許經(jīng)營(yíng)還處在試驗(yàn)階段,全面展開(kāi)尚需做大量的工作。

高速公路建設(shè)需要的融資量大,建設(shè)時(shí)間長(zhǎng),對(duì)融資渠道的選擇正確與否,對(duì)國(guó)家或建設(shè)單位影響極大。因此,有關(guān)部門(mén)在做出投融資決策時(shí),必須根據(jù)自身情況,考慮外界融資環(huán)境,科學(xué)論證,統(tǒng)籌考慮,選擇最優(yōu)方案,以取得最佳的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益,保持高速公路建設(shè)的良性發(fā)展。