我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的問題研究

李　梅

摘要:上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)治理問題一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的一個(gè)熱點(diǎn)問題。股權(quán)結(jié)構(gòu)在很大程度上影響公司控制權(quán)的配置及治理機(jī)制的運(yùn)作方式,并在某種情況下影響公司治理的效率。本文針對(duì)公司治理中股權(quán)集中與股權(quán)分散的績(jī)效來進(jìn)行研究。首先,從股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理它們之間存在哪些必要的聯(lián)系分析入手,分析探討了我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及存在的問題,繼而提出了解決存在問題的六點(diǎn)對(duì)策;最后,以我國(guó)吉利集團(tuán)與美國(guó)微軟公司為案例,實(shí)證分析了公司治理中股權(quán)集中與股權(quán)分散的績(jī)效。

關(guān)鍵字:上市公司;股權(quán)結(jié)構(gòu);公司治理結(jié)構(gòu);股權(quán)集中;股權(quán)分散

一、我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及存在問題分析

(一)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在國(guó)有股“一股獨(dú)大”、股權(quán)高度集中、未流通股比重過高等突出問題,導(dǎo)致公司治理實(shí)踐中出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”嚴(yán)重、國(guó)有股東代表“缺位”、大股東掠奪侵害中小股東利益等一系列問題產(chǎn)生。優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),使股權(quán)主體多元化,并逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)有股、法人股全流通股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ),加快建立健全適合集團(tuán)公司治理的法律、法規(guī)。盡快研究制定企業(yè)集團(tuán)公司治理原則及其與公司治理相關(guān)的配套法律、規(guī)章制度,以指導(dǎo)企業(yè)集團(tuán)公司治理實(shí)務(wù),使企業(yè)集團(tuán)公司治理向著規(guī)范化方向發(fā)展。

(二)我國(guó)上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中存在的問題分析

1、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在眾多缺陷和不合理性。我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)劃分為國(guó)家股、法人股、公眾股和職工股四個(gè)部分,其中只有公眾股是可以上市流通的,但其在公司總股本中的比重只占30%左右,其余70%的股份目前無法上市流通的。同時(shí),由于我國(guó)上市公司大多數(shù)是由原國(guó)有企業(yè)或其他政府控股的實(shí)體重組改制而成,股權(quán)向國(guó)家股呈現(xiàn)高度集中性,這種特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)給公司治理結(jié)構(gòu)造成了一系列負(fù)面影響,剝削了股東對(duì)公司的控制權(quán),不利于股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的有效約束。表現(xiàn)在比例上的不合理,國(guó)有股“一股獨(dú)大”。據(jù)統(tǒng)計(jì)表明,截止2002年3月30日國(guó)有或國(guó)有股控股公司占上市公司的51.02%,這樣國(guó)有股處于絕對(duì)控股地位,可以控制上市公司的股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及經(jīng)營(yíng)管理權(quán)利機(jī)構(gòu)。

不光如此,自主權(quán)劃分方法上也存在不合理。中國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展首先經(jīng)歷的是企業(yè)股份制改造的過程,而企業(yè)股份制改造卻面臨著企業(yè)的所有制性質(zhì)的問題。在原有的公有制下,企業(yè)的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)主要屬于國(guó)家所有和企業(yè)集團(tuán)的積累兩個(gè)主題,在企業(yè)進(jìn)行股份制改造時(shí),企業(yè)的資產(chǎn)折股部分就有國(guó)家和企業(yè)持有。因此一家公司中便出現(xiàn)了國(guó)有股、法人股、個(gè)人股等不同的股票。政府為了保障共有股在股份有限公司中所占的主體地位,于是限制國(guó)有股、法人股的流通。然而,按照國(guó)際慣例,股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)置應(yīng)該根據(jù)股東權(quán)益劃分為優(yōu)先股和普通股。

還有就是非流通股未流通股比重過高。非流通股占我國(guó)上市公司的2/3的股票。截止2001年底,滬深兩市上市公司總數(shù)為1176家,總股本5312.4億股。其中流通股1837億股,占34.58%。非流通股股3475.4億股,占65.42%。

2、內(nèi)部人控制嚴(yán)重

我國(guó)上市公司多數(shù)由國(guó)有企業(yè)改制而成,上市公司董事會(huì)成員和管理層人員由國(guó)家行政指派,即經(jīng)理層作為內(nèi)部董事實(shí)際控制著公司的經(jīng)營(yíng)決策權(quán),還有的就是許多員工都是內(nèi)部子弟,這樣一來就導(dǎo)致存在一個(gè)突出問題──內(nèi)部人控制嚴(yán)重。在企業(yè)改制過程中,原國(guó)有的高級(jí)管理人員成為股份公司的董事和經(jīng)理人員,他們?cè)诤艽蟪潭壬峡刂浦慕?jīng)營(yíng)決策權(quán)。而且很多公司采取了董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理的做法,公司治理作為一項(xiàng)制度安排,在本質(zhì)上要處理由所有權(quán)與控制權(quán)相分離而產(chǎn)生的代理問題。

3、監(jiān)事會(huì)無法起到監(jiān)督的作用

上市公司監(jiān)事會(huì)的監(jiān)事主要由兩部分組成,一是職代會(huì)推舉,二是股東提名。職工代表由于工作上受公司董事會(huì)和經(jīng)理的領(lǐng)導(dǎo),基本上不可能對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督。而股東方面的監(jiān)事則又要向提名人員負(fù)責(zé)。另外,在當(dāng)前體制下,在對(duì)于缺乏監(jiān)督技能和履行職責(zé)的大環(huán)境下,監(jiān)事會(huì)的運(yùn)行往往流于形式。

二、我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在問題的解決對(duì)策

(一)優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),使股權(quán)主體多元化,并逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)有股、法人股全流通股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ),對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的運(yùn)作有重大影響。針對(duì)上市公司國(guó)有股權(quán)過分集中的問題,應(yīng)適當(dāng)分散股權(quán),將政府持有國(guó)有股為主的股權(quán)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)橐苑ㄈ撕凸姵止蔀橹鞯墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)模式,縮小國(guó)有股、擴(kuò)大公眾股比例,這樣就可以大大降低國(guó)有股過分集中而帶來的政企不分問題,又可以解決國(guó)有股股權(quán)主體不清的問題。除此之外,加快建立健全適合公司治理的法律、法規(guī)也是非常重要的。盡快研究制定公司治理原則及其與公司治理相關(guān)的配套法律、規(guī)章制度,以指導(dǎo)公司治理實(shí)務(wù),使公司治理向著規(guī)范化方向發(fā)展。

(二)改善公司的治理結(jié)構(gòu)

公司的治理結(jié)構(gòu)是一種復(fù)合型的,公司的股東代表大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層之間的責(zé)、權(quán)、利劃分及其相應(yīng)機(jī)關(guān)之間的連接關(guān)系構(gòu)成了該公司治理結(jié)構(gòu)的主體框架,其中董事會(huì)是公司治理結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵或者核心。完善董事會(huì)的決策程序。改善現(xiàn)行獨(dú)立董事制度,完善上市公司內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制。首先,完善相關(guān)制度特別是董事會(huì)的決策程序,董事會(huì)作為股東的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受托人,在公司經(jīng)營(yíng)管理決策機(jī)構(gòu)的法律地位必須明確。董事的產(chǎn)生一定要通過股東會(huì)的合法程序進(jìn)行,董事的變更也必須由股東大會(huì)決定,而不是由政府部門決定。其次,明確界定董事會(huì)、董事長(zhǎng)、精力的職責(zé)權(quán)限。根據(jù)公司法的規(guī)定,董事長(zhǎng)的權(quán)職是主持股東會(huì)和召集、主持董事會(huì)會(huì)議;檢查董事會(huì)會(huì)議上的實(shí)施情況,簽署公司股票、債券等;在董事會(huì)閉會(huì)期間,根據(jù)董事會(huì)授權(quán),行使董事會(huì)部分職權(quán)。再次,應(yīng)當(dāng)賦予副董事長(zhǎng)及其他董事召集董事會(huì)的權(quán)利。

(三)完善董事會(huì)的決策程序

改善現(xiàn)行獨(dú)立董事制度,完善上市公司內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制,完善相關(guān)制度特別是董事會(huì)的決策程序,董事會(huì)作為股東的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受托人,在公司經(jīng)營(yíng)管理決策機(jī)構(gòu)的法律地位必須明確。董事的產(chǎn)生一定要通過股東會(huì)的合法程序進(jìn)行,董事的變更也必須由股東大會(huì)決定,而不是由政府部門決定。其次,明確界定董事會(huì)、董事長(zhǎng)、精力的職責(zé)權(quán)限。在上市公司治理結(jié)構(gòu)的框架內(nèi),真正提高公司治理的效率和能力,通過各個(gè)部門不同的功能來健全公司治理機(jī)制。

(四)建立有效的激勵(lì)機(jī)制

一是實(shí)行高額年薪制,拉開檔次,建立具有激勵(lì)功效的高額年薪制,經(jīng)營(yíng)者為公司盡職盡責(zé)的重要?jiǎng)恿?。二是?shí)行代理經(jīng)營(yíng)者與委托人共享剩余制即代理經(jīng)營(yíng)者持股,這種制度既能給代理經(jīng)營(yíng)者一種擁有可靠收入來源的穩(wěn)定感,又能使其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與自身股權(quán)收益相掛鉤,激勵(lì)其兢兢業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)。三是實(shí)行代理經(jīng)營(yíng)者購買股票期權(quán)制。由于所有者收益來自股份分紅和股票增值,而分紅又直接影響股票市價(jià)。四是注重對(duì)代理經(jīng)營(yíng)者的事業(yè)型激勵(lì)。物質(zhì)激勵(lì)方式隨著代理經(jīng)營(yíng)者收入水平的不斷提高而呈效果遞減趨勢(shì),而非物質(zhì)激勵(lì)方式如職務(wù)晉升、終生雇傭、名譽(yù)稱號(hào)等的激勵(lì)作用則越來越明顯。

(五)營(yíng)造經(jīng)理人文化

作為社會(huì)精英的經(jīng)理人群總體應(yīng)當(dāng)有超越于普通員工的覺悟和追求。因此,當(dāng)前強(qiáng)化我國(guó)經(jīng)理人的激勵(lì)與約束,不僅僅是一個(gè)制度構(gòu)建或重整的過程, 更是一個(gè)文化與人格的重塑的過程。

我們?cè)诖罅ν七M(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和制度完善的同時(shí),要有意識(shí)地創(chuàng)造條件營(yíng)造經(jīng)理人文化。上市公司還必須要加強(qiáng)自身素質(zhì)的提高,增強(qiáng)法人、法律意識(shí),時(shí)刻維持自身的法人地位,學(xué)會(huì)用法律武器保護(hù)自己。