全球亦將失去十年?

謝國忠

收入將發(fā)生轉(zhuǎn)移,需求將出現(xiàn)改變,供給面將不得不改變以適應(yīng)“后泡沫經(jīng)濟時代”的多層次需求

全球政策制定者們似乎并沒有理解當前經(jīng)濟危機的實質(zhì)?，F(xiàn)在已經(jīng)到了20年泡沫期的終結(jié)時刻,以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的經(jīng)濟形態(tài)的終結(jié)時刻,也是IT革命和全球化產(chǎn)生的生產(chǎn)力紅利(productivity dividends)的終結(jié)時刻。

可能全球經(jīng)濟的十分之一收入來自泡沫活動,而現(xiàn)在已經(jīng)永遠消逝了。收入將發(fā)生轉(zhuǎn)移,需求也將出現(xiàn)改變,供給面將不得不改變,以適應(yīng)“后泡沫經(jīng)濟時代”的多層次需求。如果各國政府不能對此充分理解,未來全球可能將遭遇一個“失去的十年”。這不同于上世紀90年代的日本,它應(yīng)該相當于那時的日本經(jīng)濟停滯,加上通貨膨脹,俗稱“滯脹”。

經(jīng)濟下滑推手

由于對銀行業(yè)救援行動的不確定性,以及經(jīng)濟衰退進一步加深的憂慮推動股市下挫,扭轉(zhuǎn)了自2008年11月低點以來出現(xiàn)的20%的反彈。美國財政部遲遲未能公布銀行業(yè)救援計劃細節(jié),令市場懷疑政府尚不知如何是好。歐洲的銀行針對東歐地區(qū)公布的報告,令市場擔心這些銀行的償付能力。如果大型的全球性銀行仍處于不良資產(chǎn)的泥潭中,信貸系統(tǒng)將無法正常運轉(zhuǎn),全球經(jīng)濟衰退便無望盡早結(jié)束。

就實體經(jīng)濟而言,形勢嚴峻——2008年四季度,日本GDP比上一季度下挫3.3%,歐元區(qū)下滑1.5%,美國下滑1%。全球經(jīng)濟很可能減少2%,這是自第二次世界大戰(zhàn)以來最糟糕的跌幅。經(jīng)濟狀況在2009年一季度也難以出現(xiàn)好轉(zhuǎn),東亞經(jīng)濟體1月的貿(mào)易數(shù)據(jù)已經(jīng)給整個一季度的境況蒙上了陰影。所有的數(shù)據(jù)均顯示,全球經(jīng)濟處于衰退境地。

有三個因素推動了經(jīng)濟的下滑。

第一,雷曼兄弟破產(chǎn)事件引發(fā)了信貸成本的大幅飆升。這一事件帶來的沖擊,相當于全球各大央行聯(lián)袂將基準利率提高3個到5個百分點。為了應(yīng)對高額的資金成本,每個企業(yè)都在降低庫存,這是最為廉價的籌集資金方式;在商品行業(yè),庫存下降得驚人。大部分商品消費機構(gòu)則出于對價格上升的顧慮或是投機因素,保持著高額的庫存。當商品價格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)時,他們將面臨資產(chǎn)貶值的困境,不得不以最快的速度甩貨。我推測,信貸成本高漲要為現(xiàn)今經(jīng)濟萎縮承擔一半的責任。

第二,面對上升的信貸成本和下降的需求,全球企業(yè)大幅削減了它們對網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、計算機、儀器等一次性固定資產(chǎn)的支出。這一影響在IT行業(yè)最為顯著。日本、韓國和臺灣地區(qū)受到的沖擊最為劇烈。以科技股著稱的納斯達克市場,相比2007年的高點,損失了50%的市值。我推測,對電子設(shè)備等固定支出的減少,要為現(xiàn)今經(jīng)濟萎縮承擔25%的責任。

最后,也是最顯著的因素,50萬億美元賬面財富的蒸發(fā)引發(fā)的“負財富效應(yīng)”將削弱消費。經(jīng)驗顯示,“負財富效應(yīng)”約為5%。由于全球經(jīng)濟的60%由消費拉動,推算下來,受這一效應(yīng)拖累,全球經(jīng)濟將萎縮3%。這一因素的沖擊尚未顯現(xiàn),因為大部分消費者的調(diào)整將較為緩慢。

受各國政府的財政政策刺激,全球經(jīng)濟可能會在2009年下半年出現(xiàn)明顯反彈。但經(jīng)濟的穩(wěn)定或反彈并不意味著將走向持續(xù)復蘇。消費疲軟將長期打壓全球經(jīng)濟,過度負債的西方消費者需要在未來數(shù)年內(nèi)還清債務(wù),而不斷上升的失業(yè)率將使問題變得更糟。過去十年中全球經(jīng)濟的驅(qū)動者——西方消費者已經(jīng)窮困潦倒了。

“滯脹時代”來臨?

政府必須意識到當前經(jīng)濟衰退的持久性。信貸泡沫的破裂引發(fā)了經(jīng)濟的滑坡,收入與需求的錯配將在數(shù)年內(nèi)延緩經(jīng)濟的持續(xù)性復蘇。在泡沫時代,收入分配越來越集中于通過資產(chǎn)獲利的相關(guān)經(jīng)濟活動。例如,美國上市公司金融活動的利潤份額增長了3倍。類似的情況也發(fā)生在許多國家。金融業(yè)從業(yè)人員的收入也出現(xiàn)了相似的增長,來自金融行業(yè)的大部分收入,幾乎全部集中于一小撮從事奢侈品消費和高端金融投資的群體。這是過去十年中全球收入分配不斷集中的一個最重要因素。

泡沫的破裂將摧毀金融活動帶來的絕大部分收入,損失約等于GDP的10%。從豪華轎車的司機到奢華住宅的建筑商,金融業(yè)危機引發(fā)的乘數(shù)效應(yīng)將使得失業(yè)人士遍布各個行業(yè)和國家。只有在供給方的結(jié)構(gòu)調(diào)整適應(yīng)了需求的變化后,持續(xù)性的經(jīng)濟復蘇才可實現(xiàn),這一進程需要相當長的時間才能完成。目前,各國政府都在積極實施財政刺激政策,這在當前嚴峻的經(jīng)濟衰退中是必要的;但是,如果政府的支出偏離市場的需求,將延緩經(jīng)濟復蘇的進程。它必須符合未來結(jié)構(gòu)性調(diào)整的需要。

讓我們設(shè)想一下,失業(yè)的銀行家和他失業(yè)的司機可能面對的問題。危機前,銀行家的薪水是司機的20倍,他可以輕輕松松地雇傭司機、花匠、裁縫、女傭、按摩師一干人等。平均而言,銀行家將收入的70%用在了全天候為他服務(wù)的15個傭人身上,另外30%投在了對沖基金等金融投資上?，F(xiàn)在,危機爆發(fā)了,銀行家搬到了堪薩斯州,成為一所高中的教師;他目前的收入水平等于前司機的工資,他必須自己開車、打掃房間,放棄按摩。需要考慮的問題是:曾經(jīng)為前銀行家雇傭的那15個人該怎么辦?

銀行家此前的收入來自資產(chǎn)市場的活動,本質(zhì)上是通過操縱資產(chǎn)價格,將收入再分配轉(zhuǎn)移至其名下。當危機來臨時,經(jīng)濟活動遭受的損失等同于銀行家的收入下降額,但早前受雇于他的人喪失了收入。最終結(jié)果是,經(jīng)濟萎縮額等同于銀行家的收入與15名被雇傭人員的全部工資。此外,這15名人員還無力消費。乘數(shù)效應(yīng)放大了銀行家收入下降帶來的影響,這一數(shù)值大約是2。伴隨著財富的蒸發(fā)和失業(yè)人數(shù)的增加,全球經(jīng)濟似乎變得更為惡化。

當政府開始著手經(jīng)濟刺激之時,實際上相當于借入與前銀行家收入等額的資金進行政府支出,目的是為了保證15名被雇傭人員能有新工作。然而,政府并不會把錢花在司機、花匠、女傭或是按摩師身上。財政刺激計劃的錯配(mismatch),意味著政府的激勵政策并不能使經(jīng)濟恢復原狀。政府的目標,應(yīng)該是避免失業(yè)人員可能由乘數(shù)效應(yīng)導致更多損失;如果他們已經(jīng)獲得了失業(yè)保險,則可以在相當程度上緩解乘數(shù)效應(yīng)帶來的負面影響。當失業(yè)人員在結(jié)構(gòu)調(diào)整中重新找到新工作時,經(jīng)濟也將重新步入正軌。

全球經(jīng)濟終將好轉(zhuǎn)。如果資金能轉(zhuǎn)移到更富于生產(chǎn)性群體的手中,將創(chuàng)造出更高的生產(chǎn)力。只是調(diào)整將是一個長時間的過程。全球經(jīng)歷了20年的以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的經(jīng)濟形態(tài),收入分配也變得極端。在過去幾年中,諸如GE、GM等大型制造性企業(yè)依靠金融活動獲取利潤,它們的工業(yè)生產(chǎn)活動實際上已經(jīng)被當做融資的一個平臺。在中國,制造性企業(yè)通過開展房地產(chǎn)或是進入股市投機獲取利潤,來自主營業(yè)務(wù)的利潤率在萎縮。扭轉(zhuǎn)這20年來的趨勢需要很長的時間。如果政府不能正確理解當前的經(jīng)濟危機,試圖重現(xiàn)過去的“美好時光”,這將延長經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的時間,全球可能會面臨一個“失去的十年”。

與日本“失去的十年”不同,全球經(jīng)濟不但出現(xiàn)停滯,還將面臨通脹風險。由于美國必須向海外借款以彌補預算赤字,美元很可能在未來數(shù)年內(nèi)疲軟。作為國際貿(mào)易結(jié)算貨幣、資金流動載體和外匯儲備的美元一旦走弱,將引發(fā)全球貨幣擴張。寬松的銀根遲早將引發(fā)商品的投機、通貨膨脹,而后者將迫使勞工組織提高工資需求,使得貨幣供給和通貨膨脹之間的傳導通道被徹底打通。

老模式的黃昏

我們需要擔心經(jīng)濟刺激政策的長期有效性,其短期效果似乎也并非令人高枕無憂。隨著全球銀行業(yè)仍陷于不良資產(chǎn)的困境中,銀行系統(tǒng)仍無法正常放貸。如果刺激計劃令經(jīng)濟活動變得活躍,需要投資以滿足新增需求的企業(yè)并不一定能從銀行獲得貸款。如果缺乏一個功能完善的銀行體系,上升的經(jīng)濟周期將無法延續(xù),經(jīng)濟刺激計劃僅僅能暫時奏效,但對經(jīng)濟的長期增長毫無幫助。

當前最緊迫的任務(wù),第一,是修復銀行體系,尤其是美國的銀行系統(tǒng)。如果美國政府不重振其銀行系統(tǒng),7800億美元的財政刺激計劃就會白白打了水漂。正確的方法是將這些銀行國有化,將不良資產(chǎn)剝離到另外一家公司實體中,并將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重新打包上市。這是既往中國對銀行體系采取的策略,可能也是美國政府的惟一出路。

第二,西方必須控制社會福利費用。首要的就是美國的醫(yī)療保險。如果美國政府不能實施大刀闊斧的改革以控制其醫(yī)療成本,也許十年內(nèi),政府就會面臨破產(chǎn)境地。如果歐洲政府不改革其養(yǎng)老金和失業(yè)保險制度,它將被迫增稅或是長久地背負更大的預算赤字,歐洲經(jīng)濟將走向停滯。

發(fā)達經(jīng)濟體面臨的最大挑戰(zhàn)就是人口老齡化,這意味著不斷攀升的養(yǎng)老金支出和醫(yī)療保健成本。錯誤的政策引發(fā)了信貸泡沫膨脹。在老齡化問題日益嚴峻的情況下,卻力圖維持生活福利方式不變,這也是催生信貸泡沫的因素?，F(xiàn)行體系建立之初,老齡化問題尚未成為一個嚴峻挑戰(zhàn)。然而時至今日,除了提高退休年齡、合理分配醫(yī)療保健資源,這些國家別無選擇。

第三,新興經(jīng)濟體必須降低對出口的依賴。出口導向型的發(fā)展模式通常反映了政治經(jīng)濟的無力——無法有效地將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資;原因多為缺乏法律保障,收入與財富過度集中。出口導向型模式實際上是進口全球體系。這一模式在相當長一段時間內(nèi)發(fā)揮作用,從一個世紀前的日本到50年前的“亞洲四小龍”,再到30年前的中國。這一模式推動了這些國家和地區(qū)的快速發(fā)展。

今天,這一模式遇到的挑戰(zhàn)是采用它的國家太多了。以當前的價格計算,發(fā)展中國家占據(jù)了全球經(jīng)濟的30%;以購買力平價計算,占據(jù)了全球經(jīng)濟的近半壁江山。在缺乏消費者的情況下,這一模式難以延續(xù)既往的暢行無阻。發(fā)展中國家必須更多地開展彼此間的貿(mào)易往來,挖掘國內(nèi)需求。這要求它們不得不對本國的政治經(jīng)濟體系實施痛苦的改革,改革的核心在于產(chǎn)權(quán)制度和收入分配制度,二者必須相輔相成。過去十年來,南美洲和東南亞等發(fā)展中國家的經(jīng)濟停滯不前,根源就在于它們無力改變自身的政治經(jīng)濟模式。

信貸泡沫的破裂引發(fā)了自“二戰(zhàn)”以來最嚴重的全球經(jīng)濟大蕭條。挽救全球危機需要復雜、艱難的改革。簡單的刺激計劃無法挽回昔日的繁榮。盡管股市會在今年二三季度有所起色,但這僅僅是熊市的反彈。當通貨膨脹的幽靈在2009年底籠罩市場時,股市將不可避免地再次急劇下挫。事實上,當前危機的最終底部也許在2010年。■

作者為《財經(jīng)》雜志特約經(jīng)濟學家、玫瑰石顧問公司董事