美國經(jīng)濟(jì)：不干脆的復(fù)蘇

程　實

編者按：2009年，美國第二季度核心經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)大幅好于預(yù)期，衰退深化的趨勢得以減緩，美國經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)曙光。世界其他主要經(jīng)濟(jì)體如歐盟，日本等，經(jīng)濟(jì)雖然依然存在這樣那樣的困難與挑戰(zhàn)，但也已經(jīng)拐點(diǎn)隱現(xiàn)。人們對于世界經(jīng)濟(jì)的信心在不斷上升。

2009年7月31日，最新的第二季度美國經(jīng)濟(jì)核心數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟(jì)最黑暗的時刻已然過去。周期輪轉(zhuǎn)的力量正在投射出復(fù)蘇的絲絲曙光。

其一，核心增長數(shù)據(jù)大幅提高，衰退深化的趨勢得以減緩。2009年第二季度的美國實際GDP季環(huán)比增長年率初值為－1％，遠(yuǎn)低于調(diào)整后此前三個季度連續(xù)的－2.7％、-5.4％和－6.4％。其二，核心增長數(shù)據(jù)大幅好于此前預(yù)期。其三，內(nèi)需恢復(fù)較為有力。美國經(jīng)濟(jì)自我修復(fù)能力較強(qiáng)，2009年第二季度國民購買總值季環(huán)比增長年率為－2.3％，較前一季度的8.6％大幅回升。其四，固定投資萎縮大幅放緩，金融條件轉(zhuǎn)好的影響初步顯現(xiàn)。2009年第二季度，美國實際固定投資收縮13.5％，明顯好于上一季度的收縮39％，固定投資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)也由此從上一季度的－6.62％回升至－1.82％。其五，去庫存化的負(fù)面影響趨向減弱。2009年第二季度實際企業(yè)庫存進(jìn)一步下降，本輪去庫存化已然接近尾聲，后續(xù)再庫存周期的滯后到來將有望作出經(jīng)濟(jì)增長正貢獻(xiàn)。其六，長期中貢獻(xiàn)有限的貿(mào)易在非常時期對經(jīng)濟(jì)增長形成了有力支撐。2009年第一季度和第二季度貿(mào)易對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)分別為2.64和1.38個百分點(diǎn)，而自1.947年有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來，總共249個季度中貿(mào)易對經(jīng)濟(jì)增長卻是平均造成了0.091.5個百分點(diǎn)的損失。其七，公共支出對經(jīng)濟(jì)增長的支撐作用進(jìn)一步顯現(xiàn)，2009年第二季度，實際政府采購增長10.9％，較上一季度的收縮4.3％大幅轉(zhuǎn)強(qiáng)，表明奧巴馬政府的財政救助政策開始顯露出明顯的政策刺激效應(yīng)。

絲絲曙光令人心生慰藉，但如果就此即開始為美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走強(qiáng)而彈冠相慶，那么毫無疑問，我們又將在片面解讀中滑向非理性的盲目樂觀。深入考量細(xì)節(jié)信息，美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇并不干脆，探尋復(fù)蘇中不易察覺的風(fēng)險，方可在漸進(jìn)復(fù)蘇的大趨勢下和數(shù)據(jù)走強(qiáng)的短期變化中兼顧中長期美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的點(diǎn)點(diǎn)滴滴。

其一，美國商務(wù)部的修正數(shù)據(jù)顯示金融危機(jī)的實際沖擊超出此前市場感知，對金融危機(jī)的中長期影響也需要隨之謹(jǐn)慎調(diào)整。雖然自危機(jī)爆發(fā)并升級以來，市場一直將其定位為百年難遇的金融危機(jī)，但美國實際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)卻始終沒有顯露出“大蕭條以來最差”的特征，而此次新數(shù)據(jù)放出和舊數(shù)據(jù)調(diào)整將2007年危機(jī)爆發(fā)以來美國經(jīng)濟(jì)的整體狀況大幅下調(diào)。截至2009年第二季度，美國實際GDP季環(huán)比增長年率連續(xù)四個季度負(fù)增長，自1947年有數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來尚屬首次；季度GDP收縮幅度之和為15.5個百分點(diǎn)，也已經(jīng)超過1957～1958年衰退時歷史最高的14.5個百分點(diǎn)；國內(nèi)購買總值更是自2007年第四季度以來連續(xù)七個季度收縮，而在此之前的60年里，該指標(biāo)最多只是連續(xù)三個季度收縮，而且也只出現(xiàn)過一次。

其二，預(yù)期超調(diào)的反復(fù)出現(xiàn)可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇缺乏持續(xù)支撐。此次數(shù)據(jù)大調(diào)整的一個重要的潛在影響是改變了危機(jī)影響的時序結(jié)構(gòu)，并反映出市場預(yù)期超調(diào)的特殊現(xiàn)象。根據(jù)修正后的數(shù)據(jù)，2008年第二季度美國實際GDP季環(huán)比增長年率為1.5％，大幅弱于修正前的2.8％，而當(dāng)時正值次貸危機(jī)爆發(fā)后美國經(jīng)濟(jì)第一次顯露出復(fù)蘇跡象，事實表明，高估的經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)讓市場不合時宜地上調(diào)了預(yù)期，最終導(dǎo)致未能有效防范2008年9月的危機(jī)升級，迅速從過度樂觀轉(zhuǎn)向過度悲觀，進(jìn)而引發(fā)恐慌性的信貸緊縮。

其三，消費(fèi)主引擎的表現(xiàn)差強(qiáng)人意。2009年第二季度，美國實際消費(fèi)萎縮1.2％，而此前個季度一度增長了0.6％，1947年以來的249個季度則平均增長3.48％，此前三個季度－3.5％、－3.1％到0.6％的持續(xù)改善趨勢也被扭轉(zhuǎn)；消費(fèi)萎縮對經(jīng)濟(jì)增長造成0.88個百分點(diǎn)的拖累，而上一季度消費(fèi)則有0.44個百分點(diǎn)的貢獻(xiàn)。

2009年第一季度和第二季度消費(fèi)增長及其貢獻(xiàn)的截然不同，表明消費(fèi)模式轉(zhuǎn)變的抑制作用已經(jīng)暫時超過可支配收入增加和消費(fèi)者信心增強(qiáng)的刺激作用，這意味著只要美國儲蓄率從5月6.9％的歷史高位持續(xù)上升，減稅政策和信心提振將難以保障消費(fèi)主引擎的恢復(fù)運(yùn)轉(zhuǎn)。如果下半年出現(xiàn)“無消費(fèi)的復(fù)蘇”，那么不僅復(fù)蘇本身將十分乏力，未來經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性也隨之加大。

其四，投資收縮幅度下降并不意味著房市根本改善。2009年第二季度，美國住宅投資對實際投資整體改善的貢獻(xiàn)僅為7.1％，投資改善更大程度上受益于第二季度的信貸緊縮緩解，而非房市的回暖。

其五，貿(mào)易貢獻(xiàn)伴隨著去全球化發(fā)生不利演化。2009年第二季度，貿(mào)易對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)了1.38個百分點(diǎn)，但值得注意的是，這一貢獻(xiàn)卻是源自貿(mào)易總值的下降，出口的下降幅度低于進(jìn)口的下降幅度產(chǎn)生了結(jié)構(gòu)缺口。貿(mào)易的不對稱收縮，即出口收縮小于進(jìn)口收縮，造就了貿(mào)易的增長貢獻(xiàn)。這個危險的結(jié)構(gòu)表明“去全球化”符合美國的短期利益，美國可以借助美元貶值減小出口的下降幅度，加大進(jìn)口的下降幅度，進(jìn)而實現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化并提高貿(mào)易的增長貢獻(xiàn)，這為美國貿(mào)易保護(hù)主義抬頭和弱勢美元政策埋下了伏筆。而對于全球經(jīng)濟(jì)和美國經(jīng)濟(jì)中長期復(fù)蘇而言，去全球化和美元持續(xù)貶值的收益都難以抵補(bǔ)全球復(fù)蘇放緩和國際貨幣體系混亂帶來的長期成本。

其六，公共開支結(jié)構(gòu)風(fēng)險較大。2009年第二季度，美國政府公共開支為增長貢獻(xiàn)了1.12個百分點(diǎn)，從整體看，高于1947年以來249個季度0.6個百分點(diǎn)的平均貢獻(xiàn)，赤字壓力過大的中長期風(fēng)險進(jìn)一步顯現(xiàn)。更容易被市場忽視的是，結(jié)構(gòu)風(fēng)險同樣較大一方面，2009年第二季度聯(lián)邦政府和州政府公共支出分別作出了0.82和0.3個百分點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)，而1947年以來兩者的平均貢獻(xiàn)為0 26和0.34個百分點(diǎn)，這意味著聯(lián)邦政府已然透支，而州政府卻施力不足，美國財政部的赤字增長理念并沒有得到地方的認(rèn)同，未來公共支出可能難以持續(xù)大幅增長。另一方面，2009年第二季度聯(lián)邦政府支出的增長貢獻(xiàn)中，約81.7％來自國防支出貢獻(xiàn)，與此相對應(yīng)，實際國防采購從上一季度的收縮5.1％轉(zhuǎn)變?yōu)樵鲩L13.3％，在世界和平穩(wěn)定訴求增強(qiáng)的大背景下，國防支出的大幅上升可能難以長期持續(xù)，進(jìn)而難以對經(jīng)濟(jì)增長形成長期支撐。

其七，通脹預(yù)期轉(zhuǎn)變?yōu)閷嶋H通脹的可能性有所加大。從最新的核心季度數(shù)據(jù)看，近期的通脹預(yù)期已經(jīng)給物價水平造成了實際的上行壓力。2009年4～6月，CPI環(huán)比增幅呈現(xiàn)出從0％，0.1％到0.7％加速上升的趨勢，PPI環(huán)比增幅則從4月和5月的0.3％和0.2％躍升至6月的1.8％，第二季度核心消費(fèi)價格指數(shù)季環(huán)比年率增長2％，高于前一季度的1.1％。

其八，歷史教訓(xùn)不容遺忘。從大蕭條歷程以及整個美國經(jīng)濟(jì)歷史來看，2009年第二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的整體向好和股票市場的強(qiáng)力反彈并不必然跟隨著短期的強(qiáng)勁復(fù)蘇和中長期的平穩(wěn)發(fā)展。在大蕭條過程中，美國股市曾有過四次超過20％的反彈，因此2009年第二季度以來股市反彈能否通過融資渠道改善刺激經(jīng)濟(jì)有力復(fù)蘇還尚存較大變數(shù)。

從當(dāng)前的情況看，2009年第二季度核心數(shù)據(jù)放出后，可預(yù)期的美國經(jīng)濟(jì)未來走勢兼具三大危險特征，即失業(yè)率直奔10％，股市飆升已達(dá)40％，美元貶值加大通脹壓力。如果美國政府忘記歷史的教訓(xùn)，過快且無序地退出超常規(guī)政策，并沒有有效跟進(jìn)促進(jìn)中期增長和長期結(jié)構(gòu)調(diào)整的后續(xù)政策，那么美國經(jīng)濟(jì)中長期二次探底的風(fēng)險將加大，可能體現(xiàn)為美國經(jīng)濟(jì)在幾個季度的弱勢反彈后于中期陷入增長停滯，或是在幾年的弱勢復(fù)蘇后于長期迅速進(jìn)入新的衰退周期。

總之，美國2009年第二季度的核心數(shù)據(jù)整體上顯現(xiàn)出復(fù)蘇將至的趨勢特征，但不容忽視的是，分析現(xiàn)實，此番數(shù)據(jù)走強(qiáng)主要?dú)w功于去全球化和美元貶值帶來的貿(mào)易貢獻(xiàn)，信貸緊縮初步緩解帶來的非住宅固定投資貢獻(xiàn)、去庫存化周期將變帶來的庫存變化貢獻(xiàn)和國防購買增長的公共支出貢獻(xiàn)，展望未來，增長乏力的消費(fèi)主引擎、積弱不振的房地產(chǎn)市場、鼠目寸光的去全球化，潛在加大的實際通脹壓力、節(jié)節(jié)攀升的失業(yè)率水平和習(xí)慣性超調(diào)的過度樂觀預(yù)期構(gòu)成了未來美國經(jīng)濟(jì)二次探底的潛在風(fēng)險。