我國創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險(xiǎn)及防范

張　華　余寶?！∫∥?/p>

創(chuàng)業(yè)板市場是一個區(qū)別于傳統(tǒng)的證券交易所主板市場的新興的證券交易市場。國際上的創(chuàng)業(yè)板市場主要有：美國全國證券交易商自動報(bào)價市場(NASDAQ)，英國另項(xiàng)投資市場(AIM)，法國新興證券市場(NouveauMarche)以及在此基礎(chǔ)上發(fā)展而成的全歐洲范圍的歐洲新興市場(EURO-NM)，位于比利時、面向全歐洲的EASDAQ市場，我國臺灣的場外證券市場(ROSE)，新加坡證券交易及自動報(bào)價系統(tǒng)市場(SES-DAO)，馬來西亞證券交易及自動報(bào)價系統(tǒng)市場(MESDAQ)，吉隆坡證券交易所二板市場(KLSE)，等等。創(chuàng)業(yè)板市場又叫另類股票市場、二板市場。是指主板市場之外專為中小企業(yè)和新興公司提供籌資途徑的一個新市場，因此也決定了創(chuàng)業(yè)板特有的風(fēng)險(xiǎn)。

一、創(chuàng)業(yè)板市場存在的風(fēng)險(xiǎn)

(一)創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)板上市公司的規(guī)模普遍比較小，因此會出現(xiàn)股票流動性不足的情況。這在一定程度上導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板對具有實(shí)力并注重理性投資的機(jī)構(gòu)投資者缺乏吸引力，而投資者結(jié)構(gòu)不合理又會提高市場的盲目性。從而加大投資風(fēng)險(xiǎn)。

由于創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)全流通，不確定性比較大，因此發(fā)生市場操縱和內(nèi)幕交易的可能性會大大提高，市場的投機(jī)性會很大。

創(chuàng)業(yè)板與主板會在吸引優(yōu)秀企業(yè)上市和更多的投資者等方面展開一系列的競爭，證券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)也會對兩個市場進(jìn)行平衡。如果創(chuàng)業(yè)板上市公司的整體狀況遠(yuǎn)不如主板市場，或者主板市場上實(shí)力強(qiáng)大的上市公司涉足新經(jīng)濟(jì)，都會給創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展帶來不利影響。

支撐創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的一個重要因素是信心，是市場對上市公司發(fā)展前景和增長潛力的看好，但這種信心往往是比較脆弱的。一有風(fēng)吹草動，比如海外創(chuàng)業(yè)板市場出現(xiàn)大幅度的震蕩，市場的信心就可能會受到削弱，這時市場的風(fēng)險(xiǎn)就會顯現(xiàn)出來。美國納斯達(dá)克市場的下調(diào)對香港創(chuàng)業(yè)板市場的影響就是一個很好的例子?！八茌d舟，亦能覆舟”。市場信心是一把雙刃劍。

交易規(guī)則放寬后帶來的風(fēng)險(xiǎn)。交易規(guī)則的放寬在活躍市場交易的同時，大大增加了市場的波動性，從而會給投資者帶來更大的投資風(fēng)險(xiǎn)。

同主板相比。創(chuàng)業(yè)板受經(jīng)濟(jì)周期、法律法規(guī)、財(cái)政稅收政策、貨幣政策等外在因素的影響更為敏感。如上市公司的專利技術(shù)等知識產(chǎn)權(quán)是否能夠得到有效的保護(hù)，將直接左右大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)營情況，并影響到投資者利益。

(二)創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行主體的風(fēng)險(xiǎn)

籌資風(fēng)險(xiǎn)?；I資風(fēng)險(xiǎn)是指證券發(fā)行者在利用證券市場籌資時。由于各種因素的影響，不能籌集到所需資金或遭受損失的可能性。申請創(chuàng)業(yè)板上市必須投入巨大的財(cái)力物力，但面臨著上市失敗的風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)板上市的費(fèi)用包括企業(yè)改制重組費(fèi)用、中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用等。據(jù)保守估計(jì)，籌資額度在一億元以上的企業(yè)將支付的各種費(fèi)用在一千萬元以上。盡管創(chuàng)業(yè)板市場上市的門檻較低，但監(jiān)管部門為了保障上市公司的質(zhì)量?？赡軙扇”戎靼迨袌龈邮袌龌膶徍朔绞剑缭O(shè)立單獨(dú)的發(fā)行審核委員會，委員全部由市場的專業(yè)人士組成。這種更加市場化的發(fā)行審核方式，實(shí)質(zhì)上對在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)素質(zhì)提出了更高的要求。在這種情況下，如果企業(yè)質(zhì)地欠佳。發(fā)起人就有可能面臨上市失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

退出市場風(fēng)險(xiǎn)。退出市場風(fēng)險(xiǎn)是指上市公司被暫停上市或終止上市的風(fēng)險(xiǎn)。相對于主板市場而言。創(chuàng)業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)較低，但將實(shí)行嚴(yán)格的監(jiān)管。根據(jù)我國公司法的規(guī)定，上市公司出現(xiàn)下列情況之一，由中國證監(jiān)會決定暫停其股票上市：1、公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件，即發(fā)行在外的股本總額小于5000萬元或公開募集的股份小于股本總額的25％；2、經(jīng)有關(guān)部門查實(shí)公司不按規(guī)定公開其財(cái)務(wù)狀況或者對財(cái)務(wù)報(bào)表作虛假記載：3、公司有重大違法行為；4、公司最近3年連續(xù)虧損。終止上市是指上市公司有上述2、3條所述的行為之一。并且后果嚴(yán)重的：或者公司存在上述1、4條所述的情形之一。在限期內(nèi)未能消除，不具備上市條件的，由中國證監(jiān)會決定終止其股票上市。

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指公司生產(chǎn)經(jīng)營過程中由于決策失誤和管理不當(dāng)，導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績下滑甚至虧損。高科技企業(yè)既具有高成長、高收益性的一面，也有管理不善、經(jīng)營不力、發(fā)展遲緩的另一面。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)今世界技術(shù)革新日新月異，技術(shù)進(jìn)步的周期越來越短，升級換代的步伐越來越快，新技術(shù)轉(zhuǎn)瞬間就可能過時，造成無形損耗。這將降低產(chǎn)品附加值，減少科技含量，降低產(chǎn)品質(zhì)量和檔次。削弱產(chǎn)品的競爭力，從而減少市場占有率。

資本運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。資本運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)主要是被收購的風(fēng)險(xiǎn)。在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)股份將全流通，股盤小，尤其是在管理層持股禁售期內(nèi)流通盤更小，容易被惡意或善意收購。因此，一個企業(yè)如果經(jīng)營前景不妙，在股市低迷的情況下，上市公司被收購將是非常普遍的情況。從而改變公司的領(lǐng)導(dǎo)層、企業(yè)名稱，甚至改變公司的主營業(yè)務(wù)，使公司實(shí)際上處于名存實(shí)亡的狀態(tài)。

(三)投資者自身造成的風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)板市場上市公司有著專業(yè)性強(qiáng)、技術(shù)含量高、不確定性大等特點(diǎn)。要在創(chuàng)業(yè)板市場進(jìn)行投資。投資者就必須具備一定的專業(yè)知識和分析能力。不然就會面臨很大的投資風(fēng)險(xiǎn)。另外，我國即將開設(shè)的創(chuàng)業(yè)板市場不同于現(xiàn)有的主板市場，兩者的交易規(guī)則也會有一些差異。如漲跌幅限制會有所放寬等，同時市場的波動性也會有所加大，因此對于已經(jīng)習(xí)慣于主板市場投資的投資者來說，將原先的投資策略和投資分析方法照搬到創(chuàng)業(yè)板市場，投資風(fēng)險(xiǎn)就會有所上升。

二、創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險(xiǎn)防范措施

(一)保證上市公司的質(zhì)量

引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。創(chuàng)業(yè)板市場是否能夠成功運(yùn)行，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司質(zhì)量是一個非常重要的因素。為了保證上市公司的質(zhì)量有必要引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。這樣可以加速企業(yè)規(guī)范成長，創(chuàng)業(yè)板市場的上市公司一般是具有增長潛力的中小企業(yè)和高科技企業(yè)。這些企業(yè)大多處于成長前期，不僅規(guī)模小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，而且公司治理機(jī)制還未成熟。因此，這些企業(yè)在上市前，有必要引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制來加速自身的規(guī)范成長。

引進(jìn)保薦人制度。推行上市保薦人制度，可防止企業(yè)上市前的逆向選擇行為以及上市后的敗德行為，還可讓券商對市場承擔(dān)更多的責(zé)任，讓上市公司最大限度地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，以確保上市公司以專業(yè)、規(guī)范的方法進(jìn)行運(yùn)作，這對建立市場信用，增強(qiáng)投資者信心都是十分重要的。

實(shí)行獨(dú)立董事制度。獨(dú)立董事又稱為外部董事或獨(dú)立的非執(zhí)行董事。獨(dú)立董事獨(dú)立于公司的管理、經(jīng)營以及那些有可能影響他們做出獨(dú)立判斷的事物之外，不能與公司有任何影響其客觀、獨(dú)立地做出判斷的關(guān)系，在公司戰(zhàn)略、運(yùn)作、資源、經(jīng)營標(biāo)準(zhǔn)以及一些重大問題上做出自己獨(dú)立的判斷。由于實(shí)行獨(dú)立董事制度提高了上市企業(yè)的內(nèi)部管理和監(jiān)督機(jī)制使其規(guī)范運(yùn)作，從而在一定程度上降低了創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行嚴(yán)格有效的信息披露制度。創(chuàng)業(yè)板上市公司大多數(shù)的

經(jīng)營領(lǐng)域在高新技術(shù)行業(yè)。由于高科技市場發(fā)展迅猛，瞬息萬變，造成高科技產(chǎn)品具有很大的市場不確定性。因此應(yīng)加大信息披露力度，嚴(yán)格規(guī)范信息披露要求增強(qiáng)其透明度。這一措施有助于投資者及時發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，有利于監(jiān)管部門及時關(guān)注違規(guī)現(xiàn)象的出現(xiàn)，有利于防范風(fēng)險(xiǎn)。

完善市場退出機(jī)制。市場的退出機(jī)制是保證創(chuàng)業(yè)板市場上市公司質(zhì)量的重要保證。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營前景的不確定性，因此可通過完善市場的退出機(jī)制，通過優(yōu)勝劣汰來提高上市企業(yè)的整體質(zhì)量。從推動企業(yè)發(fā)展、培養(yǎng)理性投資者的角度來看，完善的退出機(jī)制對于創(chuàng)業(yè)板市場尤為重要，它將從外部給上市公司一個壓力。促使其對內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行不斷地優(yōu)化。

(二)實(shí)行多層次、多方西的監(jiān)督和監(jiān)管并加大對違規(guī)行為的查處

監(jiān)督和監(jiān)管可以在以下三個層次展開在上市公司層面上，應(yīng)提高對公司治理結(jié)構(gòu)的要求?，F(xiàn)代公司法人治理結(jié)構(gòu)的真正建立，獨(dú)立董事制度的審核機(jī)制的建立以及在董事會中的比例可以形成三方制衡的局面。從而建立有效的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制。創(chuàng)業(yè)板可以在資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)營運(yùn)記錄，當(dāng)前贏利水平等方面放寬條件，但在公司治理結(jié)構(gòu)方面一定要從嚴(yán)要求，以防止因?yàn)槿魏我环綖E用權(quán)利損害其他市場投資人的利益。

強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)對上市公司信息披露的指導(dǎo)和監(jiān)督。上市前的輔導(dǎo)要更加細(xì)化和全面；在保薦期內(nèi)。對已承諾事項(xiàng)的追蹤、重大信息披露、定期報(bào)告的制定等環(huán)節(jié)上尤其要加強(qiáng)。如果發(fā)現(xiàn)有關(guān)方面未履行職責(zé)或未披露充分信息，有關(guān)公司的管理層或保薦人將受到制裁。建立保薦人登記名冊。并且每年按標(biāo)準(zhǔn)對所有保薦人進(jìn)行評核，以重新確定其是否符合資格標(biāo)準(zhǔn)是十分必要的。

加強(qiáng)市場管理者對市場交易行為的監(jiān)管。制定并執(zhí)行嚴(yán)格的交易制度，以隨時發(fā)現(xiàn)和處理異常交易和違規(guī)行為，杜絕利用內(nèi)幕消息操縱市場或其他投機(jī)行為的發(fā)生。

(三)建立高效運(yùn)作的市場法律和法規(guī)體系

一方面。應(yīng)加強(qiáng)法制建設(shè)完善相關(guān)的法律法規(guī)體系。在充分借鑒國際經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，針對我國證券市場的特點(diǎn)，建立健全具有前瞻性，較為完善的法律制度框架。形成一整套扶持和促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場與上市公司成功運(yùn)作的制度環(huán)境和其他配套性的實(shí)施細(xì)則。促進(jìn)市場運(yùn)作的規(guī)范化和制度化。只有完善的證券法律制度。才能規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，規(guī)范和完善證券市場，可能降低市場風(fēng)險(xiǎn)。

(四)制定嚴(yán)格有效的市場監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)

嚴(yán)格有效的市場監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)對降低市場風(fēng)險(xiǎn)是十分重要的。適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)可提高市場運(yùn)作的透明度，有利于促進(jìn)市場規(guī)范、高效運(yùn)作，從而達(dá)到降低市場風(fēng)險(xiǎn)的目的。如規(guī)定公司發(fā)行上市時，應(yīng)對其產(chǎn)品的市場前景做出較為準(zhǔn)確的預(yù)測，要有在同一管理層領(lǐng)導(dǎo)下的、有一定時間的連續(xù)經(jīng)營記錄等。

(五)對投資者的教育和警示

高收益伴之以高風(fēng)險(xiǎn)是市場的鐵律，讓投資人充分認(rèn)識到這一點(diǎn)。才能保護(hù)好他們的利益。創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來的不確定性決定了創(chuàng)業(yè)板的高風(fēng)險(xiǎn)。這就要求參與其中的投資人應(yīng)樹立更高的風(fēng)險(xiǎn)意識和更成熟的投資理念。如規(guī)定上市公司應(yīng)在有關(guān)說明以及公開聲明中，在明顯的位置進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示。通過充分的風(fēng)險(xiǎn)提示。說明創(chuàng)業(yè)板市場對上市公司不作或只作較低贏利要求，且由于上市公司經(jīng)營的專業(yè)性，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也不具備足夠的能力來判斷某一專業(yè)具體的發(fā)展前景。投資者應(yīng)審慎從事，對潛在的風(fēng)險(xiǎn)予以足夠的重視。