中國的牛市真的來了么？揭示大盤３４００與６１２４驚人相似

牛朝東

股指迭創(chuàng)新高，許多投資者都認為“又一個牛市來了”。的確，股市由牛轉(zhuǎn)熊，又從1664點低點到現(xiàn)在漲幅超一倍，整個過程不到兩年時間。隨著市場的回暖與步步攀升，打新，薦股、聊股，投資、研判市場的氛圍與6000點高位的情形甚為相似，股市又成為人們熱議的話題。

眼前的市場，與6000點高位相比，一些場景是那樣的眼熟，稍加歸納就不難發(fā)現(xiàn)其呈現(xiàn)的七大相似特征。

特征1對宏觀經(jīng)濟普遍樂觀

滬指6000點時，大多數(shù)市場人士對“過熱”的經(jīng)濟環(huán)境普遍比較樂觀，雖然當時通脹成為經(jīng)濟發(fā)展的一大問題，卻難掩市場人士對中國經(jīng)濟高速增長的良好預(yù)期。而今，在國家投資的帶動下，中國經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇，各項經(jīng)濟指標都表明，中國經(jīng)濟將率先走出谷底。在這樣的背景下，許多市場人士對經(jīng)濟相當看好，這也成為機構(gòu)、中小投資者看好本輪行情的重要原因。

北京大學中國經(jīng)濟研究中心教授宋國青近日在一個論壇上表示，“預(yù)計至少在社會總需求迅速增長之前，股市和商品將持續(xù)上漲?！钡瑫r預(yù)測，由于出口部門復(fù)蘇情況不夠樂觀，投資將趨緩，宏觀經(jīng)濟第四季度可能要微調(diào)。

“現(xiàn)在最大的風險是大多數(shù)經(jīng)濟學家、研究機構(gòu)等對宏觀經(jīng)濟估計過于樂觀?！币晃蝗萄芯繖C構(gòu)負責人表示，“從國家各部委公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟確實已走出谷底，穩(wěn)步回升的趨勢已然確立，但‘冷熱不均的格局仍將長期存在，一些主要以出口為主的經(jīng)濟體目前仍存在許多問題。中國經(jīng)濟要持續(xù)增長，還有許多問題需要解決，特別是如何激發(fā)民間投資熱情、如何促進居民消費，是中國經(jīng)濟亟待解決的兩個問題。只有解決了這兩個問題，中國經(jīng)濟發(fā)展才能更健康、更有后勁。”

特征2股指預(yù)測“步步高”

所謂“一山更比一山高”，股指的一路走高也忙壞了那些預(yù)測股市走勢的專家們，他們不得不一次次修改自己的預(yù)測。證券時報和大智慧的聯(lián)合調(diào)查數(shù)據(jù)也顯示，多數(shù)投資者認為目前股指尚處“半山腰”。

當前股指預(yù)測的不斷“調(diào)高”，也與2007年的大牛市時頗為相似?；仡?007年，在4000～6000點之間，股指預(yù)測和股指走勢之間的博弈就從未停止過。股指預(yù)測的保守，結(jié)果往往是很快被現(xiàn)實所推倒，預(yù)測得越高、越遠，相比之下就顯得更正確，也更靠譜。甚至于當時在指數(shù)飚升到6000點高位時，看高8000點的言論也仍然為多數(shù)股民所接受。

特征3隱現(xiàn)全民炒股熱潮

最近，不少人開始搗騰資金準備一波波地參與打新；所謂黑嘴也好，專業(yè)機構(gòu)也罷，推薦股票的信息、電話也活躍起來；親朋好友聚會時、同事“八卦”時，免不了股票探討和市場判斷；不少股民在資金有限的情況下，又開始考慮究竟是打短線好還是價值投資好，一些熱衷投資的人，早已重拾股市信心，在網(wǎng)上看報告，在書店買投資類書籍，開始學習和模仿所謂“專業(yè)投資行為”；證券公司組織的投資類主題活動又頻繁起來；銀行里詢問基金及各類證券類理財產(chǎn)品的、商量比較收益率的顧客也熙熙攘攘了。賣房炒股者有之，貸款炒股者有之。有些地方甚至連開戶也需要預(yù)約。

特征4營業(yè)部再現(xiàn)開戶潮

中登公司7月21日公布的數(shù)據(jù)顯示，在7月13～17日這一周，股票開戶數(shù)在連續(xù)小幅回落兩周后大增，新增股票賬戶數(shù)484799戶，創(chuàng)下自2008年1月份第三個交易周以來的新高。此外，隨著市場高燒不退，最新公布的新增開戶數(shù)，持倉賬戶數(shù)和參與交易賬戶數(shù)，基金開戶數(shù)等4個市場關(guān)鍵觀測指標都出現(xiàn)了增長態(tài)勢，這也是本輪行情啟動以來罕見的4個指標同步上升。

據(jù)券商營業(yè)部工作人員介紹，此次開戶數(shù)的猛增，雖然還不能和2007年開戶數(shù)暴漲景象相比，但增長勢頭之迅猛同樣出人意料。

特征5大小非減持不輸當年

隨著股市新高迭創(chuàng)，散戶和大小非正在上演一出“圍城”劇，散戶加速涌入市場淘金，而大小非正不斷減持套現(xiàn)，加速離場步伐。

從今年上半年大小非減持數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看，A股上半年解禁股減持市值已達480億元，這一規(guī)模超過了2008年全年減持市值407億元，也超過了2007年全年減持市值822億元的一半。進入7月份以來，大小非減持力度沒有絲毫減緩的跡象，減持公告頻繁見諸報端。雖然2009年大小非套現(xiàn)總量能否超過2007年還不能確定，但當前套現(xiàn)勢頭一點不輸當年。

另外，一方面是大小非在不斷減持，另一方面是市場在繼續(xù)上漲，把一個個減持價格拋在身后。當前大小非減持后，其股價不跌反漲的現(xiàn)象也與2007年股市瘋狂時十分相似。

特征6信托理財產(chǎn)品井噴

今年IPO重啟后的財富預(yù)期引發(fā)眾多機構(gòu)投資者和散戶追捧，信托公司和私募基金自然也難擋其誘惑。時隔近兩年，滬指重新站在3000點之上，部分信托公司與私募基金投資情緒高漲，從新發(fā)理財產(chǎn)品的頻率、數(shù)量，規(guī)模，投向來看，今年均有新突破。

而從滬指接近6000點時新成立產(chǎn)品募集資金分布來看，已成立的證券投資類信托產(chǎn)品募集資金規(guī)模占到當月總規(guī)模的93％。

不同的時間段，相同的理財夢。盡管管理層出臺了LPO新政，實行網(wǎng)上網(wǎng)下申購單一選擇以及“千分之一”上限控制，一定程度上限制了信托公司新股申購類信托產(chǎn)品的收益水平及其產(chǎn)品發(fā)展，但這種高漲的情緒和越來越“似曾相識”的市場表現(xiàn)，似乎也需要這些機構(gòu)的投資行為多一些謹慎，少一些熱情與沖動。特征7再融資“激情燃燒”

隨著今年以來股指的不斷上揚，上市公司再融資的熱情也日漸高漲。今年1月份僅8家公司推出股權(quán)再融資預(yù)案，2月份推出股權(quán)再融資預(yù)案的公司達到12家，進入3月份以后步伐則明顯加快，預(yù)案數(shù)上升為25家，6月份達45家，7月份(截至7月24日)達到37家。今年以來，推出增發(fā)預(yù)案的上市公司合計已有189家。

增發(fā)股份數(shù)量也同樣隨著股指的高漲而逐步攀升。1月份預(yù)案中的增發(fā)股份數(shù)合計為2.51億股，2月份為15.55億股，3月份則上升至52.43億股，4月份以后，預(yù)案的增發(fā)數(shù)量每月均超過90億股。截至7月24日，今年以來推出增發(fā)預(yù)案的股份數(shù)合計接近450億股。

除了上述等待實施的180余個再融資預(yù)案外，今年已經(jīng)有不少去年獲得批文的方案趁著股市好轉(zhuǎn)得以發(fā)行。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至7月24日，今年以來滬深兩市已經(jīng)完成定向增發(fā)的公司共63家，融資金額合計達1317.27億元。

今年以來，上市公司再融資再度“激情燃燒”，讓人們不禁聯(lián)想到滬指6000點附近A股的定向增發(fā)熱潮。

A股平均股價全球最高估值接近6124點的水平

隨著A股繼續(xù)放量上漲，A股股價重心平穩(wěn)上移，其市盈率(TTM)也達到28.53倍，與二季度初18.51的市盈率相比提升了54.13％。但值得注意的是，進入7月份，大盤股的市盈率增長速度明顯減緩，

且A股市盈率分布情況十分接近歷史高點的狀態(tài)。

股價重心4月以來上移37.41％

據(jù)《證券日報》最新統(tǒng)計，截至7月24日，全部A股總股本加權(quán)平均收盤價為11.13元，與4月1日8.1元的價格相比上漲37.41％，且7月份以來平均股價重心上移11.3％?！蹲C券日報》對大盤，中盤、小盤各取200只股票進行對比，其中大盤股平均總股本為942175.07萬股，中盤股平均總股本為39828.28萬股，小盤股平均總股本為14787.06萬股。數(shù)據(jù)顯示，大盤股平均股價自4月份以來累計上漲39.92％，中盤股平均股價同期上漲34％，而小盤股同期漲幅最小，僅為20 27％。

進入7月份，三類股票的平均股價上漲速度有所變化，大盤股月內(nèi)漲幅為10.39％，小于中盤股11.07％的漲幅，更不及小盤股11.41％的漲幅。A股平均股價全球最高

由于近期大盤、中盤、小盤股價漲幅態(tài)勢的明顯逆轉(zhuǎn)，三類股票的估值水平也發(fā)生重大變化。

據(jù)統(tǒng)計，目前全部A股的市盈率(TTM)為28.53倍，較4月初的18.51倍提升了54.13％。其中大盤股最新市盈率(TTM)為25 71倍，較4月初提升55.63％；中盤股最新市盈率(TTM)為47.13倍，較4月初提升51.35％；小盤股最新市盈率(TTM)為51.33倍，較4月初提升39.29％。不難看出，伴隨著大盤股估值快速上升，市場估值泡沫情況也日漸加劇。而進入7月份后，這種增長趨勢也發(fā)生逆轉(zhuǎn)，大盤、中盤，小盤市盈率(TTM)月內(nèi)增幅分別為9.92％、12 1.9％、11.03％。不難看出，伴隨著大盤股估值快速上升，市場估值泡沫情況也日漸加劇。

與國際主要股市相比，A股估值水平明顯偏高。目前，道瓊斯工業(yè)指數(shù)動態(tài)市盈率為13 07倍，納斯達克指數(shù)市盈率為17.16倍；英國富時100指數(shù)、法國CAC40指數(shù)，德國DAX指數(shù)動態(tài)市盈率均在11倍左右：日經(jīng)指數(shù)市盈率約22倍；俄羅斯IRTS指數(shù)動態(tài)市盈率更低，僅為6.16倍，恒生指數(shù)市盈率約16倍。不難發(fā)現(xiàn)，A股股票是目前全球最貴的股票。

估值分布接近6124點水平

從滬深A(yù)股的市盈率分布看，目前0～20倍的個股有56只，20～50倍的個股有527只，而市盈率在50倍以上的個股(包括負值)達到989只。這種分布狀態(tài)與2007年歷史最高點的估值分布十分接近。

當前全部A股估值分布最為密集的區(qū)間是100～150倍，這一區(qū)間個股數(shù)量達到113只，所占比例為10.07％，上證指數(shù)在6124點時，這一區(qū)間也聚集了大量A股，數(shù)量達到141只，所占比例比當前略高，為11.15％。二者差距為1.08個百分點。另一個密集分布區(qū)間的市盈率相對較低，當前為20～25倍，在這一區(qū)間總計有83只個股；6124點時，這一區(qū)間有26只，而更多的股票集中在在40～50倍區(qū)間。由此可見，當前還有一部分個股具有相對估值優(yōu)勢。

市盈率重心可能會左移

不過，與年初相比，A股估值分布發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化。年初時20～25倍區(qū)間內(nèi)分布了大量個股，數(shù)量達到170只，占比為12.89％，而最新這一區(qū)間數(shù)量占比降至7.41％。相反，在100～150倍區(qū)間，年初時的第二峰值區(qū)間落在100～150倍上，當時比例為4 62％，數(shù)量為61只；最新統(tǒng)計這一區(qū)間數(shù)量大幅升至113只，比例升至10.09％。很明顯，與年初相比，市盈率在20～25倍區(qū)間的個股數(shù)量減少，而100～150倍區(qū)間個股數(shù)量增多，市場估值的抬升主要體現(xiàn)在100～150倍區(qū)間段上。

有分析人士指出，用一季報這樣的財務(wù)匹配一定程度上會低估A股業(yè)績增速，等到中報全部披露市盈率分布的重心可能會左移。

5大行業(yè)被市場“低估”

盡管不能用“便宜”形容當前的A股，但不能否認仍有很多板塊被市場低估。

據(jù)最新統(tǒng)計，在23個行業(yè)板塊中，目前動態(tài)市盈率最低的是信息服務(wù)，整體平均市盈率僅為16.64倍，也是市盈率唯一低于20倍的行業(yè)。金融服務(wù)、家用電器、采掘、交通運輸四大板塊緊隨其后，動態(tài)市盈率分別為20.58倍，26.52倍、27.32倍，29.65倍。

與4月初相比，23大行業(yè)板塊的估值都有所提高，信息服務(wù)、家用電器，醫(yī)藥生物、金融服務(wù)、紡織服裝五大行業(yè)估值提升幅度相對較小，基本上可以認為是“低估”板塊。尤其是信息服務(wù)板塊，市盈率水平由4月初的13.86倍增至16.64倍，增幅為20.06％；家用電器和醫(yī)藥生物兩板塊市盈率提升幅度均在16％左右。

股市大漲初顯6124情景基金熱銷再度吹響集結(jié)號

大盤新高頻頻與基金看多熱情高漲，到底是誰成就了誰7這個很難界定。但是，可以肯定的是，大盤在突破3000點這一與技術(shù)面毫無關(guān)聯(lián)的數(shù)字后，基金乃至市場散發(fā)出的氣息有點像6124點前夕的味道。

A股市場火爆異常，過往牛市罕見的成交量再度露面，周一滬市2068億元的成交量，創(chuàng)下近兩年來的天量。滬深兩市超過3000億元的成交量，更是讓人感到牛市的高峰期仿佛已悄然而至。

與A股市場共舞的還有基金市場，牛年新基金首發(fā)新高頻傳，華夏滬深300一天募資超100億元；基金新增開戶數(shù)迭創(chuàng)新高，基金經(jīng)理們也開始集體唱多，“A股不貴，只要未來企業(yè)盈利上升，估值水平就會相應(yīng)調(diào)升”。個別者甚至預(yù)期牛年市場的漲幅會超出投資者的預(yù)期……

情景一新基金一日售百億持續(xù)上演

5月中旬，牛年首只創(chuàng)新型封基長盛同慶正式發(fā)售。令人咋舌的是，長盛同慶以近150億元的首發(fā)規(guī)模一日售罄。一日百億元的記錄，一時成為了坊間熱議的焦點話題，牛市年景似乎又回來了。

其實，牛年以來，股指新高頻頻被刷新，新基金的首發(fā)規(guī)模也是一路攀升。30億元、40億元、60億元、70億元……新基金銷售進入了的火熱狀態(tài)。在這當中，指數(shù)型基金最為典型。

2月初，工銀瑞信滬深300首發(fā)規(guī)模達到了36億元；隨后發(fā)行的南方滬深300和鵬華滬深300兩只指基的發(fā)行規(guī)模均超過了15億元，剛剛結(jié)束發(fā)行不久的匯添富上證綜指又突破了90億元；近日發(fā)行的華夏滬深300，一日吸金超100億元。

點評：過往2006年和2007年的瘋狂牛市中，新基金發(fā)行首日就被哄搶一空。當時誕生的基金也多是“體型超標”，在2008年金融風暴的猛刮下，這些基金“瘦身”明顯，把投資者套在高位。

情景二基金新增開戶數(shù)迭創(chuàng)新高

查閱中登公司發(fā)布的基金開戶數(shù)，基金市場的火熱也是一目了然。

自2008年3月份過后，基金新增開戶數(shù)出現(xiàn)斷崖式的下跌，單周新增基金開戶數(shù)一直在3萬戶左右低位徘徊。

進入2009年，單周基金新增開戶數(shù)開始持續(xù)走高。

資料數(shù)據(jù)顯示，6月的最后一周，新增基金開戶數(shù)為7.6944萬戶，創(chuàng)出了牛年以來的單周基金開戶數(shù)的新高。

不難看出，從去年年底基金單周2萬和3萬戶的開戶數(shù)量到目前基金周7萬戶的開戶數(shù)量，基金市場的火熱程度不難想象。

點評：如此市況讓人聯(lián)想到過往牛市時的瘋狂，每當有新基金發(fā)行的時刻，銀行等基金代銷渠道門口總是會排起長龍，為了爭搶新基金，更有投資者提前預(yù)約，走起了后門。

情景三“基”調(diào)樂觀：盈利增長可以支撐高估值

當大盤成功跨越3000點后，基金對外傳遞出的聲音變得越來越樂觀，這與幾個月前形成了強烈反差。

瀏覽2008年年底，各家基金公司發(fā)布的投資策略報告中，2009年，A股市場將保持震蕩上行的格局，后市謹慎樂觀，操作上風險和機會同樣重要。

牛年伊始，A股連續(xù)兩日收出光頭長陽。當時，一位基金公司投資總監(jiān)曾感嘆道，“真沒有想到，牛年的開局會是這樣的。”

隨后，伴隨市場流動性的充裕，管理層的產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃先后出爐，市場隨即大舉上攻，當市場沖上2300點時，基金的后市看法開始謹慎，“企業(yè)盈利改善的速度太慢了，股指的漲幅太大了，估值泡沫已經(jīng)出現(xiàn)了。”更有基金經(jīng)理預(yù)判，2009年A股市場短期看到2700點，年底考驗3000點。

誰想半場剛過，股指已反彈至3100點?；鸾?jīng)理的“口頭禪”已變成了——“流動性何時收緊，政策面上何時出現(xiàn)變化以及宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇的程度”。

在已發(fā)布的基金2009年下半年投資報告中，基金公司態(tài)度樂觀，“中期不改向上趨勢，房地產(chǎn)的率先回暖可以說是經(jīng)濟復(fù)蘇的好兆頭，未來要積極布局受益于通脹板塊?！?/p>

最近，一位基金公司副總這樣表示，“今天30倍的估值，如果經(jīng)濟預(yù)期向好，明天可能就變成15倍估值，那我為什么不進來。既然這么多的錢在這個位置放進來，我認為是大家都對未來的預(yù)期看好。股市的走勢已經(jīng)說明了一切?！?/p>

同時，有基金公司投研人士更是表示，“如果看長一些，中國股票市場要走出來的這波行情，會超出所有人的預(yù)期”

點評回頭想想，2007年牛市的瘋狂時期，機構(gòu)踴躍看多追高，最高曾看至10000點，但是，2007年10月中旬開始，市場無情急跌開始發(fā)端，一路跌至1664.93點才止步?，F(xiàn)在說“前車之鑒”有些過早，但是，面對牛年已近70％的漲幅，基金還是應(yīng)該多一份謹慎，多保持一份清醒的好。

值得注意的是，地產(chǎn)，鋼鐵、有色金屬等行業(yè)由于漲幅過大而短期內(nèi)業(yè)績無法快速提升，因而面臨一定估值壓力，但地產(chǎn)行業(yè)供給壓力加大能夠提升該行業(yè)的盈利預(yù)期，從而消化其估值壓力。