論股指期貨的法律規(guī)制

楊　青

摘 要:股票指數(shù)期貨作為新型的證券衍生產(chǎn)品,不僅是一種新型的投資工具,同時(shí)也是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具。從我國(guó)目前金融市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r來看,推出股指期貨已刻不容緩。國(guó)內(nèi)外多方面的因素成為股指期貨在我國(guó)推出的“絆腳石”,雖然為其上市已準(zhǔn)備了兩年之久,但是遲遲未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。法律規(guī)制方面不健全,缺乏相應(yīng)的配套法律法規(guī)嚴(yán)重阻礙了股指期貨推出的進(jìn)程,因此,借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的相關(guān)經(jīng)驗(yàn),對(duì)股指期貨進(jìn)行有效的法律規(guī)制,對(duì)股指期貨的規(guī)范起步,良性發(fā)展有著重要的意義。

關(guān)鍵詞:股指期貨;法律規(guī)制;立法模式

中圖分類號(hào):F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1672-3198(2009)18-0251-02

1 股指期貨的概述

股指期貨的全稱為股票指數(shù)期貨,是以某種股票指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約,股指期貨交易合約的標(biāo)的物是股票價(jià)格指數(shù)。在合約到期后,股指期貨通過現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)的方式來進(jìn)行交割。

股指期貨是新生的金融衍生品,是金融期貨中產(chǎn)生最晚的一個(gè)類別,但是卻受到投資者的追捧,在規(guī)模上與交易品種上都迅猛地發(fā)展。據(jù)2006年的數(shù)據(jù),在全球期貨(期權(quán))交易中,股指期貨(期權(quán))所占的比例為38%,位居第一位。

2 股指期貨法律制度比較研究

2.1 美國(guó)股指期貨法律制度體系

1982年,第一個(gè)股指期貨產(chǎn)品誕生于美國(guó),快速的發(fā)展使其在短短的時(shí)間內(nèi)成熟起來,成為美國(guó)資本市場(chǎng)不可缺少的組成部分。

美國(guó)有關(guān)股指期貨的法律規(guī)范體系由兩大部分組成:一是國(guó)家期貨管理法律、法規(guī),二是交易所期貨交易規(guī)則,互為補(bǔ)充和配合兩部分法律規(guī)范體系不僅保證了股指期貨市場(chǎng)的健康、有序發(fā)展,并且實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)和高效性。在微觀方面,美國(guó)股指期貨規(guī)則是保證股指期貨交易活動(dòng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的基本法規(guī)。美國(guó)有關(guān)股指期貨的法律法規(guī)體系主要包括:保證金制度、傭金及傭金商制度、價(jià)格報(bào)告制度、價(jià)格限制制度、交易頭寸限制制度、違法違規(guī)行為制裁制度等。

2.2 日本股指期貨法律制度體系

日本的股指期貨從產(chǎn)生到迅速發(fā)展大致經(jīng)歷了以下三個(gè)階段:

初始期:80年代初期到1987年,日本雖然已開放了其證券市場(chǎng),允許境外投資者投資日本股市。但是,首先出現(xiàn)的股指期貨合約卻并非來自日本本土。在第一階段時(shí)期,日本的《證券交易法》明確規(guī)定證券投資者禁止從事期貨交易。因此,法律法規(guī)并沒有為股指期貨的推出掃清法律政策障礙。

發(fā)展期:1988年到1992年,此時(shí)的法律法規(guī)逐步完善。股指期貨剛推出時(shí),并不被太多交易者關(guān)注,通過修改和制訂法律法規(guī),如《金融期貨交易法》等法律法規(guī),為股指期貨發(fā)展注入了一支強(qiáng)心劑,增強(qiáng)了投資者的信心,政策也傾向于保護(hù)國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者,促使股指期貨健康的發(fā)展。

成熟期:1992年直至今天,股指期貨市場(chǎng)逐漸成熟。日本積極改革創(chuàng)新,制定新法并修改舊法,如2004年對(duì)《商品期貨交易所法》進(jìn)行了重大的修改,確保股指期貨市場(chǎng)走向正軌。

2.3 國(guó)外股指期貨法律制度體系對(duì)我國(guó)的啟示

首先,從發(fā)展趨勢(shì)上看,各國(guó)都更加注重對(duì)股指期貨法律法規(guī)的完善。日本在股指期貨法律法規(guī)薄弱的情況下推出發(fā)展股指期貨,走了較多的彎路,不僅曾一度使投資者喪失信心,而且也令股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展出現(xiàn)停滯。這樣的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)在我國(guó)即將推出股指期貨之際更具借鑒意義。

其次,從管理的組織體系上看,美國(guó)和日本都通過法律法規(guī)明確各級(jí)監(jiān)管職能部門的法律地位和法律監(jiān)管權(quán)限。均強(qiáng)調(diào)了政府對(duì)股指期貨市場(chǎng)的宏觀調(diào)控和自律組織的協(xié)調(diào)發(fā)展,使股指期貨市場(chǎng)在“無形的手”和“有形的手”靈活協(xié)調(diào)下互相制衡,分散風(fēng)險(xiǎn),保障股指期貨市場(chǎng)的有序性、穩(wěn)定性和持續(xù)性發(fā)展。

第三,從法律法規(guī)體系構(gòu)成上看,美國(guó)具有完備的股指期貨法律法規(guī)體系。比如傭金及傭金商制度、價(jià)格限制制度、違法違規(guī)行為制裁制度等。而日本因?yàn)槭恰叭》挚诠芾眢w制”,沒有設(shè)立期貨行業(yè)協(xié)會(huì),只是有全國(guó)商品交易所聯(lián)合會(huì)等民間協(xié)會(huì),與美國(guó)的期貨監(jiān)管模式有異同之處,因此日本在借鑒美國(guó)模式同事積極創(chuàng)新與改革,摸索出一套適合本土現(xiàn)狀的股指期貨法律法規(guī)模式。在此處,中國(guó)與美國(guó)、日本股指期貨發(fā)展現(xiàn)狀都有所不同,所以“閉門造車”的空想立法方式不僅易出現(xiàn)法律漏洞,而且浪費(fèi)調(diào)研資源。因此,參考國(guó)外先進(jìn)法律制度與結(jié)合自身現(xiàn)狀并適當(dāng)創(chuàng)新,建立完備的法律法規(guī)體系,應(yīng)為我國(guó)股指期貨立法思路的首選。

3 我國(guó)對(duì)股指期貨進(jìn)行法律規(guī)制的必要性

3.1 社會(huì)背景角度

從外部環(huán)境看,我國(guó)已加入了WTO,經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程要求期貨市場(chǎng)更加完備,推出股指期貨是期貨行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的必然選擇。

從內(nèi)部環(huán)境看,我國(guó)欲構(gòu)建和諧社會(huì)的目標(biāo),以及股票市場(chǎng)對(duì)股指期貨的需求,都需要法律法規(guī)對(duì)股指期貨的推出墊定基礎(chǔ),并對(duì)推出后的市場(chǎng)行為進(jìn)行規(guī)制。

3.2 經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度

第一,股指期貨一方面是有效的投資手段和套期保值工具,能夠加入到傳統(tǒng)的證券投資組合中,改善其投資績(jī)效。并且股指期貨的推出可以豐富我國(guó)金融市場(chǎng)的品種,促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展和完善。另一方面也給了期貨投機(jī)者以投機(jī)的機(jī)會(huì),得到了不同類型投資者的喜愛。

第二,通推出股指期貨能夠有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值,吸引投資者和資金,有利于擴(kuò)大期貨市場(chǎng)的規(guī)模,加強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性,并以此優(yōu)化社會(huì)資源配置。

第三,推出股指期貨后,通過法律法規(guī)可以規(guī)范期貨交易行為,促進(jìn)期貨市場(chǎng)的規(guī)范化,可以提高期貨市場(chǎng)服務(wù)水平,確保期貨功能的發(fā)揮,因此有利于期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定和社會(huì)安定,真正保護(hù)投資者的合法權(quán)益,尤其是中小投資者的合法權(quán)益。

3.3 可行性的角度

由于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)已成為我們的既定目標(biāo),依法治國(guó)是我們的基本治國(guó)方略。我國(guó)目前的金融市場(chǎng)法制不健全,投資者鉆法律漏洞,投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重的情況為我國(guó)進(jìn)行法律規(guī)制提供了歷史性的契機(jī)。并且勤于變動(dòng)的股指期貨政策對(duì)金融市場(chǎng)是不利的,而基本的期貨法律制度與股指期貨法律法規(guī)將一勞永逸地解決這種“政策的重復(fù)建設(shè)”。因此,運(yùn)用法律手段確保股指期貨順利的推出具有舉足輕重的意義。也只有法律手段才能從根本上、從長(zhǎng)遠(yuǎn)保障我國(guó)的股指期貨的順利上市與其后的平穩(wěn)發(fā)展。

4 我國(guó)股指期貨立法的基本原則

4.1 公平、公正、公開原則

公平、公正、公開原則不僅為證券立法的基本原則,也應(yīng)當(dāng)為股指期貨立法的基本原則。投資者有機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者之分,在資金量和信息資源等方面雖然有所不同,但是股指期貨立法應(yīng)該貫徹公平的原則,為各類不同的投資者提供同等的交易機(jī)會(huì),參照期貨交易規(guī)則中的“時(shí)間優(yōu)先”和“價(jià)格優(yōu)先”,而并非“數(shù)量?jī)?yōu)先”“和資金量?jī)?yōu)先”。立法者也必須根據(jù)市場(chǎng)狀況,兼顧各方當(dāng)事人的利益,保障交易中處于弱者的一方,真正貫徹股指期貨要求公正立法的基本原則。

4.2 符合國(guó)際慣例原則

規(guī)范化和國(guó)際化的交易品種名稱不僅為他國(guó)投資者交易本國(guó)股指期貨品種帶來便捷,而且能夠保障安全與提高效率。雖然這些國(guó)際慣例能夠促使股指期貨的成熟發(fā)展,但在借鑒的同時(shí)也需要與我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀相結(jié)合,堅(jiān)持“國(guó)際慣例引進(jìn)為主,創(chuàng)新為輔”的原則,建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下獨(dú)具特色的股指期貨法律法規(guī)體系。

5 我國(guó)股指期貨法律規(guī)制的立法模式

5.1 “應(yīng)急型立法模式”與“設(shè)計(jì)型立法模式”

從美國(guó)和日本的股指期貨發(fā)展過程的立法經(jīng)驗(yàn)和判例學(xué)說中可以看出“立法先行”的“設(shè)計(jì)型立法模式”更適合中國(guó)的國(guó)情。股指期貨在中國(guó)論證了如此多年卻遲遲不能推出,究其根本原因即是有關(guān)期貨的法律法規(guī)滯后,并且內(nèi)容簡(jiǎn)略,效力層次較低。在立法結(jié)構(gòu)的實(shí)體性和程序性也不規(guī)范,致使期貨市場(chǎng)的發(fā)展處于法律的軟約束之下。因此,填補(bǔ)法律的空白,從美國(guó)和日本的立法中吸取經(jīng)驗(yàn),為股指期貨“量身定做”適合的法律法規(guī)迫在眉睫。但是出現(xiàn)問題后再立法的“應(yīng)急型立法模式”也不應(yīng)該被摒棄,多變市場(chǎng)狀況需要法規(guī)的更迭與修改,“應(yīng)急型立法模式”應(yīng)為“設(shè)計(jì)型立法模式”的補(bǔ)充。

5.2 “單獨(dú)立法模式”與“混合立法模式”

證券衍生品主要分為兩類,證券型(如權(quán)證)和契約型(如股指期貨、期貨),不同的證券衍生品在風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制、風(fēng)險(xiǎn)程度等方面都有所不同,采取“混合立法模式”將不同的證券衍生品種與公司債券等現(xiàn)貨交易并列去制訂法律法規(guī),會(huì)造成適用和執(zhí)行的混亂。與此同時(shí),制訂股指期貨法律法規(guī)既要做好與《公司法》、《行政許可法》、《物權(quán)法》等法律的銜接,又要保證股指期貨立法的有效性與前瞻性。因此采取“單獨(dú)立法模式”比較合適,制訂一部專門調(diào)整股指期貨的《股指期貨法》,不僅能將股指期貨制度創(chuàng)新建立在規(guī)范化、法制化的管理平臺(tái)上,真正有效地控制風(fēng)險(xiǎn),而且能夠促使市場(chǎng)當(dāng)事人、市場(chǎng)執(zhí)法人遵法守法。

5.3 “官僚型立法模式”與“民主型立法模式”

“官僚型立法模式”制定的法律法規(guī)體現(xiàn)的意志是當(dāng)權(quán)人士與各級(jí)政府官員意志的集合,是內(nèi)部部分民主的集中,不適合于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的市場(chǎng),這種立法模式弊端較為突出,具有單一性、可控性和上位性,背離了現(xiàn)代立法的民主原則。

“民主型立法模式”正順應(yīng)了時(shí)代的要求,公開的、廣泛的征集公眾對(duì)股指期貨的立法民意,確保各方相關(guān)證券、期貨參與者和利益相關(guān)者的權(quán)益。“民主型立法模式”為民眾參與股指期貨立法墊定了政策基礎(chǔ),順應(yīng)了公眾和市場(chǎng)的需求,相當(dāng)程度上賦予法律的正統(tǒng)性、民意性和權(quán)威性。同時(shí),也為即將制定的股指期貨法律在執(zhí)行上掃清部分障礙。

參考文獻(xiàn)

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