日本“藏金于民”對于我國增加黃金儲備的啟示

李　靖

根據(jù)人民銀行的數(shù)據(jù),截至2008年底,我國外匯儲備已躍居世界第一位,達(dá)19460.30億美元。其中以美元為主的信用貨幣資產(chǎn)占絕大多數(shù),由此產(chǎn)生了巨大的貶值風(fēng)險。

一、增加黃金儲備規(guī)避信用風(fēng)險

面對美元長期貶值的趨勢,不少國家的央行采取的措施是減少美元資產(chǎn)的同時增加歐元資產(chǎn)以及其他國際貨幣在儲備資產(chǎn)中的比重。但當(dāng)面臨全球金融危機(jī)這樣的系統(tǒng)性風(fēng)險的時候,以信用貨幣資產(chǎn)為基礎(chǔ)的儲備資產(chǎn)多元化并不能起到分散風(fēng)險的作用。

2007年8月美國次貸危機(jī)爆發(fā)以來到2009年3月,如以月平均匯率計算,人民幣對美元升值10.85%,對歐元升值15.91%,對英鎊升值更是達(dá)到57.01%?？梢娫诿嫒蛐晕C(jī)的情況下,信用貨幣的穩(wěn)定性均會受到影響。相對而言,黃金具有自身內(nèi)在價值,不受紙幣發(fā)行者的信用波動影響,其避險保值功能經(jīng)濟(jì)動蕩時更加凸顯。如圖一,自07年八月以來,黃金價格已經(jīng)上升43.3%。

目前,我國的儲備資產(chǎn)大量投資于以美元等信用貨幣計價的證券類資產(chǎn),不僅投資收益低,更承擔(dān)了巨大的貶值損失。然而我國官方黃金儲備僅僅600噸,根本起不到對沖風(fēng)險的作用。因此適當(dāng)增加黃金儲備,調(diào)整儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)勢在必行。但是鑒于我國外匯儲備規(guī)模巨大,同時又是重要的產(chǎn)金和用金大國,在實現(xiàn)黃金儲備增長的途徑上面需要謹(jǐn)慎考慮,有必要借鑒他國的經(jīng)驗。日本曾在黃金儲備問題上面臨過與中國類似的問題,其經(jīng)驗可以供中國借鑒。

二、日本藏金于民的模式

(一)日本藏金于民的經(jīng)濟(jì)原因

以上數(shù)據(jù)顯示,日本的官方黃金儲備相對于其他主要的國際貨幣發(fā)行國在絕對數(shù)量和相對比例上都明顯偏少,甚至在外匯儲備中間的比重小于印度。表面上看,這與日本世界第二經(jīng)濟(jì)大國的地位并不匹配。但是,另據(jù)不完全的統(tǒng)計,日本民間投資者持有的存量黃金卻達(dá)到了2000噸(投資性的黃金)。事實上日本官民持有的黃金儲備總量極有可能在3000噸以上,可以排入世界主要的儲金大國行列。

日本形成這樣黃金積存于民間的局面是有其歷史原因的。首先,日本在政治上卻依附于美國,使得日本的貨幣政策也受到美國制約。作為世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國之一,同時又是美國長期以來的最大債權(quán)國,擁有大量的美元資產(chǎn),一旦日本大量購入黃金,改變儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu),將對美元霸權(quán)造成巨大的威脅。因而日本官方一直受到美國財政部的壓力,不能大量購入黃金。

其次,日本作為出口大國,長期貿(mào)易順差,為維持幣值穩(wěn)定,也不得不長期購入美元以緩解日元升值的壓力。

此外,日本民間自古以來有著儲金的偏好,尤其近代以來,日本經(jīng)歷數(shù)次嚴(yán)重的通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)蕭條,外加近年來的低利率政策更是強(qiáng)化了這一偏好。日本金條投資和黃金飾品購買都在世界上具有舉足輕重的地位,尤其是金條投資,1989至2007年平均金條投資量占全球26%,個別年份甚至達(dá)到42%。而二戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)的成長,國民收入大幅度的提高,則為這種偏好的實現(xiàn)提供了堅實的物質(zhì)基礎(chǔ)。

由于這樣的歷史原因,使得日本形成了“藏金于民”的局面。盡管如此,在關(guān)鍵時刻通過政策杠桿,仍舊可以使民間黃金儲備起到國家官方儲備的作用。如1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)期間,韓國政府為了獲得國際貨幣基金組織的貸款,通過“獻(xiàn)金運動”發(fā)動民眾,收集民間藏金250噸換成外匯支付貿(mào)易缺口,緩解了金融危機(jī)對韓國的沖擊。相比較而言,日本民間大量的儲備能在關(guān)鍵時刻起到較韓國更為顯著的作用。

另外根據(jù)日本央行的數(shù)據(jù),按照07年平均匯率日本外匯資產(chǎn)凈頭寸為21239億美元,而官方外匯儲備僅僅為9733.65億美元,這種藏匯于民的政策與以上藏金于民的策略是相對應(yīng)的。日本通過藏匯于民的方式,極大的緩解了日本央行的外匯儲備風(fēng)險并且降低了央行的管理難度。而藏金于民,也起到了相同的作用,不僅分散了外匯儲備的風(fēng)險,也減少了黃金儲備的機(jī)會成本,還為居民提供了避險理財?shù)墓ぞ摺?/p>

(二)日本黃金市場為居民黃金投資提供了投資機(jī)會

日本自身是貧金國,雖然民間有藏金的習(xí)慣,但是由于二戰(zhàn)后長期實施黃金管制,由政府負(fù)責(zé)黃金的收購和進(jìn)口,民間的黃金儲量基本上都是八十年代開放黃金市場以后累積的。所以日本“藏金于民”的形成與日本的黃金市場的發(fā)展是分不開的。

日本的黃金投資市場大致可分為三類:

首先是富人市場,這個市場上的投資者財力雄厚,熱衷于投資Senryo-bako,即所謂的“千兩箱”(一種裝有金條或金幣的木箱)。2006年,日本“千兩箱”銷售了22噸,金條銷售了68噸,金銀幣銷量為11噸。可見“千兩箱”在日本民間黃金投資中的地位。

第二類是中產(chǎn)階級市場也即一般居民普遍參與的市場。除了一般的金條金幣,日本的中產(chǎn)階級特別熱衷于所謂的Gold Accumulation Plan(GAP)即所謂的黃金積累計劃?！包S金積累計劃”是指客戶每月以固定的日元購買黃金,金價低時買得多,金價高時買得少,當(dāng)合同到期時,客戶累積的黃金可以現(xiàn)金或?qū)嵨稂S金的形式兌現(xiàn)。黃金積累計劃的經(jīng)營者既有礦業(yè)公司和金銀機(jī)構(gòu)(如田中貴金屬),也有綜合性貿(mào)易商社(住友、三井、三菱等)及期貨公司。而商業(yè)銀行和信用卡公司則在這些批發(fā)商的保護(hù)下?lián)?dāng)黃金積累零售商的角色。根據(jù)世界黃金協(xié)會的統(tǒng)計,日本的黃金積累計劃每年開立48萬個賬戶,替客戶儲存約190噸黃金。

此外日本的一些金融機(jī)構(gòu)比如銀行和期貨公司也經(jīng)營黃金零存整取和黃金賬戶等業(yè)務(wù),同樣吸引了大量的普通投資者。根據(jù)日本央行的數(shù)據(jù),1995年到1998年間,平均有1.3%的日本家庭持有黃金賬戶。它們共同構(gòu)成了日本市場上活躍的黃金儲蓄業(yè)務(wù)。

第三類是東京黃金交易所為核心的投機(jī)性機(jī)構(gòu)市場。東京黃金交易所成立于1981年,以財團(tuán)法人——日本金磚流通協(xié)會為主體。日本黃金交易所的14個大股東都是日本的大黃金商,不僅從事黃金的進(jìn)出口,也經(jīng)營黃金飾品的加工和銷售,這種多元化經(jīng)營是日本黃金市場的一大特色。目前東京黃金交易所已經(jīng)成長為國際上比較重要的黃金市場,根據(jù)東京商品交易所官方數(shù)據(jù),2008年東京黃金交易所標(biāo)準(zhǔn)1kg金條合約交易量達(dá)到15164噸,100g迷你合約交易量達(dá)到573.7噸。

由以上三個部分共同構(gòu)成的日本黃金市場,體系完備,覆蓋日本社會的各個階層,投資的品種也豐富多樣并且適合日本國民的投資偏好,激發(fā)了日本國內(nèi)投資黃金的熱情,活躍了黃金市場,為藏金于民提供了客觀條件。

三、借鑒日本經(jīng)驗以“藏金于民”的方式實現(xiàn)黃金儲備的增長

通過開放黃金市場,鼓勵民間投資的方式,日本在民間積累了大量的黃金,彌補了官方儲備不足的問題。中國同樣可以通過藏金于民的方式,將外匯儲備的一部分轉(zhuǎn)換為黃金,緩解外匯儲備的風(fēng)險。

1.中國實現(xiàn)藏金于民的可能性

我國2008年儲蓄存款總額已達(dá)22萬億,據(jù)估計,在全部儲蓄中,10%的人占有了66%的比重;收入的分化使得少數(shù)人掌握了多數(shù)財產(chǎn)。中國和經(jīng)濟(jì)起飛時期的日本一樣,出現(xiàn)了數(shù)量眾多有強(qiáng)大購買力的中高收入群體。在當(dāng)前樓市股市風(fēng)險存在巨大風(fēng)險而國債收益偏低的情況下,他們迫切需要新的投資工具,調(diào)節(jié)資產(chǎn)結(jié)構(gòu),是黃金投資的潛在客戶。此外,我國民間自古就有儲金的偏好,這一點與日本比較相似。根據(jù)上海市的一項調(diào)查顯示,91.55%的家庭持有黃金,在家中持有黃金價值達(dá)到10000元到50000元的達(dá)到5.38%,可見我國民間黃金投資市場的潛力。

在市場層面,我國已經(jīng)開放了黃金商品市場、黃金投資市場和黃金信貸市場。為民間對黃金的商品需求、貨幣需求和投資需求提供了不同的交易平臺。

由此可以看出,我國已經(jīng)具備了實現(xiàn)藏金于民的條件,可以實施“藏金于民”轉(zhuǎn)化為“藏金于國”的策略。

2.日本經(jīng)驗的啟示

參照日本的經(jīng)驗,藏金于民的最終實現(xiàn)需要一個可以有效滿足居民黃金投資需求的市場作為基礎(chǔ)。對比日本的黃金投資市場,中國目前主要存在著三點不足,需要借鑒日本的經(jīng)驗。

第一、缺少個性化和多層次的黃金投資產(chǎn)品

同日本市場相比,我國目前可供居民投資的黃金產(chǎn)品不僅品種單調(diào),針對性不強(qiáng),并且普遍存在著交易成本高,流通渠道不暢通的情況。尤其是黃金理財產(chǎn)品,中產(chǎn)階級應(yīng)該是黃金投資的主力軍,然而國內(nèi)專門針對中產(chǎn)階級的黃金長期投資理財產(chǎn)品是一片空白。而在日本,以中產(chǎn)階級為主要投資者的黃金累積計劃一度成為日本黃金市場投資需求最主要來源。根據(jù)世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù),1996年黃金累積計劃甚至占了日本國內(nèi)黃金投資需求的三分之二。

第二、商業(yè)銀行參與黃金市場的深度和廣度不夠

商業(yè)銀行是黃金市場的重要參與者,是維持市場流動性和黃金市場健康發(fā)展的重要保證,一般經(jīng)營四類業(yè)務(wù):黃金清算交割,黃金融資,黃金代理買賣及自營買賣業(yè)務(wù),黃金零售業(yè)務(wù)。在日本市場,商業(yè)銀行的功能較為充分的得到發(fā)揮,比如,在結(jié)算交割方面,東京黃金期貨年交易量的40%由銀行給予結(jié)算。此外,如前文提到的,日本商業(yè)銀行還擔(dān)當(dāng)著黃金投資理財產(chǎn)品的零售商的角色。相比較之下,中國商業(yè)銀行在黃金市場的參與程度則比較淺,主要是承擔(dān)了黃金交易清算和交易所代理買賣的角色,在其他方面則存在著較大的差距。

第三、缺少大型金商

日本黃金市場的重要特征之一就是有一批實力雄厚的,多元化經(jīng)營的大金商。它們不僅經(jīng)營黃金的進(jìn)出口和黃金制品加工,也經(jīng)營著黃金投資理財產(chǎn)品,同時也是東京黃金交易所的最主要參與者。它們的存在起到了活躍黃金投資市場,增加日本黃金市場的流動性作用。然而中國黃金市場目前并沒有這樣的市場主體,導(dǎo)致目前黃金市場的流動性受到了比較大的制約。

以上三點是緊密聯(lián)系的,真是因為缺少商業(yè)銀行的深入?yún)⑴c和大型金商的缺位,才導(dǎo)致了市場上適合居民投資的黃金投資產(chǎn)品不足,難以滿足居民的黃金投資需求,制約了我國民間儲金的增長。

3.實現(xiàn)“藏金于民”路徑的簡要分析

結(jié)合日本的經(jīng)驗和我國的國情,本文認(rèn)為中國藏金于民的最終實現(xiàn)需要以商業(yè)銀行中介同時培養(yǎng)中國的大型金商。可以如下方式操作:

首先,央行指定合理的目標(biāo)外匯儲備和目標(biāo)黃金儲備規(guī)模,將超額的外匯儲備用于購入黃金,然后以委托經(jīng)營的方式,將這部分黃金交由國內(nèi)商業(yè)銀行經(jīng)理。在委托期限內(nèi),商業(yè)銀行以實物黃金,黃金賬戶或者是“黃金累積計劃”的形式出售給國內(nèi)居民。這樣既使央行黃金儲備增長的同時獲得一定的收益,同時也為商業(yè)銀行黃金產(chǎn)品開發(fā)提供了資源,開拓了銀行的中間業(yè)務(wù)。

其次,要推動國內(nèi)經(jīng)營黃金的企業(yè)的兼并和擴(kuò)張,促使形成集產(chǎn)金,加工,售金和黃金投資產(chǎn)品開發(fā)為一體的大型金商,通過大型金商直接在國際市場進(jìn)行購買黃金,以黃金投資產(chǎn)品的形式出售給國內(nèi)的消費者。

通過以上的方式可以將部分超額外匯儲備轉(zhuǎn)化為民間藏金,分散部分外匯風(fēng)險。此外,一旦出現(xiàn)重大的政治經(jīng)濟(jì)危機(jī),通過政策杠桿,民間的黃金儲備同樣可以成為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的重要手段。