匯率貿(mào)易收支效應(yīng)實(shí)證檢驗(yàn)

卜　亞

中圖分類號(hào):F820.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

內(nèi)容摘要:人民幣匯率問題是受世界關(guān)注的熱點(diǎn)問題。國(guó)內(nèi)外要求人民幣升值或貶值的主要理由是匯率貿(mào)易收支效應(yīng)的存在。本文通過實(shí)證分析我國(guó)1994年到2007年間匯率的貿(mào)易收支效應(yīng),得出結(jié)論:匯率的貿(mào)易收支效應(yīng)并不存在,利用人民幣幣值變動(dòng)來改變貿(mào)易收支余額的狀況也是不可能的。

關(guān)鍵詞:匯率 貿(mào)易收支 協(xié)整

人民幣匯率問題是受世界關(guān)注的熱點(diǎn)問題。自2003年起,我國(guó)持續(xù)的貿(mào)易順差、高額的外匯儲(chǔ)備,以及強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭,使得西方各國(guó)紛紛開展外交活動(dòng),強(qiáng)烈地要求人民幣升值。始于2007年7月的美國(guó)的金融危機(jī)目前已演變成一種全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī),此次危機(jī)對(duì)美國(guó)本土、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體及新興市場(chǎng)的打擊日益明顯,美、歐、日經(jīng)濟(jì)全部陷入經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng),2009年全球可能經(jīng)歷二戰(zhàn)后最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻的外部環(huán)境,出口增速大幅下滑,此時(shí)國(guó)內(nèi)又有不少呼聲,人民幣應(yīng)該貶值,以緩解就業(yè)壓力。然而上面的分析中都隱含著同樣的邏輯,即匯率與貿(mào)易收支之間存在著確定的反向關(guān)系,即人民幣升值會(huì)縮小我國(guó)的貿(mào)易收支,人民幣貶值會(huì)擴(kuò)大我國(guó)的貿(mào)易收支。本文的主要目的就是通過實(shí)證分析來說明,當(dāng)前我國(guó)的匯率與貿(mào)易收支之間是否存在確定的關(guān)系,即匯率的貿(mào)易收支效應(yīng)是否存在。

理論基礎(chǔ):匯率的貿(mào)易收支效應(yīng)

有關(guān)匯率變動(dòng)對(duì)于貿(mào)易收支影響的研究很早就開始了,最早可以追溯到重商主義學(xué)派的理論。他們把貨幣作為惟一的財(cái)富,并把貨幣的多少作為衡量一國(guó)財(cái)富的標(biāo)準(zhǔn)。托馬斯?孟(ThomasMun,1571～1641)在討論貿(mào)易差額如何影響匯率變動(dòng)后指出:匯率變動(dòng)同樣也會(huì)影響貿(mào)易差額的變化;保持一國(guó)幣值的穩(wěn)定是重要的。英國(guó)學(xué)者大衛(wèi)?休謨(David Hume,1711～1776)在1752年發(fā)表了題為《貿(mào)易收支》(The Balance of Trade)的論文,系統(tǒng)提出了“物價(jià)與現(xiàn)金流動(dòng)機(jī)制”。此后匯率變動(dòng)對(duì)于貿(mào)易收支的彈性分析理論是在馬歇爾、勒納、梅茨勒等人基于國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)的彈性理論逐步建立起來的。

“馬歇爾-勒納條件”認(rèn)為:如果想要利用一國(guó)的匯率調(diào)整來改善其貿(mào)易收支,其所面臨的外國(guó)對(duì)進(jìn)口的出口商品的需求價(jià)格彈性以及本國(guó)對(duì)進(jìn)口商品的進(jìn)口需求彈性必須相當(dāng)充足,而且這兩個(gè)需求彈性系數(shù)絕對(duì)值之和必須大于1。在此情況下,才會(huì)有原先設(shè)想的匯率的積極調(diào)節(jié)作用。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅茨勒與羅賓遜夫人重新假定貶值前的進(jìn)出口差額很小,據(jù)此提出了含有四個(gè)價(jià)格彈性系數(shù)的“羅賓遜-梅茨勒條件”,匯率波動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支的影響,與進(jìn)出口商品的需求彈性和供給彈性密切相關(guān)。

弗里德曼(1953)是浮動(dòng)匯率制度的堅(jiān)定的支持者,他的一個(gè)關(guān)鍵理由是匯率的貿(mào)易收支效應(yīng),即浮動(dòng)匯率可以實(shí)現(xiàn)兩國(guó)相對(duì)價(jià)格水平的靈活調(diào)整。蒙代爾-弗萊明模型繼承了凱思的傳統(tǒng),他們的分析對(duì)象同樣是“蕭條經(jīng)濟(jì)”,即需求不足。于是,總供給具有充分彈性,總供給曲線是水平的。無論總需求如何變動(dòng),價(jià)格水平不變。本幣貶值,以本幣表示的進(jìn)口品價(jià)格上升,人們轉(zhuǎn)而消費(fèi)本國(guó)產(chǎn)品,出口增加。

多恩布什(1976)提出了匯率超調(diào)模型,假定商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的調(diào)整速度是非對(duì)稱性,商品市場(chǎng)由于價(jià)格粘性的存在,調(diào)整速度慢,貨幣市場(chǎng)瞬時(shí)出清,其調(diào)整速度快于商品市場(chǎng)。由于兩個(gè)市場(chǎng)出清速度的差異,匯率水平短期超調(diào)(overshot),高于長(zhǎng)期均衡水平 。因此,短期內(nèi)貿(mào)易收支效應(yīng)存在,但在長(zhǎng)期,當(dāng)價(jià)格回復(fù)長(zhǎng)期均衡水平后,貿(mào)易收支效應(yīng)消失。

貨幣學(xué)派的哈里?約翰遜(Herry Johnson)與雅各布?弗蘭克爾(Jacob Frenkel)。在他們的彈性價(jià)格貨幣模型中,假定商品市場(chǎng)的價(jià)格調(diào)整是瞬時(shí)的。因此,貨幣沖擊發(fā)生后,廠商和消費(fèi)者會(huì)立即意識(shí)到真實(shí)貨幣余額與意愿持有余額的差距,并相應(yīng)增加或者減少消費(fèi)品和資本品支出,引起價(jià)格水平的瞬時(shí)變化。于是,貨幣沖擊影響的只是名義匯率,而非實(shí)際匯率。匯率的貿(mào)易收支效應(yīng)即使在短期內(nèi)也不具備貿(mào)易收支效應(yīng)。

奧博茨菲爾德和羅戈夫(Obstfeld and Rogoff,1995)將20世紀(jì)80年代發(fā)展起來的跨時(shí)分析法與蒙代爾-弗萊明-多恩布什傳統(tǒng)相結(jié)合,提出了一個(gè)具有堅(jiān)實(shí)微觀基礎(chǔ)的開放經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)一般均衡模型,簡(jiǎn)稱為Redux模型,模型的基本前提是名義粘性和不完全競(jìng)爭(zhēng)。Redux模型的結(jié)論是:匯率的貿(mào)易收支效應(yīng)在短期內(nèi)的確存在,但隨著期限的延長(zhǎng),這一效應(yīng)會(huì)逐步弱化。

實(shí)證檢驗(yàn)

(一)變量的選取與數(shù)據(jù)的說明

本文在檢驗(yàn)匯率的貿(mào)易收支效應(yīng)的過程中,需要的指標(biāo)主要有兩個(gè):匯率與貿(mào)易收支差額。樣本期從1994年到2007年,共14個(gè)樣本數(shù)據(jù)。匯率指標(biāo)有很多種,本文采用的是實(shí)際有效應(yīng)匯率(REER),數(shù)據(jù)來自國(guó)際貨幣基金組織的《國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)》。貿(mào)易收支余額(TB)的數(shù)據(jù)來源于色諾芬(CCER),但是在貿(mào)易收支余額的變化中,同樣應(yīng)當(dāng)剔除物價(jià)變動(dòng)因素的影響。因此,這里所考察的是經(jīng)過消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)處理的實(shí)際貿(mào)易收支差額(RTB)。為了減少數(shù)據(jù)可能存在的異方差,本文對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率和實(shí)際貿(mào)易收支余額兩組時(shí)間序列分別取自然對(duì)數(shù),變換后的變量用LREER和LRTB表示,其一階差分用DLREER和DLTB表示。本文借助于Eviews5.0統(tǒng)計(jì)軟件完成進(jìn)行實(shí)證分析。

(二)LREER與LRTB的平穩(wěn)性及檢驗(yàn)

由于傳統(tǒng)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對(duì)非平穩(wěn)的時(shí)間序列不再適用,利用OLS等傳統(tǒng)方法對(duì)計(jì)量模型進(jìn)行估計(jì)時(shí),許多參數(shù)的統(tǒng)計(jì)量可能不再服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布,容易產(chǎn)生“偽回歸”問題。因此在對(duì)LREER和LRTB進(jìn)行分析以前,需要對(duì)變量序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

表1是對(duì)以上二個(gè)變量的水平值及一階差分進(jìn)行ADF檢驗(yàn)的結(jié)果。由ADF檢驗(yàn)可知:LREER和LRTB均沒通過5%的臨界值檢驗(yàn),可以認(rèn)為以上二個(gè)變量水平值均不平穩(wěn);而DLREER和DLRTB都通過了5%的臨界值檢驗(yàn),說明二者一階差分后都是平穩(wěn)的,二者都是一階單整序列,即LREER～I(xiàn)(1)、LRTB～I(xiàn)(1)。因此可以用協(xié)整方法來分析他們之間的相互關(guān)系。

(三)LREER與LRTB的協(xié)整分析

我們用Johansen(1998)法分析人民幣實(shí)際有效匯率(LREER)與實(shí)際貿(mào)易收支余額(LRTB)兩變量之間的協(xié)整關(guān)系,這種方法的原理是在VAR系統(tǒng)下用極大似然估計(jì)來檢驗(yàn)變量之間的協(xié)整關(guān)系。在進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)前必須確定VAR模型的最后滯后期k,k的選擇依賴于VAR模型中各種選擇準(zhǔn)則取值的比較。如果滯后階數(shù)太少,誤差項(xiàng)的自相關(guān)會(huì)嚴(yán)重,并導(dǎo)致參數(shù)的非一致性估計(jì);滯后期又不宜太長(zhǎng),否則會(huì)導(dǎo)致自由度減少,影響模型參數(shù)估計(jì)量的有效性。通常先估計(jì)VAR模型,然后通過各種選擇準(zhǔn)則來確定合適的滯后階數(shù)。

通過對(duì)LR(似然比檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量)、FPE(最終預(yù)測(cè)誤差)、AIC(赤池信息量準(zhǔn)則)、SC(施瓦茨信息準(zhǔn)則)、HQ(Hannan-Quinn 信息準(zhǔn)則)等準(zhǔn)則的比較,滯后三期是VAR模型的最優(yōu)滯后結(jié)構(gòu)。由于Johansen協(xié)整檢驗(yàn)是對(duì)無約束的VAR模型施以向量協(xié)整約束后的VAR模型,因此協(xié)整檢驗(yàn)所選取的滯后階數(shù)應(yīng)該等于無約束的VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)減1,即Johansen協(xié)整檢驗(yàn)的最優(yōu)滯后階數(shù)為2期。通過對(duì)原始數(shù)據(jù)的分析,本文確定觀測(cè)序列無線性確定性趨勢(shì)且協(xié)整方程不含截距項(xiàng)。具體協(xié)整檢驗(yàn)見表2,從表2中可以看出:跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征值統(tǒng)計(jì)量的值都通過5%的顯著性檢驗(yàn),表明LREER與LRTB存在兩個(gè)以上的協(xié)整關(guān)系。

(四)LREER與LRTB的因果關(guān)系分析

以上的協(xié)整分析表明,人民幣實(shí)際有效匯率與貿(mào)易收支差額兩者之間具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系,但它們之間是否具有因果關(guān)系,還需要利用格蘭杰因果檢驗(yàn)法進(jìn)行進(jìn)一步分析。模型的檢驗(yàn)結(jié)果敏感地依賴于滯后期的選擇,根據(jù)以上各種準(zhǔn)則的比較,滯后三期是VAR模型的最優(yōu)滯后結(jié)構(gòu)(見表3)。

從表3中可以看出,在5%的顯著性水平下,在滯后一、二、三期時(shí),LREER與LRTB之間不存在格蘭杰因果關(guān)系。

結(jié)論

通過對(duì)我國(guó)1994年到2007年間匯率的貿(mào)易收支效應(yīng)的實(shí)證分析,得出結(jié)論:人民幣實(shí)際有效匯率與貿(mào)易差額之間無明顯的因果關(guān)系,匯率的貿(mào)易收支效應(yīng)不顯著。因此,無論我國(guó)貿(mào)易收支差額是盈余還是赤字,都與人民幣實(shí)際匯率沒有直接的因果關(guān)系,于是,利用人民幣幣值變動(dòng)來改變貿(mào)易收支不平衡的狀況顯然也是不可能的。

參考文獻(xiàn):

1.高鐵梅.計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方法與建?！狤views應(yīng)用及實(shí)例[M].清華大學(xué)出版社,2006

2.陳雨露.國(guó)際金融學(xué)[M].中國(guó)人民大學(xué)出版社,2008

3.凌超.人民幣匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易差額的傳導(dǎo)機(jī)制研究[J].經(jīng)濟(jì)論壇,2008(16)