中國(guó)概念緣何大起大落

楊　戈

6月24日這一天，有兩家公司在紐交所上市，分別是上海康鵬化學(xué)和多元環(huán)球水務(wù)。這是金融危機(jī)近10個(gè)月的沉寂之后，中國(guó)公司再次叩開(kāi)紐交所主板大門。兩家公司定價(jià)都很高，有一家甚至超過(guò)了路演定價(jià)的上限，而且上市第一天股價(jià)就上漲了35%，這是中國(guó)公司在美國(guó)市場(chǎng)重新開(kāi)始吸引投資者的一個(gè)標(biāo)志性事件。

不僅如此，截至今年6月份，就全球資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)中國(guó)公司都表現(xiàn)不俗，總?cè)谫Y金額全球最大，達(dá)到20億美元左右。這是為什么呢？首先，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)沒(méi)有像大家想得那么差，去年下半年大家對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)于悲觀，而且在政府的各種刺激政策下，后來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)還是不錯(cuò)的，至少相對(duì)其他國(guó)家相當(dāng)穩(wěn)健、健康。這也致使很多投資者開(kāi)始回來(lái)買中國(guó)公司的股票。

但是在2008年下半年全球股市大跌的時(shí)候，卻完全是另外一幅景象，美股市場(chǎng)上的中國(guó)概念首當(dāng)其沖。尤其是在2008年底和2009年初，很多中國(guó)公司先后跌破了現(xiàn)金價(jià)值，比如賬面有一億美元現(xiàn)金，但市值可能只有八千萬(wàn)美元。從2006年到2008年的三年間，中國(guó)公司在美國(guó)IPO的一共有44家，其中只有2家沒(méi)有跌破過(guò)發(fā)行價(jià)，就是新東方和深圳邁瑞。

這又是什么原因？經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，海外投資者都在去杠桿化，要把資產(chǎn)變成現(xiàn)金來(lái)還債，股票自然是一個(gè)重要選擇。在賣股票的時(shí)候，投資者就會(huì)在多種股票之間選擇，是賣美國(guó)的還是海外公司的股票？通常來(lái)說(shuō)，人們對(duì)于自己了解的東西，就會(huì)更有信心一些，這種特有的趨向性也就更強(qiáng)。相對(duì)來(lái)講，美國(guó)的投資者對(duì)中國(guó)公司的了解有限，因此中國(guó)公司的股票首當(dāng)其沖成為被拋售的對(duì)象，這種情況一直持續(xù)到今年2月份。新東方和深圳邁瑞能獨(dú)善其身主要是因?yàn)樗鼈兯幍慕逃⑨t(yī)療衛(wèi)生確實(shí)都是抗周期的行業(yè)；另外，它們?cè)诟髯缘男袠I(yè)里都是排名第一的公司，表現(xiàn)好也不奇怪。

所以，整個(gè)去杠桿化的過(guò)程和中國(guó)公司股價(jià)下跌的過(guò)程是吻合的，現(xiàn)在去杠桿化的過(guò)程已經(jīng)基本結(jié)束，真正的長(zhǎng)期投資者開(kāi)始考慮重新建立投資組合，從市場(chǎng)、行業(yè)、公司多方面來(lái)考察。從今年3月份開(kāi)始，一個(gè)新的認(rèn)識(shí)中國(guó)和價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過(guò)程開(kāi)始了，這時(shí)候中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)和潛力是明顯的，所以很多重新開(kāi)始建倉(cāng)的基金經(jīng)理又開(kāi)始回來(lái)買中國(guó)公司的股票，很多中國(guó)公司股價(jià)甚至翻了兩三倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大部分美國(guó)公司的漲 幅。

基于這種有限的了解以及對(duì)中國(guó)概念理解的不斷修正，中國(guó)公司的股價(jià)在美國(guó)的資本市場(chǎng)上就一直搖擺，容易走極端。但隨著海外投資者對(duì)中國(guó)越來(lái)越深入的了解，這種情況會(huì)越來(lái)越少。其實(shí)，其他的海外公司在美國(guó)市場(chǎng)也會(huì)遇到類似的問(wèn)題，但是相對(duì)來(lái)說(shuō)中國(guó)公司的數(shù)量龐大，這個(gè)大起大落的現(xiàn)象就最為明顯。中國(guó)公司海外上市的數(shù)量大多也是多方面因素造成的：一是國(guó)內(nèi)很多公司是由外資基金投資的，這些VC希望能通過(guò)海外上市退出來(lái)；另外，中國(guó)A股的要求高、限制多，很多公司選擇海外上市也是迫于此，比如無(wú)錫尚德選擇海外上市的時(shí)候就不符合A股要求的三年贏利的條件。

所以對(duì)于創(chuàng)業(yè)家來(lái)說(shuō)，選擇海外上市的時(shí)候既要考慮到它方便的一面，也需要想到上市后可能出現(xiàn)甚于A股的大起大落的股價(jià)，尤其是那些對(duì)股價(jià)重視和敏感的創(chuàng)業(yè)家。對(duì)海外資本市場(chǎng)有興趣的投資者，在決策的時(shí)候也要清楚這一特征。