外匯儲(chǔ)備的投資保值及合理利用問題

李義龍

摘要：本論文由我國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅增加來(lái)開頭，簡(jiǎn)述我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的現(xiàn)狀，引出當(dāng)前我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨貶值的風(fēng)險(xiǎn)，從而提出外匯儲(chǔ)備保值增值及合理利用的幾點(diǎn)建議。本論文由四部分構(gòu)成，第一部分，主要介紹國(guó)際儲(chǔ)備的基本概況：第二部分，重點(diǎn)介紹當(dāng)前我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨的風(fēng)險(xiǎn)；第三部分，主要介紹一國(guó)營(yíng)運(yùn)、安排國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的四條原則，以及更應(yīng)重視外匯儲(chǔ)備保值增值性；第四部分，筆者提出我國(guó)外匯儲(chǔ)備保值增值及合理利用的幾點(diǎn)建議。

關(guān)鍵詞：國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)外匯儲(chǔ)備國(guó)際儲(chǔ)備總量控制“特里芬法則”儲(chǔ)備資產(chǎn)的保值性

0引言

進(jìn)入本世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備逐年遞增，2000年末為1655.74億美元；2001年末為2121.65億美元；2002年末為2864.07億美元；2003年底達(dá)到4033億美元；2004年底達(dá)到6099億美元；2005年底為8189億美元；2006年底達(dá)到10663億美元：2007年末為15282億美元，2008年末為19460.30億美元。面對(duì)我國(guó)老百姓辛勤勞作獲得的累累碩果，現(xiàn)實(shí)中政府更應(yīng)高度重視與管理。

1外匯儲(chǔ)備概況

1.1國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)它是指一國(guó)官方持有的用于國(guó)際支付和維持本國(guó)貨幣匯率的流動(dòng)性資產(chǎn)。其數(shù)量多少體現(xiàn)了一國(guó)國(guó)際清償能力的強(qiáng)弱。一國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)包括四部分：①黃金儲(chǔ)備，即由貨幣當(dāng)局持有的儲(chǔ)備黃金；②外匯儲(chǔ)備，即貨幣當(dāng)局所能控制的國(guó)外可兌換貨幣存款和其他短期金融資產(chǎn)：③在國(guó)際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸(普通提款權(quán))；④國(guó)際貨幣基金組織分配給會(huì)員國(guó)未動(dòng)用的特別提款權(quán)。國(guó)際儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)體系是否合理、管理是否科學(xué)，會(huì)對(duì)一國(guó)的金融穩(wěn)定產(chǎn)生重大影響。

1.2我國(guó)外匯儲(chǔ)備總量過(guò)大國(guó)際儲(chǔ)備總量控制，是指一國(guó)根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，確定一個(gè)包括黃金、外匯及其他資產(chǎn)在內(nèi)的儲(chǔ)備總量的大小。這個(gè)總量的確定，或要滿足國(guó)際支付、干預(yù)市場(chǎng)等方面的需要，又不至于過(guò)多而造成儲(chǔ)備資產(chǎn)浪費(fèi)或低效運(yùn)行。也就是說(shuō)，國(guó)際儲(chǔ)備總量控制的核心，是確定一國(guó)一定時(shí)期最適度的國(guó)際儲(chǔ)備量。一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備過(guò)多或太少，均會(huì)帶來(lái)不良后果，一國(guó)必須果斷采取措施予以調(diào)整。

1960年美國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·特里芬提出了“一國(guó)儲(chǔ)備量應(yīng)以滿足三個(gè)月的進(jìn)口為宜”的理論，即“特里芬法則”。其特點(diǎn)是把儲(chǔ)備與進(jìn)口這個(gè)變量掛起鉤來(lái)，亦稱為儲(chǔ)備一進(jìn)口比例計(jì)算法，該法則經(jīng)常被國(guó)際上多數(shù)學(xué)者所運(yùn)用。按照“特里芬法則”衡量我國(guó)適度外匯儲(chǔ)備的標(biāo)準(zhǔn)，2008年中國(guó)外貿(mào)進(jìn)口11330.9億美元，按三個(gè)月的進(jìn)口平均計(jì)算是2833億美元。2008年末外匯儲(chǔ)備為1 9460.30億美元，則我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備可以滿二十多個(gè)月的進(jìn)口，這大大超出了通常的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)大，會(huì)帶來(lái)諸如國(guó)內(nèi)資源閑置、通貨膨脹壓力、本國(guó)貨幣不斷升值、喪失國(guó)際貨幣基金組織的優(yōu)惠貸款等一系列負(fù)面影響。因此，確定適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模便成為當(dāng)前我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的重要內(nèi)容。

1.3我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理在國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)中，由于我國(guó)在IMF中所占的份額較低，所以我國(guó)在IMF的普通提款權(quán)和特別提款權(quán)占我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備總額的比例極小，約相當(dāng)于我國(guó)外匯儲(chǔ)備的1.16％。截止到2008年底，央行持有的黃金儲(chǔ)備總量為600噸，占我國(guó)外匯儲(chǔ)備的0.9％，遠(yuǎn)低于世界其他國(guó)家8.5％的平均水平，更低于發(fā)達(dá)國(guó)家的水平如歐洲地區(qū)53.7％、美國(guó)76.5％。近幾年我國(guó)的黃金儲(chǔ)備比較穩(wěn)定，幾乎沒有變動(dòng)過(guò)。隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)，普通提款權(quán)、特別提款權(quán)和黃金儲(chǔ)備占儲(chǔ)備總額的比例越來(lái)越小，外匯儲(chǔ)備成為我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的主體。目前，外匯儲(chǔ)備約占我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備總額的98％左右?？梢姡覈?guó)國(guó)際儲(chǔ)備四個(gè)組成部分中各自所占的比重是很不合理的。

1.4我國(guó)外匯儲(chǔ)備的儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)也不合理在不斷增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備中，美元儲(chǔ)備所占的比例是最大的。據(jù)來(lái)自國(guó)際清算銀行的報(bào)告估計(jì)，美元資產(chǎn)大約占70％左右，日元約為10％，歐元和英鎊約為20％

2我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨的風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)構(gòu)成中98％為外匯儲(chǔ)備，而我國(guó)外匯儲(chǔ)備中70％是美元資產(chǎn)，算來(lái)約有1.4萬(wàn)億美元的美元資產(chǎn)。據(jù)美國(guó)財(cái)政部報(bào)告顯示，2008年末中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債已達(dá)7，274億美元，占美國(guó)國(guó)債總額的23.6％，占美國(guó)外債的7％左右，另外中國(guó)購(gòu)買“兩房”債券3760億美元，加上其他機(jī)構(gòu)債共約5106億美元，此外中投公司對(duì)美國(guó)金融機(jī)構(gòu)股權(quán)投資超過(guò)130億美元，而外管局對(duì)外投資也超過(guò)900億美元。近年來(lái)美元對(duì)其他主要貨幣的大幅貶值，已造成中國(guó)外匯儲(chǔ)備的國(guó)際購(gòu)買力遭受嚴(yán)重?fù)p失。假定一旦美元對(duì)人民幣貶值10％，以人民幣計(jì)算的中國(guó)外匯儲(chǔ)備價(jià)值將縮水1000億美元以上，相當(dāng)于抹殺了近4個(gè)百分點(diǎn)的GDP增長(zhǎng)，或相當(dāng)于中國(guó)損失了10艘航空母艦。

2008年由美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的全球金融危機(jī)，目前已經(jīng)導(dǎo)致美國(guó)、歐元區(qū)與日本三大經(jīng)濟(jì)體集體衰退。布什政府的7000美元的救市資金收效甚微，奧巴馬政府為了刺激內(nèi)需出臺(tái)了約8000億美元的財(cái)政刺激計(jì)劃，到現(xiàn)在為止也沒有扼制住美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的趨勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)看，美元面臨著進(jìn)一步貶值的趨勢(shì)。2009年3月18日美聯(lián)儲(chǔ)表示，將購(gòu)買價(jià)值超過(guò)1萬(wàn)億美元的政府擔(dān)保的債券，努力使美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出衰退。美國(guó)政府此舉將導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債的收益降低，美元也會(huì)走跌。這意味著中國(guó)近2萬(wàn)億的外匯儲(chǔ)備面臨大失血的風(fēng)險(xiǎn)，這也表明美國(guó)已開始赤裸裸掠奪全球財(cái)富。

3不應(yīng)只重視流動(dòng)性.更應(yīng)重視保值增值性

在確定國(guó)際儲(chǔ)備構(gòu)成時(shí)，一國(guó)都應(yīng)考慮到儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全性、流動(dòng)性、保值性和盈利性等特性，這是一國(guó)營(yíng)運(yùn)、安排國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的四條原則。①安全性。是指儲(chǔ)備資產(chǎn)本身的價(jià)值穩(wěn)定且存放可靠。一種資產(chǎn)價(jià)值經(jīng)常受到匯率的沖擊而貶值，說(shuō)明該資產(chǎn)缺乏安全性，應(yīng)當(dāng)少儲(chǔ)備。②流動(dòng)性。是指該儲(chǔ)備資產(chǎn)隨時(shí)能夠獲得與運(yùn)用，活期存款等資產(chǎn)的流動(dòng)性較高，金銀等的流動(dòng)性較弱。③保值性。是指儲(chǔ)備資產(chǎn)能保持原來(lái)的價(jià)值。一般應(yīng)盡量使儲(chǔ)備貨幣多樣化并進(jìn)行最佳組合。④盈利性。是指儲(chǔ)備資產(chǎn)在保值的基礎(chǔ)上有較高的收益。一國(guó)在營(yíng)運(yùn)安排儲(chǔ)備資產(chǎn)時(shí)，一般應(yīng)盡可能提高儲(chǔ)備資產(chǎn)的盈利性，由此降低持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本。

上述四條原則往往又是相互矛盾的，如活期存款的盈利性較小，但其流動(dòng)性較高；債券的安全性較高，但流動(dòng)性較弱：金銀的盈利性較差，但安全性與保值性較高等。各國(guó)在營(yíng)運(yùn)安排儲(chǔ)備資產(chǎn)時(shí)，必須堅(jiān)持四條基本原則，處理好各個(gè)原則的矛盾關(guān)系，達(dá)到收益較大、風(fēng)險(xiǎn)較小的最佳儲(chǔ)備資產(chǎn)組合。我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備流動(dòng)性很好，但保值性和盈利性較差，當(dāng)前安全性也受到一定程度的威脅，這應(yīng)當(dāng)引起我國(guó)政府的高度重視!

4外匯儲(chǔ)備保值增值及合理利用的幾點(diǎn)建議

4.1部分外儲(chǔ)換成黃金儲(chǔ)備。截至到2009年3月底，我國(guó)黃金儲(chǔ)備為1054噸，黃金儲(chǔ)備占國(guó)際儲(chǔ)備比率1.35％左右。我國(guó)的黃金儲(chǔ)備占國(guó)際儲(chǔ)備的比率明顯偏低，我國(guó)應(yīng)大幅度增持黃金儲(chǔ)備，提高到占國(guó)際儲(chǔ)備比率8.5％以上的通常國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。

4.2外匯儲(chǔ)備應(yīng)適當(dāng)多元化。美元資產(chǎn)在中國(guó)外匯儲(chǔ)備中所占比例過(guò)高，致使中國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全性、保值性受到?jīng)_擊，而盈利性極低。筆者認(rèn)為，從現(xiàn)在開始決不應(yīng)該再買入美元資產(chǎn)了，相反應(yīng)立即減持美元資產(chǎn)，大幅度增持歐元、澳元、加元以及新興市場(chǎng)國(guó)家等有升值潛力的幣種。

4.3中國(guó)應(yīng)趁低控制基礎(chǔ)資源資產(chǎn)。中國(guó)是一個(gè)資源消費(fèi)大國(guó)，許多基礎(chǔ)資源的消費(fèi)量都居世界第一，而人均消費(fèi)量偏低，消費(fèi)潛力巨大。中國(guó)應(yīng)趁著全球金融危機(jī)造成的世界基礎(chǔ)資源價(jià)格較低的大好時(shí)機(jī)，大量控制鐵、銅、鎳、鋅、鉛等基礎(chǔ)礦產(chǎn)資源資產(chǎn)，以及我國(guó)緊缺的鉀肥等稀缺資源的資產(chǎn)。

4.4中國(guó)高額外匯儲(chǔ)備應(yīng)大量換取石油及其它能源資產(chǎn)。中國(guó)是一個(gè)能源消費(fèi)大國(guó)，石油、天然氣資源緊缺，煤炭也已從凈出口變?yōu)閮暨M(jìn)口。中國(guó)高額外匯儲(chǔ)備應(yīng)大手筆地控制國(guó)外的能源資源。

4.5過(guò)度外匯儲(chǔ)備須為國(guó)民福利貢獻(xiàn)。我國(guó)的人均收入比較低，人口眾多，社會(huì)福利事業(yè)不配套。我國(guó)應(yīng)將適量外匯儲(chǔ)備劃入社?；穑⒓哟筢t(yī)療及教育等社會(huì)福利事業(yè)的投入。