超額收益的提供者

童第軼

重點關(guān)注具備雙重反差類特征的公司，一是本身業(yè)績突變帶來的價值反差，二是市場價格絕對超跌帶來的估值反差。

在自去年10月底開始的上升行情中，很多公司股票價格出現(xiàn)了翻番行情，個別公司股價甚至突破了歷史新高。面對這樣的行情，投資者該如何應(yīng)對呢?

在大多數(shù)情況下，投資者是無法靠短線博弈來取得超額收益的，短線頻繁換手尋求買賣差價，只會不斷地侵蝕你的利潤。一次判斷失誤，不但使市值蒙受損失，同時更會給投資者操作心理造成極大的負(fù)面影響，從而引發(fā)多米諾式的連鎖不良反應(yīng)。大多數(shù)人都明白這個道理，豐厚的利潤要靠堅定的持有換取，但這需要抵抗住無數(shù)次的短線折磨。因此，這就要求我們在挑選投資對象時慎之又慎，以自己對目標(biāo)公司的絕對信心來抵抗差價的誘惑。

巴菲特有個著名的投資制勝法則：在熊市中不虧損，在牛市中跟上市場的腳步。不虧損并不是說永遠(yuǎn)持有現(xiàn)金。它的意思是指，只有在股票價格具備絕對的安全邊界，以及未來企業(yè)的增長性相當(dāng)確定的前提下，才會出手購買股票。在當(dāng)前的氛圍中進(jìn)行證券投資，關(guān)鍵是尋找未來收益確定性高和股價安全性高的股票，以此來對抗不確定的市場前景。

那么該如何入手呢?在此，建議重點關(guān)注具備雙重反差類特征的公司。

第一重反差，是公司本身業(yè)績突變帶來的價值反差。外界一致認(rèn)為該類公司業(yè)績不佳，不具備投資價值，而未來的實際情況卻是隨著新一輪的經(jīng)濟刺激政策，公司業(yè)績出現(xiàn)持續(xù)好轉(zhuǎn)。

第一重反差因素要從公司本身變化方面去尋找：一個公司是否在新一輪經(jīng)濟周期和行業(yè)周期運行過程中，或經(jīng)歷了長期的孕育之后完成了“鯉魚躍龍門”式的轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變可能是企業(yè)的重組、產(chǎn)品的升級、產(chǎn)業(yè)的整合，也可能是大眾消費品類公司在市場中擁有了主流消費品牌的地位，其產(chǎn)品成為嵌入人們?nèi)粘Ｉ畹膭傂韵M習(xí)慣。一旦完成這種轉(zhuǎn)變，公司會獲得一種更高速度、不可逆式的發(fā)展，使之成為未來具備持續(xù)快速增長潛力的公司。比如上次熊市中表現(xiàn)優(yōu)異的貴州茅臺、蘇寧電器等公司。

而現(xiàn)實市場中更多出現(xiàn)的，是行業(yè)前景突變而帶來的價值反差。主要是指市場環(huán)境給予某行業(yè)的意外刺激，使所屬公司業(yè)績發(fā)生了突如其來的變化。在上一波的熊市中就存在此類能夠為投資者帶來意外驚喜的公司，比如2002-2005年間的深中集、深赤灣。它們在大盤邁出止跌第一步時就創(chuàng)下了股價的最低，之后一路攀升，最先走出了熊市的陰影。

這種超越市場情形的機理是顯而易見的。中國在2001年末正式加入WTO，與世界各國進(jìn)出口貿(mào)易的迅猛增長，使港口運輸類企業(yè)理所應(yīng)當(dāng)?shù)某蔀槭芤嬲?。近來最受關(guān)注的4萬億政府投資和擴大內(nèi)需的政策，在過去的幾個月里一直成為各方關(guān)注的熱點，因此包括水泥、電網(wǎng)投資等基建類板塊，成為未來一段時期內(nèi)業(yè)績確定增長的類型，也成為投資者近期追捧的目標(biāo)。

另一重反差，是指公司市場價格絕對超跌帶來的估值反差。市場對公司業(yè)績發(fā)展前景格外悲觀，公司絕對價格嚴(yán)重偏低，但實際情況是公司業(yè)績沒有出現(xiàn)市場認(rèn)為的雪崩式下跌，公司股票價格因此出現(xiàn)報復(fù)性反彈。近期有色金屬板塊的表現(xiàn)就是此種反差類型。

因此，未來我們可以將關(guān)注的目光集中在與內(nèi)需型日常消費直接相關(guān)的，同時與經(jīng)濟刺激政策又有直接邏輯聯(lián)系的行業(yè)，在二者的交叉點上，去尋找那些業(yè)績可能超水平增長的公司。之后再來對照市場平均估值水平，考量其價格是否提供了足夠的安全邊界，或許其中的它們就是未來超額收益的提供者。