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    股市,盛宴還是剩宴?

    2009-07-28 05:56孫春艷
    中國新聞周刊 2009年25期
    關鍵詞:票據(jù)股市A股

    孫春艷

    中國經(jīng)濟回暖的路徑不明,能否可持續(xù)還需要時間考驗。強行闖關的A股,已經(jīng)到了“吹彈可破”的境地

    錢太多了。

    自去年11月中國實行適度寬松的貨幣政策以來,半年時間里,中國僅新增貸款就超過了6萬億元——這一數(shù)字,是去年全年的1.2倍,為10多年來信貸的最高水平。

    劍指實體經(jīng)濟的充裕流動性,卻扮演了股市的“救世主”。伴隨著“天量放貸”,A股一路高歌猛進,從2008年10月28日上證指數(shù)創(chuàng)下的1664點新低,到2009年7月3日的3088點,中國A股上漲幅度超過了85%。

    然而,風險正在集聚,通脹可能來襲,經(jīng)濟形勢喜憂參半。在6月12日國際金融協(xié)會(IIF)2009春季會員會議上,銀監(jiān)會主席劉明康表示,應反思股市為何反彈得這么快。

    頗不尋常的反彈

    因預測股市下跌走紅的財經(jīng)評論員侯寧,這次卻撲了個空。侯寧預測,從去年11月的1600多點以后會出現(xiàn)反彈行情,未來兩年的頂部最多是2500點。然而A股僅在今年6月,就沖高至2800多點。

    侯寧,非主流財經(jīng)評論員,中國首屆財經(jīng)博客大會“最具預見性博客”得主,鳳凰新媒體“2008年度最受關注的十大博客”得主。在2007年夏股市連創(chuàng)新高之時,侯寧逆主流之聲高調唱空,并成功預測了市場將跌至1800點之下,被股民稱為“空頭司令”。

    一時失手本也無可厚非,侯寧卻為此差點攤了官司——一名股民讀了侯寧預測收費博客看跌股市的文章后割肉出局,結果踏空了,一氣之下將博客所屬的知錢俱樂部告上了法庭,侯寧也受累于此事的輿論漩渦之中。

    接受《中國新聞周刊》采訪時,侯寧表示對于在過去兩年剛剛受過“重傷”的A股市場,會上演這輪如此不屈不撓的執(zhí)著反彈,的確超出他的預料。

    其實,這樣的反彈在經(jīng)歷了股災后的每個國家都會出現(xiàn),A股也不例外。記者采訪的多位證券界人士表示,跌過頭后必然有回調。2008年的大跌讓包括公募、私募以及券商損失慘重,或割肉,或被套。強烈的自救心理下,他們就會成為市場活躍的主體。

    這種期望值下,私募基金為主的“漲停板敢死隊”再度活躍市場。私募基金往往掌握了大量的資金,以資金的優(yōu)勢來操盤,運作的對象,則主要是一些不起眼的中小盤股票。不管這些股票的業(yè)績如何,一旦被私募基金介入,股價就會瘋漲不停。其中,國信證券深圳泰然九路營業(yè)部、東吳證券杭州文暉路營業(yè)部與金元證券成都二環(huán)路營業(yè)部的席位,往往出現(xiàn)這樣的異動。

    反彈是正常的,但執(zhí)著的“反轉”卻頗不尋常。如今年4月底至5月初股指從2400點上漲到2600點,當時市場人士從技術層面分析,趨勢突破至2400點以上的動能在減慢,市場不會輕易突破至2600點以上。因為2600點的位置是一個非常強的阻力支撐區(qū)域。

    但結果卻是,從2400點反彈到2600這一關節(jié)的沖關過程中,滬指強行沖關上漲了200多點,在這期間,我國滬深兩市的成交金額竟然超過了14萬億,即我國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額,所消耗的能量已超越2007年最巔峰時刻的水平。

    股指越過2600點關口,繼續(xù)攀升至3000點,又有向3200點進發(fā)的趨勢。股市的上揚莫非是受經(jīng)濟回暖的影響?

    然而,有經(jīng)濟回暖指標意義的制造類股票,如格力空調、上海寶鋼等等,卻漲幅很小。去年11月至今年年初,帶動股指上漲的,主要是稀有有色金屬等資源類題材股。自3月以來,上證指數(shù)已經(jīng)累計上漲了34.01%。而代表大盤藍籌股的中證100成分股中,48只股票區(qū)間漲幅小于上證指數(shù)。直至今年6月銀行類金融藍籌股才開始上揚。

    “這波不尋常的反彈是由流動性充裕甚至泛濫造成的,與人們對通脹的預期也有一定關系?!?花旗銀行中國區(qū)前首席經(jīng)濟學家沈明高對《中國新聞周刊》表示,他認為,中國經(jīng)濟回暖的路徑仍不明朗,股市上漲受經(jīng)濟回暖影響較小,因為目前企業(yè)的盈利水平還很低,無法支撐這樣高的股價。

    截至2009年4月8日,上市公司年報披露過半,有889家上市公司發(fā)布2008年報,整體業(yè)績下滑大局已定。今年我國經(jīng)濟走勢如何,要看二季度相關數(shù)據(jù)。

    多少錢流入股市?

    中國銀行業(yè)正在上演改革開放以來銀行信貸罕見的一頁。自去年11月,實施適度寬松的貨幣政策后的200天左右,共新增貸款超過6萬億元。

    1月份1.62萬億元、2月份1.07萬億元、3月份1.89萬億元,5月份5918億元、6月份6645億元。在銀行多次刷新單月放貸紀錄的同時,來自市場的疑問和困惑也在不斷升級:信貸資金究竟有多少進入了實體經(jīng)濟,又有多少進入了資產(chǎn)市場?

    在沈明高看來,由于中國十多年來從未有如此規(guī)模的放貸,其對資產(chǎn)價格的影響幾乎沒有現(xiàn)實的經(jīng)驗可以借鑒。不過記者采訪的多位業(yè)界人士均表示,信貸流入股市的錢到底有多少無從查證,但這是難免的事情。而從時間點上看,天量放貸與股市以及樓市“小陽春”的出現(xiàn)是吻合的。

    信貸資金流入股市的可能路徑是短期融資,具體表現(xiàn)為票據(jù)融資。

    2008年最后兩個月新增貸款中,票據(jù)融資就達到了4300億元,2009年1月份票據(jù)融資增加了6239億元(2008年1月新增票據(jù)融資僅有185億元),均占據(jù)貸款總量的四成以上。

    所謂票據(jù)融資,是短期融資的一種形式,時限一般在3至5個月之間,往往只有大中型企業(yè)才能獲得,成本很低。這些大中企業(yè)主要是國有企業(yè),是各大銀行的大客戶,本身并不缺乏資金。

    在年初經(jīng)濟形勢并不明朗的情況下,這些大企業(yè)不愿意冒上項目的風險,只有將手中的融資貼現(xiàn)四處套利。而尋找一個快進快出、流動性較好,又能帶來短期收益的市場,成為這些企業(yè)的首選。

    在此背景下,行情盤升、人氣旺盛的股市便成為當仁不讓的選擇。

    今年2月,央行和銀監(jiān)會兩路人馬特地趕往工行、農行兩家銀行的票據(jù)營業(yè)部所在地——上海,對增長較快的票據(jù)融資進行調研。很快,便以“未發(fā)現(xiàn)有資金流入股市”的說辭而不了了之。

    “用釋放票據(jù)融資拉升股市的做法是各國央行慣用的做法。而一旦股市上漲,票據(jù)融資的大門將很快關閉,因為怕出現(xiàn)更嚴重的泡沫。” 國元證券首席分析師劉堪對《中國新聞周刊》表示。

    佐證之一是,據(jù)《上海證券報》6月初的報道稱,5月份5918億元新增貸款中,票據(jù)融資繼續(xù)減少或可能零增長。

    但風險已經(jīng)集聚。市場人士認為,票據(jù)融資短期內助長了股市行情,但3至5個月大限一到,它們就會鳥獸四散;到時,看似輝煌的股市,一場非理性調整就將在所難免。

    資金之于經(jīng)濟,猶如水與舟,水能載舟亦能覆舟。

    意在挽救實體經(jīng)濟的錢部分流入股市,股市先于宏觀經(jīng)濟意外轉暖,又將導致實體經(jīng)濟的資金開始回流股市——這一循環(huán)必然加劇實體經(jīng)濟回暖的困難。

    在今年兩會前,《中國新聞周刊》曾采訪了北京山水文園投資集團董事局主席李轍。去年年底,李轍已經(jīng)將山水文園的項目全部停下,轉戰(zhàn)股市。作為全國工商聯(lián)房地產(chǎn)商會輪值主席、副會長的李轍,是北京地產(chǎn)圈實力派的代表,他的公司暫停經(jīng)營,導致該公司員工只能另謀職業(yè)。

    像李轍這樣轉戰(zhàn)股市的企業(yè)主,在其他行業(yè)也不勝枚舉。

    “原本需要100名員工的企業(yè)現(xiàn)在只要三五個操盤的便可以了?!迸c企業(yè)有許多接觸的侯寧說。侯寧認為,政府也許打算通過繁榮股市振興實體經(jīng)濟,但現(xiàn)在股市吸收了巨大的流動性,卻給中國內需的提振、經(jīng)濟的真正復蘇蒙上陰影。

    大調整在即?

    股市紅火,政府立即重啟IPO,再融資預案被提上日程。

    作為新股發(fā)行制度改革后首家IPO公司,桂林三金藥業(yè)股份有限公司率先發(fā)布招股意向書,并于6月29日同時進行了網(wǎng)上和網(wǎng)下發(fā)行。這是自去年8月31日起證監(jiān)會暫停新股發(fā)行9個月后的重新啟動。

    “IPO的資格、價格、上市時間應取決于市場。喪失IPO自由的中國政策市貌似強大卻不堪一擊。” 武漢科技大學金融系教授董登新說,事實上,即使在2008年世界股市暴跌最慘烈的時候,像中國香港、美國等世界主要股市,從來就沒有停止過IPO。

    而與IPO一起啟動的再融資,似乎更加來勢兇猛。

    截至6月4日,二季度以來共有68家公司發(fā)布增發(fā)預案,擬募集資金約1187.94億元,與一季度的802.37億元相比,環(huán)比增長65.37%。其中,包括保利地產(chǎn)、金地集團、深振業(yè)等在內的房地產(chǎn)企業(yè),計劃融資超過300億元。

    融資和再融資是資本市場的基本功能,但由于去年中國平安爆出的1600億再融資方案導致了市場的恐慌,那場股市地震至今讓投資者心有余悸。

    “中國上市公司資產(chǎn)負債率平均高達60%,絕大部分都是銀行的錢,上市公司增發(fā)配股無需成本募集的大量資金,可以用來還銀行貸款,這是資本市場簡單的金錢置換游戲?!?國元證券首席分析師劉堪認為,這其中最大的贏家就是銀行,所以在天量放貸的刺激下,今年上半年,主力機構大量購入銀行股票,金融藍籌猛漲。

    市場人士的擔心是,壓抑了將近一年的企業(yè)再融資訴求過量釋放,再加上監(jiān)管層對此審核向來寬松,可能導致股市的下跌。在這樣一個新興加轉軌的A股市場,隨著這批增發(fā)方案的實施,再加之經(jīng)濟回暖因素的不確定性,恐慌心理可能在瞬間蔓延且不可收拾。

    這輪股市上漲源于寬松貨幣政策帶來的充裕流動性。然而在通貨膨脹的強烈預期下,政策會否轉向?

    “貨幣政策的轉向,取決于政府對通脹與增長之間的選擇和平衡?!鄙蛎鞲哒J為,政府到底能容忍多高的通脹,通脹的容忍度越大,對經(jīng)濟回暖的影響越小。但如果放任通脹預期的發(fā)展,通貨膨脹有可能自我實現(xiàn),到那時,通脹會影響到經(jīng)濟回暖的可持續(xù)性。

    一旦貨幣政策轉為從緊,股市將成為無源之水。

    正如《中國新聞周刊》采訪的多位學者所說,中國經(jīng)濟雖不會大幅下滑,但回暖的路徑不明,能否可持續(xù)還需要時間考驗。而由于炒作經(jīng)濟回暖強行闖關的A股,已經(jīng)到了“吹彈可破”的境地。

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