高明華：拒絕分紅是對(duì)投資者利益的剝奪

紅利分配與否和分配多少與公司治理機(jī)制的完善程度高度相關(guān)。這里的治理機(jī)制包括三個(gè)方面：

一是外部的控制權(quán)市場(chǎng)和經(jīng)理市場(chǎng)?？刂茩?quán)市場(chǎng)即接管市場(chǎng)，完善的公司控制權(quán)市場(chǎng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者具有強(qiáng)約束作用。因?yàn)橐坏┕颈唤庸?，公司?jīng)營(yíng)者一般都會(huì)下臺(tái)。如果同時(shí)有一個(gè)透明的經(jīng)理市場(chǎng)，則被迫下臺(tái)的經(jīng)理人員，其身價(jià)將大大貶值，甚至終身難覓經(jīng)理職位。

二是公司董事會(huì)中的獨(dú)立董事。從規(guī)范意義上講，獨(dú)立董事是代表股東利益尤其是中小股東利益的，他們反映著董事會(huì)的獨(dú)立程度。如果紅利分配不能令投資者滿意，獨(dú)立董事必須提出質(zhì)疑。換言之，獨(dú)立董事是有權(quán)提出紅利分配建議的。因此，獨(dú)立董事也是影響公司是否分紅的一個(gè)重要因素。

三是有政府的監(jiān)管，如果紅利分配方面的監(jiān)管制度既到位又執(zhí)行嚴(yán)格的話，公司分紅是可以令股東滿意的。

但遺憾的是，至今我們的這三個(gè)治理機(jī)制都很不到位，造成公司不分紅的風(fēng)險(xiǎn)很小，甚至不僅沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，而且有很大收益。

“鐵公雞”的帽子對(duì)上市公司形象當(dāng)然有負(fù)面影響。上面我說(shuō)過(guò)，紅利分配與否與分配多少與公司治理完善程度高度相關(guān)，而公司治理完善程度又會(huì)影響公司績(jī)效。法國(guó)里昂證券對(duì)公司治理的評(píng)級(jí)表明，經(jīng)營(yíng)上有問(wèn)題的公司，公司治理分?jǐn)?shù)較低。相反，公司經(jīng)營(yíng)好的公司，都致力于創(chuàng)造好的公司治理形象，公司治理分?jǐn)?shù)較高。公司治理評(píng)級(jí)對(duì)投資者的啟示是：投資者必須關(guān)注那些公司治理分?jǐn)?shù)較差的企業(yè)，因?yàn)樗鼈兛赡軙?huì)有較多的隱瞞，會(huì)有對(duì)投資者欺騙的可能。不分紅或少分紅，就是經(jīng)營(yíng)者或大股東對(duì)中小投資者的一種欺騙行為，是公司治理不完善的主要體現(xiàn)，其對(duì)公司的負(fù)面影響是不容低估的。

如果公司已經(jīng)盈利但卻不分紅或少分紅，則無(wú)疑是對(duì)投資者尤其是中小投資者利益的剝奪。從短期來(lái)看，公司內(nèi)部人或大股東收益豐厚；但從長(zhǎng)期看，卻可能會(huì)給公司發(fā)展造成致命傷害。第一，中小投資者投資的積極性將受到極大地削弱；第二，來(lái)自中小投資者的外部監(jiān)督力度會(huì)大大減小，內(nèi)部經(jīng)營(yíng)者和大股東將可能由于缺少中小投資者的制衡而更加肆無(wú)忌憚；第三，分紅所具有的刺激經(jīng)營(yíng)者提高公司績(jī)效和提升公司價(jià)值的作用將喪失；第四，獨(dú)立董事將由于缺少中小投資者的支持而失去存在的基礎(chǔ)。

解決“鐵公雞”問(wèn)題的核心在于加大企業(yè)違規(guī)的成本。在這方面需要學(xué)習(xí)西方發(fā)達(dá)國(guó)家的一些先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。西方發(fā)達(dá)國(guó)家一般都有嚴(yán)格的投資者保護(hù)立法，股息支付較高，尤其是在保護(hù)小股東更嚴(yán)格的國(guó)家，如那些采用習(xí)慣法的國(guó)家，公司所付的股息更高，一旦違規(guī)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者將為此付出慘重代價(jià)。

具體來(lái)說(shuō)，應(yīng)該從以下幾個(gè)方面著手：

第一，健全資本市場(chǎng)和經(jīng)理市場(chǎng)，以增強(qiáng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者的外部制衡力量；第二，建立強(qiáng)制性分紅的法律制度，以加大公司不分紅或少分紅的成本；第三，加大投資者尤其是中小投資者保護(hù)的立法力度，使投資者在得不到分紅或不能足額分紅時(shí)有追償?shù)姆赏緩?；第四，?qiáng)化獨(dú)立董事制度，使獨(dú)立董事能夠真正代表中小股東利益就公司分紅決策提出合理化建議；第五，強(qiáng)化信息披露，使公司紅利分配行為處于社會(huì)尤其是媒體監(jiān)督之下。