國際項目資金來源的渠道分析

余承萱　林　寬

商業(yè)銀行貸款一直是國際項目融資的最大來源，出口信貸作為一種國際信貸方式是各國爭奪市場，擴(kuò)大資本貨物銷售的一種有效手段。利用世界銀行等多邊金融機(jī)構(gòu)的貸款或擔(dān)保，也是項目融資的一個重要資金來源。隨著金融創(chuàng)新的迅速發(fā)展，資本市場也日益成為項目融資的重要來源。項目公司可以在資本市場上通過發(fā)行股票和債券為項目籌集中長期的資金。……

項目融資這種新型的融資方式有別有傳統(tǒng)的公司融資的一個重要特點，是多元化的籌資，因而體現(xiàn)在其融資渠道上，就是多種多樣的。

一、商業(yè)銀行貸款

商業(yè)銀行貸款一直是國際項目融資的最大來源，傳統(tǒng)上，項目融資和公司融資一樣,都是在商業(yè)銀行的市場上進(jìn)行的。但是，近幾年來，商業(yè)銀行間的并購熱潮和全球性銀根收縮使得單一的商業(yè)銀行貸款日益減少。大多數(shù)的大型項目融資，都是通過國際辛迪加組織提供的辛迪加銀團(tuán)貸款籌集到所需資金的。在國際金融市場上，銀團(tuán)貸款常由英國、美國、德國、瑞士、日本以及港資銀行聯(lián)合貸款。銀團(tuán)貸款對企業(yè)的貸款期限一般為7年左右，對政府機(jī)構(gòu)貸款一般為12年左右。

銀團(tuán)貸款的利息按倫敦同業(yè)拆放利率計收，該利率最高時曾達(dá)18%,最低時為3.6%左右，目前為6.5%左右。借取銀團(tuán)貸款除支付利息外，作為借款人的項目公司還需支付：（1）附加利率，在1%左右；（2）管理費，1%左右；（3）代理費，費率一般在0.25%～0.5%之間；（4）雜費，指為貸款協(xié)議簽訂前銀團(tuán)發(fā)生的一切費用，其中主要是律師費；（5）承擔(dān)費，一般承擔(dān)費的費率為0.25%～0.5%。上述這些費用是借款者必須支付的，有時銀團(tuán)還向借款者收取安排費，或要求借款者將一定的貸款余額存入在有關(guān)銀行的賬戶上，這叫抵償結(jié)存。因此，銀團(tuán)貸款除利息外，主要的費用負(fù)擔(dān)如折成年率,約為1.5%～2%。

銀團(tuán)貸款的償還辦法，根據(jù)具體情況由貸款雙方協(xié)商決定，一般有3年的寬限期，寬限期內(nèi)借款人只提取借款，不償還貸款本金，寬限期后，一般借款人每半年償還貸款一次。這種辛迪加銀團(tuán)貸款的優(yōu)點：

1．有可能籌集到數(shù)額巨大的資金；銀團(tuán)貸款的金額根據(jù)其參與行的多少和實力，有時可以給一個巨型項目提供資金。

2．借款貨幣的選擇余地大。借款人可以根據(jù)項目的性質(zhì)，現(xiàn)金流量的來源和貨幣種類，在辛迪加組織內(nèi)，選擇最適當(dāng)?shù)慕杩钬泿沤Y(jié)構(gòu)，便于防范貨幣風(fēng)險，加強(qiáng)工程成本核算。

3．參與辛迪加銀團(tuán)的銀行通常是國際上具有一定信譽(yù)和經(jīng)驗的銀行，具有理解和參與復(fù)雜項目融資結(jié)構(gòu)并承擔(dān)其中的信用風(fēng)險的能力。

4．借款提款方式和還款方式都較靈活，因為無須經(jīng)當(dāng)?shù)卣鷾?zhǔn)，可根據(jù)議定的時間與工程建設(shè)的需要，隨時提取資金。

5．貸款的使用方向沒有任何限制，可用于向第三國購買機(jī)器設(shè)備、商品、原材料或勞務(wù)，項目單位也可在國際間招標(biāo)購買工程設(shè)備，降低工程成本。

6．談判手續(xù)相對簡單，需要時間較短。而如果從世界銀行等國際金融組織貸款，其談判時間有時需二三年，政府貸款需二年左右，出口信貸有時也需要一年左右的談判時間。

當(dāng)然，這種資金來源方式也有其不利的方面，表現(xiàn)為：

1．貸款的費用相對較高。它是按市場利率收取的，而且，除收利息外，還收取其他費用，從而提高了總的貸款成本；

2．難于精確計算工程成本，因為大多數(shù)銀行貸款采用的是浮動利率，每半年調(diào)整利率一次；

3．除了較高的貸款利率外，還要支付一定比例的管理費、代理費、承擔(dān)費和雜費等。

二、出口信貸機(jī)構(gòu)貸款

出口信貸作為一種國際信貸方式，是西方國家為支持和擴(kuò)大本國商品的出口，加強(qiáng)國際競爭力，以對本國的出口給予利息貼補(bǔ)并提供信貸擔(dān)保的方法，鼓勵本國的銀行對本國出口商或外國進(jìn)口商（或其銀行）提供利率較低的貸款的一種融資方式。它是各國爭奪市場，擴(kuò)大資本貨物銷售的一種有效手段。

出口信貸按照取得資金的對象一般分為賣方信貸和買方信貸。從國際范圍看，買方信貸使用更為廣泛，特別是把貸款發(fā)放給進(jìn)口商所在地銀行再轉(zhuǎn)貸給進(jìn)口商的買方信貸使用得更為廣泛。出口信貸的貸款條件與原則，是由經(jīng)濟(jì)使用發(fā)展組織國家在《官方支持的出口信貸指導(dǎo)原則協(xié)議》中共同規(guī)定的。每一個成員國都應(yīng)遵守，不能逾越出口信貸的利率一般按各自會員國5年期的政府債券的收益來計算，這種5年期政府債券的收益率，就叫做商業(yè)參考利率。向借款人發(fā)放出口信貸時，在商業(yè)參考利率基礎(chǔ)上附加1%。此外，借用出口信貸，借款者還須支付管理費（1%），承擔(dān)費（0.25%～0.5%）和信貸保險費三種主要費用?？梢?，出口信貸的費用負(fù)擔(dān)較銀團(tuán)貸款要少。

出口信貸的還款期限，按1999年4月公布的最新數(shù)據(jù)，對于富有國家即人均GDP為4,750美元以上的為5年，對發(fā)展中國家即人均GDP在4,750美元以下者10年。使用買方信貸進(jìn)口商所買的商品運抵口岸后的6個月,就要開始償還貸款。每半年償還貸款一次，每次償還貸款的金額均等；而使用銀團(tuán)貸款的寬限期與償還辦法借款人的銀行團(tuán)可以自由商定，從這一點講出口信貸不如銀團(tuán)貸款靈活，回旋余地較大。此外，買方信貸不是全額信貸，即進(jìn)口商購買的商品，出口所在地銀行只能提供商品價款85%的出口信貸，商品價款的15%要由進(jìn)口商以定金的形式，用現(xiàn)匯支付。從這一點看，買方信貸對項目單位而言，不如國際租賃，租賃是全額信貸，作為承租人的項目單位，可得到設(shè)備價款的全額融資。

至此，我們可以總結(jié)出口信貸對項目單位的有利之處：（1）在買方信貸協(xié)議簽字后，在協(xié)議的有效期內(nèi)利率固定，有利于成本核算，避免通貨膨脹的消極影響;（2）商業(yè)參考利率水平，從總體上講低于市場利率;（3）所得貸款可用于機(jī)械設(shè)備和技術(shù)購買（原材料一般產(chǎn)品是不可以的），這正好符合工程項目融資的要求；（4）出口國競爭劇烈，項目單位可選擇一個對已最有利的出口信貸方案,所以，當(dāng)項目牽涉到進(jìn)口設(shè)備或出口產(chǎn)品時，項目公司也可以從政府專設(shè)金融機(jī)構(gòu)獲得出口信貸以滿足投資需要。

但是，利用出口信貸為項目公司籌集資金，也存在著一些不足之處：（1）利用買方信貸只能從提供買方信貸國家的廠商購買設(shè)備，設(shè)備的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)與質(zhì)量不一定是國際第一流的（質(zhì)量最好的出口商愿意賣現(xiàn)匯，而不提供貸款）；（2）設(shè)備價款可能會高于從第三國購買或國際招標(biāo)購買，這樣，就會在一定程度上抵消出口信貸利率低的優(yōu)惠等。

三、政府貸款

政府貸款指一國政府利用財政或國庫資金向另一國政府提供的優(yōu)惠性貸款，是工程項目籌資的一個優(yōu)良品種。

政府貸款主要有兩種形式:一種是直接給予借款國的某一特定項目；二是該國在提供前述的買方信貸的同時，再提供部分政府貸款與買方信貸混合使用，這種貸款就叫混合信貸，一般都向外國提供政府貸款。政府貸款有兩個顯著的特點：一是含有一定的贈與成分，贈與成分一般都在25%，30%或35%以上。這種含有贈與的貸款叫“軟貸款”。不含有贈與按市場利率發(fā)放的貸款是硬貸款。因此，政府貸款的利率都比較低，我國接受政府貸款的平均利率為3%。二是貸款期限長，如外國向我國提供政府貸款的期限平均在30年左右。如果我國利用買方信貸進(jìn)口設(shè)備，提供買方信貸的國家再提供一部分政府貸款與買方信貸混合使用，可進(jìn)一步降低我國的融資成本與設(shè)備機(jī)械的進(jìn)口成本。

所以，政府貸款的最大優(yōu)點是利息低甚至無息，具有援助性質(zhì)。但是，作為一種項目融資渠道也有其不可忽視的缺點：一是貸款的政治性強(qiáng)，一旦政治氣候變化，貸款常會中斷；二是貸款的使用受到方向上的限制，如貸款或援助只限于從發(fā)放貸款與援助的國家購買商品或勞務(wù)，使得項目單位不能利用投標(biāo)競爭或就地生產(chǎn)來降低生產(chǎn)成本。

四、世界銀行等多邊金融機(jī)構(gòu)貸款

利用世界銀行等多邊金融機(jī)構(gòu)的貸款或擔(dān)保，也是項目融資的一個重要資金來源。這些多邊金融機(jī)構(gòu)包括：世界銀行、國際金融公司、歐洲復(fù)興與開發(fā)銀行、亞洲開發(fā)銀行和中美開發(fā)銀行等全球性和地區(qū)性銀行。

這些多邊金融機(jī)構(gòu)中，尤其以世界銀行提供的貸款最多。世界銀行是專門向會員國發(fā)放能源、交通、公用事業(yè)、農(nóng)村發(fā)展、環(huán)境保護(hù)等重點基礎(chǔ)工程項目開發(fā)建設(shè)貸款。只有會員國確實不能以合理的條件從其他方面取得貸款時，世界銀行才考慮發(fā)放貸款，參加貸款或提供保證。世界銀行發(fā)放的與項目相結(jié)合的貸款，有極其嚴(yán)格的規(guī)范化程序，對借款人及營建的項目進(jìn)行監(jiān)督，每一環(huán)節(jié)借款人均應(yīng)按規(guī)定的要求提供資料。世界銀行的貸款發(fā)放程序即是非常典型的項目周期，包括項目的選定，項目的準(zhǔn)備、項目評估、項目談判、項目執(zhí)行和項目總評價六個階段。世界銀行每年發(fā)放貸款約170億～200億美元，其中，20億～30億美元向動力電廠等項目發(fā)放，向油、氣項目貸款約10億美元。

世界銀行貸款使用不同貨幣對外發(fā)放，對承擔(dān)項目的承包商或供應(yīng)商，一般用該承包商或供應(yīng)商所屬國的貨幣支付。如果有本地承包商供應(yīng)本地物資，則用借款國貨幣支付；如本地供應(yīng)商購買的是進(jìn)口物資，即用該出口商所屬國貨幣支付。貸款利率實行浮動利率，略低于市場利率，并收取一定的附加利率，貸款期限最長可達(dá)30年。與銀團(tuán)貸款取承擔(dān)費相似，世界銀行對已訂立的借款契約，而未提取的部分，按年征收0.75%的手續(xù)費。

因此，世界銀行貸款對項目單位而言一般有以下好處：（1）利率低于市場利率，并根據(jù)工程項目的需要定出較為有利的寬限期與償還辦法。（2）它們在提供貸款時，一般也采用國際招標(biāo)方式，保證項目建設(shè)的技術(shù)最先進(jìn)。（3）世界銀行提供貸款的基礎(chǔ)是扎實的，一般都必須有利于東道國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而且，工程都能按計劃完成。（4）世界銀行參加貸款有利于其他金融機(jī)構(gòu)或投資者參加項目，在項目融資中，由于政治風(fēng)險及商業(yè)風(fēng)險都較大，所以，有的項目就采用世界銀行等多邊金融機(jī)構(gòu)與商業(yè)銀行聯(lián)合貸款的方式,來降低成本和風(fēng)險。（5）世界銀行與東道國政府往來接觸，有助于加快進(jìn)行對與項目有關(guān)的法律與管理準(zhǔn)備工作。（6）世界銀行還可提供項目的政治風(fēng)險和貨幣風(fēng)險的擔(dān)保。

但是，這種貸款又有嚴(yán)格的限制條件：（1）當(dāng)借款方不是一個國家的政府時，它必須獲得該國政府的擔(dān)保；（2）該工程項目要經(jīng)得起嚴(yán)格的環(huán)保評估，并且能夠?qū)崿F(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)效益；（3）該機(jī)構(gòu)對工程項目發(fā)放的貸款，是直接給予工程項目中標(biāo)的外國廠商，借款國在取得貸款式時，無法知道這一貸款對本國貨幣或項目的核算貨幣所帶來的影響;（4）世界銀行貸款手續(xù)繁雜，項目從設(shè)計到投資所需時間較長，有時需要3～5年。

五、機(jī)構(gòu)投資者的資金

機(jī)構(gòu)投資者主要是指一些人壽保險公司、退休養(yǎng)老金和慈善基金等。在國際資本市場上，這些機(jī)構(gòu)投資者擁有巨額資金，可為世界上許多發(fā)展中國家的大多數(shù)能源、運輸、電訊和其他基礎(chǔ)設(shè)施項目，提供相當(dāng)可觀的資金。在美國，它們可提供較長期限的固定利率貸款，但是法律規(guī)定這種貸款可以提供給國外客戶的為有限部分。在中國，正在進(jìn)行的住房制度和社會保障制度的改革，已逐步建立起住房、養(yǎng)老、退休、失業(yè)、醫(yī)療及公積金等基金，將一筆數(shù)額龐大的資金，條件成熟時也可以用于項目融資。

六、資本市場

傳統(tǒng)上，銀行及其他金融機(jī)構(gòu)是項目融資的主要資金供應(yīng)者，尤其是商業(yè)銀行。隨著金融創(chuàng)新的迅速發(fā)展，資本市場也日益成為項目融資的重要來源。項目公司可以在資本市場上，通過發(fā)行股票和債券為項目籌集中長期的資金。

七、租賃公司

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)往往需要大批施工設(shè)備，項目發(fā)起方或承包商若自行購置，不但要占用很大的一筆資金，而且在購置之后，還要繳納稅款，用租賃的方式為項目提供所需設(shè)備，本身就是為項目解決了大量資金。

八、項目參與者資金

項目參與者包括：原材料供應(yīng)商、項目產(chǎn)品購買者或服務(wù)設(shè)施使用者、工程承包商及項目經(jīng)營者等，都可能為項目提供融資。

作者簡介：余承萱（1958-），男，江西景德鎮(zhèn)人，江西華景集團(tuán)有限公司董事長，武漢理工大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)在職博士；林寬（1967-），男，江西南昌人，宜春學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授。