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    IPO改革路徑

    2009-07-02 08:35:58
    中國經(jīng)濟信息 2009年11期
    關(guān)鍵詞:新股市場化投資者

    予 暮

    在如何平衡機構(gòu)和中小投資者新股發(fā)行環(huán)節(jié)中的利益、選擇IPO(首次公開發(fā)行)重啟時間是先于創(chuàng)業(yè)板還是尾隨而行等問題上,作為新股發(fā)行制度改革的主導(dǎo)者,證監(jiān)會顯然有些兩難。

    綜合券商分析師、基金經(jīng)理、研究證券市場的專家、學(xué)者意見,得出7、8月份IPO重啟的可能性極大,且最為可行的方案是7月先開啟創(chuàng)業(yè)板IPO,再推進流通股本不大的主板IPO,大盤股IPO將視投資者信心程度往后擇機推出。

    若要重啟IPO,必先改革新股發(fā)行制度。這已是當前從監(jiān)管部門到機構(gòu)投資者、再至中小投資者的共識。

    證監(jiān)會有關(guān)負責人在最近半年時間里,曾經(jīng)在多個場合強調(diào),新股發(fā)行制度改革的3個重點是:能夠形成更加市場化的定價機制;能夠進一步體現(xiàn)市場公平;防止市場過度炒作。

    這意味著,改革的路徑,將緊密圍繞上述3個方向展開。

    在申銀萬國證券分析師林瑾看來,雖然市場中呼吁新股發(fā)行直接采用注冊制的聲音不少,因為這一制度較目前所采用的核準制更加市場化,但現(xiàn)在就改為注冊制,還不是水到渠成的最佳時機。

    林瑾強調(diào),新股發(fā)行制度改革的首要一步棋,將可能是微調(diào)目前的詢價制度。比如將兩步詢價改為一步到位式詢價,將初步詢價與累計投標詢價合二為一,以促進機構(gòu)投資者在申報價格時更加“負責”,而不僅僅是走過場。

    改革的第二步,需注意當前的“雙渠道雙刃劍”問題。即6類符合證監(jiān)會規(guī)定(如基金)的機構(gòu)投資者同時可參與網(wǎng)上、網(wǎng)下申購,造成對中小投資者利益有失公平的現(xiàn)狀。

    對于是否取消6類機構(gòu)的雙渠道申購,林瑾認為可進行嘗試,或取消其同時申購資格,或減少網(wǎng)下配售量。

    改革的第三個層次需考慮讓發(fā)行方式盡可能向中小投資者利益傾斜。簡單的方法有,效仿香港股市實行“人手X股”、“一戶一簽”等。

    林瑾強調(diào),新股發(fā)行制度改革設(shè)計中,還需考慮解決“大小限”問題。

    目前,新股發(fā)行之后,有相當部分股票有3個月至3年不等的鎖定期,這部分股票被冠名為“大小限”。隨著新股發(fā)行的不斷累積,尤其是大盤股的發(fā)行,大小限解禁后對市場的沖擊問題越來越突出。

    如何解決這一問題?比較激進的方式是取消禁售限制,進行真正的全流通發(fā)行;比較溫和的方式是采用存量發(fā)行。即將部分股份的解禁提前,讓投資者能以更低的價格獲得這部分股票。

    在林瑾看來,新股發(fā)行機制市場化涉及方方面面,此次改革重點的切入點將主要包括詢價及定價環(huán)節(jié),如果能夠涉及大小限問題的解決,則將能使股票定價更好地反映市場供求和資源稀缺程度,提高資本市場的資源配置效率。

    同時,解決大小限,也能對解決大盤股發(fā)行難起到正面作用,減少發(fā)行人“圈錢”的嫌疑,并可減少二級市場的風險。而發(fā)行方式向中小投資者傾斜,可以減少新股申購期間商業(yè)銀行資金的波動性。(予暮)

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