中國金融危機之歧見？

羅科

憂慮的金融評級機構、樂觀的商業(yè)銀行高管、踟躕于調(diào)控間的央行。形成了中國金融界5月的臉譜。

在歐美等國銀行業(yè)依舊被流動性緊縮的陰霾所籠罩時，中國上演了改革開放以來銀行信貸的罕有歷史：自去年11月實施適度寬松的貨幣政策以來，半年時間里大陸共新增貸款超過6萬億元——這一數(shù)字是去年全年的1.2倍。

市場擔憂，曾經(jīng)困擾中國多年的銀行壞賬危機或將在五六年后卷土重來。

三大評級機構預警

日前，在國人沉浸于風景這邊獨好的時候，穆迪、標普、惠譽三大國際評級機構卻不約而同地預警中國銀行業(yè)，認為信貸激增的背后是銀行不良貸款風險的急聚，若不及時扭轉前景堪憂。

上海陸家嘴，銀行與商業(yè)機構在中國最集中的地區(qū)。中國經(jīng)濟下行仍未見底，申萬證券預言，盲目跟隨政府和國企項目發(fā)放貸款壞賬增加只是時間早晚問題。

穆迪將中國銀行業(yè)展望調(diào)為“負面”，認為在2009年或將面臨資產(chǎn)質量下降、不良貸款增加與利潤大幅減少的局面。

標普認為，2009年實體經(jīng)濟下行引起的信用風險增加將導致銀行不良貸款上升。而且，如果中國政府過多干預銀行的信貸流程和管理標準，會進一步增加銀行的信用風險。如果企業(yè)可以容易地獲得貸款，并繼續(xù)擴大財務杠桿，產(chǎn)能過剩問題會更加突出，導致企業(yè)和銀行壞賬累積。

惠譽國際評級公司駐北京高級董事朱夏蓮（Charlence Chu）對《鳳凰周刊》記者說，中國銀行體系正發(fā)出初步的警示信號。

目前，銀行部門引以自豪的一組數(shù)據(jù)是，一季度上市銀行呈現(xiàn)了不良貸款余額和不良貸款率的雙降：不良貸款余額較年初有小幅下降，不良率在1.74%左右，較年初下降約30個基點，撥備覆蓋率較年初繼續(xù)提升，達到140%左右。

但朱夏蓮質疑現(xiàn)在公布的不良貸款率和準備金率“失真”。在短期至中期內(nèi)，貸款快速增長促使不良貸款比率的分母擴張很厲害，而作為分子的不良貸款，由于借新還舊和展期等因素，導致關注類貸款、不良類貸款還在正常類貸款范圍內(nèi)，不良貸款率被低估，這兩方面因素導致不良貸款率逐年下降。另外關于準備金覆蓋率，分子是損失準備金額，分母是不良貸款額，由于不良貸款率低估，導致現(xiàn)在撥備率似乎偏高。

惠譽對每家銀行的權益和貸款損失準備金進行監(jiān)測并與其不良貸款和關注類貸款組合進行比較對照，發(fā)現(xiàn)至2008年末，各家銀行的不良貸款和關注類貸款數(shù)量實際均超過貸款損失準備金數(shù)量，盡管很多銀行的股票并沒有受到嚴重影響。而且，惠譽統(tǒng)計的16家商業(yè)銀行中只有2家銀行的核心資本比率高于8%。一般情況下，銀行的資產(chǎn)負債率在92%以下是一個正常的水平。

“由于銀監(jiān)會鼓勵銀行采取靈活措施處理已到期的貸款，結果不良貸款確認時間被推遲，中資銀行資產(chǎn)質量數(shù)據(jù)可能掩藏到五六年后出現(xiàn)惡化跡象。”朱夏蓮說。

“我覺得中國貨幣政策要趕快收緊了，因為中國其實通脹的苗頭已經(jīng)有了，放那么多錢的話，一個是會引起通脹，第二個會引起銀行的壞賬?！豹毩⒔?jīng)濟學家謝國忠也表達了自己的擔憂。

可疑的總量和流向

中國貸款的風險體現(xiàn)在其總量和流向上。

過去五個季度，為實現(xiàn)預定盈利目標，各銀行競相加大了放貸數(shù)量。

穆迪、標普、惠譽三大國際評級機構不約而同地預警中國銀行業(yè)。圖為穆迪總裁Raymond McDaniel（左）與惠譽總裁Stephen Joynt。

中國工商銀行浙江一家分行人士介紹，上級年初給其分行下達的年度盈利目標是3500萬元人民幣，當時平均貸款收益率為3.5%，實現(xiàn)該目標他們需要貸出10億元人民幣。但最近幾個月以來，隨著信貸配額放開和經(jīng)濟環(huán)境的惡化，中資銀行的定價權遭到大幅侵蝕，放貸利率收益急劇下降，平均收益降至2%，這使他們需要放貸17.5億元才能實現(xiàn)相同的目標。

但在很多機構看來，“以量補價”的做法形同主動破產(chǎn)。

今年一季末，14家上市銀行總體資產(chǎn)規(guī)模達到393840億元，資產(chǎn)增加額幅度相當于去年全年增加額的50%，可用“井噴”來形容。與此同時，利息凈收入同比下滑10%。申銀萬國分析，一季度絕大部分銀行的凈利息收入是負增長。

根據(jù)季報，14家上市銀行一季度凈利潤同比下滑8.5%，考慮到各銀行為平滑業(yè)績而減少了對營業(yè)成本的計提，申銀萬國測算認為，實際的凈利潤下滑幅度應該大于報表披露的-8.5%，而達-1.5%，幾乎翻了一倍。

商業(yè)銀行在短時間內(nèi)放出這么多貸款，要么降低了貸款標準，要么放松了項目評估與審核，或者兩者兼有。

目前，貨幣增長速度已經(jīng)是25%以上。

從貸款投向看，5月27日，央行公布的《2008年中國區(qū)域金融運行報告》顯示，新增貸款主要用于基礎設施建設、制造業(yè)、服務業(yè)等這些帶有政府隱性擔保的振興規(guī)劃領域。

根據(jù)以往經(jīng)驗，國有銀行股改前形成的不良貸款中，由于計劃與行政干預而造成的約占30%，政策上要求銀行支持國有企業(yè)而國有企業(yè)違約的約占30%，國家安排的關、停、并、轉等結構性調(diào)整造成的約占10%，地方干預（包括司法、執(zhí)法方面對債權人保護不利）造成的約占20%。

對于長期受困于政企不分的中國銀行業(yè)而言，經(jīng)過前期改革，國有銀行在總行層面的利益取向已逐漸趨于規(guī)范化和市場化。但由于層級過多，在這輪由政府推動的經(jīng)濟刺激運動中，大量分支機構以支持地方經(jīng)濟發(fā)展的承諾為代價，形成與熱衷爭奪金融資源的地方政府的合謀。

相比國有銀行，近期中小銀行流向政府項目的資金占比更大。中小銀行的產(chǎn)權結構和市場地位決定了其與地方政府的關系更為緊密，因而也更易為后者控制。

此外，最近工信部和發(fā)改委連連發(fā)文，顯示大量信貸涌入制造行業(yè)也在積累著重復建設的后果。從歷史上看，信貸激增與企業(yè)重復建設問存在著一定的聯(lián)系信貸激增往往會帶來重復建設，而重復建設意味著項目回報率低，又往往會進一步引發(fā)不良貸款率的飆升

中國經(jīng)濟下行未見底，國有企業(yè)的盈利仍在惡化，財政稅收的增長速度在過去幾個月間也一路下降。申萬證券預言，盲目跟隨政府和國企項目發(fā)放貸款，壞賬增加只是時間早晚問題。

票據(jù)空轉風險

銀行系統(tǒng)性風險的激增，還在于一部分信貸投向了非實體經(jīng)濟。證監(jiān)會的一份數(shù)據(jù)顯示，去年11月以來，票據(jù)融資大幅增長，今年3月末增速更達到182%，而同期企業(yè)生產(chǎn)、批發(fā)、零售、進出口增幅都呈大幅回落態(tài)勢，充分暴露出票據(jù)融資并未全部進入實體經(jīng)濟，票據(jù)業(yè)務存在一定程度的空轉風險，對此，5月18日，審計署公布的第3號審計公告稱：由于一些基層銀行審核把關不嚴一些企業(yè)利用虛假合同和發(fā)票辦理票據(jù)貼現(xiàn)，部分貼現(xiàn)資金被存入銀行謀取利差，而未注入到實體經(jīng)濟運行中。這不僅影響金融對實體經(jīng)濟增長的支持力度，虛增了銀行存貸規(guī)模，也加大了銀行系統(tǒng)性風險。

目前6個月票據(jù)貼現(xiàn)年利率約為1.8%，大幅低于同期基準貸款年利率4.86%這樣，一些企業(yè)開票的目的并不是為了支付貨款，而是為了貼現(xiàn)，拿到銀行資金?！边@對于缺少訂單的企業(yè)來說，把信貸資金存入銀行吃利息絕對是一筆安全且不菲的收入?！爸醒胴斀?jīng)大學銀行業(yè)研究中心主任郭田勇說。

據(jù)申萬證券的研究報告分析，今年1月，高達6600億元的人民幣信貸資金已經(jīng)被企業(yè)轉投定期存款或用于購買股票，占當月1.62萬億元新增貸款的40%。

而1到4月大陸票據(jù)融資增加1.6萬億元，占銀行新增信貸的30%，是往年份額的6倍;同時今年一季度企業(yè)存款激增2.8萬億元，比去年同期居然多增了2萬多億元。

票據(jù)融資劇增的背后，帶來了信貸行為與信貸結構的改變。即銀行信貸規(guī)模增加的同時，證券投資占生息資產(chǎn)的比重上升，開始了泡沫經(jīng)濟的第一步。

除了存在銀行賬戶上吃息以外，一小部分資金流向了資本市場和房地產(chǎn)市場。信貸飆升與股市行情以及房地產(chǎn)市場所謂的“小陽春”，在時間節(jié)點上是重合的。

“短則兩到三年，長則三到五年，曾經(jīng)困擾多年的銀行壞賬將卷土重來?！鄙耆f證券在一份研究報告中言稱。

國有銀行樂觀

但對中國銀行業(yè)表憂心重重的僅是一部分人，相當多的銀行主管卻表達了樂觀。

中國工商銀行行長楊凱生近日在北大演講時用各個數(shù)據(jù)充分展示了對中國銀行業(yè)的滿意。

他稱，2008年，中國銀行業(yè)大規(guī)模地增加了撥備，在這種情況下，資本回報率仍然高達17.1%，比前兩年都繼續(xù)提升，銀行業(yè)去年的稅后凈利潤比上一年增長30.6%。

資產(chǎn)質量方面，去年一年，中國的主要銀行不良貸款額減少了150億元。“這就決定了中國的銀行業(yè)在目前有能力，或者說有勇氣可以繼續(xù)支持中國實體經(jīng)濟的運行?！?/p>

撥備覆蓋率方面，從2002年一直到2008年持續(xù)明顯增加，去年達到了115.3%。楊凱生還提醒，不良資產(chǎn)是有價值的，最終不會損失得一分錢沒有，100億元不良貸款，可能會收回30億、40億元甚至更多，準備60億、70億元以上也就夠了，但是現(xiàn)在中國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的撥備覆蓋率是115%，這一點表明了抗風險的能力，甚至表明了抵御未來不可預期風險的能力。

而針對銀行貸款資金流入了股票市場的社會憂慮，中國銀行董事長肖鋼直接駁稱，“我不這樣看。中行也做過一些調(diào)查，一季度信貸總體而言，不存在錢都流到股市去，我們的調(diào)研不是這樣說的?！?/p>

對于1～4月份的貸款增速出現(xiàn)波動，肖鋼覺得也是比較正常，“因為一季度貸款比較多，很多企業(yè)都沒有用完，到4月份的時候就不需要那么多貸款了，要慢慢用，這個還是比較正常的”。

或許受銀行主管的樂觀感染，中信證券認為，中國銀行資產(chǎn)普遍健康，且經(jīng)濟預測明朗，風險完全可控。目前不需要像美國一樣，對銀行進行壓力測試。

央行“走一步看一步”

主管貨幣政策的央行高層，沒有國際信用評級機構的悲觀，也沒有國有銀行主管的樂觀。尚未復蘇的宏觀經(jīng)濟形勢和寬裕的流動性并存，使得需要綜合平衡的央行對貨幣政策取向感到進退維谷。

5月中旬，央行、銀監(jiān)會在京聯(lián)合召開了貨幣信貸工作座談會，以尋求政策方向的共識。一位接近央行的人士透露，對于下一階段的貨幣信貸政策走勢，會議的風向是不調(diào)整既有信貸政策，走一步看一步。必要時通過公開市場操作，短期內(nèi)不會調(diào)整利率和準備金率。

對于今后貨幣政策，央行行長周小川的公開說法是“微調(diào)”。對于“微調(diào)”這個極其含糊的詞語，交通銀行研究部高級宏觀分析師唐建偉的解釋是，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)沒有根本性好轉之前，適度寬松貨幣政策的基調(diào)應該保持，但全球量化寬松的貨幣政策使未來通貨膨脹的預期上升，貨幣政策應保持一定的靈活性和前瞻性。

財政部科研所所長賈康在接受采訪中分析，從短期來看，央行高層主要的注意力還是要防止通貨緊縮壓力提升。因為1～4月份的CPI還是負的一點幾，PPI是負的六點幾?，F(xiàn)在還沒到政策出來以后就馬上擔心通脹的程度。

“從通脹情況看，投機資金也并沒對國內(nèi)其他商品的價格造成明顯沖擊?！焙暝醋C券首席經(jīng)濟學家房四海認為，央行10月1日前不會收緊貨幣政策。

相反。信貸政策還存在向積極面調(diào)整的可能。中金的一份策略報告指出，根據(jù)歷史經(jīng)驗，中國的貨幣政策有“易放難收”的特征。政府近日降低部分行業(yè)投資項目資本金，顯示政府進一步穩(wěn)固復蘇勢頭的決心，使得相對寬松的貨幣政策得以持續(xù)。

賈康判斷，到6月中旬至下旬，上半年基本數(shù)據(jù)，特別是龍頭指標的大致模樣已經(jīng)可以估測出來，如果情況不妙，可能還會啟動擴張預案。

一季度的信貸沖高后，4月和5月商業(yè)銀行新增貸款規(guī)模出現(xiàn)了回落。但至于6月份，業(yè)內(nèi)人士信心十足，一致認為由于6月份是二季度末，信貸肯定要“沖一下”。

寬松政策一時難以改變，惠譽的朱夏蓮建議，為降低信貸風險，中資銀行最重要的是要降低短期貸款比重，同時不要過分注重市場的占領。

編輯 王何畏 美編 虎妹