企業(yè)籌資方式最優(yōu)組合的探討

李 瑩 梅立功

摘要:文章通過對企業(yè)傳統(tǒng)7種籌資方式的分類介紹,分析它們之間的不同點及其優(yōu)缺點,討論企業(yè)選擇最優(yōu)籌資方式組合應考慮的方面,提出如何選擇最優(yōu)的籌資方式組合。面對目前籌資方式存在的問題,對企業(yè)選擇合適的籌資方式組合提出自己的建議,從而降低企業(yè)的籌資成本及籌資風險,使企業(yè)最大程度上獲得收益。

關鍵詞:籌資方式;籌資成本;籌資組合;籌資風險

一、籌資方式

(一)7種傳統(tǒng)籌資方式的內容

一般而言,企業(yè)的籌資方式有以下7種:投入資本籌資、發(fā)行股票籌資、發(fā)行債券籌資、發(fā)行商業(yè)本票籌資、銀行借款籌資、商業(yè)信用籌資、租賃籌資。

(二)各籌資方式的優(yōu)缺點

1、投入資本籌資的優(yōu)點:能增強企業(yè)的信譽和借款能力;可以直接獲取投資者的先進設備和技術,盡快開拓市場;可根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營情況向投資者支付報酬,比較靈活,財務風險較小。投入資本籌資缺點:資金成本較高;企業(yè)控制權容易分散。

2、發(fā)行普通股的優(yōu)點:無固定利息負擔,無固定到期日,無到期償付的風險;能增加總價值提高公司的信譽;籌資限制較少。缺點:籌資成本較高;分配的股利無法抵扣稅額;發(fā)行費用也比較高。

3、債券籌資的優(yōu)點:債券成本較低;可利用財務杠桿;保障股東控制權;便于調整資本結構。缺點:財務風險較高;限制條件較多;籌資數(shù)量有限。

4、長期借款的優(yōu)點:籌資速度快;資金籌資成本較低;借款彈性好,如有正當理由,還可延期歸還;可利用財務杠桿,與債券籌資相同。長期借款的缺點:必須定期付息,財務風險大;限制條款多;籌資數(shù)量有限。

5、商業(yè)信用籌資具有及時、便利、外在風險較小的好處,但受外部影響較大,穩(wěn)定性較差,即使不考慮成本,也不能無限利用。

6、租賃籌資的優(yōu)缺點:迅速獲得所需資金,籌資速度快;租賃籌資限制較少;可適當降低不能償付的危險;承租企業(yè)能享受稅上利益。缺點:資金成本較高;可能加重資金負擔;若不能享有設備殘值,會帶來機會損失。

二、最優(yōu)的籌資組合方式

(一)企業(yè)籌資環(huán)境

企業(yè)籌資環(huán)境是企業(yè)進行籌資活動時首先應該考慮的因素。環(huán)境對企業(yè)籌資活動有著重要的作用,一方面為企業(yè)籌資提供機會和條件;另一方面對企業(yè)籌資進行制約、干預甚至脅迫。金融環(huán)境是企業(yè)籌資的最直接的外部環(huán)境,對企業(yè)籌資活動有著十分重要的影響,應了解金融市場,熟悉金融機構,掌握金融政策。經(jīng)濟環(huán)境因素是企業(yè)籌資活動所處的大環(huán)境,一般有宏觀經(jīng)濟政策,物價變動和周期變化,對整個社會資本的流動和企業(yè)的籌資活動都有一定的影響。企業(yè)籌資的法律環(huán)境是指規(guī)范和制約企業(yè)籌資行為的有關法律法規(guī),企業(yè)的籌資行為應在這些法規(guī)的規(guī)范和制約下進行。

(二)籌資數(shù)量的預測

籌資數(shù)量預測的基本依據(jù):企業(yè)籌資預測的基本依據(jù)主要有以下方面:法律依據(jù),主要是指注冊資本限額的規(guī)定和企業(yè)負債限額的規(guī)定;企業(yè)經(jīng)營規(guī)模依據(jù),一般而言,公司規(guī)模越大,所需資本就越多,反之則越少;其他因素,包括利率的高低、對外投資的多少、企業(yè)的信用狀況等?？砂凑栈I資數(shù)量預測的因素分析法,銷售百分比法及線性回歸法預測籌資數(shù)量。

(三)測算資本成本率,分析籌資風險,選擇合理的籌資方式組合

1、資本成本。資本成本是指企業(yè)取得和使用資本時所付出的代價。取得資本所付出的代價,主要指發(fā)行債券、股票的費用,向非銀行金融機構借款的手續(xù)費用等;使用資本所付出的代價,主要由貨幣時間價值構成,如股利、利息等。分別通過測算借款資本成本率、債券資本成本率、普通股資本成本率、優(yōu)先股資本成本率、留存收益資本成本率來分析哪種籌資方式比較合理。而要達到最優(yōu)的籌資方式的組合應該考慮的是幾種籌資方式所組成的資本結構下的綜合資本成本率。一般情況下,企業(yè)應該選擇綜合資本成本率最低的籌資方式的組合,但是這也要根據(jù)企業(yè)自身的情況來看,不能盲目地選擇而錯過的發(fā)展的機會。

2、籌資的風險?；I資的風險也是企業(yè)籌資決策時應充分考慮的內容,它主要指假使企業(yè)違約是否可能導致債券人或投資人采取法律措施以及是否可以引起企業(yè)破產(chǎn)等潛在風險。通常,發(fā)行股票籌資風險較小,而長短期借款和發(fā)行債券則風險較大。

3、總結。企業(yè)選擇籌資方式應考慮的順序:一是企業(yè)有留存資金時,優(yōu)先考慮采用留存收益籌資不采用發(fā)行股票形式籌資。二是企業(yè)采用負債籌資的,先計算企業(yè)的資產(chǎn)負債率,并考慮企業(yè)現(xiàn)有的財務風險水平。如果負債水平較低且預期投資收益率較高,可采用負債籌資方式。企業(yè)在財務風險控制內,負債籌資越多越好。三是充分利用籌資資本低的短期負債籌資方式,如短期債券、短期借款、應付賬款、應付票據(jù)、其他應付款和其他應交款等等。四是企業(yè)為更好地利用自有資金籌資,應該加強企業(yè)營運資金的常管理工作,諸如提高應收賬款周轉率和存貨周轉率,降低營運資金成本,以配合企業(yè)對外投資的籌資需要。通過這樣的考慮順序,企業(yè)應根據(jù)自己的實際情況選擇適合自己的籌資方式并進行最優(yōu)籌資方式組合。

三、企業(yè)現(xiàn)有籌資組合方式的不足與對策

(一)企業(yè)現(xiàn)有籌資組合方式的不足

在市場經(jīng)濟體制下,隨著證券金融市場的形成和發(fā)展,現(xiàn)代企業(yè)籌資渠道日益拓寬,除了財政撥款、銀行借款以外,還可以通過股票、債券、租賃等多種方式籌資。企業(yè)如何根據(jù)公司風險承受能力和資金成本的大小,確定合理的資本結構,并以各種可能的渠道籌措企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的活動所需要的資本,是企業(yè)經(jīng)營實現(xiàn)經(jīng)濟效益的重要環(huán)節(jié),關系到企業(yè)價值最大化目標能否實現(xiàn)。就目前階段而言,企業(yè)的許多行業(yè)還受到本身機制方面的制約,尚不能從股東利益出發(fā)完全做出經(jīng)營決策。在企業(yè)經(jīng)營機智的轉變過程中,盡管一些企業(yè)在形式上具備了現(xiàn)代企業(yè)的特征,但是企業(yè)領導仍受到原來計劃經(jīng)濟模式下企業(yè)經(jīng)營方式的束縛。大多數(shù)企業(yè)沒有從長期的發(fā)展戰(zhàn)略意義上來重視籌資決策,重視資本結構優(yōu)化問題。沒有意識到,不同籌資決策對企業(yè)經(jīng)營風險、經(jīng)營收益以及企業(yè)價值的重大影響。更沒有意識到,制定一個穩(wěn)定合理的資本結構,實行多元籌資,以適應企業(yè)長期發(fā)展的需要的重要性。

(二)企業(yè)選擇最優(yōu)籌資組合方式的對策

1、樹立正確的籌資方式選擇觀念?；I資方式組合的選擇就是為了實現(xiàn)資本結構的優(yōu)化,從而為提高企業(yè)盈利水平服務。企業(yè)應慎重地選擇籌資方式,不應為籌資而籌資還應在籌資之前考慮資金的用運,在自己的能力范圍之內,要求籌資的效益應大于籌資的成本,以實現(xiàn)盈利的目標。

2、優(yōu)化資本結構。最優(yōu)資本結構是指在企業(yè)可接受的最大籌資風險以內總資本成本最低的資本結構。一個企業(yè)只有權益資本而沒有債務資本,雖然沒有籌資風險,但總資本成本較高,收益不能最大化;但如果債務資本過多,則企業(yè)的總資本成本雖然降低,收益可以提高,但籌資風險卻加大了。因此,企業(yè)應確定一個最優(yōu)資本結構,在籌資風險和籌資成本之間進行權衡,只有恰當?shù)幕I資風險與籌資成本相配合,才能使企業(yè)價值最大化。

3、保持和提高資產(chǎn)流動性。企業(yè)的償債能力直接取決于其債務總額及資產(chǎn)的流動性。企業(yè)可以根據(jù)自身的經(jīng)營需要和生產(chǎn)特點來決定流動資產(chǎn)規(guī)模,合理安排流動資產(chǎn)結構,確定理想的現(xiàn)金余額,同時要提高資產(chǎn)質量。通過現(xiàn)金到期債務比(經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/本期到期債務)、現(xiàn)金債務總額比(經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/債務總額)、及現(xiàn)金流動負債比(經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/流動負債等)等比率來分析、研究籌資方案,這些比率越高企業(yè)承擔債務的能力越強。

4、合理安排籌資期限的組合方式,做好還款計劃和準備。企業(yè)在安排籌資方式的比例時,必須在風險與收益之間進行權衡。按資金運用期限的長短來安排和籌集相應期限的負債資金,是規(guī)避風險的對策之一。既要避免冒險型政策下的高風險壓力,又要避免穩(wěn)健型政策下的資金閑置和浪費。

5、先內后外的籌資策略。內源籌資是指企業(yè)內部通過計提固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷而形成的資金來源和產(chǎn)生留存收益而增加的資金來源。自有資本充足與否體現(xiàn)了企業(yè)盈利能力的強弱和獲取現(xiàn)金能力的高低。當企業(yè)面臨較好的投資機會而外部籌資的約束條件又比較苛刻時,若有充足的自有資本就不會因此而喪失良好的投資機會。

6、關注利率、匯率走勢,合理安排籌資。研究利率、匯率的變化,高利率時,應盡量少籌資,低利率時,籌資較為有利,但應避免籌資過度。同時,因經(jīng)濟全球化,國際間的經(jīng)濟交往日益增多,匯率變動對企業(yè)財務風險的影響也越來越大。所以,從事進出口貿(mào)易的企業(yè),應根據(jù)匯率的變動情況及時調整籌資方式的組合方案。

參考文獻:

1、王浩.籌資與投資管理[M].中國對外經(jīng)濟貿(mào)易出版社,1999.

2、李昕欣.制定最佳籌資決策應注意的幾個問題[J].太原理工大學學報,2004(3).

3、宋夏云.芻議籌資決策[J].管理前沿,2004(42).

[作者單位:李瑩,中國鋁業(yè)股份有限公司廣西分公司財務部,作者為會計師;梅立功,上海煙草(集團)公司天津卷煙廠財務科,作者為會計師]