重回莊股時代：老鼠倉泛濫

鄭子軒

國家金融資本，與身份曖昧的權貴特權資本，為爭奪熊市反彈的利益，發(fā)生對沖。外部資本、民間資本居于兩者之間搖擺不定。出于各方利益的共謀，中國股市重新進入了“無股不莊”的時代。

2009年股市將不斷勇敢地試探中國經濟的底部，一切皆有可能。這點從2009年一開局即得到印證，A股一派牛氣沖天的景象，表現(xiàn)超乎想象。這是提前于經濟見底的信號，還是一次下跌中繼的反抽?誰也無法給出一個準確的答案。理性分析者依據經濟與企業(yè)的定量數據，給出不看好的道理；現(xiàn)實分析者則從積極政策與資金活躍的定性，找到看好的理由。盡管沒有實質經濟數據的有利支持，盡管投資群體還沒達成共識，但股市永遠不缺乏勇敢者的嘗試。2009年股市注定是“勇敢者的游戲”。

始于不差錢的“流動性”

中國經濟形勢尚未明朗，甚至所面臨的沖擊也沒有完全體現(xiàn)，所以，無論是認為此間行情是預知了中國經濟見底，還是正在反映經濟已趨暖，都難以讓人信服，充其量是一種真空下的“預期行情”。

中央財經大學賀強教授認為，這種“預期”可能來自兩個方面：一是對此前悲觀經濟預期的修正，或稱為對此前行情下跌幅度的自律性“矯正”；二是對資金流動性擴張的良好“預期”。這種“預期”有兩種延伸方向：因突發(fā)事件令“預期”失落，上漲行情中斷，重歸原有的調整區(qū)域，甚至建立新的下降通道；或者現(xiàn)實漸漸向“預期”靠攏，行情得以持續(xù)上漲。

這一輪上漲的起點是以莊股與游資為代表的“4萬億”炒作行情，雖然至今大資金尚未有明顯介入跡象，但4月20日以來周總成交股數卻居歷史第二，達1047億股，表明換手率極高。不少大資金也正在考量與探試性的布局之中，此間上漲是否能進一步誘導大資金的進入，是行情持續(xù)的關鍵。

然而游資行情極易被突發(fā)事件打斷，如經濟因素、供求失衡或某單一但極有影響力的負面消息，這就要看誰跑得快了。如果不考慮突發(fā)利空消息，那么，游資行情將漸行成為大資金中途接手，甚至聯(lián)手推動，仍是在舊有交易機制運行下的投機炒作，也是對長達一年多持續(xù)下跌幅度的一輪真正有機會加以自律性修正，暴漲暴跌仍是它的秉性，市場炒作熱點的起浮規(guī)律沒有變。

不少證券傳媒給牛年的開門紅行情，冠以一個時髦的標題——《資金量驚人，A股上演“不差錢”大戲》。這個標題存在一定的誤導之嫌，這里“不差錢”的“錢”，指的是信貸放松后，對資金充裕的良好預期。

從存量資金、開戶數據、基金發(fā)行和QFⅡ等數據來看，市場近期并沒有明顯的增量資金介入，因此本輪反彈行情絕非源自增量資金的推動，而是原本潛伏在場內的力量，對政策利好挖掘后的自我炒作，這決定了當前行情反彈的性質，是投資者心理預期的改善后，對前期“非理性”下跌的一種糾正，是對經濟好轉的一種“預期型”行情。

另一方面，在缺乏持續(xù)性資金流入的補給下，股市上漲的動力十分有限，因此，后續(xù)能否吸引新增資金不斷進場，是A股持續(xù)反彈的必要條件之一，而這需要進一步的觀察。首先，股市存量資金近兩個月仍然保持著流出之勢。根據《上海證券報》和申銀萬國共同推出的《股市月度資金報告》顯示，2009年3月份，A股市場存量資金出現(xiàn)了120億元的凈流出，而此前2月，二級市場的存量資金也凈流出150億元，至此，最近兩月A股市場已經連續(xù)外流270億元資金。

實際上2008下半年以來，股市存量資金一直“入不敷出”，從監(jiān)測來看，目前二級市場的存量資金不過9740億元，以不足萬億的資金規(guī)模而言，實在難以支撐A股的全盤反轉，因此市場熱點更多集中在中低價小盤股之上，而大盤權重股則因體積過大，被排擠在主力炒作名單之外。

另一方面，A股開戶數和持倉賬戶數持續(xù)走低。中登公司最新公布的一周(2009.04.20-2009.04.24)股票賬戶數據顯示，各項指標仍在低位運行，特別是新增開戶數只有10.97萬戶，與之前幾周基本處于同一水平線，大大低于最近半年平均19.31萬戶的周新增開戶，另外持倉賬戶數為4673.51萬記，也創(chuàng)出自去年4月底以來的新低。

近3個月新基金的募集資金不漲反跌。2008上半年是新基金的“批發(fā)”高潮期，但無奈行情低迷募資困難，下半年新基金的發(fā)行節(jié)奏被迫放緩，尤其是近3個月，新基金帶來的增量資金僅50億元左右。雖然開年來，新基金發(fā)行受到市場的熱捧，但這部分彈藥進入股市，還需要一定的時間。

與此同時，QFⅡ增援資金幾乎可以忽略不計，2008年證監(jiān)會對QFⅡ審批重新開閘，但這并未使QFⅡ獲得充足的彈藥。來自證監(jiān)會的信息顯示2008年共有24家海外機構獲得QFⅡ資格，但據外管局的統(tǒng)計，截至2008年底，外管局累計批出了128億美元合格境外機構投資者(QFⅡ)額度，其中2008年全年增加28.6億美元。這意味著外管局宣布的300億美元QFⅡ投資額度，仍有172億美元的額度沒有使用，而2008年新增的24家QFⅡ中，還有一大半到目前為止還沒有拿到QFⅡ額度。

逆經濟周期的資本亂象

其實，從A股的日K線圖上，可以將從去年11月開始的股市反彈行情劃分為兩個階段：

第一階段，2008年11月10日～12月31日，“4萬億”砸下的第一個浪花?！?萬億”方案的出爐，標志著政府全面開啟“救經濟”的大幕，也終于找準了股市持續(xù)下跌的“病根”，因此“4萬億”方案比“9·19”救市更有效地刺激了市場的活躍。但對于久臥不起的A股而言。一劑猛方尚不能達到藥到病除的神效，市場很快對“4萬億”方案產生“審美疲勞”，實際上是擔憂“4萬億”的可行性和真實效果，而其中一個重要的問題，就是銀行“惜貸”。

第二階段，2009年1月1日至今，“流動性預期”使“4萬億”行情得到有效延續(xù)。

在“保增長”的大旗下，銀監(jiān)會終于就“信貸”問題做出讓步，流動性的放松很快安撫了市場擔憂：一則信貸資金的開閘，彰顯了政府“救經濟”的力度，使“4萬億”方案看起來更加可行；另一方面，股市更期待著二級市場資金的水漲船高。正是基于這兩方面的可能，“4萬億”行情重獲新生，并在政府具體產業(yè)政策的配合下，創(chuàng)造了相對第一波反彈更高、更強的上漲行情。

現(xiàn)在談經濟見底為時尚早，但是前期的悲觀因素一定程度上已經兌現(xiàn)消化，同時“4萬億”方案也給市場打了一針鎮(zhèn)痛劑，因此在短期內，宏觀經濟的主要矛盾被弱化。另一方面，流動性放松的信號卻真切地展現(xiàn)在大家面前，銀行信貸連續(xù)3個月大幅增長，流動性“拐點”不期已至，這給市場創(chuàng)造了提前炒作“流動性預期”的機會。

出于對信貸放松后，股市資金面的樂觀，和經濟可望復蘇的美好愿景，近期部分券商

將“流動性”作為看好經濟、看多后市的主要原因之一。甚至號稱“空軍司令”的中金公司也認為，在流動性預期的支撐下，2009年股市將“前高后低”。

姑且不論這些預測是否準確，但關于“流動性”的預測，某種程度上改變了市場原來悲觀的預期，也給期待反彈的股市創(chuàng)造了炒作的空間，使得“4萬億”行情有效地延續(xù)到今天。

需要強調的是，第二波反彈的動力仍然是基于“流動性預期”，目前“流動性”并未真正進入股市，因此市場資金面的改善還有待觀察，同樣，“流動性”創(chuàng)造的經濟復蘇也還未實現(xiàn)。因而，這種“預期型”行情持續(xù)的關鍵取決于：預期能否持續(xù)，即信貸放松的可持續(xù)性。雖然如一季度的“爆發(fā)式”信貸增長無法持續(xù)，但最起碼應保持一定的同比增速；“流動性”的真實效果。股市能否獲得增量資金的源源流入，更重要的是宏觀經濟數據的企穩(wěn)和好轉。

“莊股時代”的一次反撲

這波反彈行情的特征，與2006～2007年度的超級大牛市截然不同。在上一輪牛市中，社保、基金是市場的絕對主力，因為資金雄厚，所以A股常常呈現(xiàn)“大象起舞”的“二八”現(xiàn)象，而“投資價值”也成為機構選股的主要準則之一。而在本輪行情中，私募、游資成為行情的主要推手，市場熱點也圍繞中低價、小盤股展開，相對而言，個股的基本面常常被忽略，“博傻行情”成為市場的一大亮點。

這仿佛讓人覺得A股又重回原來的舊莊股時代，甚至有人戲稱，是因為上交所取消了Topview數據，機構的行蹤被隱匿，才得以制造本輪行情。當然，Topview數據的關閉，并非莊股時代重演的主要原因，在筆者看來，是預期性行情的特性，決定了市場只能以莊股炒作的方式展開。

無論如何，牛年這個氣勢如虹的開局，出乎很多人的意料之外，既讓一些大膽介入者賺得盆滿缽滿，也有不少投資者錯誤“踏空”，截至4月27日，A股已有188只股票重回6000點時代，而從這些漲幅巨大的個股中，不難發(fā)現(xiàn)“莊股”大行其道。2009年1月5日至2月6日，A股漲幅前5名的個股北方國際、魯信高新、寶光股份、寶勝股份、西藏礦業(yè)無一不是主力的精心杰作，尤其是前3位個股的股東名單中，完全沒有社保、基金的身影。

畢竟在現(xiàn)階段，經濟形勢尚不明朗，A股的大趨勢也未確定，僅僅依靠對流動性“預期”的提前操作，大多數機構的心里都沒有底，因而主力只能著眼于短期行情。通俗點講，機構就是利用現(xiàn)在利空的真空期，抓緊時間發(fā)動“搶錢”行情，并且時刻警惕著，一有“風吹草動”就立刻“奪路而逃”。

這也就不難理解，這波“搶錢”行情的特征是“快、準、狠”，而膽小的、速度慢的投資者就只能望而興嘆，甚至可能成為最后的犧牲品。

難怪有人總結，熊市主力資金肯定是以“莊”為主，因為公司沒有業(yè)績，但市場能夠提供機會。更直白點說，就是在經濟前景的一片混沌之中，投機資金抓住機會，而呈現(xiàn)的“莊股”時代的一次反撲。

非典型利益輸送

只要稍微了解中國政經和股市常識，都會明白自股票誕生之日起，當特權與市場相遇，就神不知鬼不覺地產生出巨額財富。最簡單的辦法，就是將國有企業(yè)或銀行的錢用于炒股，獲得的利潤屬于自己。已曝光的不少用公款炒股的案子，只不過是當事者炒虧了本金，無法向企業(yè)交待而敗露。中國和資本市場相關聯(lián)的機構基本上無不偷偷開“老鼠倉”，只不過掩蓋得好沒有事發(fā)而已。

當下，國家金融資本，與身份曖昧的權貴特權資本，為爭奪熊市反彈的利益，發(fā)生對沖。外部資本、民間資本居于兩者之間搖擺不定，這種沖突，其后果，究竟是如何收場，現(xiàn)在不得而知，只能觀望。目前國內工業(yè)增加值停滯不前，價格信號也是緊縮狀態(tài)，偏偏銀行的錢大量流出來，這些資金必然會通過各種渠道進入股市和樓市，由于政府控制IPO和土地供給，最終這些資金還是會通過稅收變成政府財政收入，這實際上是政府財政利用對股市和土地的壟斷悄然掏空銀行的過程。最終的結果是全民埋單，政府和相關利益集團獲利。

出于各方利益的共謀，中國股市重新進入了“無股不莊”的時代。2009年，中國上市公司的數量已經接近1800家，說“無股不莊”可能絕對了些，因為誰都沒有核實過。但要指出一只沒有莊家的股票也不容易，有一家民間咨詢機構通過對流通股東關聯(lián)合并，掌控籌碼的程度后認為，2008年年末深滬兩市中有600多家股票有莊家駐扎(這也許是一種看似精確的猜測)。

其實，早期中國股市就有莊家，可一般不那么張揚，比較典型的是莊家操縱村辦企業(yè)改制的上市公司界龍實業(yè)的股價。在相當長的時間內，界龍模式成了莊家操縱市場的典范，即在股價底部反復購買股票，若吸納不了足夠的量，就趁勢打壓震蕩，讓恐慌盤出來后再買入。等到外界流通的股票越來越少，再次一路上揚，讓觀眾垂涎欲滴。等到想出貨實現(xiàn)利潤，莊家便買通股評家到處鼓吹，或串聯(lián)上市公司發(fā)布利好消息，或利用大勢突然向好的機會，引誘投資者瘋狂搶購。

到了1999年，市場出現(xiàn)了“善莊”的說法，將中國股市的做莊文化演繹得淋漓盡致。當年中國股市最大的善莊是德隆。上升的股價可以為各色人等輸送利益，因為只要明示他們買人其控制的股票就可從容賺錢，這對許多人還是有吸引力的。當然，德隆也通過直接金錢交易買通了經濟學家、記者和其他人士。

2001年后，資本市場縱橫捭闔，各類資本大鱷坐莊不已，但隨著2005年后，股權分置改革以及資本市場名義上監(jiān)管力度加強。資本市場坐莊更傾向隱秘化，各類資本高手長袖善舞的同時，非常低調?！皭灺暟l(fā)大財，沒有人管股權分置改革實質上是否造成國有資產流失的問題?！?/p>

然而2008年風云突變，細細觀察2009年以來的中國股市，不難看出嚴重的莊股化趨勢。投資界稱之為“18年來股市劣根性之總爆發(fā)”，再現(xiàn)了2000年與2001年間的股市情景，莊股遍地。在完全脫離基本面的情況下，莊家們合力操縱大盤，最后欲罷不能。等待他們的將是巨大的崩潰，級別不亞于2002年至2005年的股市蕭條，很有可能更為嚴重。

只不過，與當年相比，莊家資金實力更為雄厚，已滲入了許多大盤股?，F(xiàn)今的某些股評家將莊家美其名曰“控盤力量”，像匯金公司這般對大銀行股的托盤，是國家在穩(wěn)盤控盤做“終極莊家”。

當然，無論什么類型的莊股都擺脫不了一個特性——為眾多的“老鼠倉”鎖定利潤，便宜中間人和能從銀行搞到錢的權貴。

知名股市觀察人士張志雄對現(xiàn)在中國的一些金融官員洋洋得意地夸耀股市漲起來，是中國經濟回暖與信心的象征這種說辭尤其憤懣，中國金融官員的短視注定為今后的金融災難埋下伏筆?？傆幸惶欤€會以另外形式讓全民來承受“經濟發(fā)展中不可避免的交學費問題”。

尤其可怕的是，2008年年末，由于經濟環(huán)境和營商環(huán)境惡化，一撥從未做過股票的中小企業(yè)主忍不住投身股市。如果這批人都套死在股市中，那么大量的中小實體關張帶來的就業(yè)難題如何解決?沒實體經濟支撐的虛擬市場，吹再大的氣泡也是泡沫。