金宇集團(tuán)　偶然事件提升估值空間

金　日

技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，09年主業(yè)恢復(fù)性增長(zhǎng)

未來(lái)業(yè)績(jī)有保障，偶然事件或推動(dòng)公司估值

上升通道打開(kāi)，分析師繼續(xù)推薦

當(dāng)前股價(jià)：

今日投資個(gè)股安全診斷星級(jí)：★★★★

世界衛(wèi)生組織25日警告說(shuō)，墨西哥和美國(guó)發(fā)生的豬流感疫情已構(gòu)成“具有國(guó)際影響的公共衛(wèi)生緊急事態(tài)”，所有國(guó)家都應(yīng)加強(qiáng)對(duì)非正常暴發(fā)的流感類疾病和嚴(yán)重肺炎的監(jiān)控。27日晚，世界衛(wèi)生組織負(fù)責(zé)衛(wèi)生安全和環(huán)境事務(wù)的官員在日內(nèi)瓦宣布，將流感大流行警告級(jí)別從目前的3級(jí)提高到4級(jí)。受該消息影響，生產(chǎn)流感的生物制藥企業(yè)金宇集團(tuán)在上周一周二連續(xù)2日漲停。

客觀來(lái)講，此次偶然事件并不太可能讓豬流感可能惠及的醫(yī)藥行業(yè)或相關(guān)上市公司產(chǎn)生多大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，更多的分析師將其看作是次交易型機(jī)會(huì)。但如果從防疫的角度出發(fā)，此次豬流感流行，必然會(huì)引起政府部門對(duì)我國(guó)對(duì)動(dòng)物疫苗行業(yè)相當(dāng)?shù)闹匾暎切┚邆浼夹g(shù)優(yōu)勢(shì)，主業(yè)突出的疫苗龍頭仍值得長(zhǎng)期關(guān)注。而金宇集團(tuán)就是這樣的公司。

動(dòng)物疫苗業(yè)務(wù)仍存較大提升空間

近期，金宇集團(tuán)公布2008年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)銷售81501萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16％；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)7859萬(wàn)元，同比下降18％；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)7220萬(wàn)元，每股收益0.26元，同比下降20％。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括動(dòng)物疫苗、地產(chǎn)和羊絨紡織，其他輔業(yè)包括能源、物業(yè)等，貢獻(xiàn)較小。其中動(dòng)物疫苗貢獻(xiàn)的收入和利潤(rùn)都是最重要的部分。公司旗下的內(nèi)蒙古生物藥品廠是自治區(qū)一家生產(chǎn)畜禽疫苗制品企業(yè)，也是農(nóng)業(yè)部指定牲畜特種疫苗生產(chǎn)企業(yè)之一，擁有農(nóng)業(yè)部GMP認(rèn)證的強(qiáng)毒滅活疫苗生產(chǎn)車間，禽流感疫苗綜合研究和生產(chǎn)能力居國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。

公司核心業(yè)務(wù)為動(dòng)物疫苗，目前主要產(chǎn)品包括口蹄疫疫苗、豬藍(lán)耳病疫苗、豬瘟疫苗。年報(bào)顯示，動(dòng)物疫苗業(yè)務(wù)收入37700萬(wàn)元，同比下降9％，而主營(yíng)利潤(rùn)率也下滑約1個(gè)百分點(diǎn)。原因在于：競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的豬O型口蹄疫合成肽疫苗的出現(xiàn)，改變口蹄疫疫苗的競(jìng)爭(zhēng)格局，導(dǎo)致公司市場(chǎng)份額下降。豬藍(lán)耳病滅活疫苗、豬瘟疫苗市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品價(jià)格下跌近30％。

豬O型合成肽疫屬于基因工程類疫苗，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中牧股份和上海申聯(lián)推出這一產(chǎn)品，在2008年獲得一定市場(chǎng)。公司也有一個(gè)豬O型口蹄疫基因工程疫苗，但目前還未上市。如果該產(chǎn)品上市，可能提高公司在口蹄疫的市場(chǎng)份額。

2009年出現(xiàn)A型口蹄疫疫情，將促進(jìn)政府采購(gòu)A型或者A－亞洲I型等疫苗。目前只有蘭州獸研所有毒株，我們預(yù)計(jì)可能在今年下半年或者明年起招標(biāo)采購(gòu)。公司作為國(guó)內(nèi)口蹄疫第二大生產(chǎn)企業(yè)，有機(jī)會(huì)獲得份額。

豬藍(lán)耳病滅活疫苗在2007年國(guó)家統(tǒng)一采購(gòu)時(shí)，價(jià)格為0.8元/毫升。2008年開(kāi)始進(jìn)入地方招標(biāo)采購(gòu)，由于生產(chǎn)企業(yè)過(guò)多（20家左右），很多小企業(yè)以降價(jià)爭(zhēng)取市場(chǎng)份額，直接導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下跌。我們估計(jì)公司2008年藍(lán)耳病疫苗銷售約1億，較上年減少4000萬(wàn)元左右。豬瘟疫苗生產(chǎn)企業(yè)也多達(dá)20多家，目前的采購(gòu)價(jià)格在0.3-0.35元/毫升。

豬藍(lán)耳病弱毒疫苗今年起進(jìn)入招標(biāo)采購(gòu)。與滅活疫苗不同，弱毒疫苗存在一定毒性，具有潛在的散毒風(fēng)險(xiǎn)，因此生產(chǎn)要求更嚴(yán)格。滅活疫苗的生產(chǎn)企業(yè)多達(dá)20家，而首批獲得批準(zhǔn)的弱毒苗企業(yè)估計(jì)只有四家。我們估計(jì)弱毒疫苗的價(jià)格遠(yuǎn)高于目前的滅活疫苗。不過(guò)公司可能不會(huì)直接生產(chǎn)弱毒疫苗，而是通過(guò)收購(gòu)有關(guān)企業(yè)的方式進(jìn)入這一領(lǐng)域。

立足長(zhǎng)遠(yuǎn) 研發(fā)投入加大

公司2008年?duì)I業(yè)費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率小幅下降，但管理費(fèi)用率大幅提高到13％，主要原因是2008年研發(fā)投入增加。其中懸浮培養(yǎng)技術(shù)開(kāi)支4257萬(wàn)元，占動(dòng)物疫苗收入的11.3％。懸浮培養(yǎng)技術(shù)今年有望完成產(chǎn)業(yè)化，公司爭(zhēng)取做好產(chǎn)品上市的準(zhǔn)備工作。懸浮培養(yǎng)技術(shù)將大幅提高公司疫苗產(chǎn)品的毛利率公司今年仍重視研發(fā)，下屬的金宇寶靈承接了“獸用疫苗國(guó)家工程實(shí)驗(yàn)室”的建設(shè)，未來(lái)需要投資3400萬(wàn)元，其中國(guó)家投資1000萬(wàn)元，建設(shè)周期2年。

公司資產(chǎn)負(fù)債狀況良好 未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障

在公司資產(chǎn)負(fù)債方面，根據(jù)2008年年報(bào)顯示，公司貨幣資金增長(zhǎng)46％，應(yīng)收帳款下降41％。由于房地產(chǎn)公司結(jié)轉(zhuǎn)存貨成本，公司的預(yù)付款下降42％，其他應(yīng)收款也下降38％，這表明公司的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率在提高。

每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流好于每股收益。公司2008年每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為0.8元，同比增長(zhǎng)66％，也高于每股收益的0.26元?，F(xiàn)金流大幅增長(zhǎng)，意味著公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有良好的基礎(chǔ)。

09年主業(yè)恢復(fù)性增長(zhǎng) 分析師繼續(xù)“推薦”

盡管按照08年市盈率計(jì)算，公司估值已不低，但根據(jù)興業(yè)證券醫(yī)藥行業(yè)研究員王晞?lì)A(yù)計(jì)，受這次偶然事件影響，公司2009年動(dòng)物疫苗收入恢復(fù)增長(zhǎng)，生物制藥是公司的核心產(chǎn)業(yè)，目前其擁有的生物制藥企業(yè)技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯。同時(shí)王晞?lì)A(yù)計(jì)，2009－2011年EPS分別為：0.37、0.46和0.58元。考慮到動(dòng)物疫苗行業(yè)的前景看好，其估值仍有提升空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

再?gòu)亩?jí)市場(chǎng)來(lái)看，該股上行趨勢(shì)保持完好，近期在8.3元附近平臺(tái)整理，蓄勢(shì)充分，上周一展開(kāi)上攻行情，技術(shù)指標(biāo)逐步走強(qiáng)，伴隨成交量有效配合，加速行情有望延續(xù)，投資者可積極關(guān)注。

資料來(lái)源：興業(yè)證券