張明芳　多重因素將推動醫(yī)藥補漲

劉文逸

新醫(yī)改實施方案是醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的里程碑，中長期利好八類藥企。維持醫(yī)藥行業(yè)“推薦”投資評級。年初以來醫(yī)藥板塊相對估值徘徊在歷史低位，后續(xù)配套細則出臺、諸多不確定性消除，將是板塊上漲催化劑。

張明芳，生物化學(xué)專業(yè)碩士，曾在中國藥品生物制品檢定所工作了6年，6年證券從業(yè)經(jīng)驗，目前為招商證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師。對生物醫(yī)藥，新醫(yī)改有持續(xù)深入研究。曾推薦過天壇生物、恒瑞醫(yī)藥、通化東寶等個股，于2008年10月入圍“2007年度中國最佳行業(yè)分析師”。

據(jù)《中國經(jīng)營報》4月25日報道：613種藥品已經(jīng)基本確定將登上將于4月底（或5月初）公布的《基本藥品目錄》，其中中成藥的獨家品種，或占三成左右；而比這更關(guān)鍵的是，衛(wèi)生部、國家發(fā)改委正傾向于采用“一、二、三級醫(yī)療機構(gòu)統(tǒng)一招標”的方式，完成目錄上藥品的采購與銷售。對此市場多數(shù)分析人士相信，隨著醫(yī)改實施細則陸續(xù)出臺，醫(yī)藥板快有望面臨補漲。

再從行業(yè)估值來看，截至09年4月24日，全部A股09年預(yù)測PE約17倍，醫(yī)藥生物板塊09年預(yù)測PE22倍，盡管板塊相對估值溢價率仍有29%，但這還是遠低于歷史平均50%溢價率水平。因此，市場分析師認為這也是行業(yè)補漲的重要理由。

但事實上，今年醫(yī)藥板塊一直落后大盤，因此上述條件是“必要但不充分”，以招商證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師張明芳的話來說，“長期來看，股價上漲的最終推動因素是其持續(xù)增長的業(yè)績，而非短期的考量因素”。

那么醫(yī)藥行業(yè)究竟有無補漲的可能，行業(yè)還有那些看點值得投資者關(guān)注？

醫(yī)藥行業(yè)延續(xù)穩(wěn)定增長勢頭

目前許多投資者最為擔(dān)心的主要有兩點，一方面是行業(yè)“利好出盡”，估值能否繼續(xù)維持高位；另一方面就是，09年行業(yè)業(yè)績能否穩(wěn)定增長。

但對醫(yī)藥行業(yè)的收入和利潤進行逐季比較分析后，可以發(fā)現(xiàn)，從2007年第二季度一直到2008年第三季度，整個醫(yī)藥待業(yè)的銷售收入和利潤總額同比均保持在高位增長，但利潤增長率要遠高于收入增長率，這主要是由于化學(xué)原料藥行業(yè)產(chǎn)品價格在此期間出現(xiàn)較大幅度漲幅的緣故。

從2008年第四季度開始，醫(yī)藥行業(yè)的收入和利潤增長逐步回落到正常水平（與歷史數(shù)據(jù)比較），2009年一季度，我國醫(yī)藥行業(yè)銷售收入和利潤總額同比分別為16%和19%。對此，華泰證券醫(yī)藥行業(yè)分析師彭海柱認為，雖然醫(yī)藥行業(yè)的利潤增長率逐季下滑，但考慮到2007和2008年行業(yè)的高速增長是建立在通貨膨脹基礎(chǔ)上的，所以，今年第一季度的行業(yè)實際增長更能反映醫(yī)藥行業(yè)長期的發(fā)展狀況。即行業(yè)將繼續(xù)保持內(nèi)生性增長，受外部金融危機影響較小。從全年分析，隨著醫(yī)改全面啟動及8500億投資的到位，整個醫(yī)藥行業(yè)全年仍有望保持20%左右的增長。

與彭海柱的判斷相同，張明芳認為，考慮到行業(yè)在一季度的表現(xiàn)，加上此后“醫(yī)改”細則的陸續(xù)出臺，她相信今年行業(yè)業(yè)績或出現(xiàn)逐季上升的局面。這也是她認為行業(yè)會迎來補漲局面的重要支持點。

新醫(yī)改細則出臺是板塊催化劑

4月6日，中共中央、國務(wù)院公布了《關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見》。政府計劃在未來三年，中央財政投入3318億元，地方政府配套投入5100多億元，共8500億醫(yī)改資金重點投向新農(nóng)合和城鎮(zhèn)居民。

根據(jù)張明芳分析，新醫(yī)改實施方案將對醫(yī)藥行業(yè)的上游（藥品生產(chǎn)企業(yè)）、中游（藥品流通經(jīng)營）和下游（城市醫(yī)院、社區(qū)醫(yī)院、農(nóng)村醫(yī)院三級醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)和零售藥店）都將產(chǎn)生深刻變革，引領(lǐng)藥品研發(fā)創(chuàng)新、藥品價格、藥品銷售使用朝向科學(xué)合理有序競爭，醫(yī)藥行業(yè)整合來臨。

此外，她認為新醫(yī)改對應(yīng)有八大投資主題：1、醫(yī)保管辦分開，完善醫(yī)保支付制度。對此張明芳認為，此舉將有利于與進口藥市場競爭、有性價比優(yōu)勢的?？扑?，相關(guān)受益公司包括恒瑞醫(yī)藥、通化東寶等。2、利用藥品價格杠桿鼓勵企業(yè)自主創(chuàng)新。對新藥和專利藥逐步實行定價前藥物經(jīng)濟性評價制度，對仿制藥實行后上市價格從低定價，抑制低水平重復(fù)建設(shè)。張明芳認為，這將有利于具備自主創(chuàng)新研發(fā)新藥的企業(yè)，如恒瑞醫(yī)藥、天士力、華北制藥等。3、國家制定基本藥物零售指導(dǎo)價格，由省級人民政府確定統(tǒng)一招標采購價格。對此她認為，受益于“國家基本藥物制度”、品牌和療效突出的基本藥物生產(chǎn)的相關(guān)公司有：東阿阿膠、天士力、云南白藥、康美藥業(yè)、千金藥業(yè)、康緣藥業(yè)、華北制藥、同仁堂、金陵藥業(yè)、天藥股份、海正藥業(yè)以及復(fù)星醫(yī)藥旗下江蘇萬邦等。4、張明芳認為，將受益于“規(guī)范藥品生產(chǎn)流通，藥品經(jīng)營許可分類分級管理、統(tǒng)一配送，減少中間環(huán)節(jié)”的相關(guān)公司有：國藥控股、國藥股份、華東醫(yī)藥、一致藥業(yè)、南京醫(yī)藥、上海醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥等商業(yè)龍頭。5、發(fā)展藥品現(xiàn)代物流和連鎖經(jīng)營，所有零售藥店均應(yīng)配備和銷售基本藥物。在這一點上，她認為，南京醫(yī)藥、上海醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、遼寧成大、廣州藥業(yè)等零售公司將有望受益。6、在加強對高風(fēng)險品種生產(chǎn)的監(jiān)管方面。她認為，中藥注射劑龍頭企業(yè)中長期將受益，可關(guān)注天士力、康緣藥業(yè)等。7、09—10年推進公立醫(yī)院改革試點，形成多元化辦醫(yī)格局，鼓勵民營資本舉辦非營利性醫(yī)院。受益于藥事服務(wù)的上市公司有南京醫(yī)藥，受益于參與醫(yī)療業(yè)務(wù)的上市公司有康美藥業(yè)、金陵藥業(yè)等。8、中央政府承擔(dān)國家免疫規(guī)劃、跨地區(qū)的重大傳染疾病預(yù)防控制等公共衛(wèi)生，促進城鄉(xiāng)基本公共衛(wèi)生服務(wù)逐步均等化。09年人均基本公共衛(wèi)生服務(wù)經(jīng)費標準不低于15元，到2011年不低于20元。受益于政府采購疫苗逐年增長的生產(chǎn)企業(yè)有：天壇生物、華蘭生物。

精挑細選醫(yī)改受益+業(yè)績遞增個股

根據(jù)前者張明芳的判斷，今年醫(yī)藥行業(yè)有望繼續(xù)穩(wěn)定增長，而且業(yè)績將逐季加快。那么在后市機會的把握上有哪些個股值得投資者關(guān)注？

對此，張明芳認為，投資者應(yīng)“遵循醫(yī)藥成長源動力和新醫(yī)改導(dǎo)向” 以及從“09年季度業(yè)績增速逐季加快”角度來挖掘機會。在前者方面，她比較看好五類個股：1、高毛利、高門檻的?？扑幬铮[瘤、糖尿病、免疫抑制劑和心腦血管疾病藥等）消費快速增長，新醫(yī)改醫(yī)保付費機制凸顯其性價比優(yōu)勢，如恒瑞醫(yī)藥、通化東寶。2、受益于新醫(yī)改中央政府采購疫苗逐年增長、疫苗行業(yè)景氣度上升。如天壇生物、華蘭生物。3、新醫(yī)改推動醫(yī)藥商業(yè)集中度提升，推薦直接受益公司“國藥股份、一致藥業(yè)、上海醫(yī)藥、南京醫(yī)藥、華東醫(yī)藥”，間接受益公司“復(fù)星醫(yī)藥”。4、品牌中藥和健康消費品領(lǐng)域快速增長的優(yōu)質(zhì)公司，推薦“云南白藥、康美藥業(yè)”和營銷顯著提升的“東阿阿膠”。5、具備核心技術(shù)競爭力，通過資產(chǎn)重組和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型實現(xiàn)向上拐點。推薦天藥股份、華北制藥。關(guān)注上海醫(yī)藥和上實醫(yī)藥重組。

而后者角度出發(fā)，她“強烈推薦”五個“業(yè)績具備確定性，且有望逐季遞增”的公司。具體是天壇生物、通化東寶、天藥股份、東阿阿膠、華北制藥、康美藥業(yè)。

整體評價上，張明芳繼續(xù)維持醫(yī)藥行業(yè)“推薦”投資評級。她最后表示，年初以來，受不確定影響，醫(yī)藥板快表現(xiàn)落后于大盤，隨著新醫(yī)改實施方案及細則的公布，前期制約板快估值水平的不確定性逐步消除，而一個最重要的因素就是行業(yè)業(yè)績會越來越樂觀，因此板快很可能面臨全面補漲。