永新股份　業(yè)績(jī)波瀾不驚

張鈺婷

盡管受到金融危機(jī)以及三聚氰胺事件的影響，永新股份2008年的業(yè)績(jī)?nèi)员３至似椒€(wěn)增長(zhǎng)

盡管全球金融危機(jī)導(dǎo)致社會(huì)消費(fèi)需求縮減，國際原油價(jià)格帶來成本壓力，三聚氰胺事件對(duì)乳制品包裝市場(chǎng)造成沖擊，但永新股份2008年度業(yè)績(jī)依然保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。原因主要有專注主業(yè)、享受稅收優(yōu)惠及資產(chǎn)運(yùn)營效率提高三個(gè)方面。不過，在對(duì)產(chǎn)品銷售毛利率分析方面，永新股份管理層存在“自利性歸因”的情況。多年來，永新股份一直實(shí)行持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅政策，這得益于其良好的現(xiàn)金流與健康的財(cái)務(wù)報(bào)表。未來，永新股份在并購整合和差異化產(chǎn)品開發(fā)等方面發(fā)展空間廣闊。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)未受金融危機(jī)沖擊

黃山永新股份有限公司（永新股份，002014.SZ）主要產(chǎn)品包括彩印復(fù)合包裝材料、真空鍍鋁包裝材料和塑料軟包裝薄膜三大類，其中彩印復(fù)合包裝材料主要包括食品包裝、奶粉包裝、洗滌用品包裝、藥品包裝、農(nóng)藥及其他包裝產(chǎn)品。

2008年度，永新股份業(yè)績(jī)依然保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。其中，營業(yè)收入12億元，同比增長(zhǎng)17%；營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤分別同比增長(zhǎng)20%、22%和26%，利潤增長(zhǎng)幅度大于營業(yè)收入的增長(zhǎng)幅度。2008年度，永新股份凈資產(chǎn)收益率為11%，同比提高了1.74個(gè)百分點(diǎn)。

其實(shí)，通過與容器包裝行業(yè)另外5家上市公司2008年三季報(bào)比較，便可以看出永新股份業(yè)績(jī)的相對(duì)穩(wěn)健性。2008年前三季度，永新股份凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)報(bào)酬率分別為7.8%與7%，均處于較高水平；同時(shí)，增長(zhǎng)方面，永新股份營業(yè)收入同比增長(zhǎng)率與凈利潤同比增長(zhǎng)率分別為20%與29%，也保持著相對(duì)穩(wěn)定。甚至于衡量短期償債能力的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率也在同行中表現(xiàn)出色（參見表1）。

在不利的市場(chǎng)環(huán)境中，永新股份的業(yè)績(jī)尚能穩(wěn)定增長(zhǎng)，原因主要有三個(gè)方面：一是專注主業(yè)，永新股份一直堅(jiān)持以復(fù)合軟包裝業(yè)務(wù)為核心，適當(dāng)向上下游發(fā)展；二是高新技術(shù)帶來的稅收優(yōu)惠，永新股份被認(rèn)定為安徽省2008年度第一批高新技術(shù)企業(yè)，連續(xù)三年享受國家關(guān)于高新技術(shù)企業(yè)的相關(guān)優(yōu)惠政策，按15%的稅率征收企業(yè)所得稅，2008年永新股份所得稅費(fèi)用與利潤總額的比率為16%，同比減少了2.12個(gè)百分點(diǎn)；三是資產(chǎn)運(yùn)營能力逐漸提高，比如，2008年永新股份存貨周轉(zhuǎn)率同比上升0.77%，公司通過壓縮庫存，縮短營業(yè)周期，盤活了資金并提升了效益。

混合型股權(quán)激勵(lì)益處多

當(dāng)然，永新股份的業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)也與自身的激勵(lì)機(jī)制有關(guān)。

永新股份實(shí)施的是混合型股權(quán)激勵(lì)，其在2006年第二次臨時(shí)股東大會(huì)決議審議通過了《公司首期（2007 ~2012年）限制性股票和股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃》，首期激勵(lì)計(jì)劃包括限制性股票激勵(lì)計(jì)劃和股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃兩部分。

此后，永新股份的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃得以具體實(shí)施。經(jīng)審計(jì)，公司2007年度的凈利潤增長(zhǎng)率和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率都達(dá)到10%以上，符合限制性股票授予條件，公司于2008年3月17日刊登公告購買股票，使用資金77.36萬元，授予年度特定人員和由總經(jīng)理提名的業(yè)務(wù)骨干和卓越貢獻(xiàn)人員，不包括董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員。同時(shí)，以2008年2月28日為行權(quán)日，公司將158.4萬股股票期權(quán)予以統(tǒng)一行權(quán)，于2008年3月4日上市，授予對(duì)象包括公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他中層管理人員。

就2008年度而言，永新股份凈利潤增長(zhǎng)率和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率也同樣達(dá)到了10%以上，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施已無懸念。

相比單一的股權(quán)激勵(lì)，永新股份實(shí)施的混合激勵(lì)益處多多。一方面，在激勵(lì)對(duì)象范圍上更加廣泛，不僅涉及公司董事和高級(jí)管理人員（股票期權(quán)），也包括中層管理人員和卓越貢獻(xiàn)人員（限制性股票），可謂“上下齊動(dòng)員”；另一方面，激勵(lì)授予條件兼顧公司利潤增長(zhǎng)（限制性股票）和股票市場(chǎng)價(jià)格（股票期權(quán)），避免單一股票期權(quán)激勵(lì)時(shí)股票市場(chǎng)價(jià)格有時(shí)不能真實(shí)反映公司利潤的情況，造成激勵(lì)不足或激勵(lì)過度。

永新股份在信息披露方面也是可圈可點(diǎn)，連續(xù)三年獲得深圳證券交易所年報(bào)披露的“優(yōu)秀”考核評(píng)級(jí)。比如，在董事會(huì)報(bào)告中，對(duì)報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營情況進(jìn)行詳細(xì)回顧，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表主要項(xiàng)目詳細(xì)注釋，并對(duì)三張財(cái)務(wù)報(bào)表的細(xì)項(xiàng)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析并分別闡述變動(dòng)原因。

不過，在具體的業(yè)績(jī)歸因方面，永新股份管理層存在“自利性”的表述。2008年年報(bào)中，永新股份介紹說，產(chǎn)品銷售毛利率16.53%，較上年上升1.58 個(gè)百分點(diǎn)，主要系公司積極開發(fā)差異化市場(chǎng)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時(shí)加強(qiáng)成本控制，進(jìn)行工藝改進(jìn)，降低消耗，提升了毛利率。然而，在董事會(huì)報(bào)告的另一處，永新股份對(duì)主要產(chǎn)品的價(jià)格變動(dòng)進(jìn)行了分析，彩印包裝材料價(jià)格和鍍鋁包裝材料價(jià)格均增加10%左右?？梢姡瑑r(jià)格增加也在一定程度上提高了永新股份的銷售毛利率。然而，此因素卻為永新股份在銷售毛利率變動(dòng)歸因時(shí)被忽略了。

良好的現(xiàn)金流支撐高比例現(xiàn)金分紅

2008年2月10日，永新股份舉辦了“2008年度業(yè)績(jī)網(wǎng)上說明會(huì)”，個(gè)別投資者提出了一些尖銳問題，比如有其他公司采用10轉(zhuǎn)10的數(shù)字游戲卻導(dǎo)致股價(jià)大漲，永新股份為何不愿意采用送轉(zhuǎn)股票的方式進(jìn)行利潤分配？又如永新股份對(duì)哪些公司進(jìn)行了投資？其實(shí)，言外之意是希望永新股份能夠采用順應(yīng)市場(chǎng)炒作的利潤分配形式，或者有吸引投資者的其他投資概念。

多年來，永新股份一直實(shí)行持續(xù)、穩(wěn)定的股利分配政策，2005~2007年，現(xiàn)金分紅與平均凈利潤的比率分別是77%、77%與86%。永新股份2008年度利潤分配預(yù)案是每10股派息2.50元（含稅），共派發(fā)現(xiàn)金紅利3480萬元。

永新股份之所以能夠連續(xù)進(jìn)行高比率現(xiàn)金分紅，與其良好的現(xiàn)金流與健康的財(cái)務(wù)報(bào)表密不可分。永新股份2008年末貨幣資金達(dá)到3.02億元，較年初增長(zhǎng)25%；流動(dòng)比率為2.03，速動(dòng)比率為1.64，短期償債能力較強(qiáng)；應(yīng)收賬款余額1.28億元，同比下降16%；應(yīng)收賬款占營業(yè)總收入的比重為9.4%，同比下降4.4%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率達(dá)到9.31，同比上升0.69。2008年度，永新股份經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.51億元，同比增長(zhǎng)80%（參見表2）。

奉行實(shí)質(zhì)上回報(bào)投資者的現(xiàn)金分紅，而非采用順應(yīng)市場(chǎng)炒作的送股形式，以及自身良好的資金狀況及財(cái)務(wù)報(bào)表，只是永新股份投資價(jià)值的一部分。面對(duì)金融危機(jī)帶來的經(jīng)濟(jì)放緩及行業(yè)整體發(fā)展?fàn)顩r，永新股份未來計(jì)劃通過并購整合和差異化產(chǎn)品的開發(fā)來保持盈利能力。

永新股份一直注重研發(fā)投入力度，以支持新產(chǎn)品、新技術(shù)的開發(fā)，加速產(chǎn)業(yè)升級(jí)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。從2006~2008年三年期間，公司研發(fā)新產(chǎn)品、新技術(shù)21項(xiàng)，申報(bào)專利12 項(xiàng)。通過增發(fā)募集資金，2008年9月底，6000噸無菌包裝復(fù)合材料項(xiàng)目完工投產(chǎn)；2008年10月，董事會(huì)通過募集資金更改投向年產(chǎn)3000噸柔印復(fù)合軟包裝材料技改項(xiàng)目，做好差異化市場(chǎng)開發(fā)。

隨著行業(yè)周期的變化，行業(yè)已表現(xiàn)出產(chǎn)能總量過剩，競(jìng)爭(zhēng)力不足的企業(yè)正被擠出市場(chǎng)，結(jié)構(gòu)性調(diào)整趨勢(shì)顯現(xiàn)。永新股份在軟包裝行業(yè)中具有較大規(guī)模優(yōu)勢(shì)，存在并購機(jī)會(huì)。

作者單位：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院