人民幣匯率變動影響中國ＣＰＩ的實證分析

鞠守勇　周　楠

摘 要：在開放經(jīng)濟(jì)條件下，匯率變動對一國通貨膨脹水平的決定具有重要作用。人民幣名義有效匯率變動對消費者價格指數(shù)（CPI）具有傳遞效應(yīng)。從長期而言，名義有效匯率與消費者價格指數(shù)（CPI）是協(xié)整的，且匯率的上升會導(dǎo)致CPI的下降；短期而言，名義有效匯率

隨著中國改革開放進(jìn)程的發(fā)展，特別是1994年有管理的浮動匯率制度建立以來，匯率在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位和作用日益重要。匯率的變動會導(dǎo)致進(jìn)出口商品的價格變動，進(jìn)而對整個經(jīng)濟(jì)的價格水平產(chǎn)生影響。

2005年7月21日，中國實行匯改以來，隨著匯率水平的彈性化以及資本賬戶的逐步放開，匯率波動對國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)一步增強。在此背景下，研究人民幣匯率波動的價格傳導(dǎo)效應(yīng)，具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。如果價格對匯率變動響應(yīng)很慢或程度很小，而貿(mào)易流又對價格變動響應(yīng)緩慢，則總的國際收支調(diào)節(jié)過程就會被延緩，從而匯率變動可能對宏觀經(jīng)濟(jì)只有微小作用。此外，匯率傳遞對預(yù)測實際匯率的波動性、宏觀沖擊的國際傳導(dǎo)以及國際政策合作的福利收益等問題都非常重要。因此匯率變動對價格水平的傳遞速度及程度值得我們進(jìn)行深入的剖析。

一、文獻(xiàn)回顧

匯率波動對消費者價格指數(shù)的影響主要涉及匯率波動的價格傳遞問題，有關(guān)匯率傳遞的研究文獻(xiàn)主要關(guān)注于進(jìn)口國和出口國之間的價格對匯率變動的調(diào)整。Krugman（1987）在“依市場定價”（Pricing to market，PTM）的理論前提下表明，出口商在貨幣升值時會盡力保持市場份額而在貨幣貶值時提高利潤，從而降低了匯率傳遞程度。Baldwin和Krugman（1989）曾經(jīng)發(fā)展了一個滯后效應(yīng)模型，表明當(dāng)企業(yè)面對明顯不可逆的沉淀成本時，匯率的變動會提高價格傳遞的程度。Kim（1990）運用協(xié)整和誤差糾正模型分析了美國和其他五個工業(yè)化國家，研究發(fā)現(xiàn)名義匯率和相對價格是協(xié)整的，任何從購買力平價的偏離都顯著地影響匯率。MacDonald（1993）使用Johanson多變量協(xié)整方法，認(rèn)為一系列貨幣兌美元的匯率與它們和美國相比的相對價格之間存在長期均衡關(guān)系。Taylor（2000）使用一個簡單而有效的模型表明匯率的持續(xù)沖擊以及受沖擊影響的廠商比例，將決定廠商對匯率變動的反應(yīng)方式，他由模型分析得出一個可檢驗假設(shè)，即匯率的傳遞是內(nèi)生于一國的通貨膨脹狀況的。Campa和Goldberg（2002）估計了OECD國家的進(jìn)口價格傳遞彈性，他們發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)傳遞是不完全的，而長期則具有完全傳遞效應(yīng)。Burnstein等（2002）研究了9例貨幣貶值事件，發(fā)現(xiàn)消費者價格對匯率變動沒有產(chǎn)生大的反應(yīng)，但進(jìn)口價格卻存在較大程度的響應(yīng)。Campa和Goldberg（2004）的研究強調(diào)了進(jìn)口商品中包含的非貿(mào)易性質(zhì)的分銷成本在不完全傳遞效應(yīng)中所起的作用。也有一些研究將發(fā)展中國家作為研究對象。

國內(nèi)也有學(xué)者對匯率傳遞效應(yīng)進(jìn)行了一些研究。倪克勤（1999）在東南亞發(fā)生金融危機的前提下研究了人民幣匯率的傳遞機制和杠桿作用，重點分析了匯率傳遞機制及其杠桿作用對于爆發(fā)金融危機的影響。卜永祥（2001）依照Corbo和McNelis的模型設(shè)定了價格方程，研究了人民幣匯率變動對國內(nèi)物價水平的影響。孫立堅等（2003）根據(jù)價格傳遞效應(yīng)理論，研究了國際貿(mào)易中進(jìn)出口價格的相互影響，以及匯率在價格傳遞過程中的作用。畢玉江和朱鐘棣（2006）利用協(xié)整和誤差修正模型發(fā)現(xiàn)人民幣匯率變動對國內(nèi)消費者價格的傳遞是不完全的，而且傳遞過程存在時滯，進(jìn)口價格對人民幣匯率變動的彈性遠(yuǎn)高于消費者價格對匯率變動的彈性。呂劍（2007）基于1994-2005年的月度數(shù)據(jù)，運用E-G二步法、誤差修正模型、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解方法，對人民幣匯率變動對國內(nèi)物價的傳遞效應(yīng)進(jìn)行了實證分析，發(fā)現(xiàn)匯率變動對消費價格指數(shù)的傳遞效應(yīng)最強，其次是生產(chǎn)價格指數(shù)，再次是零售價格指數(shù)。

二、指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)說明

本文在匯率波動對消費者價格指數(shù)傳導(dǎo)的短期效應(yīng)和長期效應(yīng)的實證研究中，考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，采用2000年第一季度到2008年第二季度的數(shù)據(jù)。相關(guān)變量說明及來源如下：

消費者價格指數(shù)（CPI），用居民消費價格指數(shù)為代表，月度數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站，利用簡單平均計算出季度數(shù)據(jù)。

人民幣名義匯率（NEER），季度數(shù)據(jù)來源于國際金融統(tǒng)計（IFS）。

本國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），季度數(shù)據(jù)來源于中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫。

我們將上述數(shù)據(jù)序列都調(diào)整換算為以2000年第一季度為基期，剔除季節(jié)性因素造成的影響，使用X11方法進(jìn)行了季節(jié)調(diào)整，然后取對數(shù)。變量依次表示為：lnCPI、lnNEER、lnGDP，為便于討論，將CPI和NEER的時間序列的走勢繪制為圖1。

在實證分析之前，先要檢驗變量的平穩(wěn)性。本文采用ADF單位根檢驗，選擇顯著性水平5%作為判斷標(biāo)準(zhǔn)。首先檢驗相關(guān)變量的平穩(wěn)性，具體檢驗結(jié)果詳見表1。

由檢驗表1可以看出，所有變量均存在單位根，為一階差分平穩(wěn)序列。

三、實證分析

（一）實證模型及方法

匯率對消費者價格指數(shù)（CPI）的傳導(dǎo)路徑比較復(fù)雜，其中進(jìn)口產(chǎn)品的價格波動直接影響國內(nèi)消費者價格；此外，消費者價格指數(shù)的波動還與國內(nèi)的供給和需求有關(guān)，這里采用國內(nèi)生產(chǎn)總值作為需求狀況的代理變量。據(jù)此構(gòu)建匯率—消費者價格傳導(dǎo)效應(yīng)模型如下：

lnCPI_t=r₀+r₁lnNEER_t+r₂lnGDP_t+ε_t（1）

其中，CPI表示消費者價格指數(shù)，其它變量說明同上。

由于向量自回歸（VAR）方法避免了對變量的內(nèi)生性、外生性識別錯誤問題，在實證研究中顯示其優(yōu)越性。因此，在研究匯率波動對上述三類價格指數(shù)的傳導(dǎo)效應(yīng)時，先構(gòu)建VAR結(jié)構(gòu)，再運用Johansen-Juselius協(xié)整檢驗判別變量之間的長期關(guān)系。匯率波動對消費者價格及國內(nèi)生產(chǎn)總值的VAR結(jié)構(gòu)為：

VAR=（lnCPI，lnNERE，lnGDP）.

（二）協(xié)整檢驗及誤差修正模型的構(gòu)建

由上面分析可知，我們研究的這三個變量都是一階單整的。Engel和Granger（1987）指出，兩個或多個非平穩(wěn)序列的線性組合可以是平穩(wěn)的，即存在協(xié)整關(guān)系。協(xié)整檢驗主要有兩種方法：一種是Engel和Granger提出的基于協(xié)整回歸方程殘差項的兩步法平穩(wěn)性檢驗，另一種是Johansen以及Johansen和Juselius提出的基于VAR的協(xié)整系統(tǒng)的檢驗。值得指出的是，前一種方法在檢驗兩個變量之間關(guān)系時較為常用，后一種方法不僅可以判斷變量間存在幾個協(xié)整向量，而且可以同時給出這些向量。

這一部分我們在前文關(guān)于變量的穩(wěn)定性檢驗基礎(chǔ)上，使用Johansen方法對變量進(jìn)行協(xié)整檢驗。通過建立跡統(tǒng)計量和最大特征值似然比統(tǒng)計量來確定各變量之間的協(xié)整關(guān)系。采取帶截距項的檢驗?zāi)Ｐ蛯ι衔闹械模?）式進(jìn)行協(xié)整檢驗。協(xié)整關(guān)系檢驗的結(jié)果見表2。

通過消費者價格指數(shù)方程的跡檢驗量以及最大特征根檢驗量，表明存在一個協(xié)整關(guān)系。正規(guī)化后的長期協(xié)整關(guān)系可表示為：

lnCPI=7.078-1.343lnNEER+0.039lnGDP

（6.753）（-3.861）（1.069）

但是協(xié)整方程中l(wèi)nGDP的系數(shù)不顯著，由此我們可以發(fā)現(xiàn)，lnCPI只與名義有效匯率lnNEER形成一個協(xié)整關(guān)系。經(jīng)檢驗，lnCPI和名義有效匯率lnNEER間確實存在一個協(xié)整關(guān)系，協(xié)整方程為：