虛擬經(jīng)濟(jì)研究八個(gè)前沿問(wèn)題（續(xù)）

[摘要]文章闡述，了亞洲金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)學(xué)者從馬克思虛擬資本理論出發(fā)創(chuàng)立的經(jīng)濟(jì)學(xué)命題“虛擬經(jīng)濟(jì)研究”的最新進(jìn)展，分析了從實(shí)踐中提出的虛擬經(jīng)濟(jì)理論觀點(diǎn)，以及從虛擬經(jīng)濟(jì)視角思考的熱點(diǎn)問(wèn)題，包括虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系、虛擬經(jīng)濟(jì)核算理念與方法、虛擬經(jīng)濟(jì)貨幣利潤(rùn)來(lái)源與動(dòng)力、財(cái)富與風(fēng)險(xiǎn)的積累、人民幣國(guó)際化、銀行呆壞賬的處置、房地產(chǎn)資金聚集效應(yīng)和虛擬經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性儲(chǔ)備池功能。

[關(guān)鍵詞]虛擬經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

[中圖分類(lèi)號(hào)]F830[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1004-6；623(2009)01-0080-05

[基金項(xiàng)目]本文系國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目(05BTJ028)和全國(guó)統(tǒng)計(jì)科學(xué)研究重點(diǎn)噴目(07LJ021)的研究成果。

[作者簡(jiǎn)介]劉曉欣(1960—)，女，江西宜春人，南開(kāi)大學(xué)虛擬經(jīng)濟(jì)與管理研究中心教授、博士生導(dǎo)師。研究方向：虛擬經(jīng)濟(jì)、金融統(tǒng)計(jì)，

五、虛擬經(jīng)濟(jì)與人民幣國(guó)際化

索羅斯曾說(shuō)，世界必須拋棄美元，建立新的國(guó)際貨幣體系，否則將面臨金融動(dòng)蕩、以鄰為壑政策，導(dǎo)致世界范圍內(nèi)的大蕭條甚至戰(zhàn)爭(zhēng)。此次金融危機(jī)折射出國(guó)際貨幣體系的種種問(wèn)題，也驗(yàn)證了“金融大鱷”對(duì)國(guó)際投資環(huán)境的敏感。從虛擬經(jīng)濟(jì)視角可以看到，人民幣國(guó)際化不僅是一種趨勢(shì)，而且是強(qiáng)國(guó)富國(guó)的重要標(biāo)志。

成思危(2007)認(rèn)為，貨幣的虛擬化使得匯率成為各國(guó)之間政策博弈的工具，因?yàn)閰R率代表國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力，并不代表國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力，匯率只要不買(mǎi)進(jìn)口商品，對(duì)國(guó)內(nèi)匯率是沒(méi)有影響的。所以，各國(guó)的匯率沒(méi)有一個(gè)客觀的標(biāo)準(zhǔn)，升值和貶值往往根據(jù)自身利益來(lái)考慮。

吳曉靈(2008)認(rèn)為，當(dāng)前爆發(fā)的金融海嘯，從深層次看是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡，將其危機(jī)向全球傳導(dǎo)的過(guò)程。不改革現(xiàn)有的國(guó)際貨幣體系，其他國(guó)家只能被動(dòng)地承受這個(gè)過(guò)程。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，應(yīng)該讓世界有多種選擇。中國(guó)的人民幣有可能成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣之一，但要從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融體制上做好準(zhǔn)備。有三個(gè)條件，一是提高中國(guó)產(chǎn)品在產(chǎn)業(yè)鏈中的位勢(shì)；二是順應(yīng)國(guó)際貿(mào)易的需求，用人民幣做國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣；三是擴(kuò)展人民幣金融市場(chǎng)的廣度和深度，加快人民幣可兌換進(jìn)程。想要不因?yàn)槌钟写罅棵涝粍?dòng)地接受損失，就應(yīng)該“做強(qiáng)做大”人民幣。穩(wěn)步推進(jìn)人民幣市場(chǎng)發(fā)展，既是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的需要，也是改變中國(guó)在國(guó)際金融體系中被動(dòng)局面的需要。

劉駿民(2006、2008)認(rèn)為，在境外建立人民幣離岸中心、建立“人民幣官方協(xié)議兌換制度”和國(guó)內(nèi)設(shè)立“金融風(fēng)險(xiǎn)試驗(yàn)區(qū)”是實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化的三條重要途徑。

第一，在境外選擇紐約、東京、法蘭克福等三四個(gè)金融中心城市設(shè)立人民幣離岸中心，派駐代表性的大銀行和金融機(jī)構(gòu)，專(zhuān)門(mén)從事境外的人民幣業(yè)務(wù)。交易對(duì)象為該地區(qū)所轄各國(guó)的商業(yè)銀行、投資銀行和其他金融機(jī)構(gòu)，交易工具為中國(guó)境內(nèi)提供的金融資產(chǎn)和人民幣現(xiàn)匯、現(xiàn)鈔。人民銀行應(yīng)在人民幣離岸中心設(shè)立代表機(jī)構(gòu)，從事該金融中心所輻射的周邊國(guó)家的官方人民幣兌換業(yè)務(wù)。

第二，人民幣匯率制度梯次實(shí)現(xiàn)“可自由兌換”。人民幣資本賬戶不宜一次開(kāi)放到位，應(yīng)根據(jù)局部、梯次的原則在風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下放開(kāi)，最后達(dá)到完全可兌換。這可以三個(gè)步驟，一是實(shí)行“人民幣官方協(xié)議兌換制度”。與主要國(guó)家貨幣當(dāng)局簽定官方貨幣兌換協(xié)議。中國(guó)政府承諾對(duì)有協(xié)議國(guó)家官方的人民幣自由兌換。世界任何地方都可以有人民幣和人民幣資產(chǎn)的交易，但可以與中國(guó)對(duì)接的“接口”是有選擇的大國(guó)官方。民間個(gè)人和金融機(jī)構(gòu)可以經(jīng)中國(guó)有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，在中國(guó)設(shè)立的“金融風(fēng)險(xiǎn)控制實(shí)驗(yàn)區(qū)”和中國(guó)境外設(shè)立的“人民幣離岸中心”參與人民幣及人民幣資產(chǎn)的交易。二是控制人民幣交易規(guī)模。境外人民幣交易的總“盤(pán)子”可以通過(guò)與主要國(guó)家簽訂“人民幣及資產(chǎn)交易協(xié)定”，來(lái)確定規(guī)模、調(diào)整的原則及辦法?！叭嗣駧偶捌滟Y產(chǎn)交易”在協(xié)議國(guó)家雙方政府的監(jiān)管之下進(jìn)行，金融風(fēng)險(xiǎn)的可控性大大加強(qiáng)。三是實(shí)行人民幣完全自由兌換。在“人民幣官方協(xié)議兌換制度”取得經(jīng)驗(yàn)后，逐步增加參與人民幣協(xié)議兌換的國(guó)家，放松協(xié)議中的有關(guān)監(jiān)管。最后適時(shí)實(shí)現(xiàn)人民幣完全放開(kāi)的自由兌換。

第三，中國(guó)應(yīng)設(shè)置“金融風(fēng)險(xiǎn)試驗(yàn)區(qū)”，嘗試資本項(xiàng)目完全開(kāi)放。借鑒深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)和高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，在上海、天津或深圳選擇一兩個(gè)城市，建立“金融風(fēng)險(xiǎn)控制實(shí)驗(yàn)區(qū)”，在可控條件下，梯次放開(kāi)一切金融項(xiàng)目。具體措施有：(1)經(jīng)允許的境外銀行、金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入，與中國(guó)指定的銀行、證券公司以及其他相關(guān)機(jī)構(gòu)如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等之間從事所有非人民幣金融業(yè)務(wù)，并在綜合監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管之下，從事人民幣業(yè)務(wù)。(2)選擇我國(guó)主要銀行和金融機(jī)構(gòu)進(jìn)駐“金融風(fēng)險(xiǎn)控制實(shí)驗(yàn)區(qū)”，經(jīng)營(yíng)對(duì)外出售人民幣資產(chǎn)業(yè)務(wù)，發(fā)行和買(mǎi)賣(mài)人民幣債券，經(jīng)營(yíng)人民幣的境外貸款和人民幣現(xiàn)貨、期貨交易。(3)設(shè)立綜合監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對(duì)進(jìn)出“實(shí)驗(yàn)區(qū)”的所有國(guó)內(nèi)資金進(jìn)行分類(lèi)監(jiān)督。監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)在發(fā)生資金或價(jià)格異動(dòng)時(shí)，采取措施干預(yù)，以控制風(fēng)險(xiǎn)。(4)外匯管理局和中央銀行派駐機(jī)構(gòu)，并授權(quán)在人民幣匯率有較大變動(dòng)的時(shí)候，實(shí)行入市干預(yù)。

據(jù)悉2008年12月中國(guó)已經(jīng)與周邊8個(gè)國(guó)家簽署了自主選擇雙邊貨幣的結(jié)算協(xié)議，與韓國(guó)簽署了貨幣互換協(xié)議，為實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化邁出了重要一步。目前，國(guó)內(nèi)應(yīng)盡快做好人民幣市場(chǎng)開(kāi)放后風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)接，隨著人民幣金融市場(chǎng)向廣度和深度發(fā)展，加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制。

六、虛擬經(jīng)濟(jì)與銀行呆壞賬處置

金融危機(jī)的核心問(wèn)題實(shí)際是呆壞賬的大量出現(xiàn)。虛擬經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡，呆壞賬不斷擴(kuò)散，反過(guò)來(lái)又影響銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性。認(rèn)識(shí)呆壞賬的產(chǎn)生和消除是一個(gè)重要的理論與現(xiàn)實(shí)命題。從虛擬經(jīng)濟(jì)視角認(rèn)識(shí)呆壞賬處理將對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定帶來(lái)一定的啟示。

高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與銀行業(yè)高呆壞賬率并存現(xiàn)象，使我們思考一個(gè)問(wèn)題：中國(guó)會(huì)不會(huì)發(fā)生金融危機(jī)?在處置銀行呆壞賬的問(wèn)題上，發(fā)達(dá)國(guó)家一般多采取市場(chǎng)手段。銀行呆壞賬率超過(guò)某一水平時(shí)，即發(fā)生大批企業(yè)倒閉，銀行破產(chǎn)，并引發(fā)金融危機(jī)。我國(guó)處置銀行呆壞賬是成立資產(chǎn)管理公司，剝離呆壞賬，雖然呆壞賬率很高，但金融系統(tǒng)運(yùn)行仍比較穩(wěn)定，并未出現(xiàn)金融危機(jī)等問(wèn)題。這種不同于發(fā)達(dá)國(guó)家的傳統(tǒng)處理方法，更能夠保證銀行系統(tǒng)和金融體系的穩(wěn)定。目前美國(guó)等國(guó)在此次金融危機(jī)中也采取了類(lèi)似的方式來(lái)處理出現(xiàn)危機(jī)的銀行，這從側(cè)面印證了這一處置方式的有效性。

關(guān)于呆壞賬的創(chuàng)造過(guò)程和機(jī)制，劉駿民(2008)認(rèn)為，呆壞賬創(chuàng)造過(guò)程和機(jī)制使銀行的存款與呆壞賬同時(shí)增加。例如某人經(jīng)營(yíng)虧損不能償還貸款，形成果壞賬。呆壞賬這筆資金從宏觀角度看并沒(méi)有消失。因?yàn)榇巳双@得的貸款會(huì)通過(guò)開(kāi)支變?yōu)槠渌说氖杖?，最終原始的貸款會(huì)成為存款存入銀行，它可能是這個(gè)交易鏈條中某一個(gè)交易環(huán)節(jié)中多余貨幣累積而成的存款，也可能是最終

得到收入的人不再買(mǎi)任何商品而存入銀行。在每天的交易過(guò)后，大部分資金都會(huì)以存款方式回到各交易者的賬戶上。結(jié)果是最初的貸款被交易過(guò)程重新配置，成為新增收入存入銀行，貨幣并沒(méi)有損失，只是銀行多了呆壞賬和由其造成的新增存款。

從實(shí)物角度看存在損失，一旦企業(yè)倒閉，這些廠房和設(shè)備會(huì)在清產(chǎn)核資過(guò)程中被拍賣(mài)或轉(zhuǎn)讓?zhuān)詈?，通過(guò)重新配置，發(fā)揮其物理功能生產(chǎn)出市場(chǎng)需要的產(chǎn)品，物質(zhì)的損失是失敗的企業(yè)家貸款購(gòu)買(mǎi)設(shè)備、租用廠房會(huì)暫時(shí)閑置等，工人會(huì)暫時(shí)失業(yè)。但是，總需求不會(huì)因此而減少，總就業(yè)不會(huì)下降，只要貸款在增加，總需求就會(huì)增加。所以，不管呆壞賬率多高，就業(yè)仍會(huì)增加。從宏觀角度看，如果呆壞賬不引起銀行倒閉和信用緊縮，就不會(huì)引起金融危機(jī)，其造成的物質(zhì)損失微不足道，對(duì)就業(yè)也沒(méi)有負(fù)面影響。所以，在呆壞賬創(chuàng)造過(guò)程中，資金沒(méi)有減少，總需求沒(méi)有減少，就業(yè)總量也沒(méi)有減少，社會(huì)基本沒(méi)有什么損失，那么呆壞賬不過(guò)是銀行賬面上的數(shù)字罷了。據(jù)此，劉駿民認(rèn)為中國(guó)處置呆壞賬的辦法具有一般意義上的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論價(jià)值，是自凱恩斯主義需求管理的宏觀政策之后最重要的宏觀措施，中國(guó)剝離呆壞賬的宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向是正確有效的，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)擺脫危機(jī)困擾的一個(gè)根本性轉(zhuǎn)折。

目前，美國(guó)救市計(jì)劃模仿了中國(guó)創(chuàng)造的“剝離呆壞賬”法，此舉意義非凡。

因?yàn)?，資本主義早期，金融危機(jī)通常是有效需求不足引起的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的伴生物。當(dāng)工商企業(yè)出現(xiàn)銷(xiāo)售困難和財(cái)務(wù)危機(jī)從而開(kāi)始成批倒閉的時(shí)候，引起大面積的銀行呆壞賬，從而引起信用緊縮并使得經(jīng)濟(jì)衰退得以持續(xù)。這使得經(jīng)濟(jì)不斷重復(fù)“繁榮、危機(jī)、蕭條、復(fù)蘇然后再繁榮”的循環(huán)。這種規(guī)律性的周期一直困擾著西方成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。凱恩斯主義就是針對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的，其干預(yù)政策核心是干預(yù)有效需求，這是經(jīng)濟(jì)政策的第一個(gè)里程碑。20世紀(jì)80年代以后，經(jīng)濟(jì)衰退不再主要是對(duì)制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求不足而引起的了，金融危機(jī)也不再是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的伴生物，它通常率先發(fā)生。引起呆壞賬的不再主要是制造業(yè)和其他實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)，而是因?yàn)楣墒?、債市、房地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的泡沫破滅造成的。金融危機(jī)正在成為經(jīng)濟(jì)危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?。股市和房地產(chǎn)價(jià)格下跌，引起高度杠桿化的美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生大量呆壞賬，導(dǎo)致銀行和金融機(jī)構(gòu)的倒閉風(fēng)潮，即金融危機(jī)。金融危機(jī)導(dǎo)致銀根緊縮，需求下降，經(jīng)濟(jì)衰退?，F(xiàn)在的金融危機(jī)不是傳統(tǒng)的有效需求不足引起的，相反是金融危機(jī)引起了有效需求的不足。正因?yàn)槿绱?，?duì)呆壞賬的干預(yù)具有與需求管理政策同等重要的意義。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的虛擬化將金融危機(jī)提到了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的前面，而金融危機(jī)的核心問(wèn)題就是呆壞賬，處理好呆壞賬，就可以有效地緩解，甚至避免金融危機(jī)和由此引起的經(jīng)濟(jì)衰退。

但劉駿民(2008)認(rèn)為美國(guó)的救市中的呆壞賬處置與中國(guó)呆壞賬的處理有本質(zhì)的不同。

1、中國(guó)呆壞賬基本是制造業(yè)經(jīng)營(yíng)不利造成的，美國(guó)的呆壞賬是由于炒房地產(chǎn)失敗，或炒股票、債券失敗等金融杠桿的經(jīng)營(yíng)失敗導(dǎo)致，這使美國(guó)潛在的呆壞賬規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國(guó)，其呆壞賬的連鎖作用也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國(guó)，可控難度大。

2、人民幣的果壞賬目前還僅限于國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)。以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主的中國(guó)可以繼續(xù)采用“剝離呆壞賬”的方法，作為防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的最后一道防線。美國(guó)次貸危機(jī)的基礎(chǔ)是發(fā)達(dá)的虛擬經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)的虛擬化使得個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)匯集在虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)之中，個(gè)別企業(yè)再大也無(wú)法與其抗衡，需要政府干預(yù)，改變以往的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的游戲規(guī)則。

3、美國(guó)能否救市不在于國(guó)內(nèi)，而在于境外對(duì)美元的信用。中美兩國(guó)雖有區(qū)別，處理呆壞賬的原則是一樣的，用政府信用來(lái)支持銀行信用。在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，人們對(duì)政府的信任沒(méi)有減弱，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)卻遲遲難以建立?！胺€(wěn)定第一原則是人們對(duì)官方機(jī)構(gòu)的信任，也是公眾的信心。這是中國(guó)高呆壞賬率不會(huì)引起金融危機(jī)的另一個(gè)重要因素(更深刻的原因還在于銀行性質(zhì)沒(méi)有企業(yè)化)。美元資產(chǎn)的國(guó)際性特征，其信心源于人們對(duì)美元的信用，用政府信用來(lái)支持銀行信用將會(huì)有許多后患。

七、虛擬經(jīng)濟(jì)與房地產(chǎn)資金聚集效應(yīng)

房地產(chǎn)行業(yè)是資金密集型行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)在帶來(lái)大量資金的同時(shí)，對(duì)當(dāng)?shù)氐腉DP增長(zhǎng)做出了很大的貢獻(xiàn)。許多地方政府也將房地產(chǎn)作為GDP增長(zhǎng)的重點(diǎn)行業(yè)，與中央政府進(jìn)行博弈，削弱了中央對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控效果。由于地方政府的支持，房地產(chǎn)行業(yè)迅速膨脹，房地產(chǎn)資金聚集效益不斷增強(qiáng)，同時(shí)帶來(lái)了房地產(chǎn)過(guò)熱和房地產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)引起我們的重視。房地產(chǎn)的重要性在于它既是住宅又是投資品，也是金融業(yè)最主要的抵押品。因此對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用就超出了一般商品和一般金融資產(chǎn)。

王千(2006)認(rèn)為房地產(chǎn)具有虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的二重屬性，虛擬性是指房地產(chǎn)是一種虛擬資產(chǎn)，其特性介于普通商品和金融資產(chǎn)之間。房地產(chǎn)的虛擬資產(chǎn)特性使其成為聯(lián)系實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的紐帶。房地產(chǎn)不僅僅對(duì)經(jīng)濟(jì)起擾動(dòng)作用，更重要的是能起到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用：一方面，與金融資產(chǎn)相比，房地產(chǎn)價(jià)格具有相對(duì)的穩(wěn)定性，這使其成為商業(yè)銀行發(fā)放貸款中的重要的抵押品；另一方面，房地產(chǎn)價(jià)格的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)對(duì)貨幣發(fā)行量的穩(wěn)定增長(zhǎng)有重要影響。郭金興(2004)認(rèn)為在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，房地產(chǎn)是一種重要的虛擬資產(chǎn)，并且隨著虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，其虛擬性也在不斷增強(qiáng)，這在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家體現(xiàn)得尤為明顯。經(jīng)驗(yàn)表明，房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)并不一定會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成破壞性影響。實(shí)際上，一個(gè)發(fā)達(dá)而完善的房地產(chǎn)市場(chǎng)有可能在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中起到穩(wěn)定作用。

劉駿民、張?jiān)?2006)認(rèn)為房地產(chǎn)資金聚集效應(yīng)，是指隨著房地產(chǎn)擴(kuò)張導(dǎo)致抵押貸款增加以致超過(guò)本地儲(chǔ)蓄而導(dǎo)致的資金聚集的過(guò)程。它的作用基礎(chǔ)是抵押貸款乘數(shù)。資金對(duì)任何一個(gè)局部城市或地區(qū)來(lái)說(shuō)，其潛在供應(yīng)量不受本地累計(jì)存款的限制，因此，當(dāng)一個(gè)地區(qū)存款總額大于本地貸款總額的時(shí)候，就意味著本地區(qū)的資金在流出。當(dāng)這個(gè)城市或地區(qū)的貸款總額大于其存款總額的時(shí)候，就意味著有大量資金流入。當(dāng)一個(gè)地區(qū)或城市的房地產(chǎn)抵押貸款乘數(shù)大于1的時(shí)候，就會(huì)導(dǎo)致這種情況發(fā)生。而房地產(chǎn)信貸動(dòng)態(tài)擴(kuò)張的乘數(shù)公式可以表示為，K_r=[cs₁s₂(1+d)]^TK₀，其中[cs₁s₂s₂(1+d)]是乘數(shù)，s₁是最初的市政貸款轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)鼐用窨芍涫杖氲谋壤?，s₂是居民可支配收入中變?yōu)榫用竦淖》恐С龅谋壤?，d是房?jī)r(jià)首付與收入之比，c是住房貸款與首付之比，K。是地方政府在期初投入進(jìn)入市政中的房地產(chǎn)建設(shè)的貸款額。根據(jù)假設(shè)，乘數(shù)在很多情況下大于1，于是房地產(chǎn)信貸按照幾何級(jí)數(shù)在增加，顯示出了很強(qiáng)的貸款資金聚集效應(yīng)，能夠有效地拉動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。房地產(chǎn)與其

他投資不同的是它不僅有一般投資的收入乘數(shù)效應(yīng)，而且由于其能夠作為銀行信用的抵押資產(chǎn)，還有貸款乘數(shù)效應(yīng)。正是這種雙重作用使得房地產(chǎn)成為最具拉動(dòng)力的行業(yè)。

在現(xiàn)代發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，房地產(chǎn)作為主要的金融抵押品實(shí)際上起著整個(gè)經(jīng)濟(jì)的秤砣的功能，而房地產(chǎn)抵押信貸則將金融杠桿深深植入不斷虛擬化的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的支點(diǎn)取決于首付資金和整個(gè)貸款之間的比例，而這個(gè)杠桿被泛化為所有用房地產(chǎn)抵押的貸款，于是，隨著首付比例的下降，杠桿越來(lái)越長(zhǎng)，房地產(chǎn)作為秤砣，其本身的重量(即其價(jià)值)就日益成為整個(gè)經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)的決定性力量。這就是說(shuō)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，經(jīng)濟(jì)越是虛擬化，其對(duì)金融杠桿的依賴就越重，房地產(chǎn)作為秤砣的作用也就越重要，當(dāng)“秤砣”因房地產(chǎn)價(jià)格下跌變輕，金融杠桿就要不斷加長(zhǎng)，無(wú)論是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的秤砣出問(wèn)題，還是撬起經(jīng)濟(jì)的杠桿出了問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)都會(huì)迅速崩塌，這也是經(jīng)濟(jì)虛擬化越強(qiáng)金融危機(jī)就越具有突然性的原因。下跌的房地產(chǎn)價(jià)格導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)的秤砣迅速變輕，于是經(jīng)濟(jì)開(kāi)始下滑，杠桿翹起，秤砣迅速向下滑動(dòng)，這就是去杠桿化，它導(dǎo)致杠桿迅速縮短。縮短的杠桿和不斷減輕的秤砣意味著整個(gè)經(jīng)濟(jì)將會(huì)大幅度縮水，也就是衰退。

八、中國(guó)經(jīng)濟(jì)虛擬度

和流動(dòng)性儲(chǔ)備量的測(cè)算

中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快的增長(zhǎng)，為虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了一個(gè)良好的平臺(tái)。隨著中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)的相互依賴性越來(lái)越密切，虛擬經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的功能和影響力也將日益凸現(xiàn)，了解我國(guó)經(jīng)濟(jì)的虛擬化程度和虛擬資產(chǎn)的儲(chǔ)備量，有利于開(kāi)放的中國(guó)保持經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定。

南開(kāi)大學(xué)虛擬經(jīng)濟(jì)與管理研究中心(2006)將虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模之比定義為經(jīng)濟(jì)虛擬度。經(jīng)濟(jì)虛擬度指標(biāo)可以集中表現(xiàn)一個(gè)國(guó)家虛擬經(jīng)濟(jì)相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)模。虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，虛擬資產(chǎn)交易最重要的特征是重復(fù)交易，因此，虛擬資產(chǎn)的交易額集中反映了虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值包括了農(nóng)業(yè)、工業(yè)、建筑業(yè)及第三產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值，大體上涵蓋了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)容。用f_r表示T時(shí)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)虛擬化度；F_r表示T時(shí)期內(nèi)虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)?？偭?；GDP_r表示T時(shí)期內(nèi)名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，反映經(jīng)濟(jì)虛擬度的指標(biāo)是：據(jù)測(cè)算顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)虛擬度在上世紀(jì)90年代曾出現(xiàn)了較大程度的波動(dòng)，原因是虛擬經(jīng)濟(jì)部門(mén)發(fā)展不完善、不平衡，尤其是期貨市場(chǎng)中期貨合約的品種重復(fù)、設(shè)計(jì)不合理、運(yùn)作不規(guī)范。2000年以后，中國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了穩(wěn)步發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)虛擬度較平穩(wěn)地上升，2001年中國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模開(kāi)始超過(guò)ODP，2003年以后經(jīng)濟(jì)虛擬度都在2以上，2006年達(dá)到3.36，2007年由于股票市場(chǎng)的高額交易額竟使其達(dá)到6.19。進(jìn)入21世紀(jì)后，中國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度超過(guò)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，與企業(yè)的實(shí)物資產(chǎn)或生產(chǎn)的實(shí)際產(chǎn)品相比，股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、大宗商品期貨市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)以及外匯市場(chǎng)中交易的重要性顯著提高，由此引起了中國(guó)經(jīng)濟(jì)虛擬化程度的上升。尤其是進(jìn)入2000年以來(lái)，中國(guó)的名義GDP的增長(zhǎng)率大體上維持在10％到18％之間，而虛擬經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率除2004年外，均高于名義GDP的增長(zhǎng)率。由此可見(jiàn)，2000年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過(guò)程是一個(gè)經(jīng)濟(jì)虛擬化程度不斷加深的過(guò)程。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)虛擬化程度的逐步提高，虛擬經(jīng)濟(jì)部門(mén)對(duì)GDP增長(zhǎng)的影響逐年增大，虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)占GDP的比重趨于穩(wěn)定；容納的就業(yè)人員逐年增多；虛擬資產(chǎn)在家庭財(cái)富中的比重有逐年增大的趨向。

隨著經(jīng)濟(jì)虛擬度的提高，經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了“貨幣失蹤”、“金融窖藏”等現(xiàn)象，傳統(tǒng)理論對(duì)此難以解釋。虛擬經(jīng)濟(jì)從一種資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金與支付手段的難易程度或資產(chǎn)的變現(xiàn)能力角度來(lái)測(cè)量和統(tǒng)計(jì)這種流動(dòng)性，稱(chēng)為“流動(dòng)性儲(chǔ)備池”。一般將流動(dòng)性視為廣義貨幣供應(yīng)量(M₂)。

虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與發(fā)展需要大量貨幣資金支撐，貨幣資金流入流出能夠給虛擬經(jīng)濟(jì)部門(mén)帶來(lái)多大的沖擊力，給整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系帶來(lái)多大的影響力，需要考察虛擬經(jīng)濟(jì)部門(mén)中流動(dòng)性儲(chǔ)備的靜態(tài)表現(xiàn)與動(dòng)態(tài)特征。流動(dòng)性儲(chǔ)備量考察的是貨幣供應(yīng)量進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)部門(mén)的比重。從靜態(tài)視角看，是指滯留在虛擬經(jīng)濟(jì)各個(gè)部門(mén)中貨幣的數(shù)量，即有多少貨幣已經(jīng)進(jìn)入市場(chǎng)可以從事或正在從事虛擬資產(chǎn)相關(guān)的交易活動(dòng)。從動(dòng)態(tài)視角看，就是指在虛擬經(jīng)濟(jì)各個(gè)部門(mén)中貨幣數(shù)量的變動(dòng)情況。這些變動(dòng)情況通過(guò)虛擬資產(chǎn)的交易額或虛擬資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)體現(xiàn)出來(lái)，應(yīng)當(dāng)成為監(jiān)控虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)注點(diǎn)。

南開(kāi)大學(xué)虛擬經(jīng)濟(jì)與管理研究中心在2008年中國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展報(bào)告中已測(cè)算了中國(guó)流動(dòng)性儲(chǔ)備池的量，分別測(cè)算了股票市場(chǎng)、銀行間貨幣市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)和其他市場(chǎng)貨幣資金量。測(cè)算數(shù)據(jù)顯示：2007年虛擬經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性儲(chǔ)備總量達(dá)到58543.60億元。房地產(chǎn)市場(chǎng)流動(dòng)性儲(chǔ)備占到整個(gè)虛擬經(jīng)濟(jì)的3／4左右，2005～2006年，股票市場(chǎng)流動(dòng)性增長(zhǎng)率分別為11.10％和63.20％；期貨市場(chǎng)分別為52.46％和69.61％；黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)分別為85.26％和159.49Z。全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)交易活躍，兩年內(nèi)分別達(dá)到了67，71％和91.76％的增長(zhǎng)率。

劉駿民認(rèn)為(2000、2007、2008)虛擬經(jīng)濟(jì)成為整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的流動(dòng)性儲(chǔ)備池，是相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)來(lái)說(shuō)的。經(jīng)濟(jì)的虛擬化過(guò)程使現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)體不再是單一的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和運(yùn)行已經(jīng)源源不斷地將更多的貨幣納入進(jìn)來(lái)，貨幣供應(yīng)量的增加不只是流入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中，甚至是更多地進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。在這種情況下，有時(shí)就會(huì)出現(xiàn)“貨幣失蹤之謎”，即貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有增長(zhǎng)，且無(wú)通貨膨脹，相反甚至可能出現(xiàn)持續(xù)性的通貨緊縮。虛擬經(jīng)濟(jì)作為流動(dòng)性儲(chǔ)備池的功能提供了強(qiáng)有力的解釋?zhuān)寒?dāng)新增的貨幣供應(yīng)量直接流入虛擬經(jīng)濟(jì)時(shí)，甚至帶動(dòng)更大的貨幣量進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域時(shí)，并沒(méi)有影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)甚至將實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的部分貨幣也吸引進(jìn)來(lái)，所以物價(jià)水平并未有較大上升，甚至不升反降，但此時(shí)就出現(xiàn)了資產(chǎn)價(jià)格的不斷膨脹的現(xiàn)象。

隨著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化和虛擬化的程度不斷加深，股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)以及石油等大宗商品期貨市場(chǎng)中，越來(lái)越多地滯留了用于投機(jī)活動(dòng)的巨額貨幣資金，這些貨幣根據(jù)資產(chǎn)收益率的大小在這些市場(chǎng)之間迅速轉(zhuǎn)移。每天都有大量的虛擬資產(chǎn)，主體包括各類(lèi)金融資產(chǎn)和房地產(chǎn)，在進(jìn)行著大量的、頻繁的交易，其交易額已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于GDP。虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所占用的貨幣數(shù)量將是相當(dāng)可觀的，有很大數(shù)量的貨幣甚至并不進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中。虛擬經(jīng)濟(jì)部門(mén)開(kāi)始起著調(diào)節(jié)貨幣流的功能，虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)的流動(dòng)性變動(dòng)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行形成了重大影響。虛擬經(jīng)濟(jì)的迅速膨脹改變著整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行方式，虛擬經(jīng)濟(jì)部門(mén)開(kāi)始起著調(diào)節(jié)貨幣流的功能，而那些根據(jù)傳統(tǒng)理念只考慮貨幣數(shù)量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的貨幣當(dāng)局進(jìn)一步失去了對(duì)貨幣供給的控制能力?？刂曝泿艔亩鴮?duì)宏觀經(jīng)濟(jì)施加影響必須考慮對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的控制和影響。顯然，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和運(yùn)行情況不但與企業(yè)、居民的經(jīng)濟(jì)生活息息相關(guān)，而且也是政策制定者不可以忽視的領(lǐng)域。

虛擬經(jīng)濟(jì)研究八個(gè)前沿問(wèn)題中的虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系、虛擬經(jīng)濟(jì)核算理念與方法、虛擬經(jīng)濟(jì)貨幣利潤(rùn)來(lái)源與動(dòng)力、財(cái)富與風(fēng)險(xiǎn)的積累這四個(gè)問(wèn)題更多的是理論上的探討，而后面的四個(gè)問(wèn)題：人民幣國(guó)際化、銀行呆壞賬的處置、房地產(chǎn)資金聚集效應(yīng)和虛擬經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性儲(chǔ)備池功能的探討則是站在虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的視角上，對(duì)實(shí)踐中提出的問(wèn)題進(jìn)行分析，并且更傾向于對(duì)實(shí)際操作層面提出政策建議。目前，像人民幣國(guó)際化中的貨幣互換協(xié)議、建立人民幣結(jié)算中心等建議已在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際層面進(jìn)行實(shí)踐嘗試。所以，希望虛擬經(jīng)濟(jì)研究成果能啟發(fā)我們更進(jìn)—步的理論思考與實(shí)踐探索。

責(zé)任編輯垠喜